Kas olete näinud BIS 2022. aasta triennaaliuuringut?

• Intressimäära tuletisinstrumentidega kauplemine kahanes 20. aasta aprillist 5.2. aastani umbes 2019% võrra 2022 triljoni dollarini päevas.
• RFR-idele üleminek on vähendanud ainuüksi FRA-de igapäevast aktiivsust 1.4 triljoni dollari võrra, mis seletab suure osa langusest.
• BIS-i uuring toimus siis, kui turgudel oli tõenäoliselt teatud aktiivsus suurenenud, kuigi Claruse andmed näitavad, et see polnud viimase 24 kuu jooksul sugugi ebatavaline.
• BIS on vähendanud läbipaistvust turuvälise tegevuse osa suuruse osas, mis võib iga päev moodustada üle 2 triljoni dollari.

BISi tuletisinstrumentide mahud 2022. aasta aprillis

Hiljemalt BIS uuringu andmed on nüüd saadaval. Seda tehakse kord kolme aasta jooksul ja see annab ülevaate igapäevastest kauplemismahtudest valuuta- ja intressiturgudel.

Viimane kord väljas, tagasi aprillis 2019, olid kõik pealkirjad Intressimäära tuletisväärtpaberid. Keskmine päevane maht (ADV) oli 6.5 triljonit dollarit (trn). IRD mahud olid hüppeliselt kasvanud alates 2016. aastast, mil mahud olid lähemal 2 triljonile dollarile päevas. See tõi IRD-des kaubeldavad tinglikud mahud esimest korda samaväärseks FX tuletisinstrumentidega.

2022. aasta aprillis saavutati tuletisinstrumentide ADV-de osas veel üks rekord, kuid seekord oli kogu kasv FX-tuletisinstrumendid. IRD mahud on esimest korda nende uuringute käigus kahanenud. See IRD aktiivsuse vähenemine on suures osas vastuseks üleminekule IBOR-idelt RFR-idele.

Selguse huvides on üleminek RFR-idele põhjustanud erinevusi kaubeldava toote tüübis. Seal ei ole vaja FRA-dega kaubelda RFR-maailmas, mille tulemuseks on FRA ADVde vähenemine 1.9 triljonilt dollarilt 2019. aastal vaid 0.5 triljoni dollarini 2022. aastal.

See 1.4 triljoni dollari suurune FRA mahtude vähenemine on tegelikult suurem kui üldine langus, mida oleme näinud ADV for Rates puhul:

• 6.5. aasta aprillis olid mahud 2019 triljoni dollarit päevas.
• See on 5.2. aasta aprillis vähenenud 2022 triljoni dollarini.
• See on endiselt palju suurem kui 2016. aasta aktiivsus (2.7 triljoni dollarit).
• ADV-de vähenemine 1.3 triljoni dollari võrra alates 2019. aastast on peamiselt seletatav FRA tegevuse vähenemisega.

Need viimased andmed tähendavad, et intressimäärade turud edestavad taas valuutaturge igapäevase tingliku käibe poolest:

BIS viitab sellele, et turutingimused on alates 2019. aastast olnud PALJU kõikuvamad. ma mõtlen oleksime kõik nõus!

BIS selgitage lisaks, et 2022. aasta aprilli kauplemist iseloomustati ümbritsevate geopoliitiliste pingete tõttu Venemaa invasioon Ukrainasse, samuti mured üha püsivamaks muutumise pärast kõrge inflatsioon keskpankadega üle maailma matkatariifid. See oli aga enne "kullatud šokk” viimastel turgudel ja üleminek veelgi kõrgematele määradele.

Seetõttu on võimalik, et 2022. aasta aprillis oli põhitegevuse tase kõrgem, kui seda seostataks „tüüpilise” (tavalise?) perioodiga. See toob loomulikult esile piirangud, mis tulenevad aktiivsuse mõõtmiseks ajalisest pildist, selle asemel, et jälgida mahtusid iga päev/nädalas/kuus.

Kuid ISDA-Claruse RFR-i kasutuselevõtu indikaator näitab, et 2022. aasta aprill oli intressimäärade tuletisinstrumentide jaoks tegelikult selle aasta madalaim kuu. Kui midagi, siis turud võtsid aprillis veidi hinge – nagu me vaatasime meie tollane kommentaar.

Seega, kuigi turu taust põhjustas tõenäoliselt rohkem kauplemist (nagu näitab valuutavahetusaktiivsuse suurenemine), oleksid selle aasta teised kuud näidanud veelgi kõrgemat aktiivsust. Jah, kaubeldavad IRD nominaalväärtused on alates 2019. aastast vähenenud ja tõenäoliselt oleks langus olnud veelgi suurem, kui alusturud oleksid olnud vähem kõikuvad.

Mis on küsitluses muutunud?

. eelmine 2019 versioon BIS-i aruannet iseloomustas "turuväliste tehingute" suur kasv. See oli öeldud BIS-i andmete kommentaaris, ja seda ei olnud andmetes varem välja jagatud.

See ei takistanud eriti ettevõtlikke andmehuvilisi püüdmast hinnata, kui palju tihendus BIS-i andmeid "paisutas". See aruanne CCP12 kohta, mis on kirjutatud Claruse andmete põhjal, näitab, et arvasime, et 2019. aasta arvud hõlmasid peaaegu 50% turuväliste tehingutega seotud mahtudest.

Nüüd on meil tegelik vastus the BIS. Soovime neid (ja aruandvaid edasimüüjaid) tänada selle eest, et nad mõistsid, et tegemist on andmete olulise elemendiga, ning võtsid aega ja vaeva avaldatavate andmete täiustamiseks. See parandab oluliselt läbipaistvus tuletisinstrumentide turgudel. Toorandmed on intrigeerivad:

Claruses keskendume ka "hinda kujundavatele" mahtudele. Seetõttu lisame harva FRA mahud meie analüüsis. BIS on astunud sammu kaugemale ja määratlenud 3 erinevat tüüpi mittehinda kujundavat tehingut:

1. Seotud osapoolte tehingud – need on avaldatud mõnda aega ja on veidi langenud 1.4 triljonilt dollarilt 2019. aastal 1.2 triljoni dollarini 2022. aastal. Me kaldume need BIS-i statistika analüüsis välja jätma.
2. Vastastikused tehingud – arvan, et võime kõik nõustuda, et need ei ole hinda kujundavad!
3. Kompressioonitehingud – majanduslikult samaväärseid tehinguid, mis surutakse kokku uutele positsioonidele või liiguvad vastaspoolte vahel, ei tohiks pidada hinda kujundavaks.

Alloleval graafikul märkate, et BIS arvestab ainult mõningaid FRA mahtusid hinda mitte kujundavatena. Me kipume minema kaugemale, kuna üle 95% nendest mahtudest tehakse maakleri kaudu.mahu sobitamise seansid” eelnevalt avaldatud keskmise turu kõveraga.

"Hinnakujunduse" osas kalduksime eemaldama:

• Seotud osapoolte tehingutest 1.2 triljoni dollarit
• Lisaks 461 miljardi dollari suurused vastastikused tehingud
• Ja 337 miljardi dollari suurune tihendustehing.

Üldiselt viitab see sellele, et IRD-des ei moodusta iga päev vähemalt 2.0 triljoni dollari suurust kogust hinda! Kui kaasate ka FRA-d, on see rohkem nagu 2.5 trn! Seetõttu moodustavad 38–48% mahtudest Rates’i tuletisinstrumentides hinda mitte kujundavad.

See on mõnevõrra väiksem, kui me 2019. aastal prognoosisime. Seda on aastate jooksul huvitav jälgida järgmiselt:

• Brexit muudab broneerimismudeleid. Kas "seotud osapoolte tehinguid" tehakse rohkem, kuna Euroopa keskused suunavad riski riskijuhtimiseks tagasi emaettevõttele?
• SACCR finantsvõimenduse määra jaoks liigub regulatiivse kapitali riskitundlikule mudelile, mitte tinglikule brutopõhisele mudelile. Kas see vähendab tööstuse kinnisideed tihendamisest?
• . GSIB režiim on jätkuvalt tundlikkuse element jämeda mõttelise suhtes. Kas see motiveerib ka edaspidi kompressiooni ja vastastikuste tehingute kasutamist?

Seda on tore näha reguleeriv kapital andmed läbivad draiverid. Täname veel kord BIS-i läbipaistvuse suurendamise eest.

2022. aasta uuring tutvustas uusi dimensioone, et paremini eraldada "turupoolsed tehingud", st tehingud klientide ja muude sõltumatute üksustega, mis aitavad kaasa turu hinna kujunemisele. See oli vastuseks 2019. aasta uuringus toimunud suuremale käibekasvule (Graafik 1), kui mitme aruandva jurisdiktsiooni edasimüüjad märkisid, et turuga mitteseotud tehingud aitasid oluliselt kaasa käibele. Nende hulka kuuluvad tihendustehingud.

Börsiväliste intressimäärade tuletisinstrumentide käive 2022. aasta aprillis

Mida Claruse andmed näitavad?

BIS-i andmete mõistuse kontrollimiseks saame kasutada CCPView intressimäära tuletisinstrumentide puhul – seda saab väljendada ADV-na, kasutades meie rippmenüü valikuid:

Näitab;

• Meie igakuised mahud alates CCPView väljendatud kui keskmine päevane kogus toote kohta kuus.
• 2019. aasta aprillis registreeris CCPView ADVsid 2.6 miljardi dollari eest.
• 2022. aasta aprillis registreeris CCPView ADVsid 2.1 miljardi dollari eest.
• Need kogusummad on madalamad kui BIS-i andmed, kuna vaatame ainult kustutatud mahtusid. Erinevus (3.13 trn dollarit) on kombinatsioon välja selgitamata derivaadid ja hinda mitte kujundav tegevus.
• Kasvumäärade osas näitavad meie andmed, et kliiritud kauplemisaktiivsus vähenes 20%.
• See on suures osas kooskõlas BIS-i uuringuga, mis näitab kogumahtude 19% vähenemist.

Tootepõhiselt vähenesid kliiringu FRA ADV-d 792. aasta 2019 miljardilt dollarilt 261. aastal 2022 miljardile dollarile – see on palju väiksem aktiivsuse langus, kui BISi arvudes näha. See on intrigeeriv, kuna peaaegu 100% FRA-dest on juba mõnda aega kustutatud.

Andmete koondamine annab meile järgmise kõrgetasemelise ülevaate:

Ma arvan, et see on päris kena viis meie turu praegu kokkuvõtmiseks. See näitab, et:

• Aktiivsus puhastatud IRD-de puhul oli 2.1. aasta aprillis 2022 trn. See oli 20% madalam kui 2019. aastal.
• Tegevus likvideerimata IRD-dega tegelikult kasvas – 712 miljardilt dollarilt 2019. aastal 1.13 triljoni dollarini 2022. aastal.
• Selgitamata turgude kasv eeldab, et kogu BIS-i teatatud turuväline tegevus jääb selgitamata. See on võib-olla liiga lihtne eeldus, arvestades, et mõned tihendustehingud kindlasti kustutatakse.

Analüüs tuletab meile meelde, et turgude puhastamata osa jaoks on endiselt raske saavutada korralikku läbipaistvust. SDRView aitab, kuid see kehtib ainult USA isikute turgude osa kohta. Loodetavasti EEuroopas ja teistes jurisdiktsioonides järgib lõpuks eeskuju.

Kokkuvõttes

• Intressimäära tuletisinstrumentide aktiivsus kahanes viimase 20 aasta jooksul ligikaudu 3%, ulatudes 5.2 triljoni dollarini päevas.
• See aktiivsuse vähenemine on näidatud viimases BIS-i kolmeaastases uuringus ja seda selgitatakse täiendavalt Clarus CCPView andmed.
• Esmakordselt on meil BIS-i läbipaistvus tihendamise ja omavaheliste mahtude osas, mis on väga teretulnud.
• On ilmne, et üleminek RFR-idele on mõjutanud kaubeldavaid mahtusid.
• Puuduvad tõendid selle kohta, et see üleminek oleks likviidsust mõjutanud.
• Pigem on FRA-des palju vähem tegevust. Selle põhjuseks on RFR-i kauplemise vähem keerukad riskijuhtimise nõuded.