TeleTrade: globaalsete turgude raskuste vähenemine, stagflatsiooniriskid

Kuna USA Föderaalreserv (Fed) liigub pelgalt vähendamisest rääkimise asemel stiimuli tegelikule vähendamisele, võivad investorid mõelda, mida see nende portfellidele tähendada võib.

Kitsenemine hõlmab varaostude järkjärgulist lõpetamist, kuid mitte olemasolevate väärtpaberite saldost müümist (mis on seotud karmistamisega).

Seekord on Fed investorid hästi ette valmistanud, et minimeerida negatiivset mõju turgudele ja venitada reaktsiooni teatud aja peale, nii et see pole nii sügavalt tunda.

Mõningaid negatiivseid šokke ei saa siiski vältida. Paljud turuvaatlejad on nimetanud oktoobris tunda saanud šokki "VaR-šokiks", mis tuleneb lühiajaliste tootluste enneolematust tõusust, millele lisandus realiseeritud volatiilsus, mis ulatus 3-6 sigmani (standardhälbed).

Milline on praegune kitsenemiskava?

USA riigikassa ja hüpoteegiga tagatud väärtpaberite (MBS) kogumaht Fedi bilansis on hinnanguliselt umbes 7.7 triljonit dollarit – mis on kõigi aegade kõrgeim näitaja.

Varade struktuur on veidi muutunud ja seekord kuulub Föderaalreservile suurem osa UST-dest (69% Föderaalreservi varadest võrreldes 59%ga aastatel 2013–2014) lühema tähtajaga (7.5 aastat, võrreldes 10.2 aastaga eelmisel QE lõpetamise perioodil). ).

Võlakirjade ostmise vähendamine toimub tõenäoliselt järk-järgult. Olenevalt stsenaariumidest on jääk pärast võlakirjaostude lõpetamist tõenäoliselt umbes 8.5 triljonit dollarit.

Eeldatakse, et Fed hakkab sel kuul ahenema, pärast seda, kui föderaalne avatud turu komitee (FOMC) tegi 2.–3. novembri koosolekul otsuse ja vähendab väidetavalt UST oste 10 miljardi dollari võrra kuus ja 5 miljardi dollari võrra kuus. MBS.

Seega väljub Fed täielikult QE-st umbes seitsme kuu jooksul või 2022. aasta maiks.

Fedil on paindlikkus kitsenemisprotsessi kiirendamiseks või aeglustamiseks. Pärast koondumise lõpetamist jätkatakse osalustest saadava tulu reinvesteerimist, suurendades bilansi, kuid palju aeglasemas tempos.

Millist mõju võib see avaldada valuuta- ja võlakirjaturgudele?

Teoreetiliselt ja intuitiivselt peaks kitsenemine tooma kaasa kõrgemad intressimäärad. Praktikas see alati nii ei ole. Eelmisel sarnasel perioodil 2013-2014 saagid kasvasid enne ahenemisprotsessi algust, kuid seejärel langesid tegelike languste perioodil.

Usume, et see hinnakujundusmudel peegeldab Föderaalreservi signaalide tugevust, mille eesmärk on olla turuosaliste jaoks etteaimatav. Seekord võib olla teisiti, sest kõhu ja kõvera pika otsa saagikus on väiksem kui varem.

Kitsenemine on sama palju signaalimise kui ka rakendamise kohta ning kitsenevate signaalide korral on Fedil paindlikkus tõsta intressimäärasid pigem varem kui hiljem, mis on olulisem kui QE poliitika kohandamine.

Võlakirjaturu DM HY ja GEM segmendid võivad olla ohus, kuna lühiajaliste rahastamiskulude suurenemise tõttu võidakse mõned riskipõhised strateegiad tagasi lükata.

USA dollar peaks kauplema tugevamalt. Kõiki 15 miljardit dollarit ületavaid tempo vähenemist peetakse agressiivseks, samas kui kõike vähemat peetakse konservatiivseks.

Usume, et 15 miljardit dollarit on USD noteeringutesse juba lisatud. Samuti on olulised keskpanga fondi intressimäära signaalid (detsembris avaldatava joonena): praegu on turu ootuste ja Föderaalreservi prognooside vahel märkimisväärne lahknevus.

Ükski FOMC liige ei oota 2022. aastal intressimäärade tõusu, kuid turg prognoosib järgmisel aastal karmistamist enam kui 50 baaspunkti võrra.

Oodatav mõju aktsiaturule on palju laiahaardelisem

120 triljoni dollari suurune küsimus on, miks aktsiaturg eirab vaatamata korduvatele võlakirjade VaR-šokkidele seda segadust? Võimalik seletus on järjekordse tugeva tuluhooaja väljavaade ja suhteliselt madalad reaalmäärad, mis toetavad jätkuvalt praegust kõrget hindamiskeskkonda.

Teisest küljest võib UST tulukõvera lamenemine ajalooliste vaatluste kohaselt viidata kasvavale majanduslanguse riskile ja seetõttu aktsiate hinnapiippudele.

2Y-10Y kõvera absoluutne kaldevahemik on samuti oluline. Tegelikult viitavad ainult tootluskõvera inversioonile lähenevad tasemed aktsiate tootluse suurele negatiivsele asümmeetriale.

Praegu on kalle madala-normaalse konfiguratsiooni lähedal ja selle ettepaneku kohaselt on aktsiad endiselt positiivselt tõusmas.

Viimane “kitsenemine” 2013. aastal langes tegelikult kokku aktsiaturu rekordaastaga, mil S&P 500 indeks tõusis 30%. Seda iga-aastast tulu ei korratud järgmise viie aasta jooksul.

Probleem on selles, et rahapoliitika lõdvendamise tsükli lõpus saavutab aktsiaturg mitmekordse tipu ja järgnevatel perioodidel tulude kasv aeglustub.

Näiteks perioodil 2009-2013 kasvas S&P 500 indeks keskmiselt 15.8% aastas, samas kui ahenemise ja rahapoliitika karmistamise perioodil 2014-2018 ei ületanud kasv enam keskmiselt 6.7% aastas. Tulude kasv langes 19%-lt 9%-le aastas.

Ettevõtete kasum väärib erilist tähelepanu. Tegelikult on märke sellest, et 2022. aastaks võivad ettevõtete kasumid olla liiga paisutatud, rohkem kui mõned märgid. Esiteks mõjutavad 2022. aasta kasumit nõrgem majanduskasv ja kasvav inflatsioon.

Teiseks rõhutavad paljud turuvaatlejad veendumust, et 2. kvartal oli QoQ ja YoY muutuste tippkvartal.

Kui hinnangud on õiged ja "baastaseme efekt" kaob võrreldes eelmise aastaga, tähendab see suhteliselt väiksemat töötasu võrreldes praeguste 2022. aasta tulude prognoosidega.

Kolmandaks ja kõige tähtsam on see, et S&P500 indeksi tegelik EPS-i hinnang 4. kvartaliks on 22 dollarit aktsia kohta ning see tase ületab 207% aastas eksponentsiaalse kasvu ajaloolist trendi, mis on tagasi hoidnud alates 6. aastast – üks olulisemaid kõrvalekaldeid. ajaloos.

Ainsad kaks sarnast hälvega perioodi olid aastatel 2008–2009 ja dot.com-i mulli ajal. Ilma majanduse kiirenemiseta ei suuda EPS-turg nii ambitsioonikat kasumieesmärki täita.

Kas naftahinna tõus võib suruda maailmamajanduse stagflatsiooni ja vallandada olulise turukorrektsiooni?

Naftahinna tõus on osa laiemast toorme supertsükli reaalsusest koos hiljutise söe- ja maagaasifutuuride ohjeldamatu hinnaralliga. Naftahinna edasise tõusu katalüsaatoriks võib olla nõudluse ületamine pakkumise suhtes, mis toob kaasa varude kiire vähenemise gaasi pidurdamatu naftaga asendamise taustal.

Lisaks hoiab sellel kümnendil kliimamuutuste survest tulenev naftanõudluse oodatav tipphetk pikaajalisi naftahindu praegu prognoosituga võrreldes madalal tasemel.

ÜRO kliimamuutuste konverents (COP26) ei suutnud pakkuda selget "agressiivset" süsinikdioksiidiheite vähendamise teed, mis tähendab, et maailm vajab 2020. aastatel tõenäoliselt rohkem naftat, et rahuldada nõudluse kasvu.

Samal ajal on naftaturul juba tekkinud toornafta defitsiit OECD reservide hulgas, kuna see püüab nõudluse pideva kasvuga toime tulla.

BP hinnangul on ülemaailmne naftanõudlus juba ületanud 100 miljonit barrelit päevas ja taastub peagi tasemele, mis saavutati enne COVID-19 pandeemiat.

Ütlematagi selge, et igasugune pakkumise ja nõudluse kokkupõrge naftaturul võib olla maailmamajandusele palju kahjulikum. Hetkel soodustab inflatsioonisurve diislikütuse ja muude kütuste hinnatõusu, samal ajal tõstavad kallinevad elektrikulud ka tootjahindu.

Järeldused

Inflatsiooniootused on kohanemisvõimelised, seega on järeldused üldistatud, et arvestada ebakindla tulevikuga. Koordineeritud raha- ja fiskaalpoliitika on üks inflatsiooni tekitamise viise.

Ja nüüd on see kõik kombineeritud kaupade supertsükli kiirenemisega, pooljuhtide nappusest tingitud negatiivse tarnešokiga ja peamise transpordivahendi piiratud logistilise võimsusega ning vajadusega lahendada kliimamuutus, millel on iseenesest inflatsiooni soodustav komponent.

Energiakriisi süvenedes aeglustub maailmamajandus oluliselt, inflatsioon võib ületada prognoose ja rahandusasutused karmistavad.

Lühidalt võib öelda, et praeguse soodsa investeerimiskeskkonna püsimisel võib suurt rolli mängida lihtne juurdepääs likviidsusele ja selle kuludele ning investeerimisportfellide tundlikkus hüppelise volatiilsuse suhtes.

Ilja Frolov, portfellihalduse juht, telekaubandus

Lahtiütlus:

Siin esitatud analüüs ja arvamused on mõeldud üksnes informatiivsel ja hariduslikul eesmärgil ning ei kujuta endast TeleTrade'i soovitust ega investeerimisnõuandeid.