Rahastamine, kui kapital pole odav

Kui kapital kallineb, kuidas hindate ja otsustate oma ettevõtte jaoks parima finantseerimisvõimaluse üle?

On (või vähemalt peaks olema) riskikapitalitööstus, mis ütleb: "Andke mulle oma pealkirja hind ja ma teen teile tehingu." Mõte seisneb selles, et asutajad kipuvad mõtlema väärtuse hindamise ja lahjendamise terminites, samas kui investor võib olla rohkem huvitatud oma minimaalse garanteeritud tulu negatiivsest küljest ja potentsiaalse tulu suurusest positiivselt. 

Tavalisel turul kasutavad investorid mõnikord, kuid harvemini lepingutingimusi (nt likvideerimiseelistused, mis on suuremad kui 1x, garantiid ja lahjendusvastased klauslid), et investeerida sellisel väärtusel, mida asutaja soovib, kuid tingimustega, mis on mõistlikud. investor. Langusturul, kui kapital on kallim ja väärtused langevad, muutuvad need struktureeritud tehingud – st mittestandardsete klauslitega tehingud – tavalisemaks, kuna asutajad otsivad viise, kuidas vältida raha kogumist madalama aktsiahinnaga kui aktsia kohta. teie eelmine ring (st allakäik). 

Meie eesmärk selles artiklis on anda idufirmadele arusaam erinevatest lepingutingimustest, mida kasutatakse pealkirja hindamise suurendamiseks, sellest, kuidas investorid neid tingimusi mõtlevad ja kasutavad, ning mõju, eriti omakapitali lahjendamisele, mida tuleks enne punktiirjoonele allakirjutamist kaaluda.

SISUKORD

Aktsia-võlg spekter 

Praktikas saab erinevaid valikuid ja termineid kombineerida ning hilisemates osades uurime nii konkreetseid termineid, mida kasutatakse aktsiapakkumiste magustamiseks, kui ka levinud stsenaariumide kõrvuti võrdlust. Lihtsuse huvides vaatame siiski nelja kõrgetasemelist võimalust: tavaline eelistatud aktsia, struktureeritud eelisaktsia, konverteeritav võlg ja mittekonverteeritav võlg. Neid võimalusi võib laias laastus mõelda spektril, mis vahetab paindlikkuse nimel kapitalikulu ja lahjendust.

Aktsiate osas on erainstitutsionaalsete investorite jaoks kõige levinum aktsiastruktuur tavaliste eelistatud aktsiate asemel. Kui keegi saab "puhta tähtajalehe", tähendab see tavaliselt tavalist eelistatud aktsiat, millel on 1x mitteosaleva likvideerimise eelistus (likvideerimise eelistuste kohta leiate teavet järgmises jaotises). Spektri teises otsas piirab mittekonverteeritav võlg laenuandja tootlust intressimääraga, seega võib see luua "puhta tähtaja", ehkki keerulisema bilansi. (Leidke meie juhend võla tõstmise ja võlatingimuste kohta siin). 

Keskmiselt peetakse struktureeritud eelistatud aktsiaid ja konverteeritavaid võlakirju sageli "määrdunud tähtajalehtedeks", kuna need lisavad tehingutingimusi, mis muudavad tehingu investoritele magusaks, näiteks lisatavad funktsioonid. suurendada potentsiaali või suurendada garanteeritud minimaalset tulu.

Majandustehingu magusained

Struktureeritud klauslid ja tehingud, hoolimata sellest, et neid nimetatakse räpasteks, ei ole loomupäraselt head või halvad ning me ei ole siin selleks, et asutajatele öelda, millised on nende ettevõtte jaoks õiged tingimused. Siiski tahame veenduda, et asutajad mõistavad struktureeritud tehinguga kaasnevaid kompromisse. Mis tahes terminilehe puhul – üles või alla – on asutaja keskendunud hindamisele. Kui kaasatakse sama summa kapitali samadel tingimustel, kuid kõrgema hinnaga, on rahastamine olemasolevatele aktsionäridele vähem lahjendav. 

Kuigi struktuur võib toimuda ülespoole suunatud voorudes, peetakse seda sagedamini vahendiks, mis vähendab eelmisest voorust tulenevat vähenenud hindamist. Näiteks võib asutaja valida, kas nõustuda "puhta" tähtajalehega 40% allahindlusega või nõustuda struktureeritud tasapinnalise vooruga. Enamik töötajaid, kliente ja partnereid ei tea struktuurist ja tasane voor kõlab paremini kui 40% allapoole ring.  

Tegelikkuses saab parima rahastamisvõimaluse saavutada õige tasakaalu hindamine ja lahjendamine, et ühtlustada stiimuleid teie investorite ja juhatuse, asutajate ja töötajate vahel. Siin käsitleme mõningaid levinumaid magusaineid, mida kasutatakse pealkirjade väärtuse suurendamiseks ja kuidas need mõjutavad lahjendamist ja sidusrühmade ühtlustamist. 

Garantiid  

Mis see on: Warrantid on üks levinumaid viise, kuidas investorid ja asutajad lepinguid struktureerivad, et muuta allahindlus vooruseks. Warrantid (või optsioonid) annavad investorile õiguse, kuid mitte kohustuse, osta ettemääratud arv ettevõtte aktsiaid eelnevalt kindlaksmääratud täitmishinnaga enne aegumiskuupäeva, mis võib ulatuda mõnest kuust kümne aastani. See täitmishind võib olla nii väike kui üks senti (või isegi sendi murdosa), mida tuntakse ka senti garantiina, või see võib olla välja antud kehtiva hindamise alusel. 

Miks see on oluline: Täitmishind on keskne hoob, mida kasutatakse väärtuse suurendamiseks, kuid mida madalam on ostutähise täitmishind, seda suurem on võimalik lahjendus. Eelkõige penny warrantid on sisuliselt tasuta täiendavad aktsiad ettevõttes, nii et need langetavad vooru "tegelikku" hinda.

Teisene finantseerimine 

Mis see on: Teisese rahastamise korral ostavad investorid aktsiaid olemasolevatelt aktsionäridelt. See on vastupidine esmasele finantseerimisele, mille puhul ettevõte emiteerib uusi aktsiaid vastutasuks ettevõtte bilansis oleva raha eest. Investorid võivad osta eelisaktsiaid esmase rahastamise raames kõrge väärtusega, ostes samal ajal ka teisest aktsiat (sageli ilma kaitseta lihtaktsiat) varasemalt investorilt madalama hinnaga.

Miks see on oluline: Diskonteeritud teisese aktsia ostmine alandab investori jaoks keskmist ostuhinda. Tavaliselt segatakse madalama hinnaga sekundaarne hind esmase hinnaga, et saada investoritele madalam efektiivne hind. Kuna uus esmane aktsia emiteeritakse kõrgema hinnaga ja olemasolevad aktsiad müüakse madalama hinnaga, võimaldab see kõrgemat põhiväärtust minimaalse lahjendusega. Teisene on aga investori jaoks vähem kaitstud ja olenevalt müüjast võib seda tõlgendada negatiivse signaalina. Näiteks kui asutajad müüvad aktsiaid teisese tehinguga, vähendavad nad oma omandiõigust põhihinnangu hinna allahindlusega.

Mõnikord võib investorite nõudlus olla suhteliselt fikseeritud, nii et mis tahes investeeritud kapital järelmüügiks vähendab esmaseks müügiks saadaolevat summat. Seetõttu võivad ettevõtted, kellel on järgmise etapi kapitalivajadused, eelistada esmatähtsat kui teisest.

Konversiooni hind 

Mis see on: Hind, millega konverteeritavat võlga saab aktsiaks muuta. Põhimõtteliselt on see laenuandja alghind. Konversioonihind võib olla väärtuse ülempiir, allahindlus järgmisele eelistatud finantseerimisringile või IPO-le (nt võlg konverteeritakse IPO hinnaks 20% allahindlusega). 

Miks see on oluline: Konverteeritav võlg võimaldab laenuandjatel osaleda ettevõtte positiivses kasvus, saades samal ajal tagasi (koos intressidega), nagu võlg vähem optimistliku stsenaariumi korral. Asutajad soovivad tavaliselt määrata võimalikult kõrge konversioonihinna, mis sarnaneb vooru hinna määramisega, et lahjendust minimeerida.

Lahjendusvastased klauslid

Mis see on: Lahjenemisvastased klauslid, nagu IPO põrkmehhanism, kaitsevad investoreid praeguse vooru liiga kõrge hinna eest, andes investoritele rohkem aktsiaid, kui tulevase vooru või IPO hind on ettemääratud tasemest madalam.

Miks see on oluline: Investoritele pakub lahjenemisvastane lahendus suuremat turvalisust kõrgema peamise hinnangu korral. Kui hindamine hiljem langeb, eriti IPO ajal, antakse neile rohkem aktsiaid, et tasa või kogu vahe. Kui väärtus langeb, tähendab see asutajate ja teiste kaitsmata aktsionäride jaoks (sageli märkimisväärset) lahjendust. Kui peaaegu kõigil aktsiakapitali rahastamisel on hinnapõhine lahjendusvastane kaitse, siis „põrkmehhanismi” kaitset – kus investorid on tulevasest allapoole suunatud voorust või IPOst täielikult tehtud – leidub tavaliselt ainult struktureeritud tehingutes.

Likvideerimise eelistus 

Mis see on: Likvideerimise eelistus viitab sellele, kes ja kui palju likvideerimise korral esimesena tagasi makstakse. Vanemus seab järjestuse, milles investoritele tagasi makstakse, kusjuures kõige kõrgematele makstakse kõigepealt, muutes nad kõige turvalisemaks.  

Kordnäitajad viitavad sellele, mitu korda algsest investeeringust tuleb tasuda enne, kui makstakse vähem vaneminvestoritele. Tavaliselt võtavad investorid 1x likvideerimiskordaja, nii et nad saavad oma raha tagasi enne, kui lihtaktsiaaktsionärid midagi saavad. Likvideerimise eelistuse kordus võib aga olla suurem või väiksem kui 1x. 

Likvideerimise eelistus võib olla ka osalemine või mitteosalemine. Mitteosaleva likvideerimise eelistus tähendab, et investor saab selle suurem kui aluseks olev likvideerimiseelistus või sellise investori proportsionaalne omandiõigus ettevõttes. Osalev likvideerimise eelistus tähendab, et investor saab likvideerimiseelistuse ja tema proportsionaalse omandiõiguse väärtus ettevõttes, kui see on olemas, pärast selle likvideerimise eelise maksmist. 

Oletame näiteks, et ettevõtte väärtus oli 1 miljard dollarit ja sellel oli investor, kellel on 1x osalev likviidsuseelistus, kes investeeris 100 miljonit dollarit ja omab 20% aktsiatest. Müügil saaks investor kõigepealt 100 miljonit dollarit, jättes alles 900 miljonit dollarit. Seejärel saaksid nad 20% 900 miljonist dollarist vastavalt nende proportsionaalsele omandile – kokku 280 miljonit dollarit ehk 28% aktsiakapitali koguväärtusest.

Miks see on oluline: Likvideerimise eelistus on kõige olulisem negatiivse stsenaariumi korral. Kui ettevõte väljub aktsiahinnast kõrgema aktsiahinnaga kui investori poolt makstud eelisaktsia eest, mis on korrutatud likvideerimise eeliskordajaga, konverteeritakse selline eelisaktsia lihtaktsiaks ja kui see ei osale, ei mõjuta see aktsiate eest saadavat tulu. lihtaktsiate omanikud. Kui ettevõte aga väljub madalama aktsiahinnaga või kahetsusväärse pankroti korral, saavad investorid oma investeeringu (või osa sellest) tagasi enne, kui lihtaktsionärid saavad tulu.

Enamik "puhtaid" finantseerimisi näeb ette, et kõigile eelistatud investoritele makstakse nende likvideerimise eelistus võrdsetel alustel (sageli nn. pari passu terminilehtedel ja juriidilistes dokumentides). Mõned struktureeritud investorid nõuavad kõrgemat likvideerimiseelistust, kus viimastele investoritele makstakse nende likvideerimise eelistus enne olemasolevaid investoreid.

1x likvideerimise eelistus on investorite jaoks standardne ja kaitseb investeeritud kapitali, tagades investoritele tootluse ja takistades startup-meeskondadel investori rahale proportsionaalselt omandiõiguse alusel dividende maksma ja investori rahaga minema jooksma. Siiski on langusturul, kui investorid muutuvad riskikartlikumaks, sagedamini näha likvideerimiseelistusi suurematel kordajatel (nt 1.25–2.0x, kuid see võib olla suurem). 

Ehkki osalev likvideerimise eelistus on vähem levinud kui likvideerimiskordaja kohandamine, on see märkimisväärne majanduslik magusaine, kuigi see vähendab kõigi teiste jaoks jaotuskogumit ülempiiri tabelis ja seda peetakse kahekordseks kastmiseks. Sel põhjusel peavad ettevõtted sageli läbirääkimisi osalusfunktsiooni osas, et pärast teatud tootlusläve täitmist (nt 3.0x) ära langeda.

PIK Intress 

Mis see on: Selle asemel, et maksta sularahas kord kvartalis või aastas, ühendab mitterahaline makse või "PIK" väärtpaberi algse investeeringu koos kogu struktuuri ja kaitsetega. Need PIK-maksed võivad ilmneda dividendidena struktureeritud aktsiatehingute puhul ja kogunevate intressidena struktureeritud võlatehingutes.

Näiteks 100 miljoni dollarine pangatäht 10% sularaha intressimääraga maksab 10 miljonit dollarit intressi ja selle põhisumma on endiselt 100 miljonit dollarit ühe aasta pärast, samas kui 10% PIK intressimäär ei maksaks midagi välja, vaid pärast 110 miljonit dollarit. üks aasta. Veel ühe aasta pärast maksaks sularahaintressiarve 10 miljonit dollarit ja selle põhisumma oleks endiselt 100 miljonit dollarit, kuid PIK intressiarve ei maksaks jällegi midagi ja selle põhisumma on 121 miljonit dollarit (st 10% 110 miljonist dollarist = 11 miljonit dollarit ja 110 miljonit dollarit + 11 miljonit dollarit M = 121 miljonit dollarit). Pange tähele, et PIK-iga säilitatakse kõik algse märkuse funktsioonid ja tingimused. Näiteks kui likviidsuseelistus oleks 1.5-kordne, kehtiks see kogu 121 miljoni dollari põhisumma kohta, mitte ainult algse 100 miljoni dollari kohta.

Miks see on oluline: PIK-intress tähendab, et koguneva omakapitali või võla tasumata jätmise aja jooksul ei toimu raha väljavoolu, kuid see toob kaasa suurema aktsiate arvu, struktureeritud aktsiatehingu või suurema põhisumma tähtaja lõpus. See võib tähendada suuremat lahjenemist või suuremat rahakulu tagasimaksmisel. Sageli on need PIK-i maksed liites, nii et investorid saavad täiendavaid dividende või dividendidelt või makstud intressidelt intresse, mis võivad kokkuvõttes olla üsna olulised.

Juhtimissätted

Mis see on: Struktureeritud tehingud sisaldavad sageli tugevamaid juhtimissätteid ja täiendavaid tõkkeid investorite jaoks. Üks levinumaid juhtimissätteid on seotud IPO automaatse teisendamisega, mis viitab aktsiate muutumisele IPO käigus automaatselt lihtaktsiateks. Automaatne teisendamine on tavapraktika, kuid investorid võivad saada täiendava valikuvõimaluse (ja IPO ajal võimenduse), kui nõuavad automaatseks teisendamiseks häälteenamust või jättes võimaluse hääletada IPO-l automaatse teisendamise blokeerimiseks. Muud juhtimissätted võivad lisada kaitsesätteid, mis määravad kindlaks, kas uutel investoritel on juhatuse koosseisus tugev hääleõigus, vetoõigus jne. 

Miks see on oluline: Valikulisus on investoritele väärtuslik, eriti kuna paljud struktureeritud tehingute kaitsed (likviidsuseelistused, minimaalne tootlus, võimalus võlgadena tagasi maksta) aeguvad IPO ajal.

Rekapitaliseerimised/mahandused/mängimise eest tasumine

Mis see on: Kui ajad on väga rasked, võivad investorid taotleda terminilehte, mis sisaldab sätteid "kokkuvõte", "maha kokkujooksmine" või "mängimise eest tasumine". Kuigi need on üles ehitatud erineval viisil, hõlmab enamik kõigi olemasolevate investorite eelisaktsiate konverteerimist lihtaktsiateks suhtega 1:1 või madalamal (5:1, 10:1 jne). See pühib ära kõik olemasolevate investorite likvideerimiseelistused ja muud õigused ning madalamate vestlusmäärade korral lahjendab tugevalt kõiki olemasolevaid investoreid. Seejärel tulevad uued investorid tavaliselt eelisaktsiatega, mis on varasemate investorite omadest kõrgemad.

Siia võib kuuluda ka "pay-to-play" või "pull-up" säte, kus olemasolevad investorid, kes osalevad uues voorus oma proportsionaalse jaotuse (või mõne muu standardi) alusel, vahetavad oma lihtaktsiad ümber eelisaktsiateks. . Need ümberkonverteeritud aktsiad taastavad mõnikord täielikult olemasolevate investorite õigused, kuid mõnikord on uuesti konverteeritud aktsiad vähem kõrgemad kui uute investorite aktsiad ja neil on <1x likvideerimiseelistus.

Miks see on oluline: "Kokkuvõte" või "kokkuvõte" toimub tavaliselt siis, kui ettevõte on suhteliselt hädas. Struktuur võimaldab uutel investoritel panustada uut raha, mis on kaitstud, kuna nemad on nüüd kõige kõrgemad eelistused, ning võimaldab uutel investoritel investeerida uut raha ettevõttesse, mille likvideerimiseelistus on väiksem (mis võib kasvada üsna oluliseks hilisema etapi ettevõtted, kes on kogunud palju raha). "Pay-to-play" terminilehtedel võib olla sama mõju, kuid nende lisamõju motiveerib ettevõtte olemasolevaid investoreid jätkama ettevõtte rahakogumises osalemist.

Hüpoteetilised stsenaariumid/terminilehed

Nüüd, kui oleme välja toonud mõned kõige levinumad struktureeritud terminid, vaatame, kuidas see erinevate raha kogumise stsenaariumide puhul toimib. Oma stsenaariumide koostamiseks kujutame ette, et ettevõte kogus viimati 5 miljardit dollarit pärast raha hindamist. Pärast seda tõstmist on turg muutunud karmimaks ja ettevõte on olukorras, kus tuleb otsustada "puhta" vooru, struktureeritud vooru, konverteeritava võla või mittekonverteeritava võla vahel. 

Iga stsenaariumi puhul esitame tundlikkuse tabelid, mida kasutaksime a16z juures ettevõtte sisemise tulumäära (IRR) kvantifitseerimiseks, mis on üks viis, kuidas investorid hindavad potentsiaalset tulu ja lahjendust. Iga konkreetse struktuuriga ettepaneku puhul ühendame mudeli, et hinnata eeldatavate ajavahemike ja potentsiaalsete väljumisväärtuste kapitali maksumust ja lahjendust.

1. stsenaarium: puhastusring 40% eelmisest väärtusest madalamal

Allaring on finantseerimine, mille käigus ettevõte müüb omakapitali aktsia hinnaga, mis on madalam kui tema eelneval finantseerimisel emiteeritud omakapitali hind. Meie esimese stsenaariumi korral teeb ettevõte standardse eelisaktsiaga puhta languse ringi, kogudes 200 miljonit dollarit 3 miljardi dollari suuruse eelhinnanguga, mis on 40% madalam oma varasemast väärtusest. Uutele investoritele kuulub nüüd ~6.3% ettevõttest (ei sisalda olemasolevate investorite osaluse lahjendusvastaseid kohandusi, mis võivad vallandada). Kui ettevõte oleks teinud kindla vooru 5 miljardi dollari eelrahaga, oleks uutele investoritele ~3.8% ettevõttest.

Investoridena hindame allahindlusringi samamoodi nagu tõusuvooru: alustame tühja paberilehega, selle asemel, et ankurdada varasema hinnanguga. Hindame ettevõtet – selle tulemuslikkust, ärimudelit, turuvõimalusi, juhtimismeeskonda –, et määrata kindlaks väärtus, mida oleme nõus maksma. Mõnikord on see kõrgem kui viimase vooru väärtus, mõnikord madalam, kuid me püüame viimasel ringil mitte üle indekseerida ja kujundada oma nägemuse hindamisest lähtudes meie praegusest hinnangust ettevõtte tulevasele potentsiaalsele rahavoo tekkele.

Plussid: Alumine ümmargune hoiab korgilaua puhtana, mis on eriti väärtuslik stiimulite joondamiseks. 

Miinused: Langusvoor lahjendab olemasolevat omakapitali rohkem kui puhas korter või suurendamine ja võib saata turule negatiivse signaali. Veelgi enam, allakäik võib mõjutada töötajate moraali, eriti kui see paneb nad oma valikuvõimalused vee alla. 

Asutajate jaoks tähendab allakäigu tõstmine tavaliselt muretsemist: kas praegused töötajad, kes on näinud oma optsioone ja aktsiaid väärtust kaotavad, hakkavad uusi töökohti otsima? Kas tulevased töötajad soovivad liituda? Kas kliendid ja partnerid muretsevad meie suutlikkuse pärast oma teenust pakkuda? Kas meil on raskusi voorude tõstmisega tulevikus, kui võtame nüüd maha? Need on õigustatud mured ja lõpptulemusena peate olema neist teadlik ja valmis nendega tegelema. 

Reaalsus on aga see, et allakäigud on isegi headel aegadel palju tavalisemad, kui enamik inimesi mõistab. Tegelikult on ettevõtted, kes on langetanud, Facebook, Square, DoorDash ja Box. Aastatel 2006–2020 moodustasid kindlad ja allapoole suunatud laenud 28% riskikapitali rahastamisest. Ülemaailmse finantskriisi lõpus 2009. aastal oli riskikapitali rahastamise mediaan tasane ja rohkem kui kolmandik oli langusvoorus.

Kui ettevõte läheneb IPO-le, ettevõttel on rohkem investoreid ja omakapitaliga töötajaid ning puhta ülempiiri tabel muutub olulisemaks, võib allahindlus olla parim valik.

2. stsenaarium: struktureeritud eelisaktsia 1.5-kordse kõrgema likviidsuse eelistusega

Meie teise stsenaariumi korral kogub ettevõte 200 miljonit dollarit hinnanguga 5 miljardit dollarit, või eelmise hinnanguga korter. Uued investorid saavad 1.5-kordse kõrgema mitteosaleva likviidsuse eelistuse. Eeldusel, et aktsiate arv ei muutu, kuulub uutele investoritele nüüd ~3.8% ettevõttest; uutele investoritele tagatakse ühinemiste ja ülevõtmiste puhul vähemalt 1.5-kordne nende raha, enne kui varasemad investorid või aktsiaomanikud majanduses osalevad. IPO stsenaariumi puhul konverteeritakse eelisaktsiad kõige sagedamini suhtega 1:1, nii et 1.0-kordsest suurem likvideerimiseelis ei tagaks tulu, kuigi neil investoritel võib olla IPO blokeering või IPO stsenaariumi puhul on võimalik kokku leppida minimaalse tootluse üle.

Plussid: See struktuur ei muuda pealkirja väärtust ja toob kaasa tugeva tõusu stsenaariumi ning väiksema lahjenduse kui puhas allakäik.

Miinused: 1.5-kordne kõrgema astme likviidsuse eelistus tagab üldiselt uuele investorile tootluse kõigi, välja arvatud halvima languse stsenaariumi korral, enne kui varasemates voorudes osalevad investorid ja lihtaktsiaaktsionärid.

Loosung: Struktureeritud eelistamine võib aidata säilitada pealkirja hindamist, vähendades tõusu lahjendust. Kui aga ettevõttel ei lähe ootuspäraselt, teenivad uued investorid tootlust enne, kui vanad investorid ja aktsiakapital hakkavad osalema.

3. stsenaarium: 200 miljoni dollari suurune konverteeritav võlg, mis konverteeritakse IPO-l 20% allahindlusega 1.25-kordse likviidsuseelistusega ja 11% PIK intressiga

Meie kolmanda stsenaariumi korral võtab ettevõte 200 miljoni dollari suuruse konverteeritava võlakirja, mille konverteerimishind on 20% allahindlus IPO hinnale, 11% PIK-intress ja 1.25-kordne kõrgema likviidsuse eelistus. Uute investorite osalus sõltub IPO hinnast ja ajastusest. Näiteks kui ettevõtte väärtus kahekordistub viimasest voorust kahe aasta jooksul IPO-l 10 miljardi dollarini, konverteeritaks konverteeritav võlakiri ~2.4% ettevõtte aktsiatest. Teisest küljest, kui ettevõtte IPO on 5 miljardit dollarit (tasane kuni eelneva hindamiseni), konverteeritaks vahetusvõlakiri ~4.8% ettevõtte aktsiatest. Kui ettevõtte IPO on 4 miljardit dollarit (20% vähem kui eelnev väärtus), konverteeritaks vahetusvõlakiri ~6.0% ettevõtte aktsiatest.

Kui lisaksime 0.5% ostutähe (arvutatakse 0.5% täielikult lahjendatud käibelolevatest aktsiatest enne mis tahes konverteeritavad võlaaktsiad) ülaltoodud stsenaariumi järgi, teeks see investorite jaoks tehingu veelgi magusamaks.

Märkus. Kuna warranti lahjendus määratakse enne konverteeritava võla konverteerimist, lahjendatakse ka warrante koos vanemate eelis- ja lihtaktsiatega. Mida madalam on väljumisaktsia väärtus, seda lahjendavam on konverteeritav võlg, seega on nii optsioonid kui ka olemasolevad aktsionärid rohkem lahjendatud. 

Plussid: See struktuur ei muuda pealkirja hindamist ja võimaldab täpset lahjendust määrata IPO hindamisega, mis võib olla kasulik, kui ettevõttel on ajutine ebasoodne olukord ja ta tunneb end paremini oma väljavaadete suhtes IPO-s kaugemal.

Miinused: Konverteeritav võlg on suhteliselt kõrge kuluga võlg (sealhulgas intressid) ja muudab kapitalistruktuuri keerukamaks, mis võib olla oluline IPO lähedal. Kui ettevõtte väärtus tõuseb üle märgi, toimib konverteeritav võlg omakapitalina. Kui ettevõtte väärtus väheneb, toimib konverteeritav võlg kalli võlana, millel on likviidsussündmuste korral omakapitali eelisõigus.

Loosung: Konverteeritav võlg võib aidata säilitada peamist hindamist ja piirata lahjenemist, kui ettevõttel läheb võrreldes tavapärase eelistatuga hästi. Kuid see muudab ülemmäärade tabeli keerukamaks ja võib olla väga lahjendav, kui ettevõttel ei lähe ootuspäraselt.

4. stsenaarium: 200 miljoni dollari võlg 5-aastase tähtajaga ja 8% sularahaintressiga

Meie viimase stsenaariumi kohaselt võtab ettevõte 200 miljoni dollari suuruse riskikapitali võla, mille intressimäär on 8% ja tähtaeg on 5 aastat. Ettevõte maksab kohe sulgemisel ~ 5 miljonit dollarit (otse maha arvatud), seejärel peab järgmise viie aasta jooksul tegema igas kvartalis 4 miljonit dollarit (16 miljonit dollarit aastas). Viienda aasta lõpus peab ettevõte tagasi maksma 200 miljonit dollarit. Samuti peab ettevõte järgima laenuandja lepinguid ning esitama laenuandjale üksikasjalikud finants- ja muud vastavusaruanded.

Plussid: Vanilli venture võlg on odav, lihtne ja hoiab korgilaua puhtana.

Miinused: Riskivõlgade saadavus sõltub ettevõtte tervislikust seisundist. Majanduslanguse ajal võib riskikapitalivõlg muutuda vähem kättesaadavaks, kui üldse. Riskivõlgade võtmisel on tõenäoliselt rohkem lepinguid ja aruandlust, mille annavad välja madalama riskitaluvusega laenuandjad. Paindlikkus on samuti tõenäoliselt väga madal ja ettevõte on kohustatud regulaarselt maksma sularahaintresse, mis mõjutab rahavoogu, ning 5 aasta lõpus põhiosa makset.

Riskikapitali võlg on omakapitali eesõigus, nii et negatiivse stsenaariumi korral jaotatakse esimene kapitali võlgnik enne kõiki aktsiaomanikke.

Loosung: Riskivõlg on lihtne ja odav viis ettevõtte rahastamise jätkamiseks. Kapitalistruktuuri kõrgeima osana makstakse need võlaomanikud esimesena välja. Võimaluse korral on riskikapitalivõlg ettevõtetele hea valik, kui ärimudelit mõistetakse ja ettevõte võib olemasoleva rahajäägi alusel kasumlikkusele pöörata. Siiski kaasnevad riskikapitali võlgadega sageli ranged aruandlusnõuded ja lepingud, samuti ranged intressi- ja põhisumma maksegraafikud. 

Asutajate jaoks on töö nr 1 jõuda järgmisse rahastamisvooru või positiivse rahavoo poole ning see on töö, mis muutub turu pöörates raskemaks. Kuid kui suudate oma raha kogumise strateegias leida õige tasakaalu lahjendamise, hindamise ja paindlikkuse vahel, võib see olla strateegiline eelis, mis mitte ainult ei võimalda teil ellu jääda nõrga ajaga, vaid annab teile tugeva positsiooni turuosa hõivamiseks ja kasvada, kui turg tagasi tuleb.   

Märkus: tootlus ja omandiõigus on ligikaudsed ning arvutatud lihtsustavate eelduste alusel, nagu täiendavast rahakogumisest tulenev lahjendus või lahjendusvastaste sätete mõju puudumine. IPO hinnangud ei võta võlga ja seega esindavad turukapitalisatsiooni, välja arvatud riskikapitali võla stsenaariumi korral, mille puhul eeldatakse 200 miljoni dollari suurust võlga.

Kui soovite idufirmade rahastamise kohta lisateavet, soovitame võtta Scott Kupori oma Sand Hill Roadi saladused: riskikapital ja kuidas seda hankida. 

***

Siin väljendatud seisukohad on tsiteeritud AH Capital Management, LLC (“a16z”) üksikute töötajate seisukohad, mitte a16z ega tema sidusettevõtete seisukohad. Teatud siin sisalduv teave on saadud kolmandate osapoolte allikatest, sealhulgas a16z hallatavate fondide portfelliettevõtetelt. Kuigi a16z on võetud usaldusväärseteks peetud allikatest, ei ole a16z sellist teavet sõltumatult kontrollinud ega kinnita teabe praegust või püsivat täpsust ega selle sobivust antud olukorras. Lisaks võib see sisu sisaldada kolmandate isikute reklaame; aXNUMXz ei ole selliseid reklaame üle vaadanud ega toeta neis sisalduvat reklaamisisu.

 See sisu on esitatud ainult informatiivsel eesmärgil ja sellele ei tohiks tugineda kui juriidilisele, äri-, investeerimis- ega maksunõustamisele. Nendes küsimustes peaksite konsulteerima oma nõustajatega. Viited mis tahes väärtpaberitele või digitaalsetele varadele on illustratiivse tähendusega ega kujuta endast investeerimissoovitust ega investeerimisnõustamisteenuste pakkumist. Lisaks ei ole see sisu suunatud ega mõeldud kasutamiseks ühelegi investorile ega potentsiaalsetele investoritele ning sellele ei tohi mingil juhul tugineda, kui tehakse otsus investeerida a16z hallatavasse fondi. (A16z fondi investeerimise pakkumine tehakse ainult sellise fondi erainvesteeringute memorandumi, märkimislepingu ja muu asjakohase dokumentatsiooni alusel ning neid tuleks lugeda tervikuna.) Kõik mainitud, viidatud investeeringud või portfelliettevõtted või kirjeldatud ei esinda kõiki a16z hallatavatesse sõidukitesse tehtud investeeringuid ning ei saa olla kindlust, et investeeringud on tulusad või et teised tulevikus tehtavad investeeringud on sarnaste omaduste või tulemustega. Andreessen Horowitzi hallatavate fondide tehtud investeeringute loend (v.a investeeringud, mille kohta emitent ei ole andnud A16z-le luba avalikustada, samuti etteteatamata investeeringud avalikult kaubeldavatesse digitaalvaradesse) on saadaval aadressil https://a16z.com/investments /.

Siin esitatud diagrammid ja graafikud on üksnes informatiivsel eesmärgil ja neile ei tohiks investeerimisotsuse tegemisel tugineda. Varasemad tulemused ei näita tulevasi tulemusi. Sisu räägib ainult märgitud kuupäeva seisuga. Kõik nendes materjalides väljendatud prognoosid, hinnangud, prognoosid, eesmärgid, väljavaated ja/või arvamused võivad muutuda ilma ette teatamata ning võivad erineda või olla vastuolus teiste väljendatud arvamustega. Olulist lisateavet leiate aadressilt https://a16z.com/disclosures.