Kuidas Kwasi Kwarteng on suurendanud teie esialgset marginaali?

• GBP vahetustehingute esialgne marginaal on tänu mini-eelarvele kasvanud kuni 65%.
• Viis kõigi aegade kuuest suurimast GBP kursimuutusest on toimunud 5. aasta septembris, alates minieelarvest.
• Vaatleme esialgse marginaali mudeleid ja seda, kuidas IM on aja jooksul muutunud.
• On aus öelda, et GBP vahetusturud pole kunagi varem sellist kuud näinud!

Need, kes teavad, see blogi kirjutab üsna palju ise. Tod kirjutas 6 aastat tagasi väga sarnase blogi:

Jätkame analüüsiga ja vaatame stsenaariume, mis toovad nüüd algse marginaali SONIA naela vahetustehingutele LCH-s.

Numbers

Nõutav esialgne marginaal

Pärast šokk ja aukartust minieelarve ees ja siis uskumatu tagasipööre, Esialgsed marginaalid keskselt kliiritud intressimäära vahetuslepingute puhul GBP turgudel on põhimõtteliselt muutunud.

Pidage meeles, et need vahetustehingud kehtivad Mandaatide kustutamine, seega kui olete sellel turul aktiivne, olete seda valu tundnud. Kui palju esialgset marginaali tuleb nüüd kanda?

Me juhime analüüsi in CHARM teada saama.

Saate fikseeritud GBP vahetuslepingu

Eraldiseisva 100 miljoni GBP 10 aastaga kauplemiseks vajalik esialgne marginaal LCH-s Fikseeritud SONIA vahetustehingu vastuvõtmiseks on praegu 7.180 miljonit naela (vastab umbes 86 bp riskile). CHARMilt:

Näitab;

• LCH võtab vahetustehingu algmarginaali arvutamiseks kuue halvima ajaloolise käigu keskmise.
• Fikseeritud vahetustehingu puhul tähendab see perioodide vaatamist, mil intressimäärad on tõusnud (Intressimäärade tõustes kaotab vastuvõtja raha).
• Need on turu liikumised 5-päevase perioodi jooksul – nn 5-päevane PnL-vektor.
• Tänase seisuga on uskumatu, et 5 nendest kuuest EVER 6 päeva halvimast käigust Fikseeritud vahetustehingu puhul toimus 5. aasta septembris mini-eelarve šoki tagajärjel.
• Veelgi uskumatum on see, et kõik need 5 käiku olid suurema ulatusega kui mis tahes eelnev intressimäärade tõus.
• Eelmine halvim päev oli 17. juunil 2013. Kas keegi mäletab põhjust?
• Miski muu pole põhjustanud intressimäärade nii kõrgele tõusule nii lühikese aja jooksul.

Makske fikseeritud GBP vahetustehing

LCH-s eraldiseisva 100 miljoni GBP 10-aastase tasuga fikseeritud SONIA vahetustehingu kauplemiseks vajalik esialgne marginaal on praegu 5.308 miljonit naela (vastab umbes 63 bp riskile). CHARMilt:

Näitab;

• Kuus halvimat 5-päevast liikumist fikseeritud tasuga swapi puhul – st ajad, mil Rates on palju madalamale liikunud.
• Ühendkuningriigi intressimäärade 4 halvimat päeva olid Brexiti referendumi tulemused. Milline šokk see oli!
• Kui intressimäärad kukkusid Lehmani tõttu, siis Euroopa võlakriisi ja COVID-pandeemia (!) tõttu ei liigutanud nad nõela (GBP kurssides) nii palju kui Brexit.
• Kuid oodake, meil on 2022. aastal kaks päeva, mis teevad samuti kärbe – selle aasta juuni ja veebruar. Veebruar oli vist Venemaa invasioon Ukrainasse. Juuni Mul on raskusi põhjuse väljaselgitamisega?
• Oluline on see, et meil pole alates minieelarvest mingeid kuupäevi näha. The pöörased liigutused hinnas on olnud üks suund – ja nii on Pay Fixed positsioonid seni olnud valitsuse eelarvepoliitikast mõjutamata.

Esialgne marginaal muutub aja jooksul

. Palk fikseeritud ülaltoodud vahetus tehti 4. oktoobri seisuga. Me võime vaadata sama vahetust 1. septembril, kuu aega tagasi. Leiame, et sellel oli täpselt sama stsenaariumi kuupäevad, mis määrasid algse marginaali (nagu peab, pole hiljutisi sündmusi, mis oleksid muutnud fikseeritud palgapositsiooni majanduslikkust):

Täpsed PnL-vektorid on veidi erinevad, kuna meil on praegu erinevad intressimäärad. See tähendab, et DV01 (ja seega rahavoogude diskonteerimine) toimub erinevate määradega, nagu ka intressimäärade suhtelised nihked. Need kõik muudavad PnL vektoreid.

Pöördudes aga a Vastuvõtt fikseeritud swap ja stsenaariumid olid 1. septembril muidugi erinevad – minieelarve ja sellele järgnenud turukaos polnud veel juhtunud!

Uskumatu, isegi 1. septembril oli meil 2022. aastal neli stsenaariumit, mis suurendasid vastuvõtva fikseeritud vahetustehingu esialgset marginaali! Selle aasta 15.-17. august tegid kõik lõike, nagu ka 7. juuni.

See näitab, et 2022. aasta on GBP vahetustehingute jaoks olnud uskumatult muutlik aasta. Turuosalised on sageli tunnistajaks kõigi aegade rekordilistele liikumistele. See võib olla tingitud asjaolust, et intressimäärad on praegu kõrgemad kui kunagi pärast Lehmanist. Väärtpaberituru jõhkrat lõppu kajastab hästi Bloombergi pikaajaline 10-aastase SONIA vahetustehingu graafik:

See võib olla ka mudelispetsiifiline – kas kesksed vastaspooled kasutavad esialgse marginaali suurendamiseks absoluutseid või suhtelisi liikumisi, kas nad kaaluvad hiljutisi turumuutusi tugevamalt? Need on kõik riskijuhtimisotsused, mille keskne vastaspool (ja mingil määral ka nende reguleerivad asutused) peab tegema.

GBP vahetustehingu turgudel ilmneb see aluseks olev volatiilsus järgmistel päevadel GBP vahetustehingu mahud. See on üsna ebatavaline stsenaarium.

Algse marginaali aegrida

Lähme nüüd tagasi 1. augustini 2022 ja vaatame a Vastuvõtt fikseeritud vahetustehing ja selle esialgne marginaalinõue 4.36 miljonit GBP:

Kõige tõsisema sabasündmuse põhjustanud turuliikumised olid kõveral umbes 50-55 baaspunkti:

Vastupidine positsioon (Pay Fixed swap) 1. augustil oli endiselt tingitud sündmustest 2016. aastal (Brexit), kusjuures PnL vektorid olid väga sarnased ülaltoodud positsioonile Receive Fixed:

Sellest ajast alates on nende kahe positsiooni esialgse marginaali nõuded aga oluliselt erinenud.

Erinevalt ISDA SIMM, Esialgne marginaali postitamine ei ole maksjate ja vastuvõtjate vahel sümmeetriline CCP esialgse marginaali mudelite jaoks. See kõik tähendab, et esialgse marginaali kõned on pärast minieelarvet muutunud uskumatult asümmeetriliseks:

Näitab;

• Alates 1. augustist on vastuvõtva fikseeritud vahetustehingu jaoks vajalik esialgne marginaal kasvanud 65%!
• Palga fikseeritud vahetustehingu jaoks nõutav esialgne marginaal on sama aja jooksul kasvanud 14% (kuna intressimäärad on liikunud kõrgemale, on intressimäärade suhtelised liikumised kõrgema intressimääraga keskkondades eeldatavasti suuremad).
• Pay or Receive Fixed positsiooni jaoks vajalik IM oli septembri alguses peaaegu identne.
• Nüüd tuleb Fikseeritud GBP IRS-i saamiseks postitada 35% rohkem kiirsõnumeid kui võrdne, kuid vastupidine Pay Fixed positsioon.

Et oleks selge, see on eeldatav käitumine:

• Seda dikteerib keskse vastaspoole valitud algmarginaali mudel.
• See on etteaimatav – seepärast teadsin, et numbrid teevad sellest huvitava blogi.
• Me ei saa lihtsalt varasemate vaatluste põhjal mudeli jaoks stsenaariume välja mõelda. Nii et see asümmeetria on ootuspärane ja seda on tõenäoliselt varem nähtud fikseeritud positsioonide vastuvõtmise kasuks.
• Peate lihtsalt vaatama, kui palju hiljutisi sündmusi on fikseeritud sissetulekute müüki jõudnud, et näha, et varem olid kõik meie suurimad käigud riskivaba liigub Rates suunaga madalamale.

Siiski peame meeles pidama, et:

• Rohkemate kiirsõnumite postitamine on kulukam.
• Rohkem IM-i vähendab finantsvõimendust.
• See võib muuta teatud positsioonid (antud juhul fikseeritud maksed) suhteliselt atraktiivsemaks.

Variatsiooni marginaal

Lõpuks – see pole siin variatsioonimarginaal. Kõik artiklid olete lugenud Ühendkuningriigi LDI kohta on seotud variatsioonimarginaaliga. VM-ist me tänases blogis ei räägi.

Variatsioonimarginaal (VM) on likviidsuse vähenemine, mis on vajalik kaotavate positsioonide hoidmiseks, kui turud on nii volatiilsed. Oleme kirjutanud VM-i ja IM-i erinevusest COVID pandeemia varem. VM on turukäikude tõhus igapäevane sularahaarveldus ja seda saab ülioluliselt uuesti kasutada. Esialgne marginaal on positsiooni hoidmisega seotud pikaajaline rahastamiskulu ja seda ei saa uuesti postitada. Seetõttu peetakse IM-i tavaliselt väga kalliks. VM-i äkiline igapäevane likviidsuse vähenemine võib samuti olla väga kulukas, olenevalt teile saadaolevatest ressurssidest (ja teie portfelli suunalisusest).

Kokkuvõttes

• GBP vahetustehingute esialgne marginaal on tänu mini-eelarvele kasvanud kuni 65%.
• Viis kõigi aegade kuuest suurimast GBP kursimuutusest on toimunud 5. aasta septembris, alates minieelarvest.
• Kui GBP vahetuskauplejad ütlevad, et nad pole sellist päeva varem näinud, tõestavad esialgse marginaali mudelid, et neil on õigus!
• 2022. aasta on olnud GBP intressimäärade jaoks uskumatult muutlik aasta.
• Aga nagu meil on varem bloginud, mahud pole olnud suured.
• See viitab sellele, et kauplemistingimused on sellel konkreetsel turul väga keerulised.