Rishi Sunak ja mõju GBP vahetustehingu esialgsele marginaalile

Oktoobri alguses kirjutasime sellest Kuidas Kwasi Kwarteng on suurendanud teie esialgset marginaali, arvestades, et viimase kuu jooksul on juhtunud nii palju, soovisin värskendada selles artiklis GBP vahetustehingu algmarginaali näitajaid.

Enne alustamist kaks üldist punkti, mida kaks väga kenasti illustreerivad The Economist kaaned.

Vasakul “Põhjused olla rõõmsad (3. osa)”, kommenteerides Rishi Sunaki lubadust stabiilsuse ja eelarvepädevuse juurde naasmise kohta.

Paremal "Tere tulemast Britalysse", mille sildi on "poliitilise ebastabiilsuse, madala kasvu ja võlakirjaturgudele alluvuse riik".

Ehkki Ühendkuningriigi Giltsi turu ebastabiilsus näib olevat möödas, jäävad poliitiliste vigade tagajärjed alles.

Kõrgem, madalam või sama 65% IM kasvust?

Selles hiljutine artikkel, märkisime, et vastuvõetud fikseeritud GBP vahetustehingute kiirsuhtlus suurenes 65% 2-kuulise perioodi jooksul alates augusti algusest kuni oktoobri alguseni.

Lubage mul esitada küsimus, kas teie arvates on see 65% tõus alates 1. augustist 2022, arvestades möödunud kuu sündmusi ja praegust olukorda, suurem, väiksem või sama suur?

Juhuslik, läbimõtlemata vastus viitab sellele, et kuna turu volatiilsus on möödas ja intressimäärad langevad tagasi sinna, kus nad olid enne minieelarvet (võimaldab hiljutist BOE intressimäära tõusu), on õige vastus madalam.

Kuid see jätab tähelepanuta IM-arvutuse olemuse ja tõsiasja, et lähiajaloos juhtunut ei saa unustada.

Käivitame marginaalianalüüsi CHARM teada saama.

LCH SwapClear IM

5. oktoobril märkisime, et IM 100 miljoni naelsterlingi 10Y eest, mis sai fikseeritud SONIA vahetuslepingu LCH-s (maja/arveldusliikme jaoks), oli 7.2 miljonit naela.

Samal tehingul on nüüd IM 7.7 miljonit naela, seega on kasv 14%.

Või kui vastata meie eelmise jaotise küsimusele, siis 65% tõus 1. augustist on nüüd 76%, üllatav!

Süveneme LCH IM mudelisse, mis on ajaloolise simulatsiooni riskiväärtuse mudel, et vaadata halvimate käikude PL vektorit:

• Need on samad halvimad kuupäevad, mille märkisime 5. oktoobri blogis
• Välja arvatud see, et summad on iga jaoks veidi suuremad ja
• Järjekord on sama, välja arvatud see, et 2013 juuni 17, on kuni 5. alates 6. kuupäevast.
• IM on nende 6 PL keskmine.
• Kõrgemate PL-de põhjuste otsimine nõuab sügavat sukeldumist umbrohusse
• Ülaltoodu põhjalikumalt ja varasema kuupäevaga võrreldes tuvastame kaks peamist põhjust
• Esiteks on Sonia 10Y vahetuskursid nüüd madalamad – 3.82%, võrreldes 4.17. oktoobri ajaveebis kasutatud 5%-ga, nii et kuna oleme täna kasutanud sama 4.17% vahetuskurssi, on meie DV01 86 84 naela võrreldes XNUMX XNUMX naelaga kõrgem; suurem risk, mille tulemuseks on kõrgemad PL-d ja suurem IM.
• Teiseks IM-mudeli 5-päevased ajaloolised nihked sõltuvad volatiilsuse skaleerimisest (volatiilsuse perioodide suurenemine) ja lähem uurimine näitab, et need nihked on nüüd ka suuremad, 10Y +122 bps võrreldes +116 bps-ga. Suuremad vahetused, mille tulemuseks on kõrgemad PL-d ja suurem IM.
• Volatiilsuse skaleerimise mõjust aimu saamiseks oli 2013. aasta 17. juuni kuupäeval 5 aasta 10-päevane nihe +50 bps, kuid samadel kuupäevadel on volatiilsuse skaleerimise nihe nüüd +77 baaspunkti, mis on 54% suurem.
• Lõpetagem umbrohusse sukeldumine…

Fikseeritud palgaga 10Y SONIA vahetustehingute puhul on huvitav märkida, et halvimad PL vektorid sisaldavad nüüd 22. oktoobri kuupäeva, mis tuleneb kullatud tulude langusest, kuna BOE kohustus turu stabiilsuse taastamiseks ostma.

2022. oktoober 12, mis on 3. halvim kahjum, mis tuleneb 5 aasta 10-päevasest skaleeritud nihkest –65 bps.

Vastuvõtjate ja maksjate vaheline asümmeetria, mille märkisime dokumendis varasem ajaveeb, mille vastuvõtjad on 35% kallimad, on nüüd pisut madalam – 31%.

Pensionifondid ja LDI

Mõned punktid palju ajakirjanduses olnud teemal (nt. LDI: kus on kokkupuude).

• LDI strateegiad kasutavad fikseeritud Sonia vahetuslepinguid
• Kuna Sonia intressimäärad hüppasid, muutusid need vahetustehingud turgude väärtuseks üha negatiivsemaks
• Selle tulemuseks on LCH SwapCleari suure variatsiooniga tagatisraha nõuded
• Nõuda, et mõned pensionifondid müüksid nooremisi, et koguda nende kõnede täitmiseks raha
• Aitab veelgi kaasa kullahindade langusele ja tootluse tõusule
• ....
• Pole hea ring, kuhu sattuda
• ... ..
• Kuna BOE tegevus ja Jeremy Hunt sai uueks kantsleriks, tõusid Gilti hinnad tagasi
• See tähendab, et suur osa pensionifondi klientide makstud sularahast on tagastatud
• Siiski on põhifondid nüüd märganud, et Sonia vahetustehingud nõuavad rohkem likviidsust, et rahuldada võimalikke tagatisnõudeid, kui varem.
• Ja nende vahetuslepingute jaoks nõutav esialgne marginaal on suurenenud, mille tulemuseks on kõrgemad rahastamiskulud ja väiksem finantsvõimendus

Lisaks peaksime tähele panema, et kliendi kliiringuga vahetustehingu IM tõmbab suuremat marginaali kui majaliikme vahetustehingud, kuna LCH SwapCleari mudel kasutab 7-päevast tagatisperioodi (MPOR) võrreldes 5-päevase riskiga, mis tähendab, et IM on sqrt ( 7/5) ehk 18% kõrgem.

Nii et 100 miljoni naelsterlingi suuruse Sonia 10Y fikseeritud nominaalväärtuse vahetustehing nõuab nüüd kliendi IM-i 9 miljonit naela, võrreldes 1. augustil 4.5 miljoni naelsterlingiga, kui 10 aasta Sonia vahetuskursid olid 1.98%, võrreldes praeguse 3.8%-ga.

Kui 10-aastase palgaga fikseeritud pari vahetus nõuab praegu 6.9 miljonit naela, võrreldes tollase 4.8 miljoni naelaga.

Kõrgemad IM, kõrgemad naelsterlingi intressimäärad, mille tulemuseks on suurem vahetustehingute maksumus.

Kokkuvõttes

• GBP Swaps IM on palju kõrgem kui varem
• See on ootuspärane, arvestades järsku intressitõusu 2022. aasta oktoobris
• Mis jääb marginaalimudeli ajaloolise tagasivaate perioodi
• Hiljutine kõrgem volatiilsus suurendab ka IM-i (efekt, mis aja jooksul kaob)
• IM rahastamiskulu on oluliselt suurenenud (kõrgemad IM ja kõrgemad intressimäärad)
• Fikseeritud vastuvõtt nõuab praegu 30% rohkem kiirsõnumeid kui fikseeritud maksete maksmine
• 2022. aasta on olnud GBP intressimäärade jaoks uskumatult muutlik aasta
• Inflatsioon, tõusvad intressimäärad ja eelarvepoliitika tähendavad, et volatiilsus püsib kõrge
• Neid on muidugi põhjust olla rõõmsameelne (ükskõik kui madalal latt on)