Kõik mull hüppab ja Bitcoin saab selle parandada

See on hiljutise Twitter Spacesi vestluse salvestis purunenud krediiditurgude, kiire inflatsiooni ja praeguse finantssüsteemi parandamise kohta.

Kuula episoodi siit:

Dylan LeClair: Viimase 40 aasta jooksul tundub, et see on mull, kuna see kestuse komponent taandub ja kui see pikaajaline riskivaba määr läheb palju kõrgemale või on tõusnud palju kõrgemale, kui 60/40 portfelli pensionid sellistega. LDI-st (kohustustest sõltuv investeerimine), kus nad kasutasid tagatisena neid pikaajalisi võlakirju, tundub, et see on võib-olla murdepunkt.

Võib-olla juhtub see USA-s, võib-olla mitte. Kuid kui kauaaegsed riigikassad kauplevad nagu shitcoinid, on sellel üsna suur mõju üldise finantssüsteemi ülesehitusele. Seega pakun välja järgmise küsimuse: kuigi me ei ole tegelikult näinud krediidiriski ettevõtete ega riigi tasandil, arvan, et asi, mis muutub tõeliselt huvitavaks, on see, kui keskpangad vähendavad väidetavalt oma bilanssi, väidetavalt Jätkake intressimäärade tõstmist, millal muutub krediidirisk kiiresti sisse, võrreldes sellega, mida oleme juba näinud, mis oli lõõgastumise kestus?

Greg Foss: Suurepärane küsimus. Lühike vastus on, et keegi ei tea kunagi. Reaalsus on see, et uued emissioonid hindavad turge ümber. Ja kuna kõrge tootlikkusega maal pole tegelikult ühtegi uut emissiooni toimunud, võite väita, et ümberhindamist pole toimunud.

Seal on kauplemine järelturul, aga kui tuuakse suur uus probleem – näiteks võtame selle Twitteri näite. Twitterit järelturule ei müüda. 13 miljardi dollari suurune võlg, mille Elon võttis ja mida rahastasid pangad, jääb pankade portfellidesse, sest kui nad peaksid selle järelturule müüma, kaotaksid pangad ise umbes pool miljardit dollarit, st. nende pakutud tootlus – Eloni võla hinna määramine ja kohustustega lukustamine – ei ole enam turutootlus, nii et nad peaksid selle vähemalt 10 punkti võrra alla müüma, mida nad teha ei taha. Nende koorem on võtta see turuväärtuse kaotus, nii et nad hoiavad seda oma bilansis ja "loodavad", et turg taastub. Tähendab, ma olen seda varem näinud.

Kui mäletate 2007. aastal, oli Citibanki tegevjuhi Chuck Prince'i kuulus tsitaat LBO-de (võimendusega väljaostude) teemal. Ta ütleb: "Noh, kui muusika mängib, peate üles tõusma ja tantsima." Noh, kolm kuud hiljem hakkas näpukas Prince seda avaldust väga kahetsema, sest Citibank oli koormatud nii suure müüdamatu paberiga.

Selline olukord on Twitteriga, mis tähendab, et nad ei sunni neid võlakirju järelturule, mis tähendab, et järelturg ei pea kõikvõimalikke CLO-sid (tagatisega laenukohustusi) ja finantsvõimendustooteid ümber hindama, kuid see hakkab niimoodi minema, Dylan, see hakkab niimoodi minema.

See ei ole iseenesest kriis nagu subprime. See on usalduskriis. Ja kindlustunne on aeglane kaotus versus kõrge riskitasemega hüpoteeklaenude maksejõuetus või arusaam, et struktureeritud toode nagu Lehman Brothersi olukord, või vabandust, see ei olnud Lehman, see oli Bear Stearnsi riskifond, mis tõusis kõrge riskitasemega hüpoteeklaenudele. See oli kanaarilind söekaevanduses, mis just alustas kõike; see oli järelturu ümberhindamine 2007. aastal. Kus me täna oleme? Oleme olukorras, nagu te mainisite, et 60/40 portfell on äsja maha võetud. 2007. aastal suutis Fed intressimäärasid langetada ja võlakirjad tõusid, sest tootlused olid – kui mälu ei peta – täpselt samasugused kui praegu. Föderaalreservil oli ruumi kärpida.

See ei kauplenud 1.25 või isegi 25 baaspunktiga, kust Fed on jõudnud praeguse 3.25% tasemele. Neil oli ruumi puhvri tagamiseks intressimäärasid alandada; võlakirjade hinnad tõusevad, tootlused langevad, nagu kõik teavad. Seal oli puhverdusefekt, aga meil seda luksust praegu pole.

Nagu mainisite, see 60/40 portfell: halvim tootlus viimase saja aasta jooksul. NASDAQ pole kunagi olnud kahekohalises languses, pikad võlakirjad on samas kvartalis kahekohalised. Miks? Noh, NASDAQ on olnud alles alates 1970. aastast ja pikad võlakirjad pole viimase 50 aasta jooksul kordagi kahekohalist numbrit kaotanud. Kui ma õigesti mäletan, on neil, kui lähete tagasi depressiooni.

Asi on selles, et 60/40 portfell on läbinud tõenäoliselt peaaegu sajandi suurima languse. Ja Lyn Alden sõnastas selle väga hästi. Kapitali hävitamise arvu osas arvan, et meie võitluses inflatsiooniga on selle tsükli jooksul aurustunud umbes 92 triljonit dollarit rikkust. Võrrelge seda 2008. aasta ajaga, mil rikkust oli aurustunud vaid umbes 17 triljonit dollarit. Me räägime suurusjärgus suurematest. Me räägime USA võlaspiraalist, kus valitsuse võlg 130% SKTst ei jäta teile palju ruumi.