Mis on GBP vahetusturgudel uut?

• Vaatleme vanilje vahetustehinguid, inflatsiooni vahetustehinguid ja futuure.
• Mõnel turul on mahud vähenenud üle 50%.
• Samal ajal kui teised registreerisid 2022. aasta augustis kõigi aegade rekordmahud.
• Mis põhjustab ühel tuletisinstrumentide turul nii erinevaid tulemusi?

Äsja võitud peaministri Liz Trussiga oli FT-l üks Huvitav ülevaade Ühendkuningriigi turgudest eile:

Selle valguses leidsin, et see on hea võimalus heita pilk sellele, mis on viimasel ajal GBP vahetusturgudel toimunud. Selgub, et mõned tuletisinstrumentide turu nurgad ei pruugi FT-ga nõustuda.

Kustutatud köite kogusumma

Vaadates tinglikke mahtusid intressimäära tuletisinstrumentides alates CCPView esitab päris huvitava diagrammi:

Diagrammi taga olevad andmed hõlmavad mitmeid teemasid:

• Diagramm näitab miljoneid naelsterlingeid, mis on kustutatud iga kuu. Selle aasta suure valuutavahetuse tõttu pidasin paremaks esitada mahud omavääringus.
• Tootevalik on põhjalikult muutunud.
• GBP turgudel ei kaubelda enam IRS-iga. Selle põhjuseks on LIBORi lõpetamine ja me käsitlesime seda siin:

• Samuti ei kauple enam FRAd. See oli hästi märgistatud ja mahud vähenesid drastiliselt enne LIBORi tegelikku lõpetamist, kusjuures 2021. aasta veebruaris ilmusid viimased olulised mahud. Jällegi käsitlesime seda allpool:

• Samuti on kadunud baasivahetuse mahud. Amir oli selle juhtumiga seotud:

• Nullkupongi vahetustehingud on samuti lõpetanud kauplemise ja muutuva tingliku vahetuslepingu (VNS või amortisaatorid) ei ole kunagi olnud märkimisväärset panust mahtudesse.
• See jätab meile OIS-i ja inflatsiooni. Inflatsiooni vahetustehingute mahud on Ühendkuningriigi turgudel hüppeliselt kasvanud, mida käsitletakse allpool:

• Kuigi RFR-i kasutuselevõtt on Ühendkuningriigi vahetusturgudel endiselt 100%, mis tähendab, et SONIA mahud on kõigi aegade kõrgeimad.
• Kas OIS-i turud on Ühendkuningriigi tuletisinstrumentidega kauplemises siiski täielikult ära kasutanud? Või on mahud üldiselt langenud?

Kaubeldatud DV01 kokku

Lihtsaim viis sellele vastata on käivitada DV01 mõõdikud CCPView. See annab meile ühemõttelise vastuse küsimusele, kas Ühendkuningriigi vahetusturgudel ülekantud riski suurus on tõusnud või langenud. Vaadates igakuiseid arve:

Näitab;

• Pole üllatav, et mõtteliste mahtudega väga sarnane diagramm. Kuid pange tähele, et see on miljonites USA dollarites DV01, kuna arvutame standardse kõvera abil tingliku konverteerimise DV01-ks.
• 2021. aasta septembris-novembris ilmunud suuremad mahud paistavad selles aegreas tõeliselt silma.
• Nii palju, et sain motivatsiooni hoopis YTD näitajaid jooksma hakata. Kuidas on 2022. aasta jaanuar-august võrreldes eelmiste aastate samade perioodidega?

DV01 YTD

Ja... oh kallis:

Näitab;

• Kui tead mõnda GBP Swaps kauplejat, siis äkki pakuks talle kallistust?
• Diagramm näitab aasta algusest kuni augusti lõpuni kaubeldatud mahtusid igal aastal. See ei hõlma inflatsioonivahetuslepingute mahtusid (me ei arvuta nende jaoks DV01).
• Vanilje vahetustehingu turgude puhul on mahud madalaim, mis meil registreeritud on.
• Arvestades, et 2021. aasta septembri-novembri periood oli mahtude osas nii hiilgav, kahtlen, kas kogu 2022. aasta vastab 2021. aasta mahtudele.
• Arvestades, et 2021. aasta oli 2020. aastaga võrreldes juba allapoole (tõsi, hullumeelne aasta), pole see GBP jaoks hea jooks olnud.
• Mõnes perspektiivis on mahud eelmise aastaga võrreldes 24% väiksemad.
• Nii et kui teie GBP vahetustehingutega kaupleja räägib teile kohutavast likviidsusest (mille üle nad kipuvad oigama…), siis võib sel korral neil õigus olla. Äkki anda neile neljandas kvartalis puhkust?

Inflatsiooni vahetustehingud

Ma ei taha muutuda purustatud rekordiks, kuid raske on vältida tõsiasja, et GBP inflatsioonivahetuslepingud on sel aastal õitsele jõudnud:

Tegelikult, kui vaatame nüüd inflatsioonimahtusid naelsterlingites ja kui terve augustikuu on lõppenud, näeme, et 2022. aasta august oli GBP inflatsioonivahetuslepingute mahtude rekordkuu. Vau.

Teame, et inflatsioonilugu on Ühendkuningriigis suur (ja vaadake seda tohutut kasvu 2-aastaste tenoritega kauplemisel alates 2021. aastast), kuid ma olen üllatunud, et inflatsioonimahud võivad olla nii suured, kui aluseks olevad vahetustehingu turgude mahud kannatavad. Aasta algusest peale inflatsioonimahud viivad selle punkti tõesti tagasi:

YTD mahud on sel aastal 47% suuremad kui eelmisel aastal!

Futuurid

Aga….Futures näitavad meile, mis toimub turu kõige vaniljemas osas – lühiajalises kauplemises.

Vaadake DV01, millega kaubeldakse iga kuu Short Sterling/SONIA futuurides:

Ja YTD põhjal:

Näitab;

• Futuuride mahud (STIR-lepingute puhul) on GBP turgudel võrreldes eelmise aasta sama ajaga veidi üle 50% madalamad.
• Aktiivsus nendel turgudel on veelgi tagasihoidlikum kui vahetusturgudel.
• Kauplemine on varasemate aastatega võrreldes langenud vähemalt 33%. Nii et isegi kui 2021. aasta oli "põrkeraua aasta", kuna LIBORi lõppemine ja turutingimused dikteerisid kauplemistingimused ( esimese intressimäära tõus. keegi?), on 2022. aasta aktiivsus palju alla ootuste.

Millest see tingitud on?

Tõesti on raske mõistatada, mis on põhjustanud mahtude nii palju vähenemist. Kas see on:

1. LIBORi lõpetamine vähendab kaubeldavate toodete arvu?
2. Kas turutingimused on ebasoodsamad?
3. GBP nõrgenemine valuutaturgudel, mis muudab Ühendkuningriigi riskide võtmise ülemaailmses mastaabis vähem oluliseks?
4. Ühendkuningriik käitub nagu banaanivabariik, suurendab volatiilsust ja vähendab seega "riskiisu" DV01/tingimusliku riski osas?

Ja kuidas see räägib tõsiasjast, et Futuuride turgudel on mahud rohkem vähenenud kui vahetuslepingute turgudel ja ometi on inflatsioonimahud kõigi aegade kõrgeimad – näib, et selle põhjuseks on lühiajaline inflatsioonikauplemine?

Mul pole vastuseid, kuid LIBOR-i lõpetamise seisukohast võime tõenäoliselt öelda:

• Ükski FRA kauplemine ei vähenda IMM-i kuupäevaga futuuride aktiivsust.
• Tähtaja fikseerimise puudumine vähendab futuuride riskimaandamistegevust.
• Tähtajalise kauplemise puudumine (3s1s, 3s6s) vähendab futuuride aktiivsust (ei ole vaja esimest perioodi maandada).
• LOIS-i alusel kauplemine (LIBOR vs OIS) vähendab futuuride aktiivsust (nii vahetusturgudelt kui ka natiivsetelt futuuripositsioonidelt).

Arvan, et LIBORi lõpetamisel on mahtudele palju negatiivset mõju! Kuid samamoodi oleks inflatsioonišokk pidanud kaasa tooma ka tohutu aktiivsuse hüppe vanilje vahetustehingu turgudel. Milline oleks olnud aktiivsus ilma inflatsioonitaustata? Tundub imelik… ja ma isegi ei maininud Brexit!

Kokkuvõttes

• GBP inflatsiooni vahetustehingu mahud on 47% rohkem Aasta algusest peale kui eelmisel aastal ja saavutas 2022. aasta augustis kõigi aegade rekordi – peaaegu 150 miljardit GBP.
• GBP vanilje vahetustehingu mahud on 24% vähendada kui eelmisel aastal DV01 mõõdetuna.
• GBP futuuriturgudel on mahud üle 50% madalamad kui eelmisel aastal ja vähemalt 33% madalamad kui teistel aastatel.
• Nende suurte muutuste tõenäolised tegurid on LIBORi lakkamine, inflatsioonišokk ja GBP suur nõrgenemine valuutaturgudel.