توصیف دنیای پیچیده اوراق قرضه با دو صدای مجزا برای ایجاد زمینه برای توضیح اینکه چرا بیت کوین بیمه پرتفوی حیاتی است.
یادداشت سردبیر: این مقاله اولین مقاله از یک مجموعه سه قسمتی است. متن ساده نشان دهنده نوشته گرگ فاس است، در حالی که نسخه ایتالیک نشان دهنده نوشته جیسون سانسون است.
در فوریه 2021، من آن را منتشر کردم نسخه اول این مقاله (یک خلاصه اجرایی اینجا). در حالی که بازخورد بسیار مثبتی دریافت کرد، سوالات زیادی نیز دریافت کرد، به ویژه در مورد نحوه قیمت گذاری اوراق. بر این اساس، من میخواستم تحقیقات را بهروزرسانی کنم تا جدیدترین دادههای بازار را شامل شود و همچنین برخی از مفاهیم دشوارتر را روشن کنم. فراموش میکنم که ریاضیات میتواند برای اکثر مردم تحمیلکننده باشد، اما از آنجایی که اوراق قرضه و ابزار اعتباری قراردادهای واقعی هستند، اوراق قرضه و ابزار اعتباری ریاضی محض هستند.
در طول سال گذشته، من با یک تیم باورنکردنی از همفکران بیت کوین به نیروها پیوستم و با هم تلاش می کنیم تا دانش عمومی را در مورد بازارهای مالی و بیت کوین گسترش دهیم. این تیم "The Looking Glass" نام دارد و متشکل از افرادی با ریشه ها، سنین و تخصص های مختلف است. ما شهروندان نگران هستیم که میخواهیم به ایجاد تغییر برای آینده کمک کنیم، آیندهای که به اعتقاد ما نیاز به ترکیب پولی مناسب دارد. آن پول بیت کوین است.
بلافاصله پس از اینکه با گرگ (در حال گوش دادن به یک پادکست) آشنا شدم، در توییتر با او تماس گرفتم، و توضیح دادم که، اگرچه من عاشق حرف های او بودم، اما فقط حدود 10٪ از آن را فهمیدم. از او پرسیدم که آیا می تواند مطالب آموزشی تکمیلی را پیشنهاد دهد و او یک نسخه از مقاله خود را برای من ارسال کرد، "چرا هر سرمایه گذار با درآمد ثابت باید بیت کوین را به عنوان بیمه نمونه کار در نظر بگیرد." ممنون آقا الان فکر می کنم کمتر می فهمم…
به طور خلاصه، و پس از چند بار تبادل نظر، من و گرگ به سرعت با هم دوست شدیم. وقتی به شما می گویم که او به همان اندازه که به نظر می رسد یک انسان خوب و اصیل است، به من اعتماد کنید. همانطور که او در بالا ذکر کرد، ما به سرعت به دیدگاه مشترک خود پی بردیم و تیم "The Looking Glass" را سازماندهی کردیم. به هر حال، من هنوز بیشتر حرف های او را نمی فهمم. من می خواهم باور کنم که همه اینها درست است، مانند زمانی که او با قاطعیت بیان می کند که "بیت کوین بهترین تجارت نامتقارن است که در 32 سال ریسک معاملاتی خود دیده ام."
اما، همانطور که ما در جامعه بیت کوین می دانیم، شما باید تحقیقات خود را انجام دهید.
بنابراین، موضوع این نیست که آیا شما در حال حاضر آنچه را که او میگوید میفهمید یا خیر، بلکه این است که آیا حاضرید کار را انجام دهید تا بفهمید؟ اعتماد نکن تأیید کنید.
آنچه در ادامه می آید تلاش من برای تأیید و توضیح آنچه گرگ می گوید است. او محتوای متن ساده را نوشته است، در حالی که من محتوای ایتالیک درونی را نوشته ام تا به ترجمه پیام او برای کسانی از ما که به یک زبان صحبت نمی کنیم کمک کنم. سوراخ خرگوش واقعا عمیق است... بیایید در آن شیرجه بزنیم.
اعتبار
این دومین تلاش من برای پیوند دادن تجربیاتم در 32 سال کارم در بازارهای اعتباری با زیبایی بیت کوین است. خیلی ساده، بیت کوین مهمترین نوآوری مالی و فناوری است که در حرفه خود دیده ام، شغلی که معتقدم واجد شرایط داشتن نظر آگاهانه است.
آنچه من به بحث می آورم، تجربه وسیعی در مدیریت ریسک و بقا در بازارهای اعتباری است. زنده ماندم چون سازگار شدم. اگر متوجه شدم اشتباه کردهام، از یک معامله خارج میشوم یا حتی یک موقعیت را معکوس میکردم. من معتقدم تجربه تجارت من در کانادا تا حدودی منحصر به فرد است. فکر میکنم چرخههای مختلفی که در آن زندگی کردهام به من این خردمندی را میدهد که درباره اینکه چرا بیتکوین برای هر سبد درآمد ثابت و اعتباری توجه مهمی دارد، نظر بدهم. نکته پایانی این است: من هرگز از یادگیری دست نمی کشم، و امیدوارم برای همه شما هم همینطور باشد... دنیا پویا است.
برخلاف گرگ، من هرگز «روی صندلی ریسک ننشسته ام» یا در بازارهای اعتباری معامله نکرده ام. اما من ریسک را درک می کنم. من جراح ارتوپد تروما هستم. اگر از پشت بام پایین بیفتید یا در اثر خرابی ماشین له شوید و استخوان ران، لگن، ساعد و غیره خود را بشکنید، من همان کسی هستم که ملاقات می کنید. آیا این من را در زمینه اعتبار، بیت کوین یا تجارت متخصص می کند؟ نه. چیزی که من به بحث میآورم توانایی پذیرش موقعیتهای پیچیده، تجزیه آنها به مفاهیم اساسی، به کارگیری تفکر اصل اول و عمل با اعتقاد است. من در محیط های پر هرج و مرج رشد می کنم که در آن سازگاری در زمان واقعی می تواند به معنای زندگی یا مرگ باشد. نکته اصلی این است: من هرگز از یادگیری دست نمی کشم. دنیا پویا است. آشنا بنظر رسیدن؟
نکات برجسته شغلی
بحران بدهی آمریکای لاتین
من در سال 1988 در رویال بانک کانادا (RBC)، بزرگترین بانک کانادا، کار کردم، زمانی که کارم این بود که 900 میلیون دلار کانادا از بدهی مکزیک را برای مبادله قیمت گذاری کنم. اوراق قرضه برادی. در این زمان، RBC ورشکسته بود. همه بانکهای مرکز پول هم همینطور بودند، از این رو طرح بردی. جزئیات لزوماً مهم نیستند، اما به طور خلاصه، ارزش دفتری حقوق صاحبان سهام RBC کمتر از کاهشی بود که بر اساس نرخ به بازار، در دفتر وام کشورهای کمتر توسعهیافته (LDC) مورد نیاز بود.
توضیح مختصری در اینجا لازم است: اولاً، درک برخی از مفاهیم اساسی که حول محور "ارزش دفتری حقوق صاحبان سهام" متمرکز هستند، ضروری است. آنچه که این به آن اشاره دارد، ترازنامه یک واحد تجاری (در این مورد، بانک ها) است. به طور خلاصه، "موازنه" زمانی حاصل می شود که دارایی ها با بدهی ها و حقوق صاحبان سهام برابر باشند.
ابتدا به یک خانه فکر کنید. فرض کنید خانه را به قیمت 500,000 دلار خریداری کرده اید. برای این کار 100,000 دلار پیش پرداخت کردید و 400,000 دلار از بانک وام گرفتید. ترازنامه شما به صورت زیر ظاهر می شود:
بیایید اکنون بگوییم، به خاطر استدلال، ترازنامه شخصی شما برای بازار علامت گذاری شده است. این بدان معنی است که هر روز خانه شما مجدداً به ارزش بازار خود ارزیابی می شود. به عنوان مثال، در روز دوشنبه ممکن است 507,030 دلار، روز سه شنبه 503,780 دلار و غیره ارزش داشته باشد. در روزهای دوشنبه و سه شنبه، به منظور "تعادل"، ترازنامه شما این افزایش ارزش (خانه شما) را با انباشت آن به سهام شما منعکس می کند. خوش به حالت.
با این حال، اگر در روز چهارشنبه 496,840 دلار ارزیابی شود، چه اتفاقی میافتد؟ اکنون ترازنامه مشکل دارد، زیرا دارایی های شما برابر با 496,840 دلار است، در حالی که بدهی های شما به اضافه حقوق صاحبان سهام برابر با 500,000 دلار است. چه کار میکنی؟ می توانید معادله را با واریز 3,160 دلار به یک حساب بانکی و نگه داشتن آن به عنوان پول نقد متعادل کنید. فوو، اکنون ترازنامه شما موجود است، اما برای انجام این کار باید 3,160 دلار تهیه می کردید. این در بهترین حالت یک ناراحتی بود. خوشبختانه، در دنیای واقعی، ترازنامه شخصی هیچ کس برای بازار علامت گذاری نمی شود.
بیایید اکنون همان تمرین را با یک بانک انجام دهیم، به ویژه بانک سلطنتی کانادا در سال 1988 که، همانطور که گرگ اشاره می کند، 25 برابر نسبت به ارزش دفتری حقوق صاحبان سهام اعمال شد. به عبارت ساده تر، ترازنامه آن چیزی شبیه به این خواهد بود:
و متأسفانه برای بانکها، ترازنامههای آنها برای بازار علامتگذاری میشود - نه بر اساس حسابداری، بلکه به طور ضمنی توسط تحلیلگران "خوب" سهام. بنابراین، چه اتفاقی میافتد اگر مجموعهای از نکولها در مجموعه وامهای LDC رخ دهد، به طوری که بانک هرگز 1٪ از 900 میلیون دلار بدهی به خود را نبیند؟ شاید این یک وضعیت قابل نجات باشد... فقط 9 میلیون دلار به عنوان پول نقد به دارایی ها اضافه کنید. اما اگر 10 درصد از دفتر وام 900 میلیون دلاری نکول شود، چه؟ اگر بانک مجبور شد تقریباً تمام دفتر وام 900 میلیون دلاری را "تجدید ساختار" کند تا بخشی از آن را بازیابی کند و دوباره با مشتریان LDC مذاکره کند تا تنها 600 میلیون دلار از 900 میلیون دلار اصلی را پس بگیرد؟ برای حفظ «تعادل» پول نقد بسیار افتضاحی است.
صرف نظر از این، این یک کشف ترسناک بود. اکثر، اگر نگوییم همه، تحلیلگران مالی در میزهای سهام این محاسبه ساده را انجام نداده بودند، زیرا اعتبار را درک نمی کردند. آنها مانند اکثر کاناداییها احساس کردند که شش بانک بزرگ کانادایی آنقدر بزرگ هستند که نمیتوانند شکست بخورند. یک پشتوانه ضمنی دولت کانادا وجود دارد. این درست است، اما چگونه دولت می تواند آن را متوقف کند؟ دلارهای فیات را از هوا چاپ کنید. در آن زمان راه حل طلا بود (زیرا بیت کوین هنوز وجود نداشت).
بحران بزرگ مالی (GFC)
توجه: این بخش ممکن است در حال حاضر چندان منطقی نباشد... ما همه آن را در بخش های بعدی تجزیه خواهیم کرد. نترس
تجربه من با بانکهای مرکز پول ورشکسته در سال 1988 در سالهای 2008 تا 2009 دوباره تجربه خواهد شد. LIBOR نرخها و سایر معیارهای ریسک طرف مقابل قبل از اینکه بازارهای سهام بوی موش را به مشام برسند، از سقف عبور کردند. مجدداً، در اواخر سال 2007، بازارهای سهام با کاهش نرخ بهره فدرال رزرو به بالاترین حد خود رسید در حالی که بازارهای اوراق تجاری کوتاه مدت بسته بودند. بانکها میدانستند که سرایت اعتباری در راه است و از تامین مالی یکدیگر، که یک سیگنال هشدار کلاسیک بود، دست کشیدند.
من در مدیریت سرمایه گذاری GMP (GMPIM)، یک صندوق تامینی، در سال 2008 تا 2009 در اعماق GFC کار کردم. شریک من مایکل وکرل بود که یکی از خوش رنگ ترین و با تجربه ترین معامله گران سهام در کانادا است. او ریسک را میداند و به سرعت متوجه شد که تا زمانی که بازارهای اعتباری رفتار نکنند، گرفتن موقعیتهای خرید در اکثر سهام بیفایده است. ما به یک صندوق متمرکز بر اعتبار تبدیل شدیم و صدها میلیون دلار از بدهیهای مضطرب کانادایی را در شرکتهایی مانند Nova Chemicals، Teck، Nortel و TD Bank در بازارهای ایالات متحده خریداری کردیم و با کوتاه کردن سهامی که عمدتاً در کانادا معامله میشد، محافظت کردیم.
"محصول شده توسط کوتاه کردن سهام..." ها؟ مفهوم "هیجینگ" برای بسیاری از سرمایه گذاران خرد خارجی است و شایسته توضیح مختصری است. شبیه به "حذف شرط های خود"، شامل بیمه کردن موثر خود در برابر یک نتیجه فاجعه بار احتمالی در بازارها است. با استفاده از مثال بالا، "خرید بدهی مضطرب" به این معنی است که شما اوراق قرضه شرکتی را خریداری می کنید که ممکن است نتواند به تعهدات بدهی خود عمل کند زیرا می توانید حق پرداخت اصل بدهی (در سررسید) را در کسری از آن به دست آورید. هزینه. این یک سرمایه گذاری عالی است با فرض اینکه شرکت پیش فرض نباشد. اما اگر این کار را انجام دهد چه؟ "پرچین" شما این است که سهام را کوتاه بفروشید. این فروش کوتاه به شما امکان می دهد در صورت ورشکستگی شرکت، سود ببرید. این تنها یک نمونه از موقعیت پوشش ریسک است. نمونه های دیگر فراوان است.
با این وجود، این آربیتراژ فرامرزی بسیار بزرگ بود و حسابهای سهام کانادایی ایده بسیار کمی داشتند که چرا سهام آنها بیامان میفروشد. من یک معامله را به خاطر می آورم که 100٪ بدون ریسک بود و در نتیجه بازده سرمایه بی نهایت داشت. این شامل بدهی کوتاه مدت Nova Chemicals و گزینه های فروش بود. باز هم، جزئیات مهم نیستند. CIO ما، جیسون مارکز (فارغ التحصیل MBA از دانشگاه هاروارد)، به بازارهای کارآمد اعتقاد داشت و نمی توانستم باور کنم که تجارتی بدون ریسک با پتانسیل بازده مطلق عظیم پیدا کرده ام. با این حال، به اعتبار او، زمانی که من به او لکه معاملاتی خود را نشان دادم و سپس پرسیدم "چقدر می توانم انجام دهم؟" (برای ملاحظات محدودیت ریسک)، پاسخ او زیبا بود: "بی نهایت را انجام دهید." در واقع، سازگاری در دنیای پویا ارزش فوق العاده ای دارد.
در GMPIM، ما همچنین تجارت تعیین کننده شغل من را آغاز کردیم. این شامل یادداشت های اوراق تجاری با پشتوانه دارایی بازسازی شده (ABCP) بود. به طور خلاصه، ما بیش از 10 میلیارد دلار کانادا از اسکناس را معامله کردیم، از قیمت پایین 20 سنت بر دلار، تا ارزش بازیابی کامل 100 سنت بر دلار. معاملات نامتقارن شغل ها را تعریف می کند و ABCP بهترین تجارت نامتقارن در برابر ریسکی بود که تا آن مرحله در حرفه خود دیده بودم.
بحران COVID-19
و سپس سال 2020 بود... این بار، فدرال رزرو کار کاملا جدیدی در زمینه تسهیل کمی (QE) انجام داد: شروع به خرید اعتبار شرکتی کرد. آیا فکر میکنید فدرال رزرو فقط برای اینکه باند وام دهی را چرب کند، اعتبار شرکتی میخرید؟ قطعا نه. این خرید به این دلیل بود که افزایش شدید سود (که باعث کاهش ارزش داراییهای اعتباری میشود، به توضیح ترازنامه بالا مراجعه کنید) به این معنی بود که بانکها بار دیگر در سال 2020 ورشکسته شدند. چاپ، چاپ، چاپ… راه حل: بیت کوین.
تسهیل کمی (QE)؟ اکثر مردم نمی دانند که فدرال رزرو («فدرال رزرو») در پشت صحنه در واقع چه می کند، چه رسد به اینکه QE چیست. در اینجا مقدار زیادی تفاوت ظریف وجود دارد و افراد بسیار کمی هستند که واقعاً این مؤسسه را کاملاً درک می کنند (به عنوان مثال، من ادعا نمی کنم که یک متخصص هستم). صرف نظر از این، فدرال رزرو بود در ابتدا تاسیس شد برای حل نگرانی های عدم کشش در مورد پول بانک ملی. از طریق مناسبات و شروع ها، نقش آن به طور چشمگیری در طول سال ها تغییر کرده است و اکنون ادعا می کند که مطابق با دستورات آن، از جمله:
- نرخ تورم پایدار 2% را هدف گذاری کنید. و
- اشتغال کامل در اقتصاد ایالات متحده را حفظ کنید
اگر اینها مبهم به نظر می رسند، به این دلیل است که هستند. با این حال، میتوان این بحث را مطرح کرد که فدرال رزرو اکنون به طور مؤثری به نهادی تبدیل شده است که از اقتصاد جهانی مبتنی بر بدهی حمایت میکند و از سقوط تورمی جلوگیری میکند. اون چطور انجامش میدهد؟ فدرال رزرو از طریق بسیاری از فرآیندهای پیچیده با نامهای برجسته، اما به طور موثر، وارد بازار آزاد شده و داراییها را خریداری میکند تا از سقوط ارزش آنها جلوگیری کند. این QE نامیده می شود. و همانطور که اکنون از بحث ترازنامه بالا میدانید، سقوط ارزش داراییها به ارزش بازار، "لوله کشی" سیستم مالی را ویران می کند. چگونه فدرال رزرو برای خرید این دارایی ها هزینه می کند؟ پول مورد نیاز برای خرید آنها را چاپ می کند.
GFC اهرم های اضافی در سیستم مالی را به ترازنامه دولت ها منتقل کرد. شاید چارهای نبود، اما شکی نیست که در دهه بعد، ما این شانس را داشتیم که بدهیهایی را که به جلو کشیده بودیم، پرداخت کنیم. ما این کار را نکردیم. مخارج کسری افزایش یافت، QE هر زمان که نشانه ای از عدم اطمینان مالی وجود داشت به کار گرفته شد، و اکنون، به نظر من، خیلی دیر شده است. ریاضی محض است.
متأسفانه، بیشتر مردم (و سرمایه گذاران) از ریاضی می ترسند. آنها ترجیح میدهند به نظرات ذهنی و تضمینهای آرامشبخش سیاستمداران و مقامات مرکزی تکیه کنند مبنی بر اینکه چاپ کردن «پول» از روی هوا خوب است. من معتقدم بازارهای اعتباری واکنش بسیار متفاوتی به این چاپ بی رویه خواهند داشت و این می تواند در کوتاه مدت اتفاق بیفتد. ما باید آماده باشیم و باید دلیل آن را درک کنیم. "آهسته، سپس ناگهان" یک واقعیت در بازارهای اعتباری است... ریسک به سرعت اتفاق می افتد.
بازگشت به مدرسه (باند).
همانطور که در بالا ذکر کردم، معاملات نامتقارن شغل را تعریف می کند. بیت کوین بهترین تجارت نامتقارن است که تا به حال دیده ام. با این حال، قبل از اینکه چنین ادعای بزرگی را مطرح کنم، بهتر است دلیل آن را توضیح دهم.
من برای اولین بار یک سال پیش سعی کردم این کار را انجام دهم، و شما سوالات و بازخوردهایی را برای من ارائه کردید تا من و جیسون بتوانیم زمین را اصلاح کنیم. با هم، سندی را ایجاد کردهایم که میتوانم به راحتی آن را به هر سرمایهگذار با درآمد ثابت، بزرگ یا کوچک ارائه کنم تا توضیح دهم چرا بیتکوین باید به عنوان نوعی بیمه پرتفوی مورد پذیرش قرار گیرد.
اساساً، من استدلال می کنم که داشتن بیت کوین ریسک سبد را افزایش نمی دهد، بلکه آن را کاهش می دهد. شما در واقع با نداشتن بیت کوین نسبت به زمانی که تخصیص دارید، ریسک بیشتری می کنید. ضروری است که همه سرمایهگذاران این موضوع را درک کنند، و ما امیدواریم که با استفاده از بازارهای اعتباری به عنوان واضحترین طبقهای که نیاز به پذیرش «پول اینترنت» دارد، دلایلی را برای این دلیل ارائه کنیم.
اما ابتدا، ما باید در مورد درک خود از درآمد ثابت، و ابزارهای مختلفی که در بازار وجود دارد که به سرمایه گذاران امکان می دهد ریسک کنند، ریسک (هج)، کسب بازده و/یا ضرر را تجربه کنند، روی یک پایه مشابه باشیم.
اکثر سرمایه گذاران کوچک واقعاً اعتبار را اشتباه درک می کنند. در واقع، به نظر من، اعتبار توسط بسیاری از سرمایه گذاران حرفه ای و تخصیص دهندگان دارایی نیز اشتباه درک می شود. بهعنوان یکی از دو معاملهگر اوراق با بازده بالا (HY) کانادا (دیوید گلوسکین محترم از گلدمن ساکس کانادا دیگری)، لحظات غمانگیزی را در میزهای معاملاتی در خیابان بی و وال استریت تجربه کردهام.
این خلاصه نسبتاً کلی است و به جزئیات ساختارهای مختلف درآمد ثابت یا سرمایه گذاری نمی پردازد. هدف این است که همه را در یک سطح مشابه قرار دهیم تا بتوانیم چارچوبی را پیشنهاد کنیم که به نسلهای آینده کمک کند از اشتباهات گذشته اجتناب کنند. در واقع، کسانی که از تاریخ عبرت نمی گیرند، محکوم به تکرار آن هستند.
برنامه ما این است که با توضیح بسیار کلی و ساده، بازارهای اعتباری را با توجه ویژه به اوراق قرضه و ریاضیات اوراق قرضه شروع کنیم. از آنجا، ما به خطرات اوراق قرضه و مکانیک معمول بحران اعتباری می پردازیم و منظور از "سرایت" (در قسمت دوم این مجموعه) را شرح می دهیم. سپس با ارائه یک مدل ارزش گذاری برای بیت کوین در هنگام در نظر گرفتن آن به عنوان بیمه پیش فرض در سبدی از دولت ها/فیات ها (در قسمت سوم مجموعه) نتیجه گیری می کنیم.
(توجه: این یک موضوع عمیق است. برای مطالعه بیشتر، کتاب مقدس برای سرمایه گذاری با درآمد ثابت است.کتاب راهنمای اوراق بهادار با درآمد ثابت» نوشته فرانک فابوزی. این "راهنما" بیش از 1,400 صفحه از خواندن سایه چشم سبز است. خواندن آن برای CFA من ضروری بود، و معمولاً در چندین نسخه و مراحل خراب، روی هر میز معاملاتی که در آن کار کردهام قابل مشاهده بود.
بازارهای اعتباری
برای درک اعتبار (و بازارهای اعتباری)، ابتدا باید کمی به بازار دارایی های مالی گسترده تر "کوچک" کرد، که از یک سطح بالا، می توان آن را به صورت زیر نشان داد:
سه شرکت کننده اصلی در این بازار دولت ها، شرکت ها و سرمایه گذاران فردی هستند. نگاهی اجمالی به تجزیه بازار با درآمد ثابت ایالات متحده این را نشان می دهد:
بنابراین، چرا دارایی های مالی در وهله اول خرید و فروش می شوند؟ خریداران داراییهای مالی (سرمایهگذاران) میخواهند زمان حال را به آینده بکشانند و از در دسترس بودن فوری پول/ اعتبار چشمپوشی میکنند، به این امید که در طول زمان بازده/بازدهی ایجاد کنند. برعکس، فروشندگان داراییهای مالی (کسب و کار، دولت، و غیره) مایلند آینده را به سمت حال بکشانند و به سرمایه نقدی (پول) برای تامین نیازهای جریان نقدی فعلی و توسعه جریانهای نقدی آتی دسترسی داشته باشند.
نمودار زیر "پشته سرمایه" (دارایی های مالی) را که در دسترس خریداران و فروشندگان است، نشان می دهد:
ابزارهای زیادی در این بازارها وجود دارد که همگی اهداف مشابهی را برای ناشر و خریدار انجام می دهند. این ابزارها شامل، اما محدود به موارد زیر نیستند:
- ابزارهای بازار پول، که قراردادهای بدهی کوتاه مدت هستند و شامل وجوه فدرال، اسناد خزانه داری ایالات متحده، گواهی سپرده، بازخرید ("ریپو") و قراردادهای بازپرداخت معکوس و اوراق تجاری/ اوراق تجاری با پشتوانه دارایی می شوند.
- ابزارهای بدهی بازار سرمایه، که قراردادهای بدهی بلندمدت (بیش از یک ساله) هستند و عبارتند از: اوراق قرضه خزانه داری ایالات متحده، اوراق قرضه دولتی/شهری، اوراق قرضه شرکتی با درجه سرمایه گذاری، اوراق قرضه شرکتی با بازده بالا ("ناخواسته") و اوراق بهادار با پشتوانه دارایی (به عنوان مثال، اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن).
- ابزارهای سهام که شامل سهام عادی و ممتاز است.
برای در نظر گرفتن این بازارها، اندازه بازار جهانی اعتبار/بدهی، طبق گفته گرگ فاس و جف بوث، در مقایسه با بازار جهانی سهام، تقریباً 400 تریلیون دلار است. که فقط 100 تریلیون دلار است.
در این مجموعه بدهی 400 تریلیون دلاری، ابزارهای قابل معامله عمومی (اوراق قرضه) تا سررسید متفاوتی دارند، از 30 روز (اسناد خزانه) تا 100 سال. نام "اوراق" به ابزارهایی که سررسید آنها بین دو تا پنج سال است، اطلاق می شود، در حالی که "اوراق قرضه" به مدت 10 سال و "اوراق قرضه بلند" به اوراق قرضه با سررسید بیش از 20 سال اطلاق می شود. شایان ذکر است که شرایط بیش از 30 سال رایج نیست، اگرچه اتریش اوراق قرضه 100 ساله منتشر کرده است. خزانه دار دولتی هوشمند چرا؟ زیرا همانطور که در بخشهای بعدی نشان داده خواهد شد، تامین مالی بلندمدت با نرخهای بسیار پایین، هزینههای تامین مالی را قفل میکند و بار ریسک را به خریدار منتقل میکند.
نرخ بهره و منحنی بازده
کشیدن آینده به زمان حال و تولید نقدینگی رایگان نیست. خریدار دارایی مالی انتظار بازگشت سرمایه خود را دارد. اما این بازگشت چه باید باشد؟ 1%؟ 5 درصد؟ 10 درصد؟ خوب، به دو متغیر اصلی بستگی دارد: مدت زمان و ریسک.
برای ساده کردن این موضوع، اجازه دهید ریسک را از معادله خارج کرده و به شدت روی مدت زمان تمرکز کنیم. با انجام این کار، شخص می تواند منحنی بازدهی از اوراق خزانه ایالات متحده را به عنوان تابعی از زمان بسازد. به عنوان مثال، در زیر نموداری است که از ژانویه 2021 گرفته شده است:
همانطور که می بینید، منحنی بازده در اینجا به طور کلی "شیب رو به بالا" است، به این معنی که ابزارهایی با مدت زمان طولانی تر، بازده بالاتری دارند. این به عنوان "ساختار مدت نرخ بهره" نامیده می شود.
ما بیان کردیم که موارد فوق "خارج از معادله" را به خطر می اندازد. اگر منحنی بازدهی خزانه داری ایالات متحده را به عنوان نرخ بهره بدون ریسک بپذیریم، می توانیم نرخ مناسب سایر اسناد بدهی را از آن محاسبه کنیم. این کار با اعمال "حق بیمه" بالاتر از نرخ بدون ریسک انجام می شود. توجه: به این «اسپرد اعتباری» نیز گفته میشود.
عوامل موثر بر پرمیوم ریسک/پرداخت اعتبار عبارتند از:
نرخ های "بدون ریسک" و وام گیرندگان دولتی
قبل از پرداختن به ابزارها و اوراق قرضه با درآمد ثابت، اجازه دهید ابتدا مفهوم «نرخ بدون ریسک» را که به وام گیرندگان دولتی/مستقلی مربوط می شود، دوباره مرور کنیم.
اوراق قرضه دولتی گسترده ترین ابزار با درآمد ثابت هستند: هر شرکت بیمه، صندوق بازنشستگی و اکثر مؤسسات بزرگ و کوچک مالک آنها هستند. به طور خاص تر، اوراق قرضه دولتی ایالات متحده معمولاً معیارهای «بدون ریسک» نامیده می شوند، و بنابراین منحنی بازدهی در ایالات متحده، «نرخ بدون ریسک» را برای همه شرایط معین تعیین می کند.
شکل منحنی بازده موضوع مورد تحلیل اقتصادی بزرگی است و در دورهای که نرخها با دخالت بانک مرکزی دستکاری نمیشدند، منحنی بازده برای پیشبینی رکود، تورم و چرخههای رشد مفید بود. امروز، در عصر کنترل QE و منحنی بازده، من معتقدم که قدرت پیشبینی منحنی بازده بسیار کاهش یافته است. این هنوز یک نمودار بسیار مهم از نرخ های دولتی و هزینه مطلق استقراض است، اما یک فیل در اتاق وجود دارد ... و این ادعای این است که واقعاً این نرخ ها "بدون ریسک" هستند.
برای لمس مختصر کنترل منحنی بازده (YCC)... بحث در مورد حمایت فدرال رزرو از قیمت دارایی ها را به خاطر دارید؟ YCC زمانی است که فدرال رزرو به طور خاص از قیمت اوراق قرضه خزانه حمایت می کند و اجازه نمی دهد بازدهی بالاتر از یک آستانه خاص افزایش یابد. در بخشهای بعدی دنبال کنید، اما اشاره کنید: با کاهش قیمت اوراق، بازده اوراق قرضه افزایش مییابد.
با توجه به واقعیت بدهی های بسیار بالا که دولت های معاصر به دست آورده اند، من باور ندارم که بتوانید ادعا کنید که وجود دارد بدون خطر به طلبکار خطرات ممکن است کم باشد، اما صفر نیستند. صرف نظر از این، در بخشهای بعدی به ریسک(های) ذاتی ابزارهای با درآمد ثابت (به ویژه اوراق قرضه) خواهیم پرداخت. اما ابتدا، برخی از اصول اولیه در مورد اوراق قرضه.
درآمد ثابت / مبانی اوراق قرضه
همانطور که از نام آن پیداست، ابزار با درآمد ثابت یک تعهد قراردادی است که با پرداخت جریانی از پرداخت های ثابت از وام گیرنده به وام دهنده موافقت می کند. تعهد پرداختی به نام «کوپن» در مورد قرارداد اوراق قرضه یا «اسپرد» در مورد قرارداد وام وجود دارد. همچنین شرطی در قرارداد وجود دارد که مبلغ اصلی قرارداد در سررسید به طور کامل بازپرداخت می شود.
پرداخت کوپن در قرارداد بدهی تعریف شده است و معمولاً به صورت شش ماهه پرداخت می شود.
قابل ذکر است، همه اوراق قرضه کوپن پرداخت نمی کنند. بنابراین، دو نوع اوراق قرضه وجود دارد:
- کوپن صفر/تخفیف: فقط اصل پول را در سررسید پرداخت کنید. بازده سرمایه گذار صرفاً شامل «قرض دادن» به یک نهاد 98 دلاری است تا 100 دلار در سال بعد پرداخت شود (به عنوان مثال).
- کوپن دار: پرداخت دوره ای کوپن و اصل سرمایه در سررسید.
در حال حاضر، مهم است که بدانیم وام دادن یک تلاش نامتقارن (به سمت نزولی) است. اگر وام گیرنده به خوبی کار کند، وام گیرنده کوپن یا پرداخت ثابت تعهد را افزایش نمی دهد. این سود به صاحبان سهام تعلق می گیرد. در واقع، اگر نمایه ریسک به سمت بهتر شدن تغییر کرده باشد، وام گیرنده احتمالاً تعهد را پرداخت کرده و با هزینه کمتری سرمایه گذاری مجدد خواهد کرد، که باز هم به نفع حقوق صاحبان سهام است. وام دهنده ممکن است خوش شانس نباشد، زیرا قرارداد با ارزش تر آنها پرداخت می شود، و آنها نمی توانند بازده های تعدیل شده با ریسک جذاب را بدست آورند.
برای تکرار، جریان های نقدی در قرارداد اوراق قرضه ثابت است. این به چند دلیل مهم است. اولاً، اگر نمایه ریسک وام گیرنده تغییر کند، جریان پرداخت تغییر نمی کند تا نمایه ریسک تغییر یافته را منعکس کند. به عبارت دیگر، اگر وام گیرنده ریسک بیشتری داشته باشد (به دلیل عملکرد مالی ضعیف)، پرداخت ها برای ریسک بسیار کم است و ارزش/قیمت قرارداد کاهش می یابد. برعکس، اگر نمایه ریسک بهبود یافته باشد، جریان پرداخت همچنان ثابت است و ارزش قرارداد افزایش خواهد یافت.
در نهایت، توجه داشته باشید که ما هنوز باید واحد حساب مورد توافق خود را در "قرارداد" خود بیان کنیم. تصور میکنم همه تصور میکردند که قیمت قرارداد بر حسب دلار یا برخی از ارزشهای فیات دیگر است. هیچ شرطی وجود ندارد که قرارداد باید بر اساس قیمت گذاری شود. با این حال، تقریبا تمام قراردادهای با درآمد ثابت هستند. مشکلاتی در این زمینه وجود دارد که در بخش های آینده مورد بحث قرار خواهد گرفت. در حال حاضر، ذهن خود را باز نگه دارید که قراردادها همچنین می توانند بر حسب واحد طلا (اونس)، واحد بیت کوین (ساتوشی) یا هر واحد دیگری که قابل تقسیم، تأیید و قابل انتقال باشد، قیمت گذاری شوند.
نتیجه نهایی این است: تنها متغیری که برای بازتاب ریسک و شرایط بازار تغییر می کند، قیمت قرارداد اوراق قرضه در بازار ثانویه است.
اعتبار در مقابل بازارهای سهام
به نظر من بازارهای اعتباری بی رحم تر از بازارهای سهام هستند. اگر درست می گویید، یک کوپن به شما پرداخت می شود و اصل پول خود را پس می گیرید. اگر اشتباه میکنید، کوپن بهره در خطر است (به دلیل احتمال نکول)، قیمت ابزار اعتباری شروع به کاهش به سمت نوعی ارزش بازیابی میکند و سرایت وارد عمل میشود. به طور خلاصه، من به سرعت یاد گرفتم که احتمالات را بازی کنم و از تحلیل ارزش مورد انتظار استفاده کنم. به عبارت دیگر: شما هرگز نمی توانید 100% از چیزی مطمئن باشید.
با توجه به این موضوع، افراد اعتباری/سرمایه گذاران اوراق قرضه ("باند") بدبین هستند. در نتیجه، ما تمایل داریم که بپرسیم "چقدر می توانم از دست بدهم"؟ از سوی دیگر، معامله گران و سرمایه گذاران سهام، تمایل به خوش بینی دارند. آنها بر این باورند که درختان تا ماه رشد می کنند، و به طور کلی ریسک پذیرتر از بدن هستند، هر چیز دیگری برابر است. این تعجب آور نیست زیرا اولویت ادعای آنها کمتر از اعتبار است.
در صورتی که یک صادرکننده بدهی شرکتی نتواند در قرارداد بدهی پرداخت کند (نقض یا ورشکستگی)، قوانین «اولویت ادعا» وجود دارد. به این ترتیب، دارندگان بدهی تضمین شده دارای حق اول ادعا نسبت به ارزش انحلال باقیمانده هستند، دارندگان بدهی بدون وثیقه بعدی بازپرداخت کامل یا جزئی بدهی را دریافت می کنند و دارندگان سهام آخرین نفر هستند (معمولاً ارزش باقیمانده دریافت نمی کنند). شایان ذکر است، معمولاً درک می شود که نرخ های بازیابی معمول بدهی های معوق در طول نکول در حد 35٪ تا 40٪ از کل بدهی ها است.
علاوه بر این، اگر سهام عادی سود سهام پرداخت کند، این ابزار با درآمد ثابت نیست زیرا قراردادی وجود ندارد. بازار اعتماد درآمد در کانادا بر اساس این فرض غلط ساخته شده است. تحلیلگران سهام «بازده سود سهام» را در ابزار سهام محاسبه کرده و آن را با بازده تا سررسید (YTM) یک اوراق قرضه شرکتی مقایسه میکنند و ارزش نسبی ابزار را اعلام میکنند. بسیاری از سرمایه گذاران در این تراست های درآمدی فریب این روایت را خوردند، به غیر از شرکت هایی که از سرمایه ارزشمند برای توزیع سود سهام به جای مخارج سرمایه رشد استفاده می کردند ("cap ex"). به عشق بچههایمان، نمیتوانیم اجازه دهیم این نوع ایدئولوژی احمقانه مدیریت پول تسخیر شود.
اگر به صورت حرفه ای پول را مدیریت می کنید، سهام برای سود سرمایه است، در حالی که اوراق قرضه برای حفظ سرمایه است. انتظار میرود که افراد سهامدار در بسیاری از موقعیتها پول از دست بدهند، مشروط بر اینکه برندگان آنها از بازندهها پیشی بگیرند. Bondies عمل متعادلسازی دشوارتری دارند: از آنجایی که همه اوراق قرضه به سمت بالا بسته شدهاند، اما ارزش آنها را میتوان به تعداد بینهایت به نصف کاهش داد، برای جبران موقعیتهایی که عملکرد ضعیف یا پیشفرض دارند، به موقعیتهای بسیار بیشتری نیاز دارید. به این ترتیب، باندی ها معمولاً در زمینه ریسک متخصص هستند. سرمایه گذاران هوشمند سهام سرنخ هایی از بازارهای اعتباری می گیرند. متأسفانه، تنها تعداد کمی از آنها این کار را انجام می دهند.
باند ریاضی 101
هر اوراقی که در بازارهای ثانویه معامله می شود، حیات خود را به عنوان یک انتشار جدید آغاز کرد. دارای مدت قرارداد ثابت، پرداخت کوپن شش ماهه و ارزش اصلی است. به طور کلی، شماره های جدید با کوپنی برابر با YTM آن به بازار آورده می شود. به عنوان مثال، اوراق قرضه انتشار جدید 4% YTM به قیمت همتراز (100 سنت بر دلار) با تعهد قراردادی به پرداخت دو کوپن شش ماهه هر کدام 2% خریداری می شود.
پس از انتشار، یک بازار ثانویه نسبتاً نقد وجود دارد که برای اوراق قرضه ایجاد می شود. معاملات آتی اوراق قرضه تحت تأثیر عرضه و تقاضا به دلیل ملاحظاتی مانند تغییر در سطح عمومی نرخ های بهره، تغییر در کیفیت اعتبار واقعی یا درک شده صادرکننده یا تغییر در احساسات کلی بازار (تغییرات ریسک پذیری که بر همه اوراق تأثیر می گذارد، تأثیر می گذارد. قیمت و اسپرد ضمنی اوراق قرضه). قیمت اوراق قرضه در یک معامله بازار آزاد "بدون بورس" (OTC) بین خریدار و فروشنده تعیین می شود.
قیمت اوراق قرضه تحت تأثیر YTM است که در معامله ذکر شده است. اگر «بازده مورد نیاز بازار» به دلیل ریسک اعتباری یا انتظارات تورمی افزایش یافته باشد، افزایش نرخ بهره ضمنی به این معنی است که قیمت اوراق بهادار کمتر معامله خواهد شد. اگر اوراق قرضه به صورت همتراز منتشر شده باشد، معاملات جدید با تخفیف نسبت به قیمت انجام می شود. برعکس آن نیز صدق می کند.
برای کسانی از شما که فکر میکنید موارد بالا منطقی است، از این بخش صرفنظر کنید. برای بقیه ما، بیایید یک قدم در ریاضیات باند قدم برداریم.
ما می توانیم هر نوع اوراق قرضه را در هنگام انتشار به روش زیر ارزش گذاری کنیم:
کوپن / تخفیف صفر: ارزش فعلی جریان نقدی اصلی آتی. مؤلفه کلیدی این فرمول، و چیزی که اغلب توسط مبتدیان نادیده گرفته میشود، این است که اصطلاح «r» فرصتهای سرمایهگذاری خارجی با ریسک معادل را توصیف میکند. بدین ترتیب:
جایی که:
- P = قیمت اوراق قرضه امروز
- A = اصل پرداخت شده در سررسید
- r = بازده مورد نیاز بازار (نرخ بهره جاری که بدهی با ریسک معادل قیمت گذاری می شود)
- t = تعداد دوره ها (باید دوره "r" مطابقت داشته باشد) با آینده که اصل پول باید بازپرداخت شود
دارای کوپن: مجموع ارزش فعلی جریان های نقدی آتی از هر دو پرداخت کوپن و اصل. مجدداً، مؤلفه کلیدی این فرمول، و چیزی که اغلب توسط مبتدیان نادیده گرفته میشود، این است که عبارت «r» فرصتهای سرمایهگذاری خارجی با ریسک معادل را توصیف میکند. بدین ترتیب:
جایی که:
- P = قیمت اوراق قرضه امروز
- ج = پرداخت کوپن (به دلار)
- A = اصل پرداخت شده در سررسید
- r = بازده مورد نیاز بازار (نرخ بهره جاری که بدهی با ریسک معادل قیمت گذاری می شود)
- t = تعداد دوره ها (باید دوره "r" مطابقت داشته باشد) با آینده که اصل پول باید بازپرداخت شود
توجه: اگر نرخ کوپن قراردادی یک اوراق قرضه a بالاتر از نرخ های فعلی ارائه شده توسط اوراق با ریسک معادل باشد، قیمت اوراق قرضه a افزایش می یابد ("اوراق حق بیمه"). برعکس، اگر نرخ کوپن اوراق قرضه a کمتر از اوراق قرضه با ریسک معادل باشد، قیمت اوراق a کاهش می یابد.
به عبارت دیگر، قیمت اوراق به گونه ای تغییر می کند که بازده آن با بازده فرصت سرمایه گذاری خارجی با ریسک معادل مطابقت داشته باشد. این را نیز می توان به صورت زیر نشان داد:
توجه: "MY" بازده مورد نیاز بازار است، "BY" بازده اوراق قرضه ای است که سرمایه گذار در اختیار دارد.
با در نظر گرفتن معادلات و نمودار فوق، حقایق زیر آشکار می شود:
- زمانی که نرخ کوپن اوراق قرضه برابر با بازدهی بازار باشد، اوراق بهادار برابر قیمت گذاری می شود.
- زمانی که نرخ کوپن اوراق قرضه کمتر از بازدهی بازار باشد، قیمت اوراق کمتر از اسم (تخفیف) است.
- زمانی که نرخ کوپن اوراق قرضه از بازدهی بازار بیشتر باشد، قیمت اوراق بیشتر از اسم (حق بیمه) است.
این به این دلیل است که اوراق قرضه یک قرارداد است که وعده پرداخت کوپن ثابت را می دهد. تنها متغیری که می تواند تغییر کند قیمت قرارداد است که در بازار ثانویه معامله می شود. در حالی که اکنون می دانیم که نرخ بهره غالب در بازار چگونه بر قیمت اوراق قرضه تأثیر می گذارد، مهم است که توجه داشته باشیم که این تنها عاملی نیست که می تواند بر این قیمت ها تأثیر بگذارد. همانطور که قبلا بررسی کردیم، بازده/نرخ بهره منعکس کننده ریسک است و در واقع بیش از یک ریسک مربوط به سرمایه گذاری در اوراق قرضه وجود دارد. ما این خطرات را در قسمت دوم این مجموعه بیشتر بررسی خواهیم کرد.
باند ریاضی 201
محاسبه تغییر در قیمت اوراق قرضه به عنوان تابعی از تغییر در "بازده مورد نیاز بازار" با استفاده از تحلیل حساسیت، از اولین مشتق (مدت زمان) و مشتق دوم آن (تحدب) برای تعیین تغییر قیمت استفاده می کند. برای یک تغییر معین در نرخ بهره، تغییر قیمت در اوراق قرضه به صورت مدت زمان منفی ضربدر تغییر نرخ بهره به اضافه نیمی از تحدب ضربدر تغییر نرخ بهره محاسبه میشود. اگر خوانندگان فرمول های فیزیک خود را برای فاصله به خاطر بسپارند، تغییر قیمت مانند تغییر در فاصله، مدت زمان مانند سرعت و تحدب مانند شتاب است. این هست یک سریال تیلور. ریاضی می تواند جالب باشد.
ریاضی ممکن است در واقع جالب باشد، اما مطمئناً گاهی اوقات جالب نیست. قبل از اینکه عمیقاً وارد ریاضیات شویم باید چند نکته را به خاطر بسپاریم:
- زمانی که بازار به تغییرات بازدهی نیاز داشت، درصد تغییر در قیمت اوراق قرضه برای همه اوراق یکسان نیست. به این معنا که عوامل زیر باعث حساسیت بیشتر قیمت نسبت به یک تغییر معین در بازده مورد نیاز بازار میشوند: سررسید طولانیتر و نرخ کوپن پایینتر.
- افزایش قیمت اوراق (زمانی که بازدهی بازار کاهش می یابد) بیشتر از کاهش قیمت اوراق (زمانی که بازدهی بازار افزایش می یابد) است.
مدت: اولین مشتق
بنابراین، در این صورت، درصد تغییر قیمت در یک اوراق قرضه برای یک تغییر معین در بازده مورد نیاز بازار چقدر است؟ این همان چیزی است که مدت زمان به ما می دهد... با تعریف دقیق، مدت زمان درصد تغییر تقریبی در قیمت اوراق قرضه برای هر 1% (100 واحد پایه [bps]) تغییر در بازده مورد نیاز بازار است. از نظر ریاضی، این به صورت زیر بیان می شود:
جایی که:
- V- قیمت اوراق در صورتی است که بازده مورد نیاز بازار xbps کاهش یابد
- اگر بازده مورد نیاز بازار zbps افزایش یابد، V+ قیمت اوراق است
- Vo قیمت اوراق قرضه با بازده فعلی بازار است
- ▵y z bps است (به صورت اعشاری بیان می شود)
چند نکته قابل توجه:
- V- و V+ از معادله دو به دست می آیند
- معادله فوق یک عدد را ارائه می دهد و واحد اندازه گیری بر حسب سال است. این به طور مستقیم به زمان اشاره نمی کند، بلکه به این معنی است که "باند x حساسیت قیمتی نسبت به تغییرات نرخ دارد که مشابه یک اوراق قرضه کوپن صفر ___ ساله است."
از معادله فوق، درصد تغییر تقریبی در قیمت اوراق قرضه (A) برای هر تغییر معین در نرخ ها را می توان به صورت زیر محاسبه کرد:
جایی که:
- ▵y تغییر در بازده مورد نیاز بازار، بر حسب bps (بیان شده به صورت اعشاری) است.
این رابطه را می توان برای هر تغییر در نقاط پایه اعمال کرد زیرا معادله مدت زمان یک تابع خطی است. منحنی قیمت/بازده قبلی را به خاطر دارید؟ اینجا دوباره با اضافه شدن مدت زمان (خط چین) آمده است.
به دو چیز توجه کنید: مدت زمان تغییر در قیمت اوراق قرضه را بسیار دقیقتر تقریب میکند، اگر تغییر در بازدهی کم باشد، و محاسبات مدت زمان همیشه قیمت را دستکم میگیرد. با توجه به این واقعیت که مدت زمان خطی است، در حالی که منحنی قیمت/بازده به شکل محدب است، این باید مشهود باشد.
بنابراین، از آنجایی که مدت زمان کاملاً دقیق نیست، چگونه میتوانیم آن را بهبود بخشیم؟
تحدب: مشتق دوم
در واقع فقط تصادفی است که مشتق دوم محدب نامیده می شود، در حالی که نقص محاسبه مدت زمان این است که تحدب منحنی قیمت/بازده را محاسبه نمی کند. صرف نظر از این، کمک به یادآوری مفهوم…
به عبارت دیگر، تحدب به اندازهگیری تغییر در قیمت اوراق به عنوان تابعی از تغییر در بازدهی که با مدت زمان توضیح داده نمیشود، کمک میکند.
یک عکس در اینجا مفید است:
تحدب، همانطور که نشان داده شده است، تخمین مدت زمان را با مقدار موجود در ناحیه خاکستری سایه دار "تنظیم" می کند. این "اندازه تحدب"، C، را می توان به صورت زیر محاسبه کرد:
با داشتن این دانش، اکنون می توانید تغییر قیمت تقریبی یک اوراق قرضه را به عنوان تابعی از تغییرات در نرخ بازده/بازده مورد نیاز بازار محاسبه کنید. من تاکید می کنم که انجام محاسبات واقعی ضروری نیست، اما درک مفاهیم ضروری است. به عنوان مثال، اکنون باید منطقی باشد که برای افزایش 100 واحدی در بازدهی بازار، قیمت اوراق با تاریخ بلندمدت (30 ساله) تقریباً 20 درصد کاهش یابد. تمام آنچه گفته شد، من هنوز مطمئن نیستم که سریال تیلور چیست (پس نپرس).
نتیجه
اکنون (امیدوارم) درک بهتری از بازارهای اعتباری، اوراق قرضه و ریاضیات اوراق قرضه داشته باشید. در قسمت بعدی (قسمت دوم)، با بررسی خطرات اوراق قرضه و سرایت، این دانش را تقویت خواهیم کرد.
در پایان، ما با تأکید مجدداً تأکید می کنیم: ذخیره ارزش خود را عاقلانه انتخاب کنید. هرگز یادگیری را متوقف نکن. دنیا پویا است.
این یک پست مهمان توسط گرگ فاس و جیسون سانسون است. نظرات بیان شده کاملاً متعلق به خود آنها است و لزوماً نظرات BTC Inc یا را منعکس نمی کند مجله Bitcoin.
- $3
- 000
- 100
- سال 20
- 2020
- 2021
- درباره ما
- مطلق
- دسترسی
- مطابق
- حساب
- حسابداری (Accounting)
- دقیق
- دست
- به دست آوردن
- عمل
- موافقت نامه
- معرفی
- تخصیص
- اجازه دادن
- هر چند
- آمازون
- امریکایی
- مقدار
- تحلیل
- اشتها
- با استفاده از
- تقدیر
- داوری کردن
- محدوده
- استدلال
- دور و بر
- مقاله
- دارایی
- دارایی
- دسترس پذیری
- در دسترس
- بانک
- حساب بانکی
- ورشکستگی
- بانک
- مبانی
- اساس
- سرخ مایل به قرمز
- زیبایی
- شدن
- پشت صحنه
- بودن
- مزایای
- بهترین
- بیلیون
- اسکناس
- بیت
- بیت کوین
- بیت کوین ها
- سهام
- قرض گرفتن
- BTC
- شرکت BTC
- ساختن
- کسب و کار
- کسب و کار
- خرید
- خریداری کردن
- Canada
- کانادایی
- سرمایه
- ماشین
- کاریابی
- پول دادن و سكس - پول دادن و كس كردن
- جریان نقدی
- علت
- بانک مرکزی
- گواهینامه ها
- تغییر دادن
- CIO
- کلاسیک
- بسته
- رنگارنگ
- آینده
- تجاری
- مشترک
- انجمن
- شرکت
- شرکت
- مقایسه
- پیچیده
- جزء
- مفهوم
- توجه
- محتوا
- قرارداد
- قرارداد
- کنترل
- شرکت ها
- هزینه
- میتوانست
- طرف مقابل
- کشور
- زن و شوهر
- اعتبار
- بحران
- مرزی
- واحد پول
- جاری
- منحنی
- داده ها
- روز
- بدهی
- دهه
- تقاضا
- میز
- توسعه
- DID
- مختلف
- تخفیف
- کشف
- فاصله
- نمی کند
- دلار
- دلار
- پایین
- به طور چشمگیری
- قطره
- پویا
- تسکین دهنده
- اقتصادی
- اقتصاد
- آموزش
- موثر
- استخدام
- وارد می شود
- انصاف
- تخمین زدن
- واقعه
- هر کس
- همه چیز
- مثال
- مبادلات
- ورزش
- انتظارات
- انتظار می رود
- انتظار می رود
- تجربه
- با تجربه
- تخصص
- کارشناسان
- عوامل
- FAST
- تغذیه
- فدرال
- فدرال رزرو
- باز خورد
- حکم
- مالی
- بحران مالی
- بازار مالی
- نام خانوادگی
- جریان
- تمرکز
- به دنبال
- پیروی
- برای سرمایه گذاران
- فرم
- به جلو
- یافت
- چارچوب
- رایگان
- کامل
- سرگرمی
- تابع
- صندوق
- بودجه
- بودجه
- آینده
- سوالات عمومی
- نسل ها
- جهانی
- اقتصاد جهانی
- اهداف
- طلا
- مرد طلایی
- گلدمن ساکس
- خوب
- دولت
- دولت ها
- فارغ التحصیل
- خاکستری
- بزرگ
- سبز
- شدن
- رشد
- مهمان
- پست مهمان
- دانشگاه هاروارد
- کمک
- مفید
- کمک می کند
- اینجا کلیک نمایید
- زیاد
- تاریخ
- دارندگان
- صفحه اصلی
- خانه
- چگونه
- HTTPS
- بزرگ
- صدها نفر
- اندیشه
- فوری
- مهم
- بهبود
- در دیگر
- شامل
- از جمله
- درآمد
- افزایش
- افزایش
- فرد
- تورم
- ابداع
- موسسه
- موسسات
- بیمه
- علاقه
- نرخ بهره
- اینترنت
- معرفی
- سرمایه گذاری
- سرمایه گذاری
- سرمایه گذاری
- سرمایه گذار
- سرمایه گذاران
- گرفتار
- موضوع
- مسائل
- IT
- ژانویه
- کار
- پیوست
- کلید
- بچه ها
- دانش
- زبان
- بزرگ
- یاد گرفتن
- آموخته
- یادگیری
- امانت دادن
- سطح
- قدرت نفوذ
- محدود شده
- لاین
- ارتباط دادن
- مایع
- تسویه
- نقدینگی
- استماع
- کوچک
- وام
- قفل
- طولانی
- نگاه
- به دنبال
- عشق
- مدیریت
- بازار
- بازار
- بازارها
- مسابقه
- ریاضی
- ریاضیات
- اندازه
- اشاره می کند
- میلیون
- میلیون ها نفر
- ذهن
- مدل
- دوشنبه
- پول
- مدیریت پول
- ماه
- اکثر
- نام
- ملی
- بانک ملی
- یادداشت
- عدد
- اوراق قرضه
- چاپ افست
- خوب
- باز کن
- نظر
- دیدگاه ها
- فرصت ها
- فرصت
- گزینه
- سفارش
- سازمان یافته
- OTC
- دیگر
- صاحبان
- پرداخت
- مقاله
- شرکت کنندگان
- شریک
- پرداخت
- پرداخت
- مبلغ پرداختی
- مستمری
- صندوق بازنشستگی
- مردم
- درصد
- کارایی
- شاید
- دوره ها
- شخصی
- چشم انداز
- فیزیک
- تصویر
- بازی
- پادکست
- استخر
- فقیر
- مقام
- امکان
- ممکن
- قدرت
- حق بیمه
- در حال حاضر
- قیمت
- قیمت گذاری
- اصلی
- اولویت
- مشکل
- مشکلات
- فرآیندهای
- حرفه ای
- مشخصات
- سود
- امید بخش
- پیشنهادات
- ارائه
- خرید
- خریداری شده
- خرید
- خرید
- هدف
- کیفیت
- کمی
- کاهش کمی
- سوال
- به سرعت
- اعم
- موش صحرایی
- نرخ
- خوانندگان
- مطالعه
- دنیای واقعی
- واقعیت
- دلایل
- گرفتن
- بهبود یافتن
- بهبود
- بازتاب
- ارتباط
- نشان دهنده
- ضروری
- تحقیق
- پاسخ
- REST
- خرده فروشی
- سرمایه گذاران خرده فروشی
- بازده
- رویترز
- معکوس
- خطر
- مدیریت ریسک
- خطرات
- خطرناک
- قوانین
- سعید
- فروش
- ثانوی
- اوراق بهادار
- فروش
- فروشندگان
- حس
- احساس
- سلسله
- تنظیم
- به اشتراک گذاشته شده
- کوتاه
- اتصال کوتاه
- مشابه
- ساده
- شش
- اندازه
- کوچک
- هوشمند
- So
- فروخته شده
- حل
- چیزی
- به طور خاص
- هزینه
- گسترش
- پشته
- صحنه
- شروع
- آغاز شده
- شروع می شود
- دولت
- ایالات
- موجودی
- opbevare
- جریان
- خیابان
- عرضه
- پشتیبانی از
- سیستم
- TD
- تیم
- پیشرفته
- جهان
- تفکر
- از طریق
- زمان
- امروز
- با هم
- لمس
- تجارت
- معامله گران
- معاملات
- تجارت
- معامله
- عظیم
- اعتماد
- توییتر
- ما
- دولت ایالات متحده
- فهمیدن
- منحصر به فرد
- دانشگاه
- نا امن
- بروزرسانی
- us
- استفاده کنید
- معمولا
- ارزیابی
- ارزش
- VeloCity
- در مقابل
- قابل رویت
- دید
- صداها
- وال استریت
- چی
- چه شده است
- چه
- WHO
- ویکیپدیا
- برندگان
- در داخل
- کلمات
- مهاجرت کاری
- مشغول به کار
- جهان
- با ارزش
- نوشته
- X
- سال
- سال
- بازده
- صفر