DeFi Uncovered: پیمایش در Crash

DeFi انعطاف پذیری خود را در سطح پروتکل در میان افزایش نوسانات قیمت و قیمت شدید گاز نشان داد. مکانیسم‌های انحلال و آربیتراژ همانطور که در نظر گرفته شده بود کار می‌کردند، در حالی که استیبل کوین‌ها می‌بستند، ثبات را حفظ می‌کردند و شاهد حجم عظیم انتقال و استفاده در سراسر اکوسیستم بودند. با افزایش درآمد پروتکل ها و کاهش قیمت توکن، DEX ها به حجم بالایی رسیدند، پلتفرم های مشتقات شاهد افزایش استفاده بودند و ارزش گذاری توکن ها به سطوح پایین بی سابقه ای رسید.

در این گزارش به موارد زیر می پردازیم:

• واکنش DeFi به کاهش قیمت توکن
• ارزش گذاری توکن پس از سقوط
• قیمت گاز و اکتشاف استفاده

فعالیت DeFi در میان کاهش قیمت توکن

واکنش DeFi به کاهش گسترده از ATH متفاوت بوده است. قیمت توکن در بلو چیپ DeFi تا حد زیادی به دنبال کاهش اتریوم بوده است و بتای نسبتاً بالایی نسبت به ETH نشان می‌دهد اما از کاهش بیش از 15 درصدی از ATH در بین UNI، MKR، AAVE، COMP، SUSHI و SNX فراتر نمی‌رود. .

ارزش کل قفل شده در قراردادهای هوشمند 42 درصد به اوج رسیده است و به طور کلی مطابق با قیمت اتریوم است که 51 درصد اوج به پایین سقوط کرده است.

فعالیت DEX

با افزایش نوسانات، حجم DEX به بالاترین حد خود رسید. حجم رکورد 11.7 میلیارد دلاری در 19 مه در میان فروش به ثبت رسید. Uniswap با 5.7 میلیارد دلار حجم در 5.8 میلیارد دلار نقدینگی، تسلط داشت، در حالی که Sushiswap با 2.8 میلیارد دلار در 3.5 میلیارد دلار نقدینگی در جایگاه دوم غالب قرار گرفت.

تعداد معامله‌گران روزانه نیز رشد چشمگیری داشته است. تعداد 30 روز معامله گران منحصر به فرد روزانه در DEX ها در بالاترین حد خود قرار دارد، همانطور که تعداد معامله گران 5 روزه نیز به بالاترین حد خود رسیده است. حجم/ معامله‌گر در SushiSwap بیشتر از هر صرافی دیگری است، به طوری که SushiSwap در مقایسه با Uniswap دارای حجم بالایی است اما تعداد کمی از معامله‌گران را در اختیار دارد. تعداد کل معامله گران منحصر به فرد 30 روزه برای اولین بار از 1 میلیون معامله گر پیشی گرفتند. در حالی که دیدن این افزایش تعداد معامله‌گران در طول این دوره بی‌ثبات بسیار خوب است، آزمون واقعی تناسب بازار محصول در صورتی انجام می‌شود که/وقتی DeFi وارد یک بازار نزولی گسترده شود.

فعالیت وام دهی

پروتکل‌های وام‌دهی قدرت خود را نشان داده‌اند و ارزش قفل شده است و انحلال‌ها به حداقل رسیده است. از دست دادن استیبل کوین یک ریسک کلیدی برای وام گیرندگان در طول سقوط بازار است. برآورده شدن الزامات وثیقه با نوسانات بیشتر قیمت ها دشوارتر است. علاوه بر این، وثیقه‌های بی‌ثبات، نقدینگی‌ها و سطوح مختلف استفاده می‌توانند نرخ‌های بهره نوسانی را ایجاد کنند. نرخ های نوسان می تواند منجر به برداشت بیشتر از وام گیرندگان شود. خوشبختانه، استیبل کوین‌ها سالم ماندند، بهره‌برداری سالم ماند و بازارهای وام‌دهی به طور کلی در دوره‌هایی با نوسانات بالا، همانطور که در نظر گرفته شده بود رفتار کردند. در طول این سقوط، 415 وام گیرنده با رویدادهای انحلال در Aave برای 38.4 میلیون دلار انحلال مواجه شدند.

نرخ‌ها در تمام مدت سالم ماندند. همانطور که وام و وام تقریباً همبسته باقی ماندند، نرخ بهره‌برداری نیز به همان اندازه سالم ماند. جدول زمانی بیشتر بازارهای وام دهی به شرح زیر است:

• اصلاحاتی که از 16 شروع شد باعث نوسانات موقتی در نرخ‌ها شد، زیرا وام‌ها دوره‌های کوتاهی داشتند که از نرخ بهره‌برداری بهینه فراتر رفت.
• برای یک دوره کوتاه در 19th، استفاده (قرض / وثیقه) از 80٪ در Aave گذشت زیرا نوسانات قیمت باعث پایین آمدن عوامل بهداشتی و نرخ بهره تا بیش از 14٪ شد.
• انحلال، ارسال وثیقه، و تعقیب کننده بازده، استفاده را به سطوح سالم بازگرداند و نرخ بهره را به سطح ~ 3% خود برای تامین کنندگان بازگرداند.

پایداری استیبل کوین

استیبل‌کوین‌های اصلی در تمام طول سقوط به سلامتی خود را حفظ کرده‌اند. هیچ یک از 3 استیبل کوین برتر مورد استفاده در اتریوم برای مدت طولانی به شدت از میخ خود منحرف نشدند و به فروشندگان اجازه دادند با اطمینان از استیبل کوین ها خارج شوند. شدیدترین اسپرد USDT/USD در صرافی‌های اصلی اوج حدود 1.02 دلار و پایین‌ترین حد در حدود 0.99 دلار بود. این فتیله ها در بیشتر موارد فقط از چند ثانیه تا چند دقیقه دوام می آوردند. در غیر این صورت، استیبل‌کوین‌ها در اکثر موارد با قیمت‌های میانگین وزنی حجمی (VWAP) در اکثر مواقع روی 1.00 دلار باقی می‌ماندند. برخلاف سقوط مارس 2020، DAI میخ خود را به طرز چشمگیری محکم نگه داشت.

این به ویژه برای DeFi به دلیل عملکرد DAI در هنگام سقوط مثبت بود. DAI میخ خود را به خوبی حفظ کرد و عرضه را در پاسخ به الزامات وثیقه و ثبات پروتکل تنظیم کرد. با ادعای بازخریدها توسط دارندگان وثیقه، وثیقه بازپس گرفته شد و DAI از عرضه خارج شد. این رفتار به وثیقه اجازه می‌دهد سالم بماند، انحلال‌ها در سطح سالم باقی می‌مانند و DAI پیوند خود را حفظ می‌کند.

متأسفانه، یک پایدار با پذیرش نسبتاً قوی (~2B عرضه در گردش) نتوانست پیوند خود را حفظ کند. TerraUSD (UST) در هجدهم پیوند خود را از دست داد زیرا ارزش وثیقه آن از LUNA به کمتر از استیبل کوینی که وثیقه می‌کند کاهش یافت. اکوسیستم LUNA/UST در حال حاضر از خطرات بیشتری رنج می برد که تا حدی به دلیل اندازه بازار آن است. در حالی که اکوسیستم DAI/MakerDAO بیش از 18 میلیارد دلار وثیقه ETH برای عرضه 8 میلیارد دلاری DAI دارد، عرضه 5 میلیارد دلاری UST بسته می شود و در زمان هایی کمتر از حدود 2 میلیارد دلار وثیقه LUNA. خوشبختانه، از دست دادن میخ در طول مدت سقوط خیلی شدید نبود.

از دست دادن پیوند در UST به طور همزمان باعث رفتار ناسالم در بازار وام دهی آن شد. میخ آن تا حد زیادی پس از سقوط دوباره بازگشته است زیرا ارزش LUNA به بالای UST برگشته است.

در مجموع، استیبل کوین‌ها همانطور که در نظر گرفته شده بود عمل کردند و میخ‌ها در سراسر فضا نگه داشتند. حجم انتقال استیبل کوین در زنجیره به 52 میلیارد دلار رسید که رکورد حجم نقل و انتقالات استیبل کوین است.

عملکرد و ارزش گذاری ETH

درصد عرضه اتریوم قفل شده در قراردادهای هوشمند بسیار سالم باقی مانده است 23% + از عرضه باقی مانده در قراردادها در طول مدت فروش. عرضه در صرافی ها از 11.13 درصد به 11.75 درصد افزایش یافت.

در حالی که امسال شاهد تغییر روایی در ارزش گذاری DeFi در برابر دلار بودیم، ETH ارز ذخیره و معیار انتخابی باقی می ماند. DeFi/ETH در سال 2021 تا حد زیادی ضعیف عمل کرده است، بدون استثنا در هنگام سقوط، زیرا برخی ETH را پروازی به سوی ایمنی می دانند. این خود را در قدرت ETH در برابر DeFi در هنگام سقوط نشان داده است. با این حال، این کاهش در میان تراشه‌های آبی با بالاترین ارزش بازار مانند UNI، AAVE و MKR، که پس از سقوط تنها 6.5 درصد کاهش وزن مازاد بر ارزش بازار را در برابر اتریوم مشاهده کرده‌اند، خود را کمتر نشان می‌دهد.

این امکان وجود دارد که ما شاهد جدایی بالقوه از ETH/DeFi در میان تراشه‌های آبی باشیم که افزایش استفاده، درآمد و انگیزه‌های قوی را در میان قیمت‌های توکن در هر جهت نشان می‌دهند. با این حال، این کاهش های ملایم در میان تراشه های آبی با DeFi متوسط ​​​​که کاهش نسبی بیش از 15 درصد بیشتر است مطابقت ندارد. و در طول احساسات نزولی، همبستگی تقریباً همیشه بالاتر می رود.  

با بزرگ‌نمایی، ETH/BTC انعطاف‌پذیری را در طول کاهش نشان داد. در خرابی های قبلی، ریسک به طور سنتی از ETH به BTC فرار می کرد، با ETH که کاهش قابل توجهی بیشتری را تجربه می کرد. این بار، لحن تغییر کرد، با ETH بالاتر از بتا به BTC، اما نه چندان. از آنجایی که ETH انعطاف پذیری خود را در برابر کاهش بازار در طول زمان در مقابل BTC نشان می دهد، ممکن است شرکت کنندگان DeFi به جای BTC و استیبل کوین ها به سمت ETH فرار کنند.

عملکرد و ارزش گذاری نشانه ها

توکن‌های حاکمیتی تراشه‌های آبی DeFi به‌طور شگفت‌انگیزی فروخته شده‌اند، با حداکثر کاهش 75 درصدی. اینها توکن‌های نوپا با بتای اتریوم بالا، نقدینگی محدود و تعداد کمی از دارندگان هستند. جای تعجب نیست که نوسانات گسترده بازار این توکن ها را به سمت پایین می فرستد. در تاریخ اخیر، علاقه به قیمت گذاری این دارایی ها در برابر USD به جای ETH وجود داشته است.

سرمایه گذاران بیشتری در DeFi با معیارهای ارزش گذاری سنتی برای درک این دارایی ها نزدیک می شوند. دارایی‌های متعلق به خزانه‌داری، جریان‌های نقدی برگشتی به دارندگان، و سایر معیارهای ارزش‌گذاری رایج در تاریخ اخیر جذاب شده‌اند، به‌ویژه زمانی که در مقایسه با سایر دارایی‌های رشد معیار قرار گیرند.

در اینجا نسبت قیمت / فروش (نسبت P/S) را معرفی می‌کنیم، که اندازه‌گیری ارزش بازار توکن بر درآمد حاصل از پروتکل است. تا کنون مشخص نیست که آیا درآمدها محرک قیمت های توکن در اوایل منحنی پذیرش DeFi هستند یا خیر. تمایل به شرط‌بندی بر روی درآمدها و روایت‌های آتی به اندازه پذیرش موجود در بسیاری از موارد قوی است. با این حال، پروژه‌هایی که بیشترین استفاده را دارند به سرعت به سمت بالا می‌روند و به پایین‌ترین حد خود می‌رسند.  

ما شاهد بوده ایم که TVL همچنان به عنوان یک محرک قوی قیمت عمل می کند، با دو پروتکل بالاترین TVL که نرم ترین کاهش را از ATH تجربه می کنند. آن‌ها همچنین قوی‌ترین جهش‌ها را در کنار Uniswap و پایگاه کاربر غالب آن مشاهده کردند. جای تعجب نیست که این TVL ها بیشتر با ارزش بازار مرتبط هستند. پروژه‌های دی‌فای با سقف بزرگ‌تر در طول افت منجر به نقدینگی قوی‌تر شده و ضربه را کاهش داده است.

هنگام گروه بندی این نشانه ها بر اساس نوع پروتکل، با مقایسه معیارهای مربوطه، روندهای جالبی را مشاهده می کنیم. در نمودار زیر با پروتکل به دارایی‌های دارای سقف کوچک‌تر در DeFi در برابر تراشه‌های آبی خود می‌پردازیم. ما می بینیم که چگونه Uniswap مسلط با وجود انگیزه های محدود و استفاده از آن برای توکن حاکمیتی باقی می ماند. همانطور که Uniswap v3 نسخه 2 را تغییر می دهد، این روند تنها قوی تر می شود. تسلط آشکار UNI و SUSHI به کاهش نرم‌تر و تسکین قوی‌تر کمک کرده است. بانکور علاوه بر این، قدرت خود را در میان افزایش درآمد و قیمت سالم‌تر برای فروش نشان داده است. در حالی که ارزش بازار Curve کوچک به نظر می رسد، FDV آن بیش از 5.5 میلیارد دلار است.

در وام دادن، هنگام مشاهده معیارهای ارزش گذاری پایه، داستان جالبی دریافت می کنیم. ارزش مرکب به خصوص نسبت به Aave پایین به نظر می رسد. ما شاهد هستیم که TVL همچنان در Aave بالاتر از رقبای خود رشد می کند، عمدتاً به دلیل انگیزه های جدید و عمل به عنوان یک مرکز محبوب برای اشکال جایگزین وثیقه. به ویژه در هنگام سقوط، تنوع بخشیدن به وثیقه می تواند برای جلوگیری از انحلال مفید باشد. به عنوان مثال، Aave حدود 200 میلیون دلار در xSushi قفل شده، 500 میلیون دلار در LINK، و بیش از ده ها دارایی غیر استاندارد دیگر دارای بیش از 5 میلیون دلار به عنوان وثیقه قفل شده نگه می دارد. گفته می شود، کامپوند دارای یک بازار وام دهی سالم با نرخ های ثابت و انگیزه های پاداش قوی است.

قیمت گذاری گاز از خرده فروشی

تاجران خرده‌فروشی تا حد زیادی در ساعاتی که شدیدترین نزول‌ها هستند، قیمت‌گذاری شده‌اند. قیمت گاز در طول اوج نوسانات به 1000+ Gwei ساعتی افزایش یافت زیرا معامله گران با حجم بالا، نقل و انتقالات استیبل کوین و ربات های آربیتراژ بر مصرف گاز مسلط بودند.

جالب توجه است که قیمت گذاری خارج از خرده فروشی از طریق کاهش شدید تعداد کل معاملات اما افزایش چشمگیر در حجم کل مشاهده شد. خیلی ها چه خوب و چه بد مجبور شدند روی دست بنشینند. اگر معامله‌گری بخواهد 3,000 دلار ریسک را تخلیه کند اما قیمت بنزین بیش از 700 دلار در سوآپ باشد، جای تعجب نیست که او معامله را انجام ندهد. برای معامله‌گران بزرگ‌تر، اگر اندازه موقعیت‌ها 700 برابر یا بیشتر از اندازه کارمزدها باشد، 100 دلار/مبادله نسبتاً آسان است. همانطور که سقوط رخ داد، به دلیل اینکه دارندگان بزرگتر به خطر افتادند، حجم افزایش یافت. کل معاملات کاهش یافت زیرا معامله گران کوچکتر از انجام هر گونه اقدامی در زنجیره قیمت گذاری شدند.

بنابراین در حالی که حجم تراکنش در Uniswap بالا بود، حجم تراکنش تجمعی در Uniswap در طول سقوط از میانگین حجم تراکنش 30 روزه بالاتر نبود. در عوض، فعالیت‌های انتقال‌های USDT، انتقال USDC، ربات‌های آربیتراژ و سایر فعالیت‌های فوری در طول نوسان‌های عظیم قیمت بر فضای بلوک تسلط داشتند.

در نمودار سمت چپ زیر یک ساعت فعالیت ربات های MEV را می بینیم که از طریق روش های مختلف ارزش را از شبکه استخراج می کنند. در نمودار سمت راست زیر، قراردادهای هوشمندی را مشاهده می‌کنیم که بیشترین سهم را در مصرف گاز در طول یک ساعت در طول سقوط داشته‌اند.

• Uniswap V2 همچنان رهبر واضح مصرف گاز است.
• نقل و انتقالات استیبل کوین در فاصله قابل توجهی با عبور از Uniswap برای مصرف گاز انجام شد. USDT و USDC فوراً صرافی به کیف پول برای مبادله برای تخصیص وجوه ارسال می شدند.
• حساب های ناشناس با حجم زیاد مشغول انجام فعالیت های آربیتراژ مانند انحلال بودند.

چند روز پس از سقوط، قیمت بنزین به میزان قابل توجهی کاهش یافته است. مصرف گاز ناشی از انتقال پایدار بیش از 60 درصد کاهش یافته است، مصرف گاز Uniswap حدود 50 درصد از اوج کاهش یافته است و فرصت‌های آربیتراژ عمدتاً از زمان سقوط به سطح عادی بازگشته است. اوج میانگین Gwei از 1200 هزینه تراکنش بیش از 500 دلار در هر معاوضه را در طول تصادف ایجاد کرد. در کمتر از 75 میانگین Gwei، معامله‌گران کوچک‌تر اکنون می‌توانند هر طور که صلاح می‌دانند مجدداً تعادل ایجاد کنند.

DeFi با اولین آزمایش قیمت و نقدینگی مهم خود از زمان رشد TVL و کاربران به ترتیب به 100 میلیارد دلار و +2 میلیون دلار ضربه خورد. شاخص های مثبت رشد مستمر DeFi عبارتند از:

• درآمد زیاد از کارمزد معاملات و اوج حجم در DEX
• بازارهای وام دهی سالم با وثیقه بالا، نرخ بهره با نوسان نسبتاً پایین و استفاده زیاد در میان استیبل کوین ها
• استیبل‌کوین‌ها چسبندگی خود را حفظ کرده و به رشد استفاده خود ادامه می‌دهند
• انعطاف پذیری تراشه آبی در برابر ETH و انعطاف پذیری ETH در برابر BTC

بزرگترین علامت هشدار در آینده کاهش استفاده و کاهش درآمد مربوط به هزینه پروتکل است. ما تا کنون چنین رویدادی را ندیده ایم زیرا افزایش نقدینگی باعث افزایش استفاده و کارمزدها شده است. کاهش مصرف می‌تواند باعث خشک شدن نقدینگی شود زیرا TVL/درآمد افزایش می‌یابد و بازده صرفاً ناشی از تورم رمزی است. از دست دادن نقدینگی تجربه کاربر را بدتر می‌کند، و یک اثر بازتابی از کاربران کمتر، درآمد کمتر و خروج بیشتر از نقدینگی ایجاد می‌کند. در حال حاضر، رشد همچنان قوی است و استفاده از DeFi به ارتفاعات جدیدی می‌رود.  

برای به روز ماندن با آخرین تجزیه و تحلیل Glassnode از اکوسیستم DeFi، حتماً در این سری محتوای جدید در زیر مشترک شوید.

منبع: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-exploring-the-crash/