ارتقاء پس از شانگهای: آیا لیدو می تواند در درازمدت بر روی سهام مایع تسلط داشته باشد؟

این گزارش توسط IOSG Ventures و به طور انحصاری در The Defiant منتشر شد.

TLDR:

• این مقاله وضعیت فعلی بازار سهام اتریوم را مورد بحث قرار می‌دهد، زیرا اتریوم به سمت اثبات سهام (PoS) رفته است و قرار است در 12 آوریل با ارتقای مورد انتظار شانگهای، برداشت‌ها را معرفی کند.
• ما دو سؤال را عمیقاً بررسی می کنیم: اول، اینکه آیا شرط بندی بازاری برنده خواهد بود یا خیر. و ثانیا، کل ETH سهام مورد انتظار چقدر است. 
• در حال حاضر، سهام ETH تحت سلطه Lido است، یک پلتفرم شرط‌بندی غیرقانونی، که از نزدیک توسط نهادهای متمرکز مانند Coinbase، Kraken و Binance دنبال می‌شود. انتظار داریم سهم بازار لیدو در محدوده 30 تا 35 درصد باقی بماند.
• به طور کلی، ما پیش‌بینی می‌کنیم که ارتقاء شانگهای منجر به افزایش سهام جدید در کوتاه‌مدت تا میان‌مدت شود، اما ما انتظار داریم که درصد سهام ETH در مقایسه با سایر زنجیره‌های POS کم باقی بماند.

از همان روزهای اولیه بیت کوین و بلاک چین، واسطه های متمرکزی وجود داشتند که تبادل ارزهای دیجیتال بین کاربران مختلف را تسهیل می کردند. تنها با معرفی اتریوم، امکان ساخت dAppهای غیرقانونی فراهم شد که کاربران را قادر می‌سازد تا ارزهای دیجیتال خود را بدون واسطه مورد اعتماد معامله کنند.

با این حال، تمرکز هنوز در برنامه‌های کاربردی کلیدی از جمله تجارت، وام‌دهی و نگهبانی صندوق حاکم است. خطرات این تمرکز در سال 2022 بسیار روشن شد، و وام دهندگان بزرگ با اختلاف نظر مواجه شدند و یکی از بزرگترین صرافی ها، FTX، پس از ادعای تقلب، اعلام ورشکستگی کرد.

NFTها پدیده ای جدید هستند که از پروتکل های غیرمتمرکز و بلاک چین های قابل برنامه ریزی نشات گرفته اند و برای مدتی تنها عرصه ای بودند که بازیکنان متمرکز نمی توانستند با همتایان غیرمتمرکز خود همگام شوند. اما با تغییر اتریوم به Proof of Stake (POS) و عدم وجود گزینه های شرط بندی بومی برای کاربران، زمینه بازی جدیدی پدیدار شد: استخرها. 

Staking یک ویژگی مهم برای بلاک چین های PoS است زیرا مکانیزمی برای ایمن سازی شبکه و تشویق کاربران به حفظ یکپارچگی آن فراهم می کند. شبکه‌های PoS با الزام کاربران به داشتن پوسته در بازی به شکل توکن‌های staked & slashable، رفتارهای مخرب را کاهش می‌دهند و به کاربران برای پیروی از قوانین و حفظ شبکه پاداش می‌دهند.

استخرهای سهام منابع بسیاری از شرکت‌کنندگان متمایز را ترکیب می‌کنند و مجموعاً مقدار بیشتری از توکن‌ها را به اشتراک می‌گذارند، بنابراین شانس انتخاب شدن برای ایجاد بلوک‌های جدید را افزایش می‌دهند. علاوه بر این، استخرهای شرط بندی به اعتباردهندگان کوچکتری که ممکن است توکن های کافی برای سهام دادن به صورت جداگانه نداشته باشند، کمک می کند تا همچنان در شبکه شرکت کنند و جوایزی کسب کنند.

به طور سنتی، شرط‌بندی مستلزم قفل کردن توکن‌ها برای مدت زمان معینی است که می‌تواند آنها را غیر نقدی کند و هزینه‌های فرصت را برای سهامدار ایجاد کند. با استیکینگ مایعبا این حال، کاربران می‌توانند ETH خود را از طریق یک ارائه‌دهنده خدمات یا پروتکل‌های شخص ثالث به اشتراک بگذارند، که سپس یک نمایش مایع از ETH سهامدار صادر می‌کند. نمایندگی نقدی می تواند آزادانه معامله شود یا به عنوان وثیقه مورد استفاده قرار گیرد، در حالی که همچنان پاداش های سهام را به دست می آورد.

شرط بندی ETH مورد توجه نهادهای غیر حضانت و نگهبانی قرار گرفت. نتیجه رقابت بین این دو می تواند پیامدهای مهمی برای آینده اتریوم داشته باشد. اگر بازیکنان متمرکز بر بازار تسلط پیدا کنند، این یک شکست بزرگ برای اخلاق غیرمتمرکز اتریوم خواهد بود. 

همانطور که در نمودار زیر مشاهده می‌شود، Lido، یک پروتکل سهام‌داری غیرقانونی، در حال حاضر پیشرو است و 30 درصد از سهم بازار سهام ETH را به خود اختصاص داده است. با این وجود، نهادهای متمرکزی مانند Coinbase، Kraken و Binance از نزدیک دنبال می‌شوند.

تجمعی ETH سهام. منبع: ریگ روان

با این حال، برخی از صداهای تأثیرگذار در جامعه اتریوم بر محدودیت هایی برای رشد لیدو فشار آورده اند. برای مثال، ویتالیک بوترین، با پیشنهاد یک آستانه 15 درصدی، استدلال کرده است که پروژه‌های سرمایه‌گذاری، اعم از حافظی و غیرحضوری، باید سقف‌های خود تحمیلی را تعیین کنند.

از سوی دیگر، برخی فشار جامعه را نادیده می گیرند و استدلال می کنند که این بازار به راحتی می تواند به یک بازار تبدیل شود برنده تمام طول می کشد سناریویی که توسط عواملی مانند نقدینگی، ترکیب‌پذیری، اثرات شبکه، حرفه‌ای‌سازی و بهینه‌سازی بازده هدایت می‌شود. اما با توجه به ارزش‌ها و اهداف انجمن اتریوم و تمایل به سهامداری بیشتر، این سوال را مطرح می‌کند که چه مقدار از سهم بازار توسط رهبر بازار کنترل می شود. 

در حالی که لیدو محکم دارد مطرود با مفهوم محدودیت های خود تحمیلی، بعید است که آنها انحصار بازار را به دست بگیرند. به طور نسبی، فراتر رفتن سهم لیدو از فاصله زمانی 30 تا 35 درصد، شگفت‌انگیز خواهد بود. در زیر، ما عواملی را بررسی می‌کنیم که می‌توانند مانع از برنده شدن لیدو شوند. 

تاثیر شانگهای

در حالی که انتظار می رود هارد فورک شانگهای منجر به افزایش اعتماد به عمودی سهام شود و تعداد بیشتری از سپرده گذاران را تشویق کند تا از محصولات سهامداری استفاده کنند، این ارتقا می تواند خندق را کم کن از لیدو.  

یعنی ناتوانی در برداشت ETH سپرده شده یکی از لایه های قابل دفاع Lido بود. لیدو به‌عنوان رهبر بازار با بیشترین نقدینگی توکن ETH، تضمین‌های بالاتری را به سپرده‌گذاران ارائه کرد که می‌توانند در هر زمان بدون تخفیف قابل توجه به استیبل کوین‌ها یا سایر دارایی‌ها بازگردند. 

با این حال، با برداشت‌های تقریباً فوری، این لایه دفاعی ناپدید می‌شود زیرا سپرده‌گذاران همیشه می‌توانند ظرف چند ساعت/روز به ETH بومی تبدیل شوند. این ممکن است به تمایل بیشتر سپرده گذاران برای آزمایش طرح های جدید یا انتخاب پروتکل هایی منجر شود که دارای مجموعه ای از مبادلات متفاوت در مقایسه با Lido هستند. 

همچنین، بازیکنان متمرکز ممکن است محصولاتی را ارائه دهند که گزینه‌های برداشت سریع‌تر را نیز فعال می‌کنند، که می‌تواند کاربران را به سمت راحتی سوق دهد.

رقابت

علاوه بر این، رقابت شدیدی که مجموعه متفاوتی از مبادلات را به کاربر نهایی ارائه می‌کند، هنوز واقعاً تسلط لیدو بر بازار را به چالش نمی‌کشد. تا همین اواخر، Lido تقریباً تنها پروتکل سهامداری غیرمتمرکز قابل دوام بود. بدون Lido، این احتمال وجود دارد که بازیکنان متمرکز بر بازار سهام ETH تسلط داشته باشند. 

با این حال، امروزه، اکثر رقبای غیر حضانت لیدو در حال بلوغ و تبدیل شدن به جایگزین های ممکن برای سهامدارانی هستند که به تمرکززدایی اهمیت می دهند. علاوه بر این، در حالی که لیدو قبلاً بیشتر توکن‌های خود را بین مجموعه‌ای از ذینفعان توزیع کرده است، رقبای آن همچنان گاز در مخزن دارند و می‌توانند از طراحی نوآورانه توکن برای جذب سپرده‌گذاران ETH به پروتکل‌های خود استفاده کنند. با این حال، در حالی که مشوق‌های توکن واقعاً می‌توانند برای به دست آوردن کشش کوتاه‌مدت قدرتمند باشند، انتخاب‌های طراحی قوی و UX برندگان بلندمدت را تعیین می‌کنند.

علاوه بر این، چنگال لیدو همیشه امکان پذیر است، اگرچه پیش بینی تأثیر آن غیرممکن است. اینکه این فورک چقدر می‌تواند برای لیدو خطر بزرگی داشته باشد به عوامل مختلفی مانند تصمیم‌های حاکمیت LDO، زمان‌بندی، نوآوری‌ها در فورک (مثلاً در سطح حاکمیت)، و مشروعیت مشارکت‌کنندگان اصلی فورک بستگی دارد. این احتمال وجود دارد که برخی از اعضای جامعه از نزدیک بر حکومت نوپای Lido نظارت داشته باشند و منتظر هر اشتباه مهمی برای ایجاد یک فورک هستند. 

علاوه بر این، بازار سهام هنوز نوپا است و ممکن است شاهد موج‌هایی از اختلال باشد. برای مثال، در صورت موفقیت آمیز بودن، بازسازی مجدد پتانسیل مخربی دارد. به عبارت دیگر، Eigen Layer اختیاری را برای سهامداران ETH برای پذیرش ریسک اضافی و مشارکت در ایمن سازی میان افزارهای مختلف معرفی می کند، بنابراین امکان افزایش استفاده از منابع آنها و یافتن منابع درآمد اضافی فراتر از بازده سهام ETH را فراهم می کند.

در حالی که Eigen می‌تواند مکمل ال‌اس‌دی باشد، می‌تواند مستقیماً با استکرها نیز تعامل داشته باشد. به احتمال زیاد انگیزه بیشتری برای شرط بندی انفرادی ایجاد می کند زیرا این شرکت کنندگان سخت افزار خود را مدیریت می کنند و توانایی ارائه میان افزار را دارند. بنابراین، فرصت های اقتصادی فراوان در بالای Eigen می تواند به طور بالقوه سهم بازار را از راه حل های LSD موجود خارج کند. 

اهمیت L (نقدیت) در LSD

کسانی که معتقدند لیدو می‌تواند کل بازار را تصاحب کند، این انتظار را بر اساس این فرض ایجاد می‌کنند که رهبر بازار استحقاق آن را دارد. اثرات شبکه. در زیر بررسی می کنیم که آیا چنین اثراتی بیش از حد برآورد شده اند یا خیر. 

حکمت متعارف می گوید:

• کاربران برای اهداف خروج به سمت LSD با بهترین نقدینگی بازار حرکت خواهند کرد
• عمیق ترین نقدینگی LSD را وثیقه مناسب در بسیاری از پروتکل های DeFi می کند و موارد استفاده بیشتری را برای دارندگان آن فراهم می کند.
• موارد استفاده بیشتر این توکن را حتی مایع تر می کند و دایره تکرار می شود

اول از همه، همانطور که قبلا ذکر شد، مسئله هزینه فرصت و عدم نقدشوندگی وجود دارد. زمانی که برداشت امکان پذیر نباشد، نقدینگی یک LSD به یک عامل حیاتی تبدیل می شود. اما با ظهور برداشت های نزدیک به آنی، این مزیت تا حد زیادی کاهش می یابد. با این حال، Lido مطمئناً از دوره قبل از شانگهای برای به دست آوردن بیشتر ادغام با پروتکل های پیشرو DeFi استفاده کرده است، به طوری که دارندگان stETH می توانند از قابلیت ترکیب بندی DeFi بهره مند شوند. 

با این حال، آیا دارندگان توکن واقعا مشتاق استفاده از ETH خود در برنامه های زنجیره ای هستند؟

با نگاهی به چرخه گاو نر اخیر، علیرغم هیاهوی تبلیغاتی در مورد DeFi، NFT ها، و بازی ها، و همچنین طرح های کشاورزی جذاب، بخش نسبتا کمی از ETH در واقع در قراردادهای هوشمند استفاده شده است، جایی که در اوج بازار افزایشی وجود داشت. تقریباً 18.5٪ از توکن های ETH در قراردادهای هوشمند استفاده می شود.

با توجه به این، منطقی است که بپرسیم: آیا یک بازده سهام نسبتاً متوسط، سوزن را بسیار بالاتر از 20 درصد می‌برد، به‌ویژه پس از اینکه بازدهی بالای بازار گاوی گذشته نتوانست این کار را انجام دهد؟

علاوه بر این، شایان ذکر است که همه پروتکل‌های DeFi از توکن‌های rebase مانند stETH پشتیبانی نمی‌کنند، که منجر به دو استاندارد در اکوسیستم Lido می‌شود - stETH و stETH پیچیده (معمولاً به دلیل پاداش‌های جمع‌آوری‌شده، دومی با قیمت ممتاز معامله می‌شود). این باعث اصطکاک برای کاربرانی می شود که هنگام استفاده از برخی از بزرگترین پروتکل های DeFi مانند MakerDAO، Balancer و Euler باید stETH را بپیچند و باز کنند. در حال حاضر، بیشتر توکن های stETH فقط در دو پروتکل متمرکز شده اند، AAVE و منحنی.fi، دسترسی بالقوه توکن را در چشم انداز DeFi محدود می کند.

اندازه پای چقدر است؟

درصد سهام فعلی اتریوم یکی از کمترین ها در میان بزرگترها است بله زنجیر. برخی تمایل به قیاس ساده دارند و انتظار دارند که سهام ETH صرفاً رشد کند زیرا سایر زنجیره‌ها درصد بسیار بیشتری در خطر هستند. با این حال، اتریوم به دلیل موارد زیر تا حدودی عجیب است:

• ناتوانی در رها کردن (به زودی ناپدید می شود)
• عدم وجود شرط بندی در سطح پروتکل که مستلزم معرفی لایه دیگری از ریسک قرارداد هوشمند است،
• وضعیت ETH به عنوان یک دارایی جریان اصلی با جامعه متنوع تر، آن را کمتر در معرض سهامداری در مقیاس بزرگ توسط افراد داخلی قرار می دهد.

ما انتظار داریم که ارتقاء شانگهای محیطی را برای سهام در مقیاس بزرگتر ایجاد کند. علاوه بر این، از آنجایی که قراردادهای هوشمند جدید و راه‌حل‌های حضانت در نبرد آزمایش می‌شوند، خطر امنیتی کمتر نگران‌کننده خواهد بود. با این حال، این تصور که بیش از 50 درصد از عرضه ETH می‌تواند به زودی در قراردادهای سرمایه‌گذاری قفل شود، با توجه به همه چیزهایی که در بالا مورد بحث قرار گرفت، رویایی وحشی به نظر می‌رسد.  

درباره اصول لیدو 

اگرچه Lido یک پروتکل چند زنجیره ای است، اما اصول آن اساساً با فعالیت اتریوم و قیمت اتریوم مرتبط است. تقریباً تمام TVL لیدو روی اتریوم است و این پلتفرم از پاداش‌های تورم اتریوم و کارمزد تراکنش‌ها درآمد ایجاد می‌کند. Lido 5 درصد از جوایز شرط بندی تولید شده در پلتفرم خود را جمع آوری می کند که اکثریت (90 درصد) به دارندگان stETH و بقیه به اپراتورهای گره می رسد.

با این حال، لیدو همچنان با نوساناتی مواجه می‌شود، حتی زمانی که قیمت آن بر اساس ETH باشد، که می‌تواند به بازارهایی نسبت داده شود که موقعیت لیدو را در عمودی سهام و اندازه تخمینی بازار LSD ارزیابی می‌کنند. این دو عامل محرک های اصلی پتانسیل درآمدزایی آینده لیدو هستند.

درک پویایی تورم ETH نیز مهم است، زیرا اغلب بخش عمده درآمد لیدو را تشکیل می دهد. بر اساس داده های از فوق العاده صدا پول، یک افزایش 1 درصدی در کل ETH شرط بندی شده منجر به کاهش 0.41 درصدی در پاداش پایه APY می شود. بنابراین، افزایش کلی در ETH شرط‌بندی شده لزوماً منجر به افزایش خطی درآمد پروتکل‌های شرط‌بندی نمی‌شود، مگر اینکه جهش قابل‌توجهی در فعالیت زنجیره‌ای برای جبران پاداش‌های پایه رو به کاهش وجود داشته باشد.

انتظارات بازار 

هیجان بازار در مورد عمودی استیکینگ مایع زمانی مشهود است که چند برابری (P/S) را که بازار پروژه‌های LSD را در آن قیمت‌گذاری می‌کند با برخی دیگر از پروتکل‌های DeFi مقایسه می‌کنیم. 

به عنوان مثال، Lido که قیمت محافظه‌کارانه‌تری نسبت به رقبای خود مانند Rocket Pool یا Stakewise دارد، همچنان دارای ضریب‌های تهاجمی‌تر از MakerDAO «کهنه‌کار» DeFi است، با نسبت P/S تقریباً 80 در مقایسه با Maker 37. 

MakerDAO فقط یک معیار تصادفی نیست، بلکه شباهت‌هایی با عمودی سهام دارد زیرا LSDها اساسا دارایی‌های مصنوعی هستند، مشابه DAI Maker. تعجب آور نخواهد بود اگر برخی از LSD ها در نهایت حتی تصمیم بگیرند که استیبل کوین مصنوعی خود را صادر کنند. 

در زمانی که جدول زمانی ارتقاء شانگهای بیشتر شد، لیدو افزایش قابل توجهی در چند برابر داشت واضح، پس از آن به دلیل افت قیمت LDO از یک سو و افزایش کارمزد پروتکل از سوی دیگر کاهش جزئی را تجربه کرد. 

مگر اینکه Lido یا Maker DAO شروع به کاوش در روایت‌های جدید کنند یا رویدادهای خاص و مهمی را تجربه کنند، در میان مدت، باید انتظار داشته باشیم که مضربین این دو پروژه تا حدودی همگرا شوند.

با فرض اینکه چند لیدو در کوتاه مدت به 50 همگرا می شود، با فرض ساده شده 5% APY، به منظور توجیه سطح قیمت موجود، Lido باید TVL خود را تقریباً 70% افزایش دهد. 

نتیجه

احتمالاً در ماه‌های آتی، بخش نوپای سرمایه‌گذاری مایع با نوسانات قابل‌توجهی مواجه خواهد شد، زیرا بازار اندازه کلی بازار سهام و موقعیت تک تک بازیگران را ارزیابی می‌کند.

علی‌رغم درخواست‌های جامعه برای محدود کردن اندازه استخرهای اعتبارسنجی فردی، ما پیش‌بینی می‌کنیم که توزیع قانون قدرت در این بخش پدیدار شود، و تنها تعداد کمی از بازیگران سهم بازار غالب را کنترل کنند. با این حال، ما معتقد نیستیم که این منجر به یک بازار برنده می‌شود و انتظار داریم که هیچ بازیکنی بیش از 35 درصد از سهم بازار را کنترل نکند.

علاوه بر این، ما شک داریم که ارتقاء شانگهای درصد ETH سهامدار را با دیگر زنجیره‌های اصلی اثبات سهام مطابقت دهد، و معتقدیم که اشتهای دارندگان ETH برای شرط‌بندی تا حدودی بیش از حد برآورد شده است.

در حالی که Lido از مزیت حرکت اول برخوردار است و به طور گسترده ای به عنوان امن ترین راه برای به اشتراک گذاشتن ETH در نظر گرفته می شود، هنوز با رقابت رقبای در حال بلوغ روبرو نشده است که می توانند انگیزه های نمادین را برای جذب سپرده گذاران Lido به کار گیرند.

سلب مسئولیت: IOSG یک سرمایه گذار در Stakewise، Swell و Eigen Layer است.

• محتوای مبتنی بر SEO و توزیع روابط عمومی. امروز تقویت شوید.
• پلاتوبلاک چین. Web3 Metaverse Intelligence. دانش تقویت شده دسترسی به اینجا.
• ضرب کردن آینده با آدرین اشلی. دسترسی به اینجا.
• منبع: https://thedefiant.io/could-lido-dominate-post-shanghai/