در بازارهای مبادله GBP چه چیز جدیدی وجود دارد؟

• ما به سوآپ وانیل، سوآپ تورمی و معاملات آتی نگاه می کنیم.
• برخی از بازارها شاهد کاهش بیش از 50 درصدی حجم بوده اند.
• در حالی که دیگران در آگوست 2022 رکوردهای بی سابقه ای را ثبت کردند.
• چه چیزی چنین نتایج متفاوتی را در یک بازار مشتقه واحد ایجاد می کند؟

با لیز تراس نخست وزیر تازه مسح شده، FT یک برداشت جالب دیروز در بازارهای بریتانیا:

با توجه به آن، فکر کردم فرصت خوبی است تا نگاهی به آنچه اخیراً در بازارهای سوآپ GBP رخ داده است بیاندازم. به نظر می رسد که برخی از گوشه هایی از بازارهای مشتقه ممکن است با FT موافق نباشند.

مجموع حجم های پاک شده

نگاهی به حجم های فرضی در مشتقات نرخ بهره از CCPView نمودار بسیار جالبی ارائه می دهد:

داده های پشت نمودار تعدادی از موضوعات را پوشش می دهد:

• نمودار نشان می دهد که میلیون ها پوند در هر ماه تسویه می شود. با حرکت بزرگ FX در سال جاری، فکر کردم بهتر است حجم ها را به ارز بومی ارائه کنم.
• ترکیب محصول اساساً تغییر کرده است.
• دیگر هیچ IRS در بازارهای GBP معامله نمی شود. این به دلیل توقف LIBOR است و ما آن را در اینجا پوشش دادیم:

• دیگر هیچ تجارت FRA نیز وجود ندارد. این به خوبی علامت گذاری شده بود، و حجم آن به میزان قابل توجهی قبل از توقف واقعی LIBOR کاهش یافت، و در فوریه 2021 آخرین جلدهای معنی دار مشاهده شد. باز هم در زیر به این موضوع پرداختیم:

• حجم مبادله پایه نیز ناپدید شده است. امیر در مورد این مورد بود:

• مبادله کوپن صفر نیز معاملات را متوقف کرده است و مبادلات متغییر مفهومی ("VNS" یا استهلاک کننده ها) هرگز نقش مهمی در حجم معاملات نداشته اند.
• این امر ما را با OIS و Inflation می‌گذارد. حجم سوآپ تورم در بازارهای بریتانیا افزایش یافته است که در زیر پوشش داده شده است:

• در حالی که RFR Adoption در بازارهای سوآپ بریتانیا تقریباً 100٪ باقی مانده است، به این معنی که حجم SONIA در بالاترین حد خود قرار دارد.
• با این حال، آیا بازارهای OIS به طور کامل سستی در معاملات مشتقات بریتانیا را گرفته اند؟ یا به طور کلی حجم کاهش یافته است؟

کل DV01 معامله شد

ساده ترین راه برای پاسخ به این، اجرای معیارهای DV01 است CCPView. این پاسخ صریح به ما می دهد که آیا میزان ریسک منتقل شده در بازارهای سوآپ بریتانیا بالا است یا پایین. نگاهی به ارقام ماهانه:

نمایش؛

• جای تعجب نیست، نمودار بسیار شبیه به حجم های فرضی. با این حال، توجه داشته باشید که این به میلیون ها دلار DV01 است، زیرا ما تبدیل از فرضی به DV01 را با استفاده از یک منحنی استاندارد محاسبه می کنیم.
• حجم های بسیار بزرگ در سپتامبر تا نوامبر 2021 در این سری زمانی واقعاً برجسته هستند.
• به قدری که من انگیزه داشتم به جای آن فیگورهای YTD را اجرا کنم. ژانویه تا آگوست 2022 در مقایسه با دوره های مشابه در سال های گذشته چگونه است؟

DV01 YTD

و….ای عزیز:

نمایش؛

• اگر یک معامله گر GBP Swaps را می شناسید، شاید پیشنهاد دهید که او را در آغوش بگیرید؟
• نمودار حجم YTD را تا پایان آگوست هر سال نشان می دهد. این حجم مبادله تورمی را شامل نمی شود (ما DV01 را برای آن محاسبه نمی کنیم).
• برای بازارهای مبادله وانیلی، حجم به عنوان یک کمترین رکوردی که داریم.
• با توجه به اینکه دوره سپتامبر تا نوامبر 2021 از نظر حجم بسیار عالی بود، من شک دارم که کل سال 2022 با جلدهای 2021 مطابقت داشته باشد.
• با توجه به اینکه سال 2021 در مقایسه با سال 2020 کاهش یافته بود (البته سال دیوانه کننده ای بود)، این سال برای GBP خوب نبوده است.
• برای برخی از دیدگاه ها، حجم 24 درصد نسبت به سال گذشته کاهش یافته است.
• بنابراین وقتی معامله‌گر سوآپ GBP شما در مورد نقدینگی وحشتناکی به شما می‌گوید (که معمولاً درباره آن ناله می‌کنند...)، ممکن است این بار حق با آنها باشد. شاید در Q4 به آنها استراحت بدهید؟

مبادلات تورمی

من نمی‌خواهم به رکورد شکسته‌ای تبدیل شوم، اما اجتناب از این واقعیت که سوآپ‌های تورمی پوند در سال جاری رونق گرفته است، دشوار است:

در واقع، اکنون که به حجم تورم بر حسب پوند نگاه می کنیم، و ماه آگوست کامل شده است، می بینیم که آگوست 2022 رکورد ماه برای حجم مبادله تورم پوند بود. وای.

ما می دانیم که داستان تورم در بریتانیا یک داستان بزرگ است (و به رشد عظیم در معاملات دو سال اخیر از سال 2 نگاه کنید)، اما من متعجب هستم که حجم تورم زمانی که حجم بازارهای سوآپ زیربنایی آسیب می بیند، می تواند بسیار بالا باشد. حجم YTD برای تورم واقعاً به این نقطه منجر می شود:

حجم YTD امسال 47 درصد بیشتر از سال گذشته است!

آینده

اما….آینده ها به ما نشان می دهند که در وانیلی ترین بخش بازار - معاملات کوتاه مدت - چه اتفاقی می افتد.

به DV01 که هر ماه در معاملات آتی استرلینگ کوتاه/SONIA معامله می شود نگاه کنید:

و بر اساس YTD:

نمایش؛

• حجم معاملات آتی (برای قراردادهای STIR) در بازارهای پوند در مقایسه با این زمان در سال گذشته کمی بیش از 50 درصد کاهش یافته است.
• فعالیت در این بازارها حتی نسبت به بازارهای سوآپ کمتر است.
• معاملات نسبت به سال های گذشته حداقل 33 درصد کاهش یافته است. بنابراین حتی اگر سال 2021 یک سال "سپر" بود، زیرا توقف LIBOR و شرایط بازار شرایط تجارت را دیکته می کرد. اولین افزایش نرخ. هر کسی؟)، فعالیت در سال 2022 بسیار کمتر از حد انتظار است.

این به چیست؟

انگشت گذاشتن روی چیزی که باعث کاهش حجم بسیار شده است واقعاً سخت است. آیا این است:

1. توقف LIBOR تعداد محصولات برای تجارت را کاهش می دهد؟
2. شرایط بازار کمتر مساعد است؟
3. تضعیف پوند در بازارهای FX باعث می شود ریسک پذیری در بریتانیا در مقیاس جهانی کمتر اهمیت داشته باشد؟
4. بریتانیا مانند یک جمهوری موز رفتار می کند، نوسانات را افزایش می دهد و بنابراین "اشتهای ریسک" را از نظر DV01/معمولی در معرض خطر کاهش می دهد؟

و این چگونه بیانگر این واقعیت است که حجم در بازارهای آتی بیشتر از بازارهای سوآپ کاهش یافته است، و با این حال حجم تورم در بالاترین حد خود قرار دارد - ظاهراً ناشی از معاملات تورمی کوتاه مدت است؟

من پاسخی ندارم، اما از دیدگاه توقف LIBOR، احتمالاً می‌توانیم بگوییم:

• هیچ تجارت FRA فعالیت معاملات آتی با تاریخ IMM را کاهش نمی دهد.
• عدم تثبیت مدت فعالیت پوشش ریسک در معاملات آتی را کاهش نمی دهد.
• بدون معامله بر اساس مدت زمان (3s1s، 3s6s) فعالیت آتی را کاهش می دهد (نیازی به "پرچین" دوره اول نیست).
• بدون معامله مبتنی بر LOIS (LIBOR در مقابل OIS) فعالیت آتی (هم از بازارهای سوآپ و هم از موقعیت های آتی بومی) را کاهش می دهد.

من می توانم به تأثیرات منفی زیادی از توقف LIBOR روی حجم فکر کنم! اما به همین ترتیب، یک شوک تورمی باید به افزایش شدید فعالیت در بازارهای سوآپ وانیل منجر شود. فعالیت منهای پس‌زمینه تورمی چگونه خواهد بود؟ عجیب به نظر می رسد….. و من حتی به آن اشاره نکردم Brexit!

در خلاصه

• حجم سوآپ تورم پوند 47 درصد است بالاتر YTD نسبت به سال گذشته و در آگوست 2022 با نزدیک به 150 میلیارد پوند به رکوردهای واقعی رسید.
• حجم مبادله وانیل GBP 24٪ است کاهش نسبت به سال گذشته که توسط DV01 اندازه گیری شد.
• بازارهای آتی GBP حجمی بیش از 50 درصد کمتر از سال گذشته و حداقل 33 درصد کمتر از سال های دیگر دارند.
• محرک های احتمالی این تغییرات بزرگ در فعالیت، توقف LIBOR، شوک تورمی و تضعیف بزرگ پوند در بازارهای FX است.