چه چیز جدیدی در ترم SOFR وجود دارد؟

در ماه آوریل، امیر یک به‌روزرسانی به موقع در مورد Term SOFR ارائه کرد. در صورتیکه آن را از دست دادید:

و درخواست‌های صنعت مبنی بر تبدیل Term SOFR به مشتق معاملاتی گسترده‌تر از آن زمان با شنیدن آخرین مقاله Risk.net، به‌ویژه بلندتر شده است:

این مقاله عالی است، اما خوانندگان را در مورد حجم معامله به روز نمی کند. پس بیایید به سراغ خودمان برویم داده های SDR نگاهی بیندازید.

مبادلات در مقابل نرخ های مدت

برای یادآوری، وقتی می‌گوییم Term SOFR، منظور نسخه‌های آینده‌نگر نرخ است. در حالی که اصطلاح SOFR به طور بالقوه دارای بسیاری از ویژگی های اساسی با IBOR هایی است که به زودی متوقف می شوند، استفاده از آن همچنان در شرایط محدود خاص - از این رو می بینیم که مشتقات در برابر اصطلاح SOFR در داده های SDR نوشته می شوند (و گزارش می شوند).

اول، کمی خانه داری داده ها. زیرا اصطلاح SOFR یک *ahem* است مدت نرخ، در ما نشان داده خواهد شد داده های SDR به عنوان یک IRS ثابت شناور. این دقیقاً مشابه مبادلات LIBOR است، بنابراین در حالی که حرکت به سمت RFR ها تا حد زیادی منجر به IRS با OIS جایگزین می شود، مبادلات مدت SOFR به عنوان IRS گزارش می شود.

نگاهی به USD IRS معامله شده در 12 ماه گذشته:

نمایش؛

• مبادلات USD LIBOR همچنان بر حجم گزارش شده به عنوان IRS ثابت شناور در بازارهای USD، حتی در نوامبر 2022 (نوارهای مایل به آبی) تسلط دارند.
• IRS گزارش شده به SDRها به USD، در 9 ماه گذشته 12 صفحه نام شاخص را دیده است! (1/9 در گوشه بالا سمت راست).
• بنابراین، داده‌های خام به تمیز کردن دستی نیاز دارند تا حجم‌های معنادار را حذف کنند - USD LIBOR، USD BSBY و Term SOFR.

USD LIBOR IRS

اجازه دهید ابتدا توضیح دهیم که چرا SOFR Adoption چیست در بازارهای فرابورس هنوز 100 درصد نیست. در حال حاضر، ما هر ماه شاهد بیش از 2.5 تریلیون دلار (!) مبادلات جدید USD LIBOR هستیم که به SDR ها گزارش می شود. برای دیدگاه:

• این 45 درصد است کمتر از این زمان در سال گذشته. کدام خوب است!
• 88-90 درصد این حجم مربوط به مبادلات تک دوره ای کوتاه مدت (SPS) است. همچنین برای انتقال خوب است!
• به یاد بیاورید که SPS جایگزین FRA ها شده است به عنوان یک ابزار مدیریت ریسک کوتاه مدت برای معامله گران مبادله، زیرا SPS با پروتکل بازگشتی ISDA IBOR سازگار است. FRAها به دلیل پرداخت اولیه آنها با Fallbacks سازگار نیستند.

با این وجود، نمودار ترسناکی را ایجاد می کند. بنابراین - هشدار نمودار ترسناک! تصور جدید مبادلات USD LIBOR در حال حاضر به SDR ها گزارش شده است:

به همین دلیل است که با نگاهی به دیدگاه جهانی بازارهای USD در CCPView، ما بسیاری از فعالیت LCH USD IRS را در مدت زمان "2Y" آنها می بینیم. همه اینها در واقع فعالیت SPS است، نه صرفاً این که به دلیل حضور فدرال رزرو، معاملات LIBOR "کوتاه" بیشتری وجود دارد:

این عوامل به همراه نیممعاملات آتی در محصولات غیر SOFR، به معنی شاخص پذیرش SOFR راهی برای اجرا قبل از توقف دارد.

اصطلاح SOFR

به هر حال، شما برای شنیدن این موضوع به اینجا نیامدید نشانگر پذیرش RFR. شما وبلاگ های ماهانه ما و گزارش ISDA را برای آن دارید! به مدت SOFR. تاکنون چه حجمی به SDR ها گزارش شده است؟

نمایش؛

• لطفاً به تغییر مقیاس در اینجا توجه کنید! ما تریلیون ها (1,000 میلیارد میلیارد) برای مبادله LIBOR داشتیم. ما اکنون فقط از ده ها میلیارد صحبت می کنیم.
• این حجم‌های ماهانه برای همه طعم‌های Term SOFR - 1M و 3M هستند.
• رکورد حجم ماهانه گزارش شده 32 میلیارد دلار بود که در ماه سپتامبر بود.
• همانطور که دیدیم، فعالیت در سراسر بازارها به طور کلی در ماه اکتبر کمتر بود.
• نوامبر، تا 20th، در حال حاضر یک ماه بسیار فعال در ترم SOFR بوده است. با کاهش تعطیلات هفته در این هفته، حدس می‌زنم بعید است که رکورد تمام دوران را بشکند.

در حالی که مبالغ فرضی نمی تواند یک شمع نسبت به USD LIBOR فعالیت کند، تعداد شگفت انگیزی از مبادلات در حال حاضر هر ماه گزارش می شود. همانطور که CME با مهربانی در مورد آنها اشاره می کنداصطلاح SOFRدر صفحه، داده‌های Clarus را می‌توان برای نظارت بر تعداد معاملات ماهانه و مفاهیم مبادله‌های مدت SOFR استفاده کرد:

و همانطور که صفحه CME برجسته می کند، تعداد قابل توجهی از Caps نیز در هر ماه معامله می شود:

برخی از نکات به طور کلی در بازار Term SOFR:

• 2,000 معامله در ماه نباید نادیده گرفته شود!
• همه این مجلدات باید باشد مشخص نشده است. هیچ CCP تسویه مشتقات Term SOFR را ارائه نمی دهد (تا آنجا که من می دانم؟). 4 مبادله SOFR ترم وجود دارد که در ماه آگوست در داده های SDR به عنوان "پاک شده" گزارش شده است - من کاملاً مطمئن هستم که این داده ها باید بد باشند.
• ما انتظار داشتیم که همه این حجم ها خارج از SEF معامله شوند. با این حال، ما شاهد 32 مبادله در SEF هستیم (و یک Cap!):

با نگاهی به 3 مبادله "on-SEF" در ماه نوامبر، آنها "عجیب" هستند - دو مورد با نرخ های منفی، همه کمتر از حداقل اندازه های قابل قبول در IDB SEFs. در واقع، IDB SEF همه حجم‌های خود را اکنون به‌عنوان OIS گزارش می‌کند – تنها بلومبرگ SEF و Tradeweb SEF همچنان حجم‌ها را در IRS برای USD در نوامبر (به استثنای SPS) نشان می‌دهند. آیا این داده بد است؟ یا آیا اصطلاح پردازش SEF SOFR وجود دارد - لطفاً در نظرات زیر به ما اطلاع دهید.

ترم SOFR Tenors

با نگاهی به فعالیت تجاری در 12 ماه گذشته، فقط برای مبادلات نرخ بهره ثابت شناور، شاهد اوج فعالیت در 5 سال هستیم:

نمایش؛

• غلظت زیادی از فعالیت در "شکم" منحنی. من در اینجا تنورهای استاندارد شده ای دارم، به طوری که هر چیزی بین سررسید 2Y+ و 5Y همه در نوار "5Y" بالا نشان داده می شود.
• ما شاهد معاملات تا 30 سال هستیم (هیچ چیز دیگر ... هنوز).
• و البته فعالیت در کوتاه مدت نیز.
• با این حال، منطقه بیشترین فعالیت مطمئناً در ناحیه 2Y-10Y منحنی است.
• بنابراین، بر خلاف دوست ما اساس ح‌ک‌چ، جایی که تفاوت قیمت در بلندمدت (30 سال) بیشتر قابل مشاهده است، فعالان بازار احتمالاً 5Y را به عنوان "نقطه درد" اصلی برای پایه می بینند.

تا به امروز، هیچ دلیلی وجود ندارد که فکر کنیم هر تفاوت قیمتی که ممکن است رخ دهد پس از 5 سال کاهش می یابد، اما مطمئناً به الزامات دقیق کاربر نهایی که از طریق این شاخص خاص پوشش داده می شود حساس است.

اندازه متوسط ​​معامله در سوآپ ها تقریباً ثابت بوده و در حدود 20 تا 25 میلیون دلار است و بسیاری از فعالیت ها به وضوح در سررسیدهای 5 ساله متمرکز هستند. واقعاً احساس می شود که همه این فعالیت ها به وام های کاربر نهایی مرتبط است (البته وام های بسیار بزرگ!).

اصطلاح پایه SOFR

که همگی منجر به انجام بیش از تعداد انگشت شماری از معاملات مبتنی بر Term SOFR می شود. برخی از آنها در مقابل USD LIBOR هستند (که ایده بسیار خوبی است، با توجه به اینکه هر دو نرخ‌های آینده‌نگر هستند). اما معاملات بیشتری در مقابل SOFR مرکب روزانه وجود دارد:

با این حال، در مقایسه با 2,000 معامله ترم SOFR به طور کامل، واقعاً یک قطره در اقیانوس است. در حالی که این معاملات پایه بسیار بزرگتر هستند - چیزی در حدود 150 تا 200 میلیون دلار در هر کلیپ - به وضوح فعالیت کافی برای "بازیافت" ریسک ناشی از معاملات اساسی وجود ندارد. شواهدی از قیمت‌های گزارش‌شده وجود دارد که نشان می‌دهد هزینه تسویه پایه حدود 3 امتیاز پایه در 5 سال است، اما من را در این مورد نگه ندارید! این یک بازار بسیار نازک است که به طور بالقوه در گزارش‌دهی داده‌ها نیز مشکلاتی وجود دارد.

سوال بزرگ این است که چگونه جامعه فروشندگان می توانند به 2,000 معامله در ماه ادامه دهند و بتوانند ریسک Term SOFR را بدون امکان معامله در بازار IDB بازیافت کنند.

پاسخ در کارت پستال لطفا؟