Kuinka Kwasi Kwarteng on lisännyt alkuperäistä marginaaliasi

• Englannin punnanvaihtosopimusten alkuperäinen marginaali on kasvanut jopa 65 % minibudjetin ansiosta.
• Viisi kuudesta kaikkien aikojen suurimmasta punnan kurssimuutoksesta on tapahtunut syyskuun 5 aikana minibudjetin jälkeen.
• Tarkastelemme Initial Margin -malleja ja sitä, kuinka pikaviestintä on muuttunut ajan myötä.
• On reilua sanoa, että GBP Swap -markkinat eivät ole koskaan nähneet vastaavaa kuukautta!

Tietäville, tämä blogi kirjoittaa itsekseen. Tod kirjoitti hyvin samanlaisen blogin 6 vuotta sitten:

Jatketaan analyysiä ja tarkastellaan skenaarioita, jotka nyt ohjaavat LCH:ssa selvitettävien GBP SONIA-vaihtosopimusten alkuperäisen marginaalin.

Numerot

Alkumarginaali vaaditaan

Jälkeen shokki ja kunnioitus minibudjettia kohtaan ja sitten uskomaton U-käännös, Alkumarginaalit Keskitetysti selvitettävien koronvaihtosopimusten osalta GBP-markkinoilla on muuttunut perusteellisesti.

Muista, että näihin vaihtoihin sovelletaan Toimeksiantojen selvitys, joten jos olet aktiivinen näillä markkinoilla, olet tuntenut tämän tuskan. Kuinka paljon ennakkomarginaalia nyt on kirjattava?

Suoritamme analytiikan CHARMissa saada selville.

Vastaanota kiinteä GBP-vaihto

Alkumarginaali, joka vaaditaan itsenäisen 100 miljoonan GBP 10Y:n vaihtoon. Vastaanota kiinteä SONIA-vaihto LCH:ssa on nyt GBP 7.180 milj (vastaa noin 86 bp riskiä). CHARMilta:

Näytetään;

• LCH laskee swapin alkuperäisen marginaalin kuuden huonoimman historiallisen liikkeen keskiarvon.
• Vastaanottavan kiinteän vaihtosopimuksen osalta tämä tarkoittaa ajanjaksojen tarkastelua, jolloin korot ovat nousseet (vastaanottaja menettää rahaa, kun korot nousevat).
• Nämä ovat markkinoiden liikkeitä 5 päivän aikana – niin sanottu 5 päivän "PnL-vektori".
• Uskomatonta, että nykyisessä tilanteessa 5 kuudesta pahimmasta AIKAAN 6 päivän siirrosta Receive Fixed -swapiin tapahtui syyskuussa 5 minibudjetin shokin seurauksena.
• Vielä uskomattomampaa on, että kaikki nämä 5 siirtoa olivat suuruusluokkaa suurempia kuin mikään aikaisempi koron nousu.
• Edellinen pahin päivä oli 17. kesäkuuta 2013. Muistaako kukaan syytä?
• Mikään muu ei ole aiheuttanut korkojen nousua niin korkealle näin lyhyessä ajassa.

Maksa kiinteä GBP Swap

Alkumarginaali, joka vaaditaan itsenäisen 100 miljoonan GBP 10 vuoden maksun kiinteän SONIA-swapin kauppaan LCH:ssa, on nyt GBP 5.308 milj (vastaa noin 63 bp riskiä). CHARMilta:

Näytetään;

• Kuusi huonointa 5 päivän siirtoa kiinteän palkanvaihtoon – eli ajat, jolloin korot ovat laskeneet paljon.
• Ison-Britannian hintojen neljä huonointa päivää olivat brexit-kansanäänestyksen tulos. Mikä järkytys se oli!
• Vaikka korot romahtivat Lehmanin, Euroopan velkakriisin ja COVID-pandemian (!) vuoksi, ne eivät liikuttaneet neulaa (GBP-kursseilla) yhtä paljon kuin Brexit.
• Mutta odota, meillä on kaksi päivää vuonna 2022, jotka myös tekevät leikkauksen – tämän vuoden kesä- ja helmikuussa. Helmikuu taisi olla Venäjän hyökkäys Ukrainaan. Kesäkuu Minulla on vaikeuksia selvittää syytä?
• Ratkaisevaa on, että emme ole näyttäneet päivämääriä minibudjetin jälkeen. The villit liikkeet hinnassa ovat olleet yksisuuntaisia ​​– ja siten hallituksen finanssipolitiikka ei ole toistaiseksi vaikuttanut Pay Fixed -asemiin.

Alkumarginaali muuttuu ajan myötä

- Maksu kiinteä yllä oleva vaihto on tehty 4. lokakuuta. Voimme tarkastella samaa vaihtoa 1. syyskuuta, kuukausi sitten. Havaitsemme, että sillä oli täsmälleen samat skenaarion päivämäärät, jotka ohjasivat alkuperäistä marginaalia (kuten pitääkin, ei ole viimeaikaisia ​​tapahtumia, jotka olisivat muuttaneet kiinteän palkan taloudellisuutta):

Tarkat PnL-vektorit ovat hieman erilaisia, koska olemme nyt eri korkotasoilla. Tämä tarkoittaa, että DV01 (ja siten kassavirtojen diskonttaus) tapahtuu eri koroilla, samoin kuin korkojen suhteelliset muutokset. Nämä kaikki muuttavat PnL-vektoreita.

Kuitenkin kääntyä a Vastaanota kiinteä swap, ja skenaariot olivat tietysti erilaiset 1. syyskuuta – minibudjetti ja sitä seurannut markkinaseko ei ollut vielä tapahtunut!

Uskomatonta, että meillä oli jopa 1. syyskuuta vuonna 2022 neljä skenaariota, jotka ohjasivat alkuperäisen marginaalin saamista kiinteään vaihtoon! Tänä vuonna 15. - 17. elokuuta kaikki tekivät leikkauksen, kuten myös 7. kesäkuuta.

Tämä kertoo meille, että vuosi 2022 on ollut uskomattoman vaihteleva vuosi GBP-swapeille. Markkinaosapuolet todistavat usein kaikkien aikojen ennätysliikkeitä. Tämä saattaa johtua siitä, että korot ovat nyt korkeammat kuin koskaan Lehmanin jälkeen. Bloombergin pitkän aikavälin 10 vuoden SONIA-vaihtosopimusten kaavio edustaa hyvin korkomarkkinoiden julmaa loppua:

Se voi myös olla mallikohtaista – käyttävätkö keskusvastapuolet absoluuttisia vai suhteellisia liikkeitä alkumarginaalin kasvattamiseksi, painottavatko ne viimeaikaisia ​​markkinoiden liikkeitä voimakkaammin? Nämä ovat kaikki riskinhallintapäätöksiä, jotka keskusvastapuolen (ja jossain määrin myös sen sääntelijöiden) on tehtävä.

GBP-swap-markkinoilla tämä taustalla oleva volatiliteetti tapahtuu taustalla punnan swap-volyymit laskevat. Se on aika epätavallinen skenaario.

Alkumarginaalin aikasarja

Palataan nyt 1. elokuuta 2022 asti ja katsotaan a Vastaanota kiinteä swap ja sen alkuperäinen marginaalivaatimus 4.36 miljoonaa puntaa:

Vakavimman tail-tapahtuman aiheuttaneet markkinaliikkeet olivat käyrällä noin 50-55 peruspistettä:

Vastakkaiseen asemaan (Pay Fixed swap) elokuun 1. päivänä vaikuttivat edelleen vuoden 2016 tapahtumat (Brexit), ja PnL-vektorit olivat hyvin samankaltaisia ​​kuin yllä olevan Receive Fixed -aseman kanssa:

Siitä lähtien näiden kahden aseman alkuperäisen marginaalin vaatimukset ovat kuitenkin eronneet huomattavasti.

Toisin kuin ISDA SIMM, Ensimmäinen marginaalikirjaus ei ole symmetrinen maksajien ja vastaanottajien välillä CCP Initial Margin -malleille. Tämä kaikki tarkoittaa sitä, että alkuperäiset marginaalipyynnöt ovat tulleet uskomattoman epäsymmetrisiksi minibudjetin jälkeen:

Näytetään;

• Elokuun 1. päivästä lähtien kiinteän vastaanoton vaihtoon vaadittava alkumarginaali on kasvanut 65 %!
• Palkka kiinteän swapin vaadittu alkumarginaali on noussut 14 % saman ajanjakson aikana (kun korot ovat siirtyneet korkeammalle, joten suhteellisten korkojen muutosten odotetaan olevan suurempia korkeamman koron ympäristöissä).
• Palkkaa tai vastaanota kiinteään paikkaan vaadittava IM oli lähes identtinen syyskuun alussa.
• Nyt on lähetettävä 35 % enemmän pikaviestejä saadakseen kiinteän GBP IRS:n kuin vastaava, mutta vastakkainen Pay Fixed -asema.

Selvyyden vuoksi tämä on odotettu käyttäytyminen:

• Se määräytyy keskusvastapuolen valitseman alkuperäisen marginaalin mallin mukaan.
• Se on ennakoitavissa – siksi tiesin, että numerot tekisivät siitä mielenkiintoisen blogin.
• Emme voi vain "kehittää" skenaarioita mallille menneiden havaintojen perusteella. Tämä epäsymmetria on siis odotettavissa, ja se on todennäköisesti nähty aiemminkin Kiinteiden vastaanottoasemien eduksi.
• Sinun tarvitsee vain katsoa, ​​kuinka monet viimeaikaiset tapahtumat päätyvät korkotulojen myyntiin nähdäksesi, että aiemmin kaikki suurimmat liikkeemme olivat riskinpoisto liikkuu kurssin ollessa alaspäin.

Meidän on kuitenkin pidettävä mielessä, että:

• Lisää pikaviestien lähettäminen on kalliimpaa.
• Lisää pikaviestejä vähentää vipuvaikutusta.
• Se voi tehdä tietyistä paikoista (tässä tapauksessa kiinteästi maksavista) suhteellisen houkuttelevampia.

Vaihteluväli

Lopuksi – tämä ei ole variaatiomarginaali. Kaikki artikkelit olet lukenut UK LDI:stä liittyvät vaihtelumarginaaliin. Emme puhu VM:stä tämän päivän blogissa.

Variation Margin (VM) on likviditeetin veto, joka tarvitaan menettävien positioiden säilyttämiseen, kun markkinat ovat niin epävakaat. Olemme kirjoittaneet VM:n ja IM:n välisestä erosta COVID-pandemia aiemmin. VM on tehokas päivittäinen käteisselvitys markkinoiden liikkeistä, ja sitä voidaan käyttää uudelleen. Alkumarginaali on pitkän aikavälin rahoituskustannus, joka liittyy positioon, eikä sitä voida kirjata uudelleen. Siksi pikaviestintää pidetään tyypillisesti erittäin kalliina. Äkillinen päivittäinen likviditeetin nosto VM:lle voi myös olla erittäin kallista käytettävissäsi olevista resursseista (ja salkkusi suunnasta) riippuen.

Yhteenvetona

• Englannin punnanvaihtosopimusten alkuperäinen marginaali on kasvanut jopa 65 % minibudjetin ansiosta.
• Viisi kuudesta kaikkien aikojen suurimmasta punnan kurssimuutoksesta on tapahtunut syyskuun 5 aikana minibudjetin jälkeen.
• Kun GBP-swap-kauppiaat sanovat, että he eivät ole koskaan nähneet samanlaista päivää ennen, Initial Margin -mallit osoittavat olevansa oikeassa!
• Vuosi 2022 on ollut uskomattoman vaihteleva vuosi punnan koroilla.
• Mutta kuten meillä on blogannut aiemmin, volyymit eivät ole olleet suuria.
• Tämä viittaa siihen, että kaupankäyntiolosuhteet ovat erittäin vaikeat näillä markkinoilla.