Kun Ethenan USDe saavuttaa nopeasti 2 miljardin dollarin markkina-arvoa, jotkut ihmettelevät, onko se yhtä riskialtista kuin Terran UST - Unchained

Ethenan USDe, kryptovaluutta, jonka on tarkoitus pysyä sidottuna Yhdysvaltain dollariin, on saavuttanut ilmiömäisen kasvun sen jälkeen, kun se otettiin ensimmäisen kerran käyttöön helmikuussa, mikä johtuu ensisijaisesti sen panostajien ja ihmisten ansaitsemasta poikkeuksellisen korkeasta vuotuisesta tuotosta – lehdistöhetkellä 37.1 %. kilpailevat Ethenan hallintotunnuksen airdrop-osuudesta. 

Mutta sen nopea kasvu, äskettäin 2 miljardin dollarin markkina-arvo, ylimitoitettu tuotto ja jotkut sen rakenteesta johtuvat näkökohdat ovat herättäneet vertailuja UST:hen, pahamaineiseen epäonnistuneeseen vakaaseen kolikkoon, jonka ovat luoneet Do Kwon ja hänen yrityksensä Terraform Labs, joita molempia on syytetty. arvopaperipetosten SEC:n toimesta ja sai monet ihmettelemään, kuinka riskialtista USDe on.  

Ennen kuin Terran UST räjähti, DeFi-protokollan Anchor tarjosi kryptokäyttäjille, jotka olivat valmiita tallettamaan UST:n 20 prosentin vuosituotto vuonna 2022.

Lue lisää: Mikä on Ethenan USDe synteettinen dollari? Aloittelijan opas

"Ethenan DeFi-protokolla on sen alusta lähtien kiinnittänyt huomattavaa huomiota, ja sitä on verrattu Anchor-protokollaan #Terrassa sen korkeamman vuosituoton vuoksi." kirjoitti kryptosijoittaja, joka käyttää @Crypto_Randia X:llä. Toinen X-käyttäjä nimeltä @TaePage_, sanoi "USDe valtaa stablecoin-markkinat myrskyllä ​​ja antaa UST-tunnelmia."

Mutta kuinka samanlainen USDe on Terran algoritmisen vakaan kolikon kanssa? 

Kuinka he ovat samanlaisia

Yksi suuri samankaltaisuus näiden kahden välillä on, että molemmat eivät ole fiat-tuettuja kryptovaluuttoja, kuten Tetherin USDT tai Circlen USDC, joiden oletetaan sijoittavan dollareita pankkitileille tai valtion velkasitoumusille ja laskevan sitten liikkeelle vastaavan 1 dollarin arvoisen tokenin. 

Sen sijaan Terran UST säilytti kiinnityksensä algoritmisella poltto- ja minttumekanismilla, kun taas USDe säilyttää vakautensa deltaneutraalin strategian avulla, joka sisältää "peruskauppaa”, Investopedian Financial Review Boardin jäsenen Gordon Scottin mukaan yleinen menetelmä, jota käytetään futuurimarkkinoilla perinteisessä rahoituksessa. Pohjimmiltaan USDe:n kiinnitystä tukee samanaikaisesti Ethenan pitkä asema ETH:n panoksessa ja sen lyhyet futuuripositiot pörsseissä. 

Jotta kustakin olisi lisätietoja, UST:n sidonta on johdettu arbitraasista, jonka käyttäjät saattoivat suorittaa, kun UST käytti kauppaa dollariin nähden alennuksella tai lisähinnalla. Tämä johtuu siitä, että Terra-lohkoketjussa krypton käyttäjät pystyivät lyömään 1 dollarin UST:ta polttamalla 1 dollarin arvosta sen sisarmerkkiä LUNAa ja päinvastoin. 

Jos UST käy kauppaa alle dollarin, ihmiset voisivat ostaa UST-merkin, polttaa sen saadakseen 1 dollarin LUNAa ja myydä LUNAnsa hyötyäkseen depeggingistä. Teoria oli, että kauppiaat tekisivät tämän toistuvasti, kunnes UST käy kauppaa jälleen 1 dollarilla. Toisaalta, jos UST kävisi kauppaa dollarin yläpuolella, kauppiaat ostaisivat LUNA:n, polttaisivat sen UST:n lyömiseksi ja myivät UST:nsa ylihintaan, kunnes kauppa ei enää ollut kannattavaa. 

Lue lisää: Entinen Terraform-kehittäjä todistaa Do Kwonia vastaan

"Matemaattisesti tämä on erittäin tyylikäs ratkaisu, mutta siinä on täysin lamauttava ongelma, mikä tarkoittaa, että tämä kaikki tarkoittaa, että LUNA:lla on itsenäinen itsenäinen arvo," erillään sen suhteesta UST:n, Columbia Business Schoolin dosentin ja Paxosin kanssa. salkunhoidon entinen johtaja Austin Campbell kertoi Unchainedille. UST:n ja LUNA:n romahtaminen vuonna 2022 korosti, kuinka molemmat riippuivat toisistaan ​​ollakseen arvokkaita ja kuinka LUNAlla ei periaatteessa ollut itsenäistä arvoa.

Ethenan USDe-kiinnitysmekanismi puolestaan ​​​​sisältää samanaikaisesti pitkän ja lyhyen ETH:n menemisen. Ensinnäkin Ethena perustaa pitkän aseman panostamalla ETH:n ansaitakseen palkintoja lohkoketjuverkoston turvaamisesta ja validoinnista. Sitten Ethena "avaa vastaavan lyhyen perpetual position likimääräiselle samalle dollariarvolle johdannaispörssissä", kuten totesi Ethenan protokolla-asiakirjoissa.

Teoreettisesti ETH:n kaikkien hintamuutosten osalta Ethenalla ei ole käytännössä nollariskiä. Campbellin mukaan jokaista dollaria, jonka ETH laskee, protokolla menettää 1 dollarin pitkästä positiosta, mutta ansaitsee 1 dollarin lyhyestä positiosta ja päinvastoin. Tämä pitää vakuuden USD-arvon suhteellisen vakaana.

Mistä korkeat tuotot tulevat

UST:n tapauksessa osa korkeasta tuotosta johtui panostamisesta, mutta todellisuudessa tuotot tarjottiin ensisijaisesti markkinointitarkoituksiin. UST:n tuotto Anchorista "markkinointikannustimesta kääpiöinyt panoksen [komponentin]", Campbell sanoi. 

USDe:n tuotto tulee ETH:n panostamisesta saaduista palkkioista ja Ethenan lyhyiden johdannaispositioiden avaamisesta ansaitsemasta rahoituskorosta. Pörssien futuurijohdannaismarkkinoilla pitkiä positioita omistavat kauppiaat maksavat rahoituspalkkioita niille, joilla on lyhyitä positioita, kuten Ethena. Koska kauppiailla on tällä hetkellä huomattavia vipuvaikutteisia pitkiä positioita futuurijohdannaismarkkinoilla, Ethenan tuotto on erittäin korkea, Campbell huomautti.

Lue lisää: Airdrops Wormhole- ja Ethena Labs -yhtiöistä aikovat sijoittaa 2.4 miljardia dollaria kryptomarkkinoille tällä viikolla

Erilaiset liitokset, erilaiset riskit

Vaikka USDen kiinnitysmekanismi on erilainen kuin UST:n, se ei ole riskitön. Campbell mainitsee erityisesti kaksi. Ensimmäinen on ETH-futuurin hinta, joka poikkeaa massiivisesti spot-ETH:n hinnasta, mikä kaataisi USDen peruskaupan, vaikka Campbellin mukaan tämä riski ei ole "suuria", koska ETH-futuurien markkinat ovat sekä likvidit että syvät. 

Campbell on enemmän huolissaan luottoriskistä, joka johtuu protokollista ja alustoista, joita Ethena käyttää futuurikaupankäyntiinsä. Jos Ethena tekee tulevat kauppansa protokollalla, joka joutuu hakkeroituun, tai keskitetyssä pörssissä, joka menee konkurssiin, ne ovat "kierretty", Campbell sanoo. 

Ero USDe:n ja UST:n kiinnitysmekanismien välillä on kuitenkin riittävä joillekin krypto-raskassarjan toimijoille, kuten Lidon strateginen neuvonantaja Hasu, osoittamaan vähemmän riskiä USDe:lle. 

"IMO, Ethenan riski on suuresti liioiteltu... Se on hyvin yleinen ja suhteellisen vähäriskinen kauppa, jota monet yritykset käyttävät, varsinkin jos voit käyttää päävälittäjää, kuten Copper/Fireblocks. Muun esittäminen on joko tietämätöntä tai järjetöntä, Hasu kirjoitti X:llä. 

Campbell totesi myös, että USDe olisi helpompi purkaa kuin UST, jos Ethena koskaan päättäisi sulkea sen. USDen tapauksessa Ethenalla olisi periaatteessa dollareita antaa ihmisille rahansa takaisin, koska ihannetapauksessa Ethena sulkeisi heidän lyhyet perpetual -positiot ja myisi samalla joukon ETH:ta. 

UST:n purkaminen merkitsisi kuitenkin LUNA:n ja UST:n itseviittausongelman ratkaisemista, jossa "sinun pitäisi jotenkin purkaa kaikki UST, mikä aiheuttaa joukon LUNA-myyntiä, mutta LUNA:n arvo oli UST", Campbell sanoi. Tämä olisi aiheuttanut molempien romahtamisen, koska niillä ei ollut itsenäisiä arvolähteitä, kun taas USDe tekee ETH:n kanssa.

Lue lisää: Terraform Labsin asiakirjat luvun 11 konkurssiin Yhdysvalloissa