TeleTrade: Global Markets Grappling Tapering, Stagflation Risks

Kun Yhdysvaltain keskuspankki (Fed) siirtyy pelkästä supistamisen puhumisesta kannustimen tosiasialliseen vähentämiseen, sijoittajat saattavat miettiä, mitä tämä voisi tarkoittaa heidän salkkuilleen.

Taperointi tarkoittaa omaisuusostojen asteittaista lopettamista, mutta olemassa olevien arvopapereiden myymistä saldosta (mihin liittyy kiristäminen).

Tällä kertaa Fed on valmistanut sijoittajia hyvin minimoidakseen negatiiviset vaikutukset markkinoihin ja venyttääkseen reaktiota pidemmälle ajanjaksolle, joten se ei ole niin syvästi tunnettavissa.

Joitakin negatiivisia iskuja ei kuitenkaan voida välttää. Monet markkinatarkkailijat ovat kutsuneet lokakuussa koettua shokkia "VaR-sokiksi", joka johtuu lyhyen aikavälin tuottojen ennennäkemättömästä noususta, jota on täydennetty 3-6 sigmaan (keskihajonnan) saavuttaneella toteutuneella volatiliteetilla.

Mikä on tämänhetkinen kevennyssuunnitelma?

Yhdysvaltain valtion velkakirjojen ja kiinnitysvakuudellisten arvopapereiden (MBS) kokonaisvolyymi Fedin taseessa on arviolta noin 7.7 biljoonaa dollaria – mikä on kaikkien aikojen ennätys.

Omaisuusrakenne on hieman muuttunut, ja tällä kertaa Fed omistaa suuremman osan UST:ista (69 % Fedin varoista verrattuna 59 %:iin vuosina 2013–2014), joiden maturiteetti on lyhyempi (7.5 vuotta verrattuna 10.2 vuoteen viimeisellä QE:n valmistumisjaksolla). ).

Joukkovelkakirjojen ostojen väheneminen on todennäköisesti asteittaista. Skenaarioista riippuen saldo on todennäköisesti noin 8.5 biljoonaa dollaria joukkovelkakirjaostojen päätyttyä.

Fedin odotetaan aloittavan kapenemisen tässä kuussa sen jälkeen, kun liittovaltion avomarkkinakomitea (FOMC) teki päätöksen 2.–3. marraskuuta pidetyssä kokouksessa ja sen sanotaan vähentävän ostoja 10 miljardilla dollarilla kuukaudessa UST:n osalta ja 5 miljardilla dollarilla kuukaudessa MBS.

Näin ollen Fed poistuu kokonaan QE:stä noin seitsemän kuukauden kuluessa tai toukokuuhun 2022 mennessä.

Fedillä on joustavuus nopeuttaa tai hidastaa kapenemisprosessia. Kapenemisen päätyttyä omistuksista saatujen tuottojen sijoittamista jatketaan tasetta kasvattaen, mutta huomattavasti hitaammin.

Miten tällä voisi olla vaikutusta valuutta- ja joukkovelkakirjamarkkinoihin?

Teoreettisesti ja intuitiivisesti supistamisen pitäisi johtaa korkeampiin korkoihin. Käytännössä näin ei aina ole. Edellisenä vastaavana ajanjaksona 2013-2014 tuotot kasvoivat ennen kapenemisprosessin alkamista, mutta laskivat sitten varsinaisten vähennysten aikana.

Uskomme, että tämä hinnoittelumalli heijastaa Fedin signaalien voimakkuutta, jonka tavoitteena on olla markkinaosapuolten ennustettavissa. Tällä kertaa se voi olla erilainen, koska vatsan ja käyrän pitkän pään tuotto on pienempi kuin aikaisemmin.

Taperointi on yhtä paljon signalointia kuin täytäntöönpanoa, ja kapenevilla signaaleilla Fedillä on joustavuus nostaa korkoja ennemmin tai myöhemmin, mikä on tärkeämpää kuin QE-politiikan mukauttaminen.

Joukkovelkakirjamarkkinoiden DM HY- ja GEM-segmentit voivat olla vaarassa, koska jotkin riskiin perustuvat strategiat saatetaan peruuttaa lyhyen aikavälin rahoituskustannusten nousun vuoksi.

Yhdysvaltain dollarin pitäisi käydä vahvemmin. Mitä tahansa kapenevaa tahtia yli 15 miljardia dollaria pidetään aggressiivisena, kun taas kaikkea vähemmän pidetään konservatiivisena.

Uskomme, että 15 miljardin dollarin luku on jo sisällytetty USD-noteerauksiin. Myös Fedin rahastojen korkosignaalit (julkaistiin joulukuussa) ovat tärkeitä: markkinoiden odotusten ja Fedin ennusteiden välillä on nyt merkittävä ero.

Yksikään FOMC:n jäsenistä ei odota koronnostoa vuonna 2022, mutta markkinat arvioivat yli 50 bps:n kiristyvän ensi vuonna.

Odotettu vaikutus osakemarkkinoihin on paljon kattavampi

120 biljoonan dollarin kysymys kuuluu, miksi toistuvista joukkovelkakirjalainojen VaR-shokeista huolimatta osakemarkkinat eivät ota huomioon myllerrystä? Mahdollinen selitys on todennäköinen uusi vahva tuloskausi ja suhteellisen alhaiset reaalikorot, jotka tukevat edelleen nykyistä korkeaa arvostusympäristöä.

Toisaalta historiallisten havaintojen mukaan UST:n tuottokäyrän tasoittuminen voi viitata kasvavaan talouden taantuman riskiin ja siten osakkeiden hintapiikkeihin.

Myös 2Y-10Y käyrän absoluuttisella kaltevuusalueella on merkitystä. Itse asiassa vain tuottokäyrän inversiota lähestyvät tasot viittaavat suureen negatiiviseen epäsymmetriaan osakkeiden tuotoissa.

Toistaiseksi kaltevuus on lähellä matalan normaalin konfiguraatiota ja tämän ehdotuksen mukaan osakkeet nousevat edelleen positiivisesti.

Vuoden 2013 viimeinen "kapeneminen" osui itse asiassa samaan aikaan osakemarkkinoiden ennätysvuoden kanssa, jolloin S&P 500 -indeksi nousi 30 %. Tätä vuosituottoa ei toistettu seuraavien viiden vuoden aikana.

Ongelmana on, että rahatalouden keventämissyklin lopussa osakemarkkinoiden huiput ovat moninkertaiset ja tuloskasvu hidastuu seuraavina jaksoina.

Esimerkiksi kaudella 2009-2013 S&P 500 -indeksi kasvoi keskimäärin 15.8 % vuodessa, kun taas kapenevan ja rahapolitiikan kiristyskaudella 2014-2018 kasvu ei enää ylittänyt keskimäärin 6.7 % vuodessa. Tuloskasvu putosi 19 prosentista 9 prosenttiin vuodessa.

Yritysten voitot ansaitsevat erityistä huomiota. Itse asiassa on enemmän kuin muutamia merkkejä siitä, että vuonna 2022 yritysten voitot saattavat olla liian suuret. Ensinnäkin heikentynyt talouskasvu ja nouseva inflaatio vaikuttavat vuoden 2022 tulokseen.

Toiseksi monet markkinatarkkailijat korostavat uskoa, että 2Q21 oli huippuneljännes QoQ- ja vuosineljänneksen muutoksissa.

Jos arviot pitävät paikkansa ja "perusvaikutus" katoaa edellisvuoteen verrattuna, tämä tarkoittaa suhteellisesti alhaisempaa tulosta verrattuna tämänhetkisiin vuoden 2022 tulosarvioihin.

Kolmanneksi ja mikä tärkeintä, todelliset S&P500-indeksin EPS-arviot 4Q22:lle ovat 207 dollaria/osake, ja tämä taso ylittää 6 % vuodessa historiallisen eksponentiaalisen kasvun trendin, joka on jarruttanut vuodesta 1950 – yksi merkittävimmistä poikkeamista. historiassa.

Ainoat kaksi jaksoa, joilla oli samanlainen poikkeama, olivat vuosina 2008-2009 ja dot.com-kuplan aikana. Ilman talouden kiihtymistä EPS-markkinat tuskin saavuttavat näin kunnianhimoista tulostavoitetta.

Voisiko öljyn hinnannousu työntää maailmantalouden stagflaatioon ja laukaista merkittävän markkinakorjauksen?

Öljyn hinnannousu on osa laajempaa hyödykkeiden supersyklin todellisuutta, kun hiilen ja maakaasun futuurien hintaralli on äskettäin räjähtänyt. Öljyn hinnan lisäkorotusten katalysaattori voi hyvinkin olla kysynnän ylittäminen suhteessa tarjontaan, mikä johtaa varojen nopeaan vähenemiseen kaasun hillittömän korvaamisen taustalla öljyllä.

Lisäksi tällä vuosikymmenellä odotettu ilmastonmuutoksen paineista johtuva öljyn kysynnän huippu pitää tällä hetkellä öljyn pitkän aikavälin hinnat ennustettua alhaisella tasolla.

YK:n ilmastonmuutoskonferenssi (COP26) ei onnistunut tarjoamaan selkeää "aggressiivista" hiilidioksidipäästöjen vähentämispolkua, mikä tarkoittaa, että maailma tarvitsee todennäköisesti lisää öljyä vastatakseen kysynnän kasvuun 2020-luvulla.

Samaan aikaan öljymarkkinoilla on jo nähty puutetta raakaöljystä OECD:n varannoista, kun ne pyrkivät selviytymään kysynnän tasaisesta kasvusta.

Maailmanlaajuinen öljyn kysyntä on jo ylittänyt 100 miljoonaa barrelia päivässä ja palaa pian COVID-19-pandemiaa edeltäneelle tasolle BP:n arvioiden mukaan.

Sanomattakin on selvää, että mahdollinen kysynnän ja tarjonnan yhteentörmäys öljymarkkinoilla voi olla paljon haitallisempi maailmantaloudelle. Tällä hetkellä inflaatiopaineet ruokkivat dieselpolttoaineen ja muiden polttoaineiden hintojen nousua, kun taas kohoavat sähkökustannukset nostavat myös tuottajahintoja.

Päätelmät

Inflaatio-odotukset ovat mukautuvia, joten johtopäätökset on yleistetty epävarman tulevaisuuden varalle. Koordinoitu raha- ja finanssipolitiikka on tapa saada aikaan inflaatiota.

Ja nyt kaikki tämä yhdistyy hyödykkeiden supersyklin nousuun, puolijohteiden puutteesta johtuvaan negatiiviseen tarjontashokkiin ja pääkuljetusvälineiden rajoitettuun logistiseen kapasiteettiin sekä tarpeeseen ratkaista ilmastonmuutos, joka itsessään sisältää inflaatiota edistävän komponentin.

Jos energiakriisi syvenee, maailmantalous hidastuu merkittävästi, inflaatio voi ylittää ennusteet ja rahaviranomaiset kiihdyttävät kiristystä.

Lyhyesti sanottuna likviditeetin ja sen kustannusten helppo saatavuus sekä sijoitussalkkujen herkkyys volatiliteetin lisääntymiselle voivat olla tärkeitä nykyisen suotuisan sijoitusympäristön säilyttämisessä.

Ilja Frolov, salkunhoitopäällikkö, telekauppa

Disclaimer:

Tässä annetut analyysit ja mielipiteet on tarkoitettu vain tiedottamiseen ja koulutukseen, eivätkä ne ole TeleTraden suosituksia tai sijoitusneuvoja.