Après avoir décrit ce que sont les pièces stables dans un article d'opinion précédent, je peux maintenant expliquer la liquidité stable du coin. Commençons par quelques définitions.
Cet article est rédigé par Carlos Tapang.
Terminologie
Emetteur – l’émetteur du stablecoin est l’entité commerciale qui est la source du stablecoin. En d’autres termes, l’émetteur est le monnayeur. Le prix d'émission (prix de frappe) est le prix d'un stablecoin lorsqu'il est émis à un utilisateur. Le prix d'émission peut être différent du prix du marché.
Rachat – un stablecoin est racheté par l’émetteur lorsque celui-ci le reprend à un utilisateur et restitue l’argent sous-jacent à l’utilisateur. Le prix de rachat peut être différent du prix du marché. Normalement, le prix de frappe est supérieur au prix de rachat, d’un petit pourcentage. La pratique courante consiste à brûler les tokens ainsi rachetés, pour simplifier la comptabilité des stablecoins en circulation.
Support – le type de stablecoin le plus simple est celui qui est adossé à ce que les gens considèrent déjà comme monnaie, par exemple l’USD. Les plus grandes pièces stables sont les pièces stables adossées au dollar américain. Les émetteurs de pièces stables adossés au dollar conservent le soutien au dollar. Les banques peuvent prêter l’argent déposé auprès d’elles. Contrairement aux banques, les émetteurs de stablecoins ne peuvent pas prêter leur soutien sous forme de prêts à long terme. Le support doit être le plus « liquide » possible, remboursable dans un délai défini.
Liquidité – dans le contexte des stablecoins, la liquidité fait référence à la rapidité avec laquelle on peut vendre ou acheter le stablecoin sur le marché ou à la rapidité avec laquelle il peut être racheté par l'émetteur.
En tant qu'utilisateur, peu importe la manière dont vous convertissez le stablecoin que vous possédez dans sa devise de support : en vous engageant sur le marché ou en rachetant directement votre stablecoin auprès de l'émetteur. Dans la plupart des cas, des arbitragistes sont impliqués et vous pouvez ainsi obtenir une meilleure offre sur le marché que de traiter directement avec l'émetteur. Cependant, la liquidité est finalement déterminée par l'émetteur car les arbitragistes traitent directement avec l'émetteur.
Le problème
Voici le problème auquel tout émetteur de stablecoin doit faire face seconde par seconde : pour répondre à l'affirmation selon laquelle le stablecoin est un équivalent en monnaie de banque centrale (CB), l'émetteur doit autoriser le rachat de l'unité monétaire de banque centrale sous-jacente pour chaque stablecoin publié. Par exemple, pour que Circle puisse tenir la promesse selon laquelle chaque USDC est effectivement équivalent à un dollar américain, il permet à n'importe quel USDC d'être échangeable contre son support en USD n'importe où et à tout moment.
La rédemption est assez simple à décrire en un seul paragraphe, mais elle n’est pas facile en pratique. L'émetteur peut en effet avoir des milliards de dollars déposés dans une banque pour garantir son stablecoin S, de sorte que pour chaque S il y ait un dollar en banque, mais ce soutien individuel n'est pas suffisant pour garantir un remboursement qui correspond à la vitesse d'un transaction blockchain. Supposons qu'un utilisateur possède un million de dollars de pièces stables S et qu'il souhaite convertir ce million d'unités S en 1 million de dollars en une heure. Pas possible, surtout si c'est vendredi à 5 heures à l'endroit où le rachat doit avoir lieu.
Avec la blockchain et Internet, peu importe où se trouve une partie dans une transaction par rapport à l'autre partie. Les parties à une transaction blockchain peuvent être distantes de plusieurs milliers de kilomètres ou se retrouver face à face. La transaction blockchain peut se dérouler presque à la même vitesse, à tout moment, quel que soit le montant. Cela pourrait même représenter une transaction d'un milliard de dollars, un samedi à minuit, et cela n'aura pas d'importance.
Les inconvénients et la lenteur de la monnaie de banque centrale ne sont pas à la hauteur de la commodité et de la rapidité 24h/7 et XNUMXj/XNUMX d’une monnaie stable. Cette inadéquation est fondamentale, à tel point qu’il est impossible de tenir la promesse d’un rachat instantané, à moins que le stablecoin ne soit adossé à une monnaie numérique de banque centrale (CBDC). (La CBDC s'avère être le seul moyen par lequel l'argent CB peut correspondre aux pièces stables et j'ai plus à dire à ce sujet plus tard ci-dessous).
Quelques solutions au déséquilibre des liquidités
Beaucoup de gens pensent que l'USDC de Circle est plus stable que l'USDT de Tether. L’USDC et l’USDT sont désormais principalement soutenus par des bons du Trésor américain à court terme, le soutien le plus stable possible pour les pièces stables adossées au dollar. Cependant, comme pour la monnaie CB, les obligations du Trésor américain ne sont pas aussi liquides que les pièces stables. Vous ne pouvez pas échanger votre million de dollars en USDC ou USDT en une heure, 24h/7 et 24j/7. De là, nous pouvons voir le problème fondamental de Circle : la promesse de Circle d'un rachat instantané 100,000h/XNUMX et XNUMXj/XNUMX a moins de chances d'être remplie que l'engagement de Tether d'un remboursement de trois à quatre jours, avec un minimum de XNUMX XNUMX USDT, plus les frais.
Pour nous, simples mortels, cette différence dans l’engagement de rachat n’est pas très grave, mais elle compte beaucoup sur le marché libre, où des milliards de dollars peuvent être échangés en une seule journée. Bien entendu, les Stablecoins sont échangés entre eux et, comme tout cela se passe sur la blockchain, il n’y a pratiquement aucun problème de liquidité. Cependant, lorsque quelqu'un souhaite échanger des USDT contre des USD, il y a un problème en raison de l'inadéquation, et lors de mouvements de marché importants, des rachats sont nécessaires. Tether n’a eu aucun problème significatif pour répondre aux exigences du marché et l’USDT est donc resté globalement stable. En revanche, il y a eu plusieurs fois où l'USDC a perdu son ancrage, précisément parce que Circle n'a pas pu respecter son engagement de rachat.
La solution de Tether à l'inadéquation des liquidités est simple mais efficace : faites en sorte que la vitesse de rachat de votre stablecoin corresponde à la vitesse de l'argent CB et établissez un montant minimum qui peut être racheté à la fois, comme le ferait n'importe quelle banque. Cependant, cette solution n’est pas compétitive par rapport aux pièces stables adossées à des cryptomonnaies, qui constituent la deuxième solution au déséquilibre de liquidité.
Plutôt que de soutenir votre stablecoin avec de l’argent CB, il est tout à fait logique de le soutenir avec un autre argent blockchain. Cela résout le problème de vitesse de transaction, quel que soit le montant et à tout moment. Il existe des pièces stables adossées à des pièces volatiles comme l'ETH, et il existe également des pièces stables adossées à un autre pièce stable. Le tout est d’égaler la liquidité de la blockchain.
Comparaison du support par un autre Stablecoin avec le support par des jetons volatils
Le tableau ci-dessous compare les stablecoins adossés à un autre stablecoin aux stablecoins adossés à des tokens volatils, du point de vue à la fois de l'émetteur (et de l'utilisateur).
Quoi (et quel avantage) | Soutenu par un autre Stablecoin | Soutenu par Volatile Crypto (disons BTC) |
Liquidité (utilisateur) | Liquidité assortie | Liquidité assortie |
Surdimensionnement (émetteur) | Aucun surdimensionnement nécessaire | Doit sur-garantir pour contrer la volatilité |
Contrats intelligents (émetteur) | La stabilité peut être gérée par un contrat intelligent | La stabilité peut être gérée par un contrat intelligent |
Rendement (émetteur) | Intérêts sur le support, mais peuvent affecter légèrement la liquidité | Le rendement est possible grâce aux frais de contrats intelligents avec pratiquement aucun effet sur la liquidité |
L'appariement de liquidité lorsqu'il est adossé à un autre stablecoin est obtenu en utilisant essentiellement le support stablecoin comme stockage tampon. L'émetteur ne promet pas un rachat instantané de l'argent CB sous-jacent, mais plutôt un rachat à l'autre stablecoin. Bien entendu, l’autre stablecoin doit être établi et jouir de la confiance du marché. Ce type de stablecoin relègue la difficulté de gérer l’asymétrie de liquidité à l’émetteur du stablecoin de support.
Monnaie numérique de la banque centrale (CBDC)
Si la technologie blockchain est si utile, pourquoi les banques centrales ne peuvent-elles pas mettre en œuvre leurs propres blockchains ? Ils le peuvent et cela s’appelle une CBDC. Une CBDC n’a pas besoin d’être adossée à de l’argent CB car il s’agit d’argent CB. Il s’agirait d’une version symbolique de la monnaie telle que nous la connaissons aujourd’hui et aucune pièce stable ne peut égaler sa liquidité.
Alors pourquoi les banques centrales ne se précipitent-elles pas pour libérer leurs propres CBDC ? Certains ont; en fait, la Banque populaire de Chine teste actuellement une CBDC. L'eYuan est la première CBDC et elle est actuellement utilisée par un petit segment de la population en Chine.
Certains pays se lancent dans les CBDC, mais en général, les démocraties ont mis du temps à démarrer. Pourquoi? Parce que les CBDC ont de graves implications pour la démocratie. La CBDC eYuan permet au Parti communiste chinois (PCC) de surveiller le compte de chaque citoyen ; et comme la CBDC eYuan fonctionne sur un système autorisé, elle est très probablement censurée, ce qui signifie que le gouvernement peut arrêter les transactions au niveau des comptes individuels.
Le principal problème des CBDC est qu’elles sont un anathème par rapport à l’idée même des blockchains : alors que l’argent blockchain est avant tout une question de décentralisation, les CBDC nous ramènent à la centralisation.
Cependant, il ne fait aucun doute qu’une CBDC peut être très compétitive par rapport aux pièces stables en termes de liquidité.
Exemples de Stablecoins adossés à des crypto-monnaies
Examinons des exemples de pièces stables adossées à des cryptomonnaies : le LUSD de Liquity et le FRAX de Frax Finance. LUSD et FRAX ont été introduits l’année dernière seulement. Alors que LUSD est uniquement soutenu par l'ETH, FRAX est soutenu à la fois par l'USDC et par un autre jeton flottant, FXS. FRAX est classé sixième plus grand stablecoin (par capitalisation boursière sur defillama.com, voir Pièces stables en circulation – DefiLlama) tandis que LUSD est classé onzième.
Comme FRAX, le stablecoin ROKS de Rock Stable est soutenu par l'USDC de Circle. ROKS est conçu pour les transferts d'argent transfrontaliers et une utilisation quotidienne ; et, contrairement à FRAX, il ne repose pas sur un jeton secondaire. Pourquoi ne pas simplement utiliser l'USDC ou le PYUSD ? Nous avons conçu un système Web3 autour de ROKS qui facilite grandement la conversion en PHP et l'encaissement vers GCash et Maya. Nous avons construit notre portefeuille qui permet au destinataire du transfert de détenir des ROKS et de l'encaisser à tout moment. La frappe et le rachat peuvent être programmés dans un contrat intelligent, car ROKS et USDC sont tous deux des jetons. Cette correspondance de liquidité signifie que ROKS ne doit pas être négocié sur une bourse centralisée (CEX). Nous construisons plutôt un DEX exclusif à ROKS.
Actuellement, ROKS est très simple et se concentre sur les transferts d'argent transfrontaliers. Il n'est pas disponible sur le marché libre et la seule façon de l'acheter est de l'envoyer aux Philippines en utilisant notre portail de transfert de fonds. https://static.sendroks.com
Cet article est une contribution de Carlos Tapang à BitPinas : Liquidité Stablecoin
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