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Chute de dominos : capitulations à tous les niveaux

Le marché du Bitcoin a été ébranlé par un événement de désendettement massif cette semaine, à la fois en marchés DeFi en chaîne et hors chaîne en tant qu'échanges, prêteurs et fonds de couverture être rendu insolvable, illiquide ou liquidé. Le marché s'est vendu en dessous de 2017 20 $ ATH en 18 le 17,708 juin, atteignant un creux vraiment remarquable de 20 XNUMX $. Les prix ont cependant récupéré le niveau de XNUMX XNUMX $ dimanche.

Le bitcoin et les actifs numériques étant les seuls instruments négociables au cours du week-end, les craintes macroéconomiques et la demande de liquidités en dollars semblent avoir été éliminées de l'espace. À la suite de cet événement de désendettement extrême, nous avons commencé à voir des signaux de capitulation dans un certain nombre d'entités, y compris les mineurs, les détenteurs à long terme et le marché global.

Dans cette édition, nous explorerons ces différents secteurs pour évaluer si le maximum de douleur a été atteint ou non.

Chute de dominos : capitulations à tous les niveaux

Traductions

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Le tableau de bord Week Onchain

La newsletter Week Onchain a un tableau de bord en direct avec tous les graphiques en vedette disponible ici. Ce tableau de bord et toutes les mesures couvertes sont explorés plus en détail dans notre rapport vidéo, publié le mardi de chaque semaine. Visitez et abonnez-vous à notre Youtube Channel, et visitez notre Portail vidéo pour plus de contenu vidéo et de didacticiels sur les mesures.

Rentabilité au plus bas

Alors que le marché s'échange en dessous de l'ATH 20 de 2017 XNUMX $, la conviction des investisseurs et la rentabilité du marché ont été mises à rude épreuve.

La métrique de perte réalisée mesure le delta de valeur totale entre les pièces acquises à des prix plus élevés et le prix lorsqu'elles ont ensuite été dépensées sur la chaîne. Les pertes réalisées ont atteint un nouveau record historique, rythmées par trois jours consécutifs avec des pertes réalisées à l'échelle du marché supérieures à 2.4 milliards de dollars/jour, totalisant 7.325 milliards de dollars. Le stress en matière de rentabilité mentionné ci-dessus semble se manifester par le fait que les investisseurs réalisent leurs pertes.

Nous pouvons également étudier la rentabilité de cohortes d’investisseurs spécifiques par rapport à leur prix réalisé, qui est le prix moyen de toutes les pièces en fonction de leur dernier déplacement sur la chaîne. Le graphique ci-dessous présente les ratios MVRV pour trois cohortes Bitcoin (marché entier, STH et LTH), ce qui montre qu'elles sont toutes désormais à perte et détiennent en moyenne des pièces en dessous de leur coût de base.

Les cas précédents où les trois cohortes ont subi une perte non réalisée n'ont coïncidé qu'avec des capitulations tardives du marché baissier, ce qui a permis une confluence avec les mesures de rentabilité ci-dessus.

Comme nous l'avons couvert dans Semaine 23, un outil puissant pour suivre l’extension du marché baissier est la diminution de la rentabilité dans les mesures basées sur l’offre et le portefeuille. Ce que nous recherchons, ce sont les seuils de souffrance financière ultime pour les investisseurs qui ont épuisé les vendeurs au cours des cycles précédents.

Ces seuils maximaux de douleur en approvisionnement peuvent être étudiés sous différentes dimensions :

Offre en profit 🔵 est tombé à seulement 49.0 % alors que le marché s'échangeait à 17.6 40 $, mettant plus de la moitié de l'offre dans une perte non réalisée. Les planchers historiques des marchés baissiers ont atteint un plancher compris entre 45 et XNUMX % de l'offre en profit.
Adresses en profit 🟠 évalue la rentabilité des portefeuilles individuels et renvoie des résultats similaires pour générer des bénéfices. Cette mesure est désormais à peine 10 % plus élevée que son niveau le plus bas du marché baissier de 2018-2019 et du crash du COVID, ce qui indique un peu moins de douleur qu'à ces creux.
UTXO en profit 🟢 nous permet d’évaluer la rentabilité du marché sur la base de toutes les productions non dépensées. Cette mesure montre que 26.7 % de toutes les transactions non dépensées (UTXO) sont en perte. Historiquement, au plus bas des marchés baissiers, 50.2 % à 81.1 % de tous les UTXO étaient en perte.
LTH-Supply en profit 🔴 surveille la rentabilité des détenteurs à long terme comme indicateur de la gravité du stress sur les investisseurs les plus autoritaires de Bitcoin. À l’heure actuelle, 35 % de l’approvisionnement LTH est en perte. Cela signifie que cette cohorte souffre toujours moins que les marchés baissiers précédents, où les LTH détenaient 42 à 51 % de leur offre en perte.

Il y a une dérive naturelle attendue dans le plancher de ces mesures à mesure que les pièces sont perdues et profondément HODLées au fil du temps. En tant que tel, la vente massive du week-end peut être considérée comme ayant plongé la rentabilité et les investisseurs dans un degré de souffrance financière historiquement significatif.

La capitulation des mineurs se produit en temps réel

De solides arguments peuvent être avancés pour que Bitcoin soit considéré comme un produit numérique et, comme de nombreux produits, il a tendance à avoir une relation avec son coût de production. En exécutant un modèle de régression log-log entre la difficulté et la capitalisation boursière, nous pouvons estimer un coût global pour le BTC extrait.

Ce coût du modèle de production se négocie actuellement à 17,600 XNUMX $, ce qui, fait intéressant, était le prix le plus bas du week-end.

Notre enquête dans Semaine en chaîne 23 a mis en lumière la pression exercée sur les revenus des mineurs en raison de la baisse des revenus et de la hausse des coûts de production. Les comportements des mineurs confirment désormais qu’une phase de capitulation des mineurs est en cours. Le premier élément de preuve est les rubans de hachage, qui sont maintenant inversés, car le hashrate chute de 10 % par rapport à l'ATH et signifie que les plates-formes minières ASIC sont hors ligne.

Nous pouvons en outre valider que le stress des mineurs est en jeu à l’aide de deux outils :

Le Puell Multiple est un oscillateur qui suit les revenus libellés en USD des mineurs et indique actuellement que les revenus globaux sont 61 % inférieurs à leur moyenne annuelle. De la baisse des revenus des mineurs, nous pouvons déduire que le stress des mineurs est probable.
La compression du ruban de difficulté (normalisée) fournit ensuite un modèle explicite de stress du mineur, qui, comme les rubans de hachage, surveille si les plates-formes sont réellement hors ligne. Étant donné que nous avons récemment constaté une tendance à la hausse des difficultés, nous pouvons également constater que le coût de production du BTC a augmenté.

Sur la base de ces deux modèles, la contraction actuelle des revenus des mineurs est pire que la Grande Migration de mai-juillet 2021. Cependant, les mineurs ont connu des jours pires en 2018-2019 et sur les marchés baissiers de 2014-2015, où le multiple de Puell a atteint 0.31 (69 % baisse des revenus par rapport à la moyenne annuelle).

Pour évaluer la probabilité de capitulation du mineur, nous pouvons combiner ces deux mesures, en recherchant la confluence entre un multiple de Puell < 0.6 et une compression du ruban difficile < 0.06, distillée dans le Outil de capitulation des mineurs (indiqué dans les zones jaunes ci-dessous).

Pour renforcer encore cet argument, nous pouvons également estimer Prix réalisé pour les mineurs (à l'exclusion des pièces Patoshi) comme indicateur de leur coût de base du solde extrait, actuellement à 26,170 XNUMX $.

Il est intéressant de noter qu’à plusieurs reprises, les zones de capitulation mises en évidence chevauchaient les périodes où le prix du marché était inférieur au prix estimé. Prix réalisé pour les mineurs. Lors du récent krach boursier à 17.6 XNUMX $, cette structure superposée est remarquée pour la première fois depuis le krach du COVID.

Avec cette pression financière importante sur les mineurs, les volumes de sorties de leurs trésoreries ont atteint des taux compris entre 5 8 et 2018 2019 BTC par mois. Ceci est désormais comparable à l’événement de capitulation du marché baissier de 28-2.2. Il est remarquable qu’après que Bitcoin n’ait pas réussi à maintenir la bande basse de sa consolidation en cours (XNUMX XNUMX $), les mineurs ont arrêté de dépenser et ont en fait vu leurs soldes augmenter à un rythme de XNUMX XNUMX BTC par mois.

Nouvelle recherche Glassnode : Le grand désendettement DeFi

Le marché Ethereum DeFi connaît un désendettement spectaculaire, avec plus de 124 milliards de dollars de capital évacués en seulement six semaines. La base d’investisseurs d’Ethereum est désormais fortement sous-marine sur les positions au comptant et bloque des pertes réalisées historiquement importantes.

Lisez notre dernier article de recherche ici.

Détenteurs à long terme : au bord de la capitulation

La chute des dominos du marché baissier actuel entre dans une nouvelle phase. Aux côtés des mineurs, les détenteurs à long terme commencent désormais à ressentir la pression, obligeant nombre d’entre eux à vendre à un rythme accéléré. L'offre de détenteurs à long terme a diminué de 178 1.31 BTC au cours de la semaine dernière, ce qui équivaut à XNUMX % de leurs avoirs totaux.

L'offre rétablie sur 1 an et plus confirme que les dépenses pour les pièces plus anciennes ont lieu, s'accélérant à des taux de 20 36 à XNUMX XNUMX BTC par jour. Cela reflète un afflux de peur et de panique au sein même de la cohorte la plus forte des Bitcoins.

Nous pouvons cartographier le stress financier motivant sur les détenteurs à long terme en utilisant LTH-MVRV, un rapport entre le prix du marché et le prix LTH réalisé. Le récent krach boursier à 17.6 0.85 $ a poussé cette mesure à 15, ce qui signifie que les LTH subissent en moyenne une perte non réalisée de 2018 %. Il s’agit d’un plus bas plus profond que celui atteint lors du krach du COVID et juste légèrement au-dessus du plancher de capitulation du marché baissier de 2019-XNUMX.

En tant que détenteurs à long terme, les pertes non réalisées s'amplifient et l'intensité de cette vente à perte peut être surveillée par LTH-SOPR. Cette mesure compare le prix du marché avec la base de coût des pièces dépensées par les LTH chaque jour.

Des capitulations passées de LTH se sont produites lorsque cette mesure s'échange en dessous de 1, ce qui signifie que les LTH subissent des pertes après de longues périodes de détention. Aux plus bas du marché baissier, cette mesure était auparavant comprise entre 0.4 et 0.6, indiquant des pertes de 40 à 60 %.

Ainsi, le comportement actuel des dépenses des LTH subissant des pertes coïncide avec mars 2020 mais n’est pas aussi grave que les plus bas des marchés baissiers de 2015 ou 2018.

Nous pouvons également suivre la distribution nette de pièces de monnaie des LTH sur une période de 30 jours pour évaluer l’activité relative du côté des ventes. Ici, nous normalisons les valeurs en fonction de l'offre totale de LTH pour obtenir un aperçu comparatif du comportement de ces investisseurs sur les marchés baissiers précédents.

Au cours de la récente forte baisse, les investisseurs LTH ont dépensé un peu plus de 1 % de leur offre par mois, un taux qui a coïncidé avec le crash du COVID et la correction post-ATH en décembre 2021. Ce niveau est presque deux fois supérieur à celui de 2018. Sortie maximale du marché baissier en 2019.

Notez que les sorties maximales de LTH sont en fait associées à des marchés haussiers (prises de bénéfices) plutôt qu'à des marchés baissiers (investisseurs expérimentés paniqués et encaissant des pertes).

Tracer la douleur dans l'échange

Les bourses restent le principal lieu de négociation pour Bitcoin et, par conséquent, la caractérisation des flux de pièces entrants peut affiner nos observations de la réponse du marché à la volatilité et aux baisses. La figure suivante montre uniquement les cas où le flux net hebdomadaire vers (rouge) ou depuis (vert) les bourses dépasse 1 % du total des soldes des échanges.

Passage en revue des récents incidents notables :

Le marché baissier 2018-2019 a vu persister pendant plus d’un mois un régime d’entrées hebdomadaires > +1 % du solde total des changes.
Le crash de LUNA atteint +4% du solde de change total en entrées nettes.
Le marché actuel Cette mesure renvoie-t-elle une sortie nette de -2.8 %, ce qui est similaire aux sorties post-accident de COVID.

Ainsi, malgré une forte baisse des prix, les balances des changes ont connu un épuisement net à un taux de 2.8% du total cette semaine.

Ensuite, nous pouvons caractériser la rentabilité des flux entrants vers les bourses par le degré de profit et de perte réalisé. Les entrées de change au cours du mois dernier ont été dominées par les pertes réalisées, avec une ampleur totale dépassant 1.5 % de la capitalisation boursière.

Cela dépasse la liquidation de mai-juillet 2021, mais est environ deux fois moins grave que les plus bas extrêmes du marché baissier de 2018-2019 et du krach du COVID.

Sommaire et conclusion

Le marché du Bitcoin a maintenant connu deux phases de capitulation distinctes depuis l'ATH de novembre 2021. La première phase a été déclenchée par la force de Luna Foundation Guard vendant plus de 80 XNUMX BTC, et la seconde cette semaine via un désendettement massif à l'échelle de l'industrie, à la fois activé et désactivé. -chaîne.

Les mineurs sont désormais soumis à des tensions financières importantes, le BTC se négociant à proximité du coût de production estimé, les revenus bien inférieurs à leur moyenne annuelle et le taux de hachage s'éloignant sensiblement des ATH. Le marché global a réalisé plus de 7 milliards de dollars de pertes cette semaine, les détenteurs à long terme apportant quelque 178 XNUMX BTC en ventes supplémentaires.

Comme nous en avons discuté ces dernières semaines (23 et les 24), les acteurs du marché Bitcoin dans tous les domaines se situent à des seuils de difficultés financières historiquement élevés ou très proches. Alors que les vendeurs forcés semblent être le moteur d'une grande partie des ventes récentes, le marché pourrait commencer à se demander si des signaux d'épuisement des vendeurs apparaîtront au cours des semaines et des mois à venir.

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