Faire face à la tendance baissière DeFi

La flexibilité de la couche d'application Ethereum est devenue un fondement remarquable pour l'innovation, la génération narrative et le développement de logiciels. Au fur et à mesure que de nouvelles primitives sont créées, cela suscite à la fois du battage médiatique, de l'excitation et de l'innovation, ainsi que sa juste part d'activités malveillantes qui en profitent. Dans l'ensemble, cette innovation s'appuie sur une adoption à plus long terme et apporte de nouvelles vagues de capitaux et de talents à l'écosystème.

Nouveau cycle, nouveaux récits

En comparant la consommation de gaz dans divers types d'activités majeures, nous pouvons établir une base de référence pour la demande des utilisateurs. À partir de là, nous pouvons commencer à identifier les quatre principaux récits qui ont façonné l'écosystème Ethereum à ce jour, soutenant souvent un nouveau record absolu pour le prix de l'ETH pendant leurs pics :

• 🟢 Initial Coin Offerings (ICO). L'équivalent des introductions en bourse de Crypto a culminé en 2017 et 2018, jusqu'à 40 % du gaz utilisé sur Ethereum étant attribué aux transferts de jetons ERC-20. Bien que la demande de transferts de jetons ERC-20 ait diminué depuis lors, elle reste aujourd'hui une source notable de consommation de gaz, tirée par la popularité des Memecoins et de nouvelles méthodes de distribution de jetons comme le Yield Farming et les Airdrops.
• 🟡 Finance décentralisée (DeFi) a pris de l'importance en 2020, avec la promesse de créer des primitives et des instruments financiers en chaîne pouvant être utilisés sans intermédiaires traditionnels. La vague DeFi se poursuit également aujourd'hui, mais son pic d'utilisation a été atteint de juin 2020 à 2021, où il représentait environ 30 % de la consommation de gaz.
• 🟠 Jetons non fongibles (NFT) introduit représentations uniques d'actifs numériques ou réels. Bien que les NFT existent depuis de nombreuses années, ce n'est qu'à la mi-2021 qu'ils ont trouvé leur chemin dans la prise de conscience générale. Bien que la demande de NFT ait diminué vers la fin de 2022, ils ont récemment fait un retour, qui peut être attribué à de multiples facteurs (veuillez vous référer à notre rapport dans CM 09).
• ???? Stablecoins, en particulier ceux indexés sur le dollar américain, ont connu une forte augmentation de la demande des utilisateurs depuis la mi-2020. La diminution de l'utilisation du gaz provenant des transactions en pièces stables reflète un changement dans leur changement d'utilité plus qu'une diminution de la demande. Les Stablecoins sont désormais moins utilisés comme mode de paiement, mais davantage pour la couverture et comme réserve de valeur.

Ce que nous pouvons voir, c'est un modèle où un cycle initial d'expansion et de ralentissement se produit, poussant la nouvelle application à 30 % à 40 % de toute la consommation de gaz. Ceci est ensuite suivi d'un déclin structurel vers ce qui semble être un niveau de référence de 8 % de la consommation pour ces principaux types d'applications.

La tendance baissière DeFi

Il convient de noter en particulier dans le graphique ci-dessus le comportement unique du secteur DeFi. La consommation de gaz a des poussées d'activité semi-régulières, où la demande de gaz pour DeFi double souvent. Cela est généralement centré sur des périodes de volatilité élevée du marché, alors que les investisseurs se regarantissent, se désendettent ou sont liquidés sur leurs positions marginales sur la chaîne.

Étant donné que le secteur DeFi est une source principale et une destination pour les jetons ERC20, les pièces stables et de plus en plus les NFT, on peut s'attendre à de fortes performances des jetons associés à ces protocoles. Cependant, notre indice de prix pondéré par l'offre pour DeFi, évalué à la fois en USD et en ETH, semble poursuivre sa descente sans fin, maintenant en baisse de plus de 90 % par rapport aux deux références depuis début 2021.

Le reste de cet article fera un zoom sur le secteur DeFi et tentera de fournir un contexte concernant cette performance de prix symbolique remarquablement médiocre. Pour cette analyse, nous examinerons les jetons des huit principaux projets DeFi par capitalisation boursière, sans tenir compte des mesures liées aux protocoles DeFi sous-jacents eux-mêmes. Cela isole uniquement la performance relative des prix, la structure de propriété et l'activité en chaîne des jetons, qui restent le principal instrument par lequel les préférences des investisseurs peuvent être exprimées.

Beaucoup soutiennent que les jetons DeFi ne reflètent pas la vraie valeur de leurs projets sous-jacents. Cependant, nous pensons qu'en agrégation, la performance du marché de ces jetons est un indicateur représentatif de l'intérêt des investisseurs pour le secteur DeFi dans son ensemble.

La capitalisation boursière agrégée de ces huit jetons a atteint un pic de popularité auprès des investisseurs vers mai 2021, environ neuf mois après l'événement «DeFi summer» à la mi-2020, où la plupart de ces jetons ont été frappés et émis. À son apogée, la valeur totale des DeFi Blue-Chips a atteint 45 milliards de dollars, à partir de laquelle elle a régulièrement diminué. À ce jour, la capitalisation boursière DeFi s'élève à seulement 12% de son niveau record.

Fait intéressant, puisque le Grand désendettement en 2022, la valorisation des jetons DeFi a tendance à évoluer en fonction de la valeur totale verrouillée dans les protocoles DeFi. Il est possible que la confiance des investisseurs soit liée à la performance de son protocole sous-jacent après tout.

En divisant DeFi en ses différents sous-secteurs, nous pouvons voir que les échanges décentralisés (DEX) ont la plus grande part de marché, représentant actuellement 63.3 % de la capitalisation boursière agrégée de DeFi. Les marchés monétaires sont le deuxième plus populaire avec 27.3 %, tandis que les actifs synthétiques ne constituent qu'une composante marginale à 9.4 %.

Les jetons DeFi doivent concurrencer l'ETH

Les jetons DeFi sont généralement considérés plus loin sur la courbe de risque des actifs numériques et attirent donc les investisseurs ayant un appétit pour le risque plus élevé. Ces jetons sont généralement achetés en utilisant des ETH ou des pièces stables comme devise de cotation, fournissant deux références de performance.

Dans cet esprit, et avec des événements majeurs tels que Proof-of-Stake qui arrive enfin sur Ethereum, nous devons comparer la relation et les performances des jetons DeFi par rapport à l'actif de référence désormais porteur de rendement ETH. Étant donné que le jalonnement d'ETH rapporte désormais 4.0% en termes d'ETH (sans effet de levier), il existe un nouveau taux d'obstacle sur lequel les rendements de jetons doivent sauter.

En comparant le prix de l'ETH avec le prix de notre indice DeFi Blue-Chip, nous pouvons observer que peu de temps après «DeFi Summer» en janvier 2021, les jetons DeFi ont connu une course haussière plus abrupte par rapport à l'ETH. Cependant, cela reste le pic ultime, et a été suivi d'une chute massive en mai 2021, et d'un déclin incessant depuis.

Même pendant la seconde moitié du cycle haussier de 2021, les jetons DeFi se sont avérés beaucoup moins réactifs à la hausse, peut-être en raison de la préférence des marchés pour les NFT à l'époque. L'indice DeFi n'a pas dépassé son précédent record de mai, restant à -42% en dessous malgré le fait que les prix des ETH aient atteint de nouveaux sommets en novembre 2021.

Si l'on indexe les performances depuis le DeFi Index ATH en mai 2021 à celles de l'ETH, on peut voir cette contre-performance plus en détail.

• Au cours de la seconde moitié du cycle haussier de 2021, l'ETH a réussi à remonter de 40 % au-dessus de son pic précédent, tandis que les jetons DeFi ont établi un plus haut plus bas, en baisse de 43 % depuis le pic de mai.
• Dans le sillage du marché baissier de 2022, les jetons DeFi ont chuté de -92.1 % en dessous de l'ATH de mai 2021, tandis que l'ETH n'a baissé que de 45 %. Cela signifie que l'ETH a surperformé l'indice DeFi de 6.7x pendant le cycle baissier.

À partir de là, on peut voir que les jetons DeFi ont en fait sous-performé l'ETH à la hausse pendant le taureau, puis ont considérablement baissé à la baisse pendant la baisse.

À plus court terme, nous pouvons comparer le profil de performance hebdomadaire des prix de l'indice DeFi et de l'ETH. En général, les performances hebdomadaires de DeFi ont tendance à s'aligner sur celles d'ETH, et le graphique ci-dessous recouvre les bandes d'écart type pour les deux.

Le résultat n'est une fois de plus pas en faveur des détenteurs de jetons DeFi. Non seulement les performances à la baisse et la volatilité sont équivalentes à celles de l'ETH, mais les performances à la hausse sont nettement inférieures. Cela fausse davantage l'équilibre risque-récompense déjà déséquilibré en faveur des ETH.

Nous pouvons observer les flux relatifs d'investisseurs entre l'ETH et le secteur DeFi en utilisant la corrélation entre les mouvements de prix de l'ETH et les adresses actives transférant des jetons DeFi. Une augmentation de l'activité d'adresses en chaîne est caractéristique des périodes d'attention croissante, alors que les investisseurs commencent à négocier et acquièrent des avoirs en jetons DeFi.

Sans surprise, nous observons une forte corrélation négative 🔴 autour d'événements majeurs de vente d'ETH. Cela suggère que l'activité des jetons DeFi augmente pendant les baisses de prix des ETH, car les investisseurs réagissent aux turbulences du marché en réduisant les risques et en se déchargeant des avoirs plus risqués. Inversement, nous observons souvent une forte corrélation positive 🟢 lorsque les prix des ETH connaissent une forte hausse, ce qui ajoute du poids à la thèse en circulation selon laquelle l'enthousiasme pour les ETH pousse la demande plus loin sur la courbe de risque.

Cependant, à partir de janvier 2023, nous observons une rupture de la corrélation entre les deux, ce qui suggère que les activités autour des jetons DeFi se sont quelque peu détachées du marché des ETH depuis le début de l'année. On se demande si cela est lié au succès Mise à niveau Shapella, complétant la dernière étape du commerce de rendement de jalonnement ETH.

Cela peut être confirmé en consultant New Addresses Momentum pour les jetons DeFi. La moyenne mensuelle des nouvelles adresses a été constamment inférieure à la moyenne annuelle depuis le début de notre mesure, le seul pic notable étant autour de l'effondrement du FTX. Plutôt que d'indiquer une nouvelle demande de jetons DeFi, ce pic est principalement associé au désinvestissement des jetons DeFi, car la perception du risque par le marché a augmenté.

Il y a également eu une baisse rapide des nouvelles adresses depuis mars de cette année (encore une fois, approchant le Mise à niveau Shapella). Actuellement, seuls environ 600 nouveaux portefeuilles contenant un jeton DeFi dans notre index sont créés par jour. Cela suggère que les jetons DeFi continuent de lutter pour attirer l'attention des investisseurs, malgré la reprise des prix des ETH au cours du premier trimestre 2023.

Considérations pour les jetons DeFi

L'augmentation de la détention de jetons DeFi diffère considérablement de l'investissement dans des actifs de couche de base tels que BTC ou ETH de plusieurs manières. Chaque jeton a son propre objectif et sa propre relation avec la conception de protocole sous-jacente.

Ces projets évoluent encore, beaucoup d'entre eux se sont transformés en organisations autonomes décentralisées (DAO), accordant aux détenteurs de jetons le droit de proposer et de voter sur les modifications de protocole. Cependant, peu de jetons ont atteint le soi-disant «commutateur de frais», où des flux de trésorerie ou des dividendes sont versés aux parties prenantes. Le plus souvent, les jetons sont jalonnés pour gagner des jetons supplémentaires à partir des réserves de protocole, mais il s'agit d'une approche inflationniste sur le net.

Pour faciliter une évaluation comparative de ces jetons, nous pouvons explorer deux aspects clés : la liquidité des jetons et l'utilisation des jetons.

Liquidité des jetons

Le plus grand marché centralisé pour le trading de jetons DeFi reste Binance, qui a un solde en croissance constante, mais relativement faible. À l'heure actuelle, le solde total des jetons de notre indice DeFi détenu sur Binance dépasse 175 millions de dollars. Cela ne représente que 2.70 % de la capitalisation boursière agrégée de 6.472 milliards de dollars. L'échange centralisé avec le deuxième plus grand bilan de jetons DeFi est OKX, avec 39 millions de dollars.

La liquidité sur les DEX est bien inférieure à ce que nous avons vu sur les bourses centralisées. Les jetons DeFi sont principalement échangés sur le réseau principal Ethereum, mais s'étendent à d'autres réseaux de couche 2 et à des chaînes latérales. D'une manière générale, cela se traduit par une liquidité fracturée, ce qui a historiquement fait du réseau principal d'Ethereum le lieu de négociation dominant.

La liquidité d'un jeton dépend de la capacité du projet à attirer des teneurs de marché pour les échanges centralisés et décentralisés. Les échanges décentralisés tels que Curve ont développé leur propre mécanisme pour favoriser des marchés liquides pour le jeton CRV sur leur propre plate-forme.

Le graphique ci-dessous montre la TVL détenue dans des pools de liquidités, avec des barres représentant le montant agrégé libellé en USD pour les paires de négociation concernées. Les pools de liquidités dominants pour les jetons DeFi se trouvent sur Uniswap sur le réseau principal Ethereum. Cependant, Polygon héberge le plus de liquidités pour le jeton BAL, et Optimism a le plus de liquidités pour SNX. La valeur TVL la plus élevée se trouve en fait sur la paire CRV/WETH sur Curve, ce qui est lié au fait que les détenteurs de jetons CRV sont éligibles pour voter sur les récompenses des pools de liquidité sur Curve.

Lorsque nous analysons la répartition des jetons DeFi entre les bourses centralisées et décentralisées et que nous l'exprimons en proportion de la capitalisation boursière agrégée des jetons de 6.472 milliards de dollars, nous observons des chiffres significativement faibles. Seulement 3.8% de l'offre globale se trouve sur les échanges décentralisés, tandis que 4.17% existe sur les échanges centralisés. Cela soulève la question : à quoi sert le pourcentage restant de l'offre de jetons ? En examinant la répartition de la distribution des jetons en fonction de l'utilisation, nous obtenons une perspective différente sur l'utilisation des jetons DeFi.

Utilisation du jeton

Les jetons DeFi peuvent être utilisés à la fois dans les applications DeFi et dans les trésoreries des DAO. Nous pouvons décomposer le pourcentage de chaque jeton détenu soit dans les protocoles DeFi, soit détenu dans la trésorerie du protocole.

D'une manière générale, nous pouvons voir que la trésorerie DAO de chaque protocole a tendance à détenir moins de 10% de l'offre de jetons (avec Uniswap et Compound étant des exceptions). Nous pouvons également voir que certains jetons (SNX, BAL) ont une présence beaucoup plus importante dans les protocoles DeFi, souvent en raison d'incitations symboliques et de conceptions économiques qui créent des incitations au blocage des investisseurs.

Dans cette vue, nous pouvons voir que pour la plupart des jetons DeFi, à l'exception de Balancer et Synthetix, plus de la moitié de l'offre de jetons a une utilisation indéfinie. Des recherches supplémentaires sont nécessaires, mais il est possible que ces jetons soient détenus par des individus, en particulier des fondateurs, des membres d'équipe et des VC. Une autre utilisation potentielle de ces jetons pourrait être détenue comme garantie dans des portefeuilles EOS ou multisig pour des produits dérivés tels que des jetons enveloppés sur des sidechains, comme Binance Smart Chain.

En prenant une vue plus granulaire, nous pouvons voir que très souvent, les jetons DeFi ont tendance à être utilisés le plus souvent dans leur propre protocole sous-jacent. Pour les jetons liés au marché monétaire (AAVE, MKR, COMP), nous pouvons voir une nette prédominance de ces jetons déposés dans les protocoles du marché monétaire en tant que garantie, ou dans des pools de liquidité DEX.

Pour des jetons spécifiques comme SNX, BAL et CRV, nous pouvons voir qu'une grande partie de l'utilisation est centrée sur leur propre protocole sous-jacent, indicatif de la conception des jetons et de l'économie du jalonnement. UNI se distingue comme ayant sans doute la gamme d'applications la plus diversifiée, en grande partie grâce à sa plus grande capitalisation boursière, et donc à l'application la plus large en tant que garantie sous diverses formes.

Regard vers l'avenir

Au cours des deux dernières années, deux nouveaux secteurs ont émergé au sein de l'écosystème Ethereum ; GameFi et jalonnement. Chaque secteur a suscité divers degrés d'intérêt des investisseurs, GameFi dépassant presque DeFi à la mi-2022. L'industrie du Staking (représentée ici via les jetons de Liquid Staking Protocols) est en hausse depuis le début de 2023, avec la capitalisation boursière agrégée qui explose. de 505 millions de dollars en janvier 2023 à plus de 3.20 milliards de dollars en avril 2023.

Si nous considérons ces secteurs comme faisant partie de l'économie plus large d'Ethereum, et dans le contexte de la combustion EIP1559, nous pouvons également nous attendre à ce qu'une partie de la valeur accumulée par ces secteurs se répercute également sur la valorisation de l'ETH. Ainsi, nous pouvons comparer les capitalisations boursières de ces secteurs par rapport à la capitalisation boursière des ETH.

De cet objectif, DeFi ne représente que 3.04 % de la taille d'Ethereum lui-même, et les jetons GameFi et LSD prometteurs ne représentent que 1.2 % et 1.6 % de la taille, respectivement. Alors que le pic DeFi, où les jetons DeFi = 16.6 % d'Ethereum, atteint pendant les jours de gloire de 2021 peut sembler excitant, il reste à voir si l'un de ces secteurs à venir est capable d'atteindre la vitesse de fuite de l'ETH lui-même.

À bien des égards, il appartient désormais aux DAO et aux détenteurs de jetons contrôlant ces plates-formes DeFi de trouver de nouvelles façons de rediriger la valeur et les flux de revenus vers la création de valeur pour les parties prenantes. L'ETH bénéficiant désormais de son propre rendement natif, la barre de taux d'obstacles pour les jetons DeFi (et tout autre secteur) a été définie.

Comme sur des roulettes, la semaine dernière, deux grands projets DeFi ont publié des propositions visant à remédier à cette disparité. Une récente proposition de MakerDAO a introduit un nouveau stablecoin et un jeton de gouvernance destiné à être utilisé dans les futurs sous-DAO.

De même, Uniswap a présenté une nouvelle proposition de gouvernance visant à mettre en œuvre un changement de frais de protocole envisagé depuis longtemps. Cette proposition suggère de fixer les frais à 1/5e des frais de négociation du pool, le produit devant accumuler environ 52 millions de dollars sur une période de 6 mois. Selon la proposition, les frais iront au Uniswap DAO, ce qui soulève la question de savoir si cela est suffisant pour générer une nouvelle demande vers le jeton UNI.

Résumé et conclusions

Ces deux propositions indiquent un changement d'orientation pour les cohortes de protocoles DeFi établies, s'éloignant du développement de produits et vers la création de valeur pour les parties prenantes de leur écosystème. Il est fort probable que les performances médiocres des jetons DeFi au cours des deux dernières années soient un facteur ou l'émergence du rendement de jalonnement ETH natif.

Il semble que dans le paysage Ethereum, le jeton ETH natif puisse en fait être un prédateur de valeur, une grande partie provenant des jetons mêmes sur sa propre orbite.

En conséquence, nous pourrions bientôt voir une nouvelle vague de discussions, de débats et de conceptions de modèles de revenus symboliques émerger dans le secteur DeFi. Il incombe maintenant aux équipes et aux parties prenantes de façonner et de mener à bien ces propositions. La bataille pour raviver l'intérêt pour les jetons DeFi est probablement en cours, mais étant donné le nouveau taux minimal fixé par le jeton ETH lui-même, il est peu probable qu'elle soit facile.

---

• Contenu propulsé par le référencement et distribution de relations publiques. Soyez amplifié aujourd'hui.
• PlatoAiStream. Intelligence des données Web3. Connaissance Amplifiée. Accéder ici.
• Frapper l'avenir avec Adryenn Ashley. Accéder ici.
• Achetez et vendez des actions de sociétés PRE-IPO avec PREIPO®. Accéder ici.
• La source: https://insights.glassnode.com/defi-downtrend/