L'effondrement financier du GBP - qu'est-ce qui se négocie encore ?

• Les marchés de la livre sterling sont exceptionnellement volatils en ce moment.
• Nous examinons les données de transparence et constatons que les marchés dérivés continuent de fonctionner.
• Septembre 2022 verra probablement les volumes notionnels les plus importants échangés cette année.
• Nous ne pouvons pas dire avec certitude que ce sera le cas pour le montant de DV01 traité.
• Nous examinons ce que cela signifie pour la liquidité en GBP.

Était-ce vraiment une "mini" annonce ? !

Regarder le spectacle d'horreur qu'est la réaction du marché financier à un "mini-budget” (imaginez quelle aurait été la réaction à un budget plein !), je ne peux m'empêcher de penser aux impacts potentiels sur les marchés dérivés.

Les gilts et donc les rendements en GBP ont vu le les plus grands mouvements quotidiens Je ne peux jamais m'en souvenir, et le fait que l'énorme vente se soit poursuivie lundi suggère une sorte de contagion en cours.

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Un aparté sur les spreads de swap GBP

J'ai passé une grande partie de cette semaine à essayer de comprendre pourquoi GBP Échanges de spreads ne sont pas négatifs sur toute la courbe maintenant ? Quelqu'un avec une meilleure couleur de marché peut me le dire, mais comme un bref aperçu de ce à quoi nous avons affaire lorsque nous parlons de Écarts de swap GBP:

• Rappelons que les spreads de swap GBP sont un SONIA OIS compensé de gré à gré contre un Gilt.
• Le Swap Spread est le rendement du swap moins le rendement du Gilt. Un positif écart d'échange signifie que les swaps ont un taux fixe ("rendement") plus élevé que les gilts.
  • Il y a une «composante de crédit» à SONIA (il s'agit d'espèces au jour le jour non garanties), mais il n'y a aucun risque de crédit à terme qui lui est associé.
  • Le swap OIS (c'est-à-dire une jambe fixe contre SONIA composé) est soumis à un Mandat de compensation. La collatéralisation quotidienne en espèces (et même la surdimensionnement du risque via la marge initiale) est obligatoire. Les swaps OIS sont la chose la plus proche que nous puissions imaginer d'un véritable sans risque  
  • Les cochettes, en revanche, comportent des risques. Ils ne sont pas collatéralisés quotidiennement. Les gens peuvent faire cette chose folle et simplement acheter des cochettes et les conserver sur leur bilan sans régler en espèces le mouvement de leur prix. (A quel point cela semble-t-il fou par rapport aux marchés des dérivés collatéralisés agréables, sûrs et sécurisés ? !).
  • L'achat d'un Gilt implique également de prêter de l'argent au gouvernement du Royaume-Uni. 'Nuff a dit.
  • Je crois que le resserrement quantitatif a commencé cette semaine, ce qui signifie que la BoE vend également des gilts sur le marché. Plus d'offre sur un marché montrant des signes de demande nulle pour les gilts ne peut pas être une bonne chose ?

Pendant que je continue à me demander pourquoi la partie courte de la courbe des spreads de swap GBP est si positive, regardons ce qui s'est échangé cette semaine.

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Et au cas où vous auriez manqué la couverture, veuillez consulter la couverture de FT Alphaville, qui a été sur place :

Chiots : https://www.ft.com/content/bd408a16-ed9f-480a-ba99-b19933e4ef45

James Bond: https://www.ft.com/content/47692de0-99e2-4d02-be9a-fef66a5b30b4

Volumes échangés

Tout d'abord, la chose la plus importante à dire est que la transparence des marchés est une très bonne chose dans des moments comme ceux-ci. Avec des mouvements de prix/rendement aussi ridicules, de nombreux commentateurs diront des choses comme "c'est béant, rien ne se négocie, la liquidité est terrible". Nous ne savons jamais s'ils sont corrects ou s'ils justifient des écarts acheteur-vendeur plus larges dans une entreprise de tenue de marché. Avec les données de transaction, nous pouvons voir à la fois les prix et les volumes qui ont été échangés.

Même pour le Marché britannique, Même après le Brexit, nous n'avons pas un bon accès aux données sur les dérivés post-négociation. Nous devons compter sur Données américaines pour cela (nous examinons les produits GBP à partir de données qui couvrent les «US Persons»). Nous n'avons donc que une partie du marché à examiner, mais nous supposons que la partie transparente du marché réagit de manière similaire au marché global.

Swaps

Au moment où j'écris ceci mardi matin (27 septembre 2022), nous pouvons voir que les volumes de septembre ont été sains en GBP SONIA OIS (GBP IRS ne se négocie plus en raison de Cessation du LIBOR). Le graphique ci-dessous montre les volumes notionnels en GBP OIS. Les volumes sont affichés dans la devise locale (GBP - le graphique est assez différent en termes d'USD !).

Montrant;

• Avec 4 jours de bourse encore à venir, le volume notionnel de septembre est déjà le deuxième mois de volume le plus élevé cette année.
• Juin a été le mois record cette année.
• En livres sterling, les volumes de septembre se situent à moins de 300 milliards de livres sterling du total de juin.
• Pouvons-nous imaginer que le marché de la livre sterling s'échange entre 90 et 100 milliards de livres sterling par jour jusqu'à la fin du mois pour atteindre de nouveaux records mensuels cette année ?
• Jusqu'à présent, le volume quotidien moyen échangé en septembre a été d'environ 85 milliards de livres sterling par jour.
• Bien sûr, un GBP ne vaut pas le même nombre d'USD qu'au début du mois (ou en juin !). Nous supprimons donc l'effet FX avec ces graphiques et examinons les chiffres en devise locale.

En regardant les volumes quotidiens en septembre jusqu'à présent :

Montrant;

• Le jour de volume le plus bas a été le vendredi 2 septembre. Étonnamment, c'était encore plus bas que le lundi 5, qui était la fête du Travail et nous parlons ici des données américaines.
• Depuis ce point bas, les volumes ont augmenté à peu près de jour en jour.
• Le mercredi 21 septembre, 130 milliards de livres sterling ont été échangés.
• Nous avons ensuite augmenté à 215 milliards de livres sterling le 22 septembre !
• D'accord, les volumes ont diminué depuis - ce n'est pas un bon signe - mais hier encore, 125 milliards de livres sterling ont été échangés en notionnel.
• À 125 milliards de livres sterling par jour, cela nous amènerait à un record mensuel de notionnel échangé en 2022.

SONIA DV01

Vérifions ça d'un coup d'oeil à DV01 échangé. Peut-être que tout cela est un grand MPC SONIA notionnel à court terme qui se négocie ?

Aha!

• Peut-être que le graphique DV01 ne brosse pas un tableau aussi rose des liquidités/volumes ?
• La plus grande quantité de DV01 échangée en septembre remonte au 7 septembre.
• Compte tenu de l'énorme réévaluation des prix dans les zones 5 ans et 10 ans de la courbe (ainsi que dans le court terme), nous nous serions attendus à ce que beaucoup d'activité en termes de DV01 se manifeste dans un marché qui fonctionne bien.

Une analyse plus approfondie est possible via SDRView Pro, nous montrant la répartition précise par maturité du DV01 tradé la semaine dernière :

Montrant;

• 10Y est la partie la plus échangée de la courbe en termes de DV01, suivie de près par «Broken Tenors».
• Le montant de DV01 échangé sur des produits à court terme, principalement 1 mois, est inférieur de moitié par rapport au point 10Y.
• (Sur le graphique, les "BRK" pour les "dates cassées" sont tous des produits à plus longue date, 2 ans et plus).

Nous pouvons également diviser l'ensemble des transactions en septembre par échéance de SDRVoir:

• Il y a eu des jours où les transactions tombant dans les compartiments 2Y et 5Y ont représenté plus de 50% des transactions en GBP.
• Il y a eu une nette augmentation de la quantité relative de transactions à court terme qui s'est produite depuis le 14 septembre.
• 10Y représentait 34% de tous les DV01 échangés jusqu'au 21 septembre.
• Au cours des 3 derniers jours de bourse, le trading à 10 ans a représenté un peu moins de 31 % du total.

En résumé

• Les données de transparence (des États-Unis….) révèlent que les dérivés GBP continuent de se négocier malgré une énorme volatilité.
• Septembre 2022 sera probablement le mois record pour le montant notionnel des dérivés GBP négociés cette année - du moins pour les swaps SONIA négociés par des personnes américaines.
• En termes de montant de risque échangé, nous ne pouvons pas dire avec certitude que des records seront battus.
• Malgré les mouvements importants du prix/rendement que nous avons observés sur le long terme, une plus grande activité de trading en termes de DV01 a eu lieu sur le court terme.
• Que cela reflète la demande du marché ou une liquidité à long terme limitée mérite d'être examiné dans les données alors que le marché continue de digérer les événements.