Tôt le matin du mardi 10 mai 2022, Michael Saylor a eu un problème — en fait, il en avait plusieurs. Quelques jours auparavant, MicroStrategy, la société cotée au Nasdaq qu'il a fondée en 1989, a déposé ses états financiers du 2022er trimestre 1. rapport. Et bien que les chiffres du chiffre d'affaires soient fondamentalement négatifs, il y avait autre chose dont il fallait s'inquiéter : à savoir la spéculation selon laquelle l'entreprise pourrait bientôt faire face à un appel de marge.
L'action de MicroStrategy (MSTR) a chuté de plus de 34 %, passant de 364 $ à une clôture prix de 219 $ en seulement sept jours. Au cœur de cette dévaluation se trouvait une agressif stratégie d'allocation du capital : la transformation rapide de la trésorerie de l'entreprise en le plus grand du monde réserve publique de bitcoin (BTC).
Ceci malgré l'absence d'antécédents réels en tant que société d'investissement en actifs alternatifs.
Non seulement l'entreprise avait acheté autant de BTC qu'elle pouvait se le permettre, après tendre ses réserves de trésorerie, le président du conseil d'administration, Saylor, a ordonné à la société d'emprunter précieux pour soutenir le projet. Et il a fait des déclarations publiques répétées via Twitter qui ont laissé beaucoup se gratter la tête.
Lire la suite: MicroStrategy vide le plus durement depuis des décennies alors que la SEC rejette le dépôt funky de Bitcoin
Un magasin de dévaluation numérique
Les prix de la cryptographie, après avoir déjà chuté par rapport à des sommets historiques en novembre dernier, ont cratéré début mai et amplifié des pertes trimestrielles déjà substantielles pour la société. Une dépréciation de 170.1 millions de dollars sur ses avoirs en BTC a porté les pertes nettes de 110 millions de dollars du trimestre précédent à 130 millions de dollars au cours des trois premiers mois de l'année seulement.
L'optique entourant les pertes croissantes de MSTR, la baisse des revenus et la diminution de la valeur numérique était déjà difficile à gérer. Mais le mardi 9 mai, le niveau de difficulté a été réglé sur "extrême".
Avoir auparavant divulgués "le premier prêt à terme au monde de 205 millions de dollars adossé à des bitcoins, émis par Silvergate Bank, le président et directeur financier de MicroStrategy, Phong Le, a été interrogé lors d'une Earnings Call exactement jusqu'où le bitcoin devrait tomber pour que l'entreprise fasse face à un appel de marge.
Sa réponse : ce bitcoin devrait être réduit de moitié ou être touché $21,000.
Lire la suite: MicroStrategy joue cool alors que les investisseurs en crypto transpirent sur l'appel de marge
Le récit de l'appel de marge de 21,000 XNUMX $
Malgré les explications supplémentaires de Le selon lesquelles la société disposait de suffisamment de bitcoins supplémentaires à déposer en garantie, et la liberté de le faire, les bavardages médiatiques étaient endémiques et le marché était impitoyable. "Appel de marge à 21,000 271 $" était partout. MSTR a abandonné une emprise ténue sur son prix d'ouverture du marché de XNUMX $, perte plus de 19 % avant la clôture.
BTC est compris, même par ses partisans les plus évangéliques, comme étant extrêmement volatil. Contrairement aux classes d'actifs traditionnelles, des fluctuations de prix de 50 % sont courantes - le jour même le bitcoin s'échangeait autour de 34,000 XNUMX $, en baisse de plus de 50 % par rapport à son sommet de novembre de 69,000 XNUMX $.
Si rien n'était fait pour changer le récit, ce chiffre de 21,000 XNUMX $ pourrait continuer à créer un risque global pour les actions de MicroStrategy. Si l'actif historiquement volatil s'approchait de ce prix, la presse relancerait immédiatement la cotation de Phong Le et donnerait l'alarme sur les appels de marge, ou pire.
Le contre-récit de 3,562 XNUMX $
Ainsi, mardi matin, Saylor s'est adressé à Twitter pour répondre aux préoccupations croissantes du public et a implicitement contredit son directeur financier, en offrant une réponse spectaculaire point de repère inférieur pour les préoccupations.
Depuis ce jour, il y a eu une croissance débat dans la presse et sur les réseaux sociaux concernant le seuil « réel » d'appel de marge et la possibilité que MicroStrategy soit contraint de liquider ses avoirs en BTC.
Avec le bitcoin qui rebondit maintenant sur le $20,000 niveau ce débat a atteint son paroxysme, mais le commentaire éclairé fait défaut et les opinions spéculatives abondent. Contrairement à de nombreux sujets en crypto, ce problème a quelques des réponses claires et quelques calculs simples et incontestés pour les illustrer.
En tant qu'entreprise publique, MicroStrategy a divulgués tout ce dont un investisseur curieux a besoin pour trouver la bonne réponse par lui-même – mais nous avons fait le travail pour vous.
Le premier prêt à terme garanti par la BTC au monde
MicroStrategy, en collaboration avec Silvergate Bank, a annoncé qu'elle avait clôturé le premier prêt à terme garanti par bitcoin au monde le mars 23, 2022.
Protos a examiné l'accord de crédit et de sécurité entre Silvergate Bank et Macrostrategy, LLC - la filiale en propriété exclusive de MicroStrategy utilisée pour exécuter cette transaction - et a pu y trouver des pépites d'informations clés.
Pour faire notre part pour réduire le bruit et fournir des informations claires et pertinentes, nous avons décomposé les conditions de prêt et les mécanismes de défaut et calculé certaines estimations de quel impact une nouvelle dévaluation de la BTC pourrait avoir sur le prêt de MicroStrategy.
(Toutes les informations apparaissant dans ce résumé et ses tableaux correspondants sont tirées directement de documents déposés publiquement INSTITUTIONNELS soumis à la SEC et disponible sur les relations avec les investisseurs de MicroStrategy site de NDN Collective.)
Le prêt : détails de base
- Publié : 3/23/2022
- Montant du prêt: 205,000,000 XNUMX $
- Durée : 36 mois (échéance 3/23/2025)
- Taux d'intérêt : 4.39 %, variable (3.7 % + SOFR, 0.69 % au 6/14/22)
- Valeur de la garantie BTC promise 820,000,000 XNUMX XNUMX $
- Prêt maximum à la valeur autorisée : 50 %
La conditions de prêt : synthèse et analyse de la question de l'appel de marge
Le prêt de MicroStrategy implique que la société engage BTC à partir de ses avoirs, l'envoie à un dépositaire tiers (expurgé dans les documents publics, ce qui, bien qu'inhabituel, n'est pas sans précédent) et conserve les fonds de ce compte afin que son la valeur totale ne tombe jamais en dessous de 50 % de la valeur du prêt.
Ceci est connu sous le nom de Loan-To-Value (LTV), exprimé en pourcentage; 50% LTV équivaut à exiger le double de la valeur du prêt en garantie mise en gage.
- MicroStrategy reçoit 205 millions de dollars à utiliser:
- pour acheter des bitcoins (la « Transaction »),
- payer les intérêts, les frais et les dépenses relatifs à la Transaction, ou
- aux fins générales de l'emprunteur ou de la société mère.
- MicroStrategy promet 820 millions de dollars de BTC (au 23 mars 2022) pour servir de garantie pour garantir le prêt.
- MicroStrategy est également tenu de maintenir un compte supplémentaire de 5 millions USD à utiliser comme garantie supplémentaire.
Si la valeur du bitcoin chute et que le LTV dépasse 50 % n'importe quel jour, MicroStrategy dispose d'un jour ouvrable pour ajouter des BTC supplémentaires au compte de garde ou risquer un défaut.
- Le prix du BTC est déterminé tous les jours à 1h00 PST, en utilisant le prix Coindesk Bitcoin Index (XBX), une moyenne pondérée du prix du BTC sur quatre grandes bourses.
- Si la valeur du bitcoin chute et que le LTV dépasse 50 %, l'obligation de mettre en gage des BTC supplémentaires est déclenchée. MicroStrategy doit alors promettre suffisamment de bitcoins supplémentaires pour ramener le LTV à :
- 25 %, un ratio de 1 : 4 entre la garantie et l'encours du prêt ; ou
- 35 %, mais cela entraînera une pénalité de taux d'intérêt supplémentaire de 0.25 % jusqu'à ce que le LTV soit réduit en dessous de 25 %.
Si MicroStrategy ne parvient pas à fournir la garantie supplémentaire requise et que le LTV n'est pas réduit au pourcentage minimum, Silvergate Bank a la possibilité de prendre possession de la garantie et la liquider, ainsi que de poursuivre une gamme d'autres activités pour minimiser les pertes.
Compte tenu de la nature interconnectée des principaux acteurs de la crypto-finance, cela pourrait avoir un impact négatif sur Silvergate dans d'autres parties de son portefeuille. Reste à savoir si cela a un effet sur le comportement de Silvergate.
La question de l'appel de marge : TL;DR
- MicroStrategy va-t-il être obligé de vendre du BTC pour éviter un défaut ou un appel de marge sur son prêt Silvergate Bank ?
- Non, la société a encore une bonne quantité de BTC non engagés à engager, et le prêt lui donne 24 heures pour ajouter plus de fonds à son compte et rester en règle.
- Cela dit, il pourrait nécessiter jusqu'à 10% de sa trésorerie BTC pour y parvenir aux prix observés au cours des deux derniers jours.
Étant donné que la capitalisation boursière de MSTR est maintenant inférieur à la valeur de ses avoirs en BTC, il est également possible qu'une nouvelle pression à la baisse sur les prix du BTC affaiblisse l'un des autres actifs collatéraux potentiels de l'entreprise : ses actions.
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Le poste Explication : Calcul des appels de marge de MicroStrategy apparaît en premier sur Protos.
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