Qu'est-ce qu'un DEX ? Une introduction au fonctionnement des échanges décentralisés et pourquoi ils sont importants

Les échanges décentralisés (DEX) sont l'application fondamentale des contrats intelligents et de la technologie blockchain. Alors que Bitcoin a popularisé la blockchain, Ethereum a popularisé les contrats intelligents en les liant à une interface Web et en fournissant des dApps.

Ces dApps sont capables de reproduire l'ensemble du secteur financier, de l'emprunt au prêt en passant par l'échange d'actifs, dans ce cas, sur un DEX. Ces applications permettent d'échanger une crypto-monnaie contre une autre sans organisation centralisée qui apporte la liquidité. 

Pour bien comprendre le fonctionnement des DEX, nous devons explorer le fonctionnement des échanges dans le monde TradFi.

La création de marché expliquée

Les marchés boursiers et les changes de devises dépendent des grandes institutions financières pour maintenir le flux d'actifs. Le marché des changes est la plus grande arène financière au monde – il vaut 2.4 quadrillions de dollars, avec un volume quotidien de 6.6 milliards de dollars.

Son ampleur n'est pas une surprise. Les monnaies nationales sont abondantes et fongibles. Cela signifie que l'argent en jeu est clairement libellé en unités et peut être converti en d'autres unités égales à leur valeur, comme des euros en dollars. En revanche, l'immobilier a une très faible fongibilité car chacun est unique (tout comme les NFT).

Une fongibilité élevée se traduit par une liquidité élevée. C'est la capacité d'un actif à être échangé rapidement sans que sa valeur ne change rapidement. De même, dans le monde de la cryptographie, la liquidité est la facilité avec laquelle le jeton A peut être échangé contre le jeton B. 

Un groupe d'acteurs appelés teneurs de marché veille à ce qu'il y ait suffisamment de liquidités. Dans TradFi, ce sont des banques centrales, des banques commerciales telles que JPMorgan Chase ou Credit Suisse, ou des boutiques de trading telles que Citadel Securities. comment font-ils ça? Lorsqu'un acheteur entre sur le marché, la commande doit être associée à un vendeur. Les acheteurs placent une offre - le prix le plus élevé que l'on est prêt à payer pour un actif - tandis que les vendeurs placent une demande, qui est le prix le plus bas qu'on est prêt à vendre.

Les teneurs de marché font correspondre ces deux parties en couvrant l'écart entre les demandes et les offres des commerçants. Ces grandes institutions financières injectent des liquidités sur le marché en échange d'une petite part de chaque transaction. Sans teneurs de marché, même le marché monétaire hautement fongible fonctionnerait moins bien.

Cela sera évident lorsque nous nous plongerons dans le fonctionnement interne des échanges décentralisés.

Pourquoi avons-nous besoin d'échanges décentralisés ?

Les échanges centralisés (CEX) fonctionnent à la fois dans le monde TradFi et dans la cryptographie. Compte tenu de la quantité de liquidités profondes percolant via les échanges centralisés, qu'est-ce que les DEX offriraient en comparaison ? Examinons d'abord les principaux avantages et inconvénients du CEX. Et les teneurs de marché jouent un rôle dans chacun. 

Les CEX constituent le moyen le plus rapide d'échanger des crypto-monnaies car ces institutions ont souvent des liens avec les systèmes de paiement traditionnels (comptes bancaires, Visa, Mastercard, etc.) et des niveaux de liquidité élevés. 

De plus, les CEX fournissent également une conversion fiat-crypto pratique. Un compte CEX est un portefeuille crypto hébergé, également appelé portefeuille de garde. 

Le CEX détient les clés privées des utilisateurs pour accéder aux fonds de la blockchain. Lorsque les pirates ont volé 94,636 2016 BTC à Bitfinex en XNUMX, les utilisateurs ne pouvaient rien faire car ils avaient délégué la garde de leurs clés privées au CEX.

S'ils avaient intégré BTC dans leurs propres portefeuilles cryptographiques non dépositaires, il aurait alors été de leur responsabilité individuelle de protéger les fonds. En revanche, leur portefeuille non dépositaire ne représenterait pas une cible centralisée aussi importante en premier lieu. Il est facile de voir l'équilibre entre commodité et sécurité.

De plus, les CEX sont des cibles très attrayantes pour les cybercriminels, mais les CEX eux-mêmes peuvent être contraints de bloquer les fonds des utilisateurs. Cela s'est produit pendant le « Trucker Freedom Convoy » canadien lorsque les autorités ont ordonné aux CEX de bloquer 34 portefeuilles/comptes hébergés. C'est pourquoi les échanges décentralisés ont un avantage.

La question est alors de savoir comment une plate-forme décentralisée fournirait suffisamment de liquidités sans teneurs de marché ?

Comment fonctionnent les échanges décentralisés (DEX) ?

Comme toutes les applications décentralisées (dApps), les DEX sont hébergées sur une blockchain de contrats intelligents. Techniquement, toutes les blockchains sont des plateformes de contrats intelligents, y compris Bitcoin, mais toutes ne conviennent pas au développement et au déploiement de dApp. C'est pourquoi Ethereum, Solana, Avalanche, Fantom sont appelées "plates-formes de contrats intelligents".

En règle générale, ils fonctionnent sur une variante d'un mécanisme de consensus Proof-of-Stake (PoS), à l'exception d'Ethereum, qui prévoit de passer de Proof-of-Work (PoW) à PoS en 2022. 

Le principal avantage des DEX est que les utilisateurs peuvent se connecter directement à d'autres commerçants sans la médiation des teneurs de marché.

Cela se traduit également par la connexion directe des DEX avec des portefeuilles non dépositaires, tels que Trezor, MetaMask, Trust Wallet, Ledger et autres. Les DEX utilisent deux méthodes principales pour y parvenir :

Carnets de commandes DEX

Précédemment, nous avons expliqué que les teneurs de marché fournissent des liquidités en couvrant les spreads d'offre et de demande des traders. Ils le font à l'aide de carnets de commandes. 

Comme son nom l'indique, il s'agit simplement de listes électroniques d'ordres de vente et d'achat. Généralement, parce qu'ils accumulent des quantités énormes de commandes, les carnets de commandes sont utilisés pour fournir le sentiment du marché via un graphique de profondeur de marché. 

Les traders peuvent émettre des ordres au marché ou à cours limité. Par exemple, lors de la passation d'un ordre à cours limité, un trader fixe le prix attendu. À son tour, cela limite le nombre de jetons disponibles pour l'achat ou la vente. Si la liquidité est faible, l'ordre à cours limité continuera de tenir jusqu'à ce qu'une correspondance d'ordres comptables appropriée soit effectuée.

D'autre part, un ordre au marché implique le meilleur prix disponible dans la fourchette définie. Presque tous les CEX s'appuient sur des ordres de livre pour faciliter le commerce de crypto-monnaie. Cependant, dans un cadre décentralisé, ces échanges ont des problèmes pour maintenir la liquidité. Sans un teneur de marché centralisé pour couvrir les écarts entre les offres et les demandes, un tel DEX devrait être très populaire afin de fournir le nombre optimal de vendeurs par rapport aux acheteurs.

De plus, les carnets de commandes en chaîne ont un problème majeur car les données en chaîne sont transparentes. Tous les ordres de marché et à cours limité sont affichés publiquement, donc divulgués aux mineurs. À leur tour, ils peuvent soumettre des ordres d'achat/vente contre d'autres commerçants, profitant des informations qu'ils fournissent en chaîne.

En revanche, les carnets de commandes hors chaîne n'utilisent la blockchain que pour régler les transactions. Enfin, comme les carnets de commandes fournissent des informations détaillées sur le marché, il est possible de prédire la direction des prix des jetons. Les baleines cryptographiques peuvent en abuser pour ériger de faux murs d'achat / vente pour les systèmes de pompage et de vidage et le commerce de lavage.

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Étant donné que les DEX permettent l'anonymat via des portefeuilles non dépositaires, il est alors difficile de s'engager dans des mesures préventives. Bien entendu, cet anonymat est également l'un des principaux avantages de DEX. Certains des carnets de commandes DEX les plus populaires sont les suivants :

• dYdX
• Échange de boucle
• DDEX
• VitX
• Binance DEX
• Nash Exchange

DEX de teneur de marché automatisé (AMM)

Les échanges décentralisés sont généralement synonymes de protocoles de tenue de marché automatisés. Un tel protocole remplace entièrement les carnets de commandes et les supplante par un système de contrat intelligent.

Au lieu d'un système de mise en relation, un DEX exécutant un AMM consiste en des contrats intelligents sous la forme de pools de liquidités. Ils attirent des fournisseurs de liquidités (LP) qui verrouillent leurs actifs cryptographiques pour que d'autres les échangent. En échange de ces services de fourniture de liquidités, ils reçoivent un taux d'intérêt, mesuré soit en tant que rendement annuel en pourcentage (APY), soit en taux annuel en pourcentage (APR).

Un mécanisme d'incitation aussi élégant résout le manque de teneurs de marché centralisés en transformant tous les LP en teneurs de marché de manière décentralisée. Parce qu'ils s'appuient sur des pools de liquidités au lieu de faire correspondre les carnets de commandes, les AMM fournissent des liquidités plus cohérentes. 

Cependant, les AMM ont un gros inconvénient - le glissement - la différence de prix entre l'entrée sur le marché du trader et l'ordre de prix exécuté. 

Ce n'est un secret pour personne que les crypto-monnaies sont des actifs volatils, en particulier ceux dont la capitalisation boursière est inférieure à 10 milliards de dollars. Par conséquent, l'activité et le volume des échanges créent des fluctuations de prix importantes.

Dans un pool de liquidités, cette volatilité se traduit par un glissement. Plus il y a de commandes, plus le glissement est élevé. Pour compenser cela, les pools de liquidités doivent être importants. Dans le cas des pools de liquidités Uniswap, il faudrait être au moins 100 fois supérieur à la taille totale de la commande pour maintenir le glissement en dessous de 1 %.

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Tout comme les carnets de commandes souffrent d'un manque de liquidité s'ils n'attirent pas suffisamment de vendeurs et d'acheteurs, il en va de même pour les AMM DEX. Pour les fournisseurs de liquidité (LP), il existe un problème supplémentaire sous la forme de perte impermanente (IL).

IL se produit lorsqu'un actif de la paire de jetons est plus volatil que l'autre. Après avoir déposé le jeton dans le pool de liquidités en tant que fournisseur de liquidités, la variation du prix de ce jeton représente une perte. Cependant, il est impermanent si le prix du jeton revient au niveau déposé. Par exemple, avec ce calculateur de perte impermanente, il est facile de déterminer la perte potentielle.

Cependant, c'est une tout autre affaire d'empêcher l'IL de se produire. Le moyen le plus simple serait de fournir de la liquidité aux paires de pièces stables afin d'éliminer complètement la volatilité, comme DAI/USDC ou USDT/USDC.

Les DEX AMM les plus populaires sont les suivants :

• Uniswap
• Bancor
• Échange de sushis
• Balancer
• Gnose
• Curve

DEX d'agrégation

Le dernier type d'échange décentralisé se présente sous la forme d'agrégateurs. Ces plates-formes combinent plusieurs protocoles impliqués dans des problèmes de liquidité. Plus important encore, ils regroupent les liquidités des DEX pour atténuer le risque de glissement et fournir les frais de change les plus bas.

De cette façon, les agrégateurs remplissent la fonction de sites Web qui offrent les meilleurs prix pour les achats en ligne. Leur flexibilité est telle qu'ils exploitent même la liquidité des échanges centralisés tout en utilisant des portefeuilles non dépositaires.

Deux des agrégateurs DEX les plus populaires sont 1 pouce et DeversiFi.

Les DEX en valent-ils la peine ?

Il est difficile de résoudre le problème de liquidité. Même décentralisée, la popularité de la plate-forme reste le principal moteur de liquidité, que le DEX utilise des carnets de commandes ou AMM. Cependant, ce dernier fournit une agriculture de rendement sous la forme de taux d'intérêt.

À l'avenir, nous pourrions envisager des DEX hybrides, combinant à la fois AMM et carnets de commandes. Ceux-ci doivent encore gagner du terrain, tels que Protocole d'onomie, après avoir récemment étendu la solution d'évolutivité Polygon pour Ethereum. Onomy lui-même est hébergé sur la chaîne de couche 1 Cosmos, le même cadre de blockchain sur lequel Terra a été construit.

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De même, les agrégateurs DEX comme DeversiFi trouvent le bon équilibre entre une expérience utilisateur élégante et des outils de personnalisation. L'une des plus importantes consiste à définir le glissement maximal autorisé. 

Avec toutes ces avancées, combinées au risque croissant de déplateforme par des gouvernements hostiles, les DEX conserveront certainement leur place dans l'écosystème crypto.