Rallye piloté par spots

Préface

• La solide performance du Bitcoin au cours des 12 derniers mois est soutenue par une augmentation à la fois du volume des échanges au comptant, mais également des volumes de dépôts et de retraits en change.
• En examinant le delta de volume cumulé (CVD), nous pouvons constater qu'une majorité de l'année 2023 a été marquée par une activité de vente nette du côté des preneurs, même si les corrections ont été historiquement légères et inférieures à 20 %.
• Les prises de bénéfices des détenteurs à long terme ont augmenté de manière significative dans l'ATH de 73 XNUMX $ et se sont refroidies ces dernières semaines. Cela s’accompagne d’une légère hausse de la nouvelle demande provoquée par les ETF au comptant américains.

Spéculation croissante

Cela continue d’être une année impressionnante pour Bitcoin, avec des prix se consolidant entre 64 73 $ et 2024 14.1 $ au cours de la semaine dernière. Les marchés du Bitcoin ont connu une augmentation du volume des échanges au comptant depuis la mise en service des ETF au comptant américains début janvier 73, avec des volumes quotidiens culminant à ~ XNUMX milliards de dollars à la mi-mars alors que le marché atteignait l'ATH de XNUMX XNUMX $.

Cette ampleur du volume des échanges au comptant équivaut à l’apogée du marché haussier de 2020-2021, bien qu’il ait commencé à se calmer ces dernières semaines, actuellement à 7 milliards de dollars/jour.

Binance détient toujours une part de marché de 37.5 % sur les marchés au comptant ; cependant, cette domination est en déclin par rapport au cycle précédent. En 2021, Binance représentait environ 50 % du volume des échanges en 2021, mais aussi un incroyable 85 %+ dans la phase la plus profonde du marché baissier de 2022.

Pour évaluer la dynamique globale du marché, nous pouvons utiliser un simple modèle moyen lent/rapide appliqué aux volumes au comptant. Ici, nous comparons le 180D-MA (lent) et le 30D-MA (rapide) pour évaluer si les volumes d'échanges au comptant se réchauffent ou se refroidissent.

L'évolution des prix depuis octobre 2023 a vu la moyenne la plus rapide s'échanger nettement plus élevée que la moyenne la plus lente, ce qui indique que la performance depuis le début de l'année est soutenue par une forte demande sur les marchés au comptant. Une structure similaire est apparente lors de la course haussière de 2021.

Pour renforcer cette observation, nous pouvons appliquer un indicateur de dynamique rapide/lent similaire aux volumes de transfert en chaîne déposés 🔴 ou retirés 🟢 de tous les portefeuilles d'échanges que nous surveillons.

Nous pouvons observer un signal de dynamique positive similaire à celui qui est en jeu depuis juillet 2023, ce qui suggère que le flux de pièces entrant et sortant des échanges est également accru. La moyenne mensuelle des flux de change totaux (entrées et sorties) s'élève actuellement à 8.19 milliards de dollars par jour, ce qui est nettement supérieur au pic du marché haussier de 2020-2021.

Dans l’ensemble, l’évolution des prix de Bitcoin depuis le début de l’année est soutenue par une augmentation significative du volume des échanges au comptant et des flux d’échange en chaîne.

Notre récente newsletter (CM 10) a montré comment les nouveaux ETF américains au comptant sont devenus une force dominante sur le marché. Ces nouveaux instruments ont introduit une source importante de nouvelle demande sur le marché, compensant largement les émissions quotidiennes, ainsi que la pression de vente de la part du GBTC et des détenteurs existants.

Cette conclusion peut être renforcée en comparant les volumes d'échanges au comptant 🟧 et les volumes d'échanges d'ETF 🟦. Il existe une forte corrélation entre ces marchés, les ETF négociant environ 30 % de la taille des marchés au comptant mondiaux. Nous pouvons également constater l’impact saisonnier des week-ends, où les marchés des ETF sont fermés et où les volumes d’échanges au comptant sont nettement inférieurs.

Volume côté achat vs côté vente

Un autre outil qui nous permet de caractériser les marchés au comptant est le Spot Cumulative Volume Delta (CVD). Cette mesure décrit le biais net entre le volume d'achat et de vente des preneurs de marché, mesuré en USD.

Supposons que nous isolions les principaux pics positifs 🟩, où le volume d'achat du preneur moins le volume de vente du preneur dépasse 60 millions de dollars. Dans ce cas, nous pouvons constater une similitude remarquable entre le sentiment du marché au premier trimestre 1 et celui de l’après-ETF.

À la mi-mars, le delta du volume au comptant a atteint +143.6 millions de dollars, ce qui est légèrement inférieur au sommet de février 2021 (145.2 millions de dollars), mais indique un changement majeur vers un biais net d'achat. Notamment, la majeure partie de 2023 a connu un net biais de vente sur les marchés au comptant, malgré le fait que les marchés ont connu des replis minimes et ont régulièrement grimpé.

Nous pouvons diviser cette métrique Spot CVD en deltas de volume individuels sur des bourses spécifiques. Le graphique ci-dessous représente les traces suivantes :

• Binance 🟨
• Coinbase 🟦
• Tous les autres échanges 🟥

Au cours du marché haussier de 2020-21, Coinbase et d’autres bourses ont connu un biais net du côté acheteur, tandis que Binance a vu le côté vente dominer. Une grande partie de l’année 2023 a été marquée par un biais net de vente sur toutes les bourses jusqu’en octobre, date à laquelle il s’est transformé en un biais net d’achat.

Une interprétation serait que l’important biais de vente des preneurs en 2023 s’est traduit par une offre comparativement plus importante du côté des fabricants. Ce côté acheteur patient tout au long de l'année dernière pourrait être une raison clé des replis relativement légers (maximum -20 %) observés depuis les plus bas du FTX (restez à l'écoute pour un graphique le montrant plus loin dans ce rapport).

Naviguer dans le cycle

Nous avons établi que la solide performance du Bitcoin au cours des 12 à 18 derniers mois est soutenue par une augmentation significative des volumes d’échanges. Ensuite, nous explorerons des graphiques qui peuvent nous aider à naviguer dans le cycle du marché lors de la découverte des prix.

Un outil essentiel pour cartographier les cycles du bitcoin est l’état de rentabilité de l’offre, qui prend en compte le pourcentage de l’offre totale de pièces qui est détenu comme profit. Le graphique ci-dessous représente le pourcentage d'offre dans le profit ainsi que deux bandes statistiques, fixées à +1 SD 🟢 et -1 SD 🔴.

Les périodes où l'offre de bénéfices s'échange au-dessus de +1SD (~ 95 % de profit) sont naturellement alignées sur le rallye du marché vers l'ATH du cycle précédent (Pré-Euphorie), ainsi que sur sa rupture (Euphorie).

Nous pouvons observer un schéma commun dans cet outil au cours du cycle précédent, où un premier rallye pré-euphorie teste la bande supérieure et met une super majorité des pièces en profit. Après une période de correction et de consolidation, le marché a finalement rebondi jusqu'à l'ATH précédent, poussant l'oscillateur bien au-dessus de 95 % en termes de profit.

En conséquence, les bénéfices non réalisés détenus par les acteurs du marché augmentent considérablement. Bien entendu, cela incite de plus en plus les investisseurs à intensifier leurs prises de bénéfices (à réaliser des bénéfices). Le graphique suivant montre le volume hebdomadaire du bénéfice réalisé, normalisé par capitalisation boursière pour comparer les cycles 🟩.

Alors que le marché reprenait le sommet du cycle 2021, cet indicateur a culminé à 1.8 %, ce qui suggère que 1.8 % de la capitalisation boursière a été bloquée sous forme de profit sur une période de 7 jours. Ceci est significatif mais reste comparativement inférieur à l’intensité des prises de bénéfices lors du rallye de janvier 2021 (3.0 %).

En termes de mécanique de marché, cette dynamique nous apporte quelques informations :

• Les prises de bénéfices, généralement réalisées par les détenteurs à long terme, ont tendance à s'intensifier autour des ruptures d'ATH.
• Les sommets des marchés locaux et mondiaux sont souvent établis après des événements majeurs de prise de bénéfices.
• Les bénéfices réalisés par un investisseur sont compensés par une demande entrante de la part de l’acheteur de l’autre côté. Cela nous donne un aperçu de l’ampleur des nouveaux capitaux affluant vers Bitcoin.

Si nous revenons à l’ampleur des replis auxquels nous avons fait allusion plus tôt, nous pouvons constater que malgré les prises de bénéfices à grande échelle par les détenteurs existants, l’ampleur des replis reste historiquement faible.

Si l’on compare la cassure de l’ATH au cours des cycles précédents, on pourrait affirmer que la phase actuelle d’euphorie (marché de la découverte des prix) est encore relativement jeune. Les phases précédentes d'Euphoria ont vu de nombreuses baisses de prix supérieures à -10 %, la majorité étant beaucoup plus profondes, 25 %+ étant monnaie courante.

Le marché actuel n’a connu que deux corrections d’environ 10 % et plus depuis la cassure de l’ATH.

Un afflux de nouveaux investisseurs

Il y a toujours deux faces à un marché ; pour chaque investisseur réalisant des bénéfices, un autre investisseur acquiert ces pièces à un coût plus élevé. Nous pouvons visualiser cet afflux de nouveaux investisseurs par la part croissante de la richesse détenue par les pièces de moins de 6 mois dans les vagues Cap HODL réalisées.

Au cours des deux derniers marchés haussiers, la part globale des patrimoines âgés de < 6 mois a atteint entre 84 % et 95 %, indiquant une saturation des nouveaux détenteurs. Ce chiffre a considérablement augmenté depuis début 2023, passant de 20 % au 1er janvier 2023 à 47 % aujourd’hui.

Cela suggère que le capital détenu au sein de la base de détenteurs de Bitcoin est à peu près équilibré entre les détenteurs à long terme et la nouvelle demande.

Cela signifie également que les analystes devraient commencer à prêter davantage attention au comportement de ces nouveaux investisseurs à mesure que leur part du capital augmente.

Par définition, il n'y a pas de détenteurs à long terme dont les pièces sont détenues à perte peu de temps après une nouvelle cassure ATH (au moins 155 jours après l'événement). En tant que tels, les détenteurs à court terme (STH) domineront toutes les mesures en chaîne décrivant l'offre ou le volume « en perte ». En conséquence, STH représente désormais ~ 100 % des pertes totales réalisées sur les pièces dépensées 🔴.

Si nous considérons cette « domination des pertes STH » au cours des cycles précédents, nous pouvons voir que cette condition a duré entre 6.5 et 13.5 mois jusqu'à ce que le marché baissier s'installe. Le marché actuel n'est entré dans cette condition que depuis environ 1 mois jusqu'à présent.

Résumé et conclusions

La solide performance du marché du Bitcoin au cours des 12 derniers mois est soutenue par une augmentation remarquable des volumes d’échanges au comptant et des flux en chaîne associés aux échanges. En analysant le delta du volume cumulé, nous pouvons également évaluer que la demande a été remarquablement forte, même si les offres ont patiemment pris le parti du fabricant plutôt que celui du preneur.

Le marché étant désormais supérieur à l’ATH 2021, les prises de bénéfices se sont accélérées mais se sont refroidies ces dernières semaines. L'équilibre des richesses est à peu près équilibré entre les détenteurs à long terme et la nouvelle demande, ce qui suggère que la phase « d'euphorie » est encore relativement précoce d'un point de vue historique.

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