US Russell 2000 : risque de ralentissement en raison de la crise du crédit

• Le risque systémique bancaire américain s'est atténué au cours des deux dernières semaines.
• Le risque de resserrement du crédit des entreprises américaines est toujours d'actualité.
• Un élargissement de l'écart de crédit des obligations de sociétés américaines à rendement élevé pourrait entraîner une baisse des actions américaines à petite capitalisation (Russell 2000).

Un mois s'est écoulé depuis le mini épisode de risk-off qui a secoué les marchés financiers internationaux déclenché par les turbulences observées dans les banques régionales américaines en raison de la mauvaise gestion du risque de duration sur leurs bilans respectifs.

Jusqu'à présent, toute explosion de risque systémique dans le système bancaire américain s'est atténuée, comme l'indique l'indicateur de risque systémique de la Fed de Cleveland dérivé du sentiment des acteurs du marché reflété dans les prix des options.

Comment interprétons-nous l'indicateur de risque systématique ?

Pour résumer brièvement; cet indicateur de risque a trois composantes, (1) la distance moyenne au défaut (ADD) d'un échantillon d'environ 100 banques américaines, (2) la distance au défaut (PDD) du portefeuille des mêmes banques de l'échantillon, et ( 3) la propagation ou la différence entre ADD et PDD.

ADD capture les risques d'insolvabilité moyens, une valeur ADD en baisse (mesurée en écarts-types) indique que la perception du marché du risque d'insolvabilité moyen augmente.

PDD saisit le risque d'insolvabilité pour un portefeuille pondéré des mêmes banques de l'échantillon. La baisse du PDD (mesurée en écarts-types) est une autre indication de l'augmentation du risque moyen d'insolvabilité.

Le spread (ADD – PDD) est la mesure la plus utile ; le rétrécissement de l'écart lors de la baisse des convergences du PDD vers l'ADD indique un stress dans le système bancaire.

Les données de 2000 à aujourd'hui indiquent que lorsque le spread (ADD - PDD) est inférieur à 0.1 pendant plus de deux jours, cela indique un stress, et s'il reste inférieur à 0.5 pendant une période prolongée, cela indique que les marchés signalent des risques majeurs. stress sur le système bancaire.

Fig 1 : Indicateur de risque systémique de la Fed de Cleveland au 12 avril 2023 (Source : Federal Reserve Bank of Cleveland, cliquez pour agrandir le graphique)

Comme le montre le graphique ci-dessus, l'écart (ADD - PDD) de l'indicateur de risque systémique de la Fed de Cleveland au 12 avril 2023 est passé à 0.5 contre 0.0 imprimé le 15 mars.

L'écart de crédit comprimé des obligations d'entreprises américaines à haut rendement risque de s'élargir

Fig 2 : ICE BofA US high yield index option-adjusted spread & Chicago Fed NFCI Leverage sub-index au 21 avril et 14 avril 2023

(Source : TradingView, cliquez pour agrandir le graphique)

L'écart ajusté en fonction des options de l'indice ICE BofA US High Yield Index (une approximation de l'écart de crédit des obligations d'entreprises américaines à haut rendement) a commencé à baisser légèrement vers 4.46 après avoir atteint un sommet de 5.17 au cours de la semaine du 13 mars 2023 au début de la la crise bancaire à laquelle sont confrontées les banques régionales américaines ; Silicon Valley Bank et Signature Bank.

Une hausse de l'écart ajusté en fonction des options de l'indice ICE BofA US High Yield représente un élargissement de l'écart de crédit (rendement des obligations d'entreprise - rendement du Trésor américain) qui indique une augmentation du risque de défaut pour les obligations d'entreprise américaines à haut rendement, et vice versa pour un resserrement du spread de crédit où le risque de défaut diminue.

Même si le risque systémique dans le secteur bancaire américain s'est atténué, comme souligné précédemment, le risque d'une crise croissante du crédit est toujours un «événement réel» où les banques réduisent les prêts, ce qui déclenche à son tour un effet d'entraînement négatif sur la croissance économique et des bénéfices. pour les entreprises.

L'un des moyens d'évaluer le risque de resserrement du crédit consiste à utiliser des indicateurs de conditions financières tels que l'indice national des conditions financières de la Fed de Chicago où son sous-indice de levier se compose de mesures de la dette et des capitaux propres, il a commencé à augmenter à 0.67 sur la base des données actuelles pour le semaine terminée le 14 avril 2023 qui a dépassé le précédent pic de 0.46 imprimé la semaine du 11 juillet 2022.

Il est intéressant de noter que la dernière observation sur le sous-indice de levier des conditions financières nationales de la Fed de Chicago a précédé un élargissement significatif de l'écart ajusté en fonction des options de l'indice ICE BofA US High Yield par la suite au cours des périodes du 11 mai 1998, du 26 février et du 9 décembre 2012. Par conséquent, nous ne pouvons pas exclure la possibilité qu'un élargissement imminent similaire de l'écart de crédit des obligations d'entreprises américaines à haut rendement puisse se produire à ce stade.

Pourquoi est-ce important pour les actions américaines à petite capitalisation ?  

Les sociétés américaines cotées à petite capitalisation représentées par l'indice boursier de référence Russell 2000 ont tendance à avoir un pouvoir de tarification plus faible, des marges plus faibles et un bilan plus faible par rapport à leurs homologues à grande capitalisation, ce qui se traduit par des conditions défavorables face à un élargissement de Écart de crédit des obligations d'entreprises américaines à haut rendement qui implique une augmentation du risque de défaut des sociétés à petite capitalisation, car la plupart de ces entreprises ont des cotes de crédit similaires qui sont inférieures à la qualité d'investissement.

En outre, ces sociétés cotées à petite capitalisation sont confrontées à un risque de révision à la baisse plus élevé sur leurs valeurs boursières, car le ratio cours/bénéfice (PE) à terme sur 12 mois du Russell 2000 est beaucoup plus « plus élevé/plus riche » par rapport au S&P 500 à 22.00 par rapport à 18.2 sur la base des données de Yardeni Research au 24 avril 2023.

Par conséquent, le Russell 2000 fait face à un risque plus élevé de sous-performance par rapport au S&P 500 si l'écart de crédit des obligations d'entreprises américaines à haut rendement commence à s'élargir de manière significative en raison d'une mauvaise évaluation et d'un excès d'optimisme d'un pivot de la Fed pour un nouveau cycle de baisse des taux d'intérêt pour démarrer en 2023.

Analyse technique US Russell 2000 - envisageant un éventuel nouveau test sur son support de gamme majeur

Fig 3 : Tendance US Russell 2000 au 25 avril 2023 (Source : TradingView, cliquez pour agrandir le graphique)

Depuis son creux du 16 juin 2022 de 1,640 XNUMX, le Indice US Russie 2000 (un proxy pour les contrats à terme Russell 2000) a commencé à évoluer vers une configuration de gamme majeure de «triangle symétrique» qui suggère une sorte de gamme latérale de respiration après sa précédente phase de tendance baissière majeure qui s'est produite du 8 novembre 2021, un sommet historique de 2,464 16 au 2022 juin XNUMX bas.

Le récent rebond mineur du 24 mars 2023 à partir de sa limite inférieure/support du "Triangle symétrique" n'a pas réussi à faire une percée sur la moyenne mobile clé de 200 jours qui agit à une résistance à environ 1,835 XNUMX.

De plus, l'oscillateur RSI vient de casser son support correspondant au niveau de 50%, ce qui suggère une faiblesse des actions de prix de l'indice. Si la résistance pivot à moyen terme clé de 1,835 1,706 n'est pas dépassée à la hausse, l'indice pourrait voir un nouveau test sur le support de la fourchette principale du « Triangle symétrique à 1,835 2,000. Cependant, un dégagement au-dessus de 2 2023 annule le ton baissier à court terme avec la prochaine résistance à surveiller à XNUMX XNUMX (la limite supérieure du "triangle symétrique" et la zone haute du swing du XNUMX février XNUMX).

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Basé à Singapour, Kelvin Wong est un stratège macro mondial senior bien établi avec plus de 15 ans d'expérience dans le trading et la fourniture d'études de marché sur les changes, les marchés boursiers et les matières premières. Passionné par la connexion des points sur les marchés financiers et le partage de points de vue sur le trading et l'investissement, Kelvin Wong est un expert dans l'utilisation d'une combinaison unique d'analyses fondamentales et techniques, spécialisé dans Elliott Wave et le positionnement des flux de fonds, pour identifier les niveaux d'inversion clés dans le secteur financier. marchés. En outre, au cours des dix dernières années, Kelvin a organisé de nombreux séminaires sur les perspectives du marché et liés au trading, ainsi que des cours de formation en analyse technique, pour des milliers de commerçants de détail.

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