2022 L'année en chaîne

2022 a été l'une des années les plus chaotiques, volatiles et financièrement brutales, non seulement pour l'industrie des actifs numériques, mais aussi pour les marchés financiers au sens large. Avec la politique monétaire de la banque centrale effectuant un revirement à 180 degrés et après des décennies de conditions de crédit extrêmement souples et faciles, le resserrement des conditions a provoqué des baisses sévères et rapides dans la plupart des classes d'actifs.

Cette édition de The Week On-chain sera notre dernière pour l'année (à moins qu'un événement majeur de l'industrie ne nous inspire pour un rappel). En tant que tel, nous fournirons un aperçu de haut niveau de l'année qui a été et où nous en sommes dans la configuration pour 2023. Dans cet article, nous couvrirons :

• Effet de levier de la volatilité, des produits dérivés et des contrats à terme.
• La gravité des pertes réalisées au cours de la dernière année.
• Structure et concentrations de l'approvisionnement en chaîne de Bitcoin.
• Refroidissement dans le secteur minier Bitcoin.
• Dynamique de l'offre d'Ethereum après la fusion.
• Tendances évolutives de la domination de la consommation de gaz Ethereum.
• Tendances changeantes et domination sur les marchés de Stablecoin.

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De l'équipe Glassnode : À tous les lecteurs de The Week On-chain et aux membres de Glassnode, nous tenons à vous remercier tous pour votre soutien et votre lectorat cette année. Nous espérons certainement que vous avez aimé lire le WoC et utiliser les outils Glassnode, autant que nous aimons les écrire et les construire.

Nous vous souhaitons tout le meilleur pour la saison des fêtes et nous nous réjouissons à l'idée d'une autre année passionnante en 2023.

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Un avenir tranquille

Après ce qui a été une année vraiment chaotique, le marché du Bitcoin est devenu très calme en décembre. La volatilité réalisée à court terme pour BTC est actuellement à des creux pluriannuels de 22 % (1 semaine) et 28 % (2 semaines), ce qui en fait le régime de volatilité le plus bas depuis octobre 2020.

Les volumes des contrats à terme sont également déprimés, sondant désormais des creux pluriannuels. Les marchés BTC et ETH négocient actuellement des volumes similaires entre 9.5 milliards de dollars et 10.5 milliards de dollars par jour. Cela montre l'impact massif du resserrement des liquidités, du désendettement généralisé et de la dépréciation de nombreux bureaux de prêt et de négociation dans l'espace.

L'intérêt ouvert sur les marchés à terme a considérablement reculé après l'implosion du FTX. Le graphique ci-dessous montre le ratio de levier, calculé comme le rapport entre l'intérêt ouvert sur les contrats à terme et la capitalisation boursière correspondante.

L'accumulation et le dénouement de l'effet de levier des contrats à terme en novembre ont été nettement plus graves pour l'ETH, probablement en raison de la fermeture des «opérations de fusion» résiduelles. L'intérêt ouvert de l'ETH est passé de 4.75 % à 3.10 % de la capitalisation boursière. Le ratio de levier BTC a culminé une semaine avant les marchés des ETH et est depuis passé de 3.46% à 2.50% de la capitalisation boursière au cours du mois dernier.

Les contrats à terme sur le calendrier Bitcoin et les swaps perpétuels se négocient dans un état de déport, avec une base annualisée de -0.3 % et -2.5 % respectivement. Les périodes prolongées de déport sont rares, la seule période similaire étant la consolidation entre mai et juillet 2021. Cela suggère que le marché est relativement « couvert » contre un risque de baisse supplémentaire, et/ou plus lourd avec des spéculateurs à découvert.

Redonner au marché

La bulle de liquidité excédentaire de l'ère de la politique monétaire relâchée en 2020-21 a créé un bénéfice annuel total record réalisé sur la chaîne. Plus de 455 milliards de dollars de bénéfices annuels ont été réalisés par les investisseurs Bitcoin transférant des fonds sur la chaîne, avec un pic atteint peu après l'ATH de novembre 2021.

Depuis lors, un régime de marché baissier a dominé et le marché a restitué plus de 213 milliards de dollars de pertes réalisées. Cela équivaut à 46.8 % des bénéfices haussiers de 2020-21, ce qui est très similaire en ampleur relative à la baisse de 2018, où le marché a cédé 47.9 %.

Il convient de noter la contribution des détenteurs à long terme, qui, au cours de ce cycle, ont réalisé deux des plus importants pics de pertes relatives de l'histoire. Jusqu'en novembre, les pertes LTH ont culminé à -0.10 % de la capitalisation boursière par jour, une échelle comparable uniquement aux creux des cycles de 2015 et 2018. La vente en juin est tout aussi impressionnante à -0.09 % de la capitalisation boursière par jour, avec une forte domination des LTH bloquant des pertes de -50 % à -80 %.

Adopter une vision à long terme

Malgré ces pertes spectaculairement importantes, l'âge de l'approvisionnement en pièces de monnaie et la propension à HODLing par ceux qui restent continuent d'augmenter. Long-Term Holder Supply a complètement annulé les dépenses de panique après le fiasco FTX, atteignant un nouvel ATH de 13.908 M BTC (72.3% de l'offre en circulation).

La tendance à la hausse quasi linéaire de cette métrique est le reflet de la forte accumulation de pièces qui s'est produite en juin et juillet 2022, immédiatement après l'événement de désendettement inspiré par 3AC et les prêteurs défaillants dans l'espace.

Le graphique ci-dessous donne un aperçu de la densité et de la distribution de l'offre de pièces, colorée par tranches d'âge.

• Couleurs chaudes indiquent une forte distribution de pièces plus anciennes, généralement observées aux sommets du marché et aux creux de capitulation.
• Couleurs plus froides indiquent la maturation, car les investisseurs accumulent et laissent des pièces non dépensées.
• Barres plus foncées indiquent une densité de pièces plus lourde (et vice-versa pour les lingots plus légers).

Après chaque baisse du marché en 2022, nous pouvons voir que la densité de redistribution des pièces (et donc de réaccumulation) a augmenté. En particulier, la zone de juin à octobre 2022 se démarque, avec de nombreuses pièces acquises entre 18 24 $ et 6 XNUMX $, qui vieillissent maintenant dans la bande des XNUMX mois et plus (d'où l'augmentation de l'offre LTH ci-dessus).

Une période difficile pour les mineurs

La semaine dernière a vu le plus grand ajustement de difficulté à la baisse depuis la grande migration minière en juillet 2021. La difficulté a diminué de 7.32 %, ce qui signifie qu'une partie raisonnablement importante du hashrate actif a été désactivée, probablement en raison d'un stress continu sur les revenus.

En conséquence, les rubans de hachage se sont à nouveau inversés, le croisement se produisant fin novembre. Cela signifie qu'il y a suffisamment de stress dans l'industrie minière pour que certains opérateurs mettent les plates-formes ASIC hors ligne. Ceci est généralement associé au fait que le flux de revenus des mineurs tombe en dessous de leurs dépenses OPEX, ce qui rend les plates-formes non rentables.

Cela n'est cependant pas trop surprenant, étant donné que le prix du hash n'est qu'à peine au-dessus des plus bas historiques. Bien que les prix au comptant (~ 17 70 $) soient 2020 % plus élevés qu'ils ne l'étaient en octobre 10 (~ 70 XNUMX $), la quantité de puissance de hachage en compétition pour trouver le prochain bloc Bitcoin est désormais XNUMX % plus élevée.

Après la fusion

La fusion Ethereum, achevée le 15 septembre, a sans doute été l'exploit technique le plus impressionnant de l'année. Pour visualiser l'immédiateté de l'événement, le graphique ci-dessous montre l'intervalle de bloc moyen et médian au cours de 2022. Il est immédiatement clair où la variabilité naturelle et probabiliste de la preuve de travail a pris fin, et le - Le blocage de 12 secondes déterminé de la preuve de participation est entré en vigueur.

Depuis la fusion, le nombre de validateurs actifs a augmenté de 13.3 %, avec plus de 484 15.618 validateurs désormais opérationnels. Cela porte le total d'ETH mis en jeu à 12.89 millions d'ETH, ce qui équivaut à XNUMX% de l'offre en circulation.

Parallèlement à la transition vers la preuve de participation, la politique monétaire d'Ethereum a été ajustée à un calendrier d'émission nettement inférieur. Le taux nominal d'émission (bleu) est d'environ +0.5%, mais après prise en compte du mécanisme de brûlure EIP1559 (rouge), il est presque entièrement compensé à environ +0.1% en journée type. Cela se compare à un taux d'inflation nette de +3.9 % avant la fusion, ce qui montre à quel point le changement d'émission a été spectaculaire.

Au moment de la rédaction de cet article, l'offre d'ETH a changé depuis la fusion vient de devenir nette déflationniste, l'offre actuelle de pièces étant désormais inférieure de -242 ETH à ce qu'elle était lors de la fusion. Cela se compare à environ 1.044 million d'ETH qui auraient autrement été mis en circulation dans le cadre du calendrier d'émission précédent.

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Désendettement DeFi

Avec une baisse aussi extrême des prix des jetons et une forte contraction de la liquidité, la valeur totale verrouillée dans DeFi a chuté de façon spectaculaire. Après avoir atteint un sommet de 160 milliards de dollars sur le marché ATH en novembre 2021, DeFi TVL a chuté de plus de 120.3 milliards de dollars (-75%). Cela ramène les valeurs des garanties DeFi à 39.7 milliards de dollars, revenant aux niveaux de février 2021.

La prédominance de la consommation de gaz par type de transaction a également démontré une préférence de marché changeante au cours des deux dernières années. Les protocoles DeFi ont commandé entre 25% et 30% de toute la consommation de gaz de juillet 2020 à mai 2021, mais sont depuis tombés à seulement 14%.

Dans un cycle similaire d'expansion et de récession, les transactions liées aux NFT représentaient 20 % à 38 % de l'utilisation du gaz jusqu'au premier semestre 1, mais sont maintenant également tombées à 2022 % de domination. Les Stablecoins ont maintenu une domination constante de 14% à 5% tout au long de cette année.

Sorties de pièces stables

Les pièces stables sont devenues un atout fondamental de l'industrie depuis 2020, 3 des 6 principaux actifs par capitalisation boursière étant désormais des pièces stables. L'offre totale de pièces stables a culminé à 161.5 milliards de dollars en mars 2022, mais a depuis vu des rachats à grande échelle dépassant 14.3 milliards de dollars.

Dans l'ensemble, cela reflète une sortie nette de capitaux de -4 milliards de dollars à -8 milliards de dollars par mois. Cependant, il convient également de noter que cela ne reflète que 8% de l'offre maximale de pièces stables, ce qui suggère qu'une majorité de ce capital reste toujours dans ce nouveau format de dollar numérique.

Il y a également eu des changements notables dans la domination relative de l'offre de pièces stables.

• Le BUSD se démarque, ayant augmenté sa part de marché de 10% à 16% en 2022, et représentant désormais 22.0 milliards de dollars en valeur totale des actifs.
• Tether a maintenu une part de marché relativement constante de 45% à 50%, malgré un total de 18.42 milliards de dollars en rachat d'USDT depuis mai.
• La domination de l'USDC a culminé à 38 % en juin, mais est depuis tombée à 31.3 %, représentant désormais une valeur de 44.75 milliards de dollars.

Alors que les pièces stables connaissent actuellement des rachats et des sorties de capitaux sur le net, les volumes de transfert sur Ethereum ont continué d'augmenter tout au long du deuxième semestre 2. Les volumes de transfert agrégés pour les pièces stables sont restés stables à environ 2022 milliards de dollars par jour pendant une grande partie de 16-2021, mais ont continué à grimper entre 22 et 20 milliards de dollars par jour depuis juillet.

Lors des événements de vente à forte volatilité en mai, juin et novembre, les volumes totaux de transfert de pièces stables culminent entre 37 milliards de dollars et 51 milliards de dollars, ce qui suggère une demande extrême de liquidités en USD lors des événements de désendettement.

Résumé et conclusions

Cette année, BTC et ETH ont atteint des tirages supérieurs à -75% par rapport au record absolu de novembre. Depuis mai, cela a été ponctué par un événement de désendettement massif et à grande échelle. Cela a entraîné une contraction importante du crédit, de nombreuses faillites, l'effondrement malheureux du projet Ponzi de plusieurs milliards de dollars (LUNA-UST) et, malheureusement, ce qui semble être une fraude dans le cas de FTX.

2022 a été une année brutale, et elle a poussé la volatilité et les volumes à des creux pluriannuels, alors que la liquidité et la spéculation se tarissent. Avec le départ des spéculateurs, l'offre de détenteurs à long terme de Bitcoin a poussé vers un autre ATH, et les investisseurs semblent intervenir avec un volume croissant de pièces à chaque baisse de prix. La fusion Ethereum a également été exécutée avec succès en septembre, et les pièces stables continuent de démontrer un ajustement significatif au marché des produits.

La résilience des systèmes décentralisés se construit au fil de nombreuses années d'essais et de cicatrices de bataille, mais ces événements sont finalement ce qui forge la cohorte HODLer, les acheteurs de dernier recours. Après tous les défis de 2022, l'industrie des actifs numériques tient toujours, des leçons sont apprises et des blocs Bitcoin continuent d'être trouvés.

Indépendamment de ce qui arrivera en 2023, nous pensons que cette industrie résistera à l'épreuve du temps, et nous continuerons à construire les outils et les données nécessaires pour analyser, étudier et comprendre pourquoi.

Tic tac, prochain bloc, et nous vous verrons en 2023.

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• La source: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-50-2022/