Un nouveau plateau dans l'adoption du RFR ?

• L'indicateur d'adoption ISDA-Clarus RFR était de 51.3 % le mois dernier.
• C'est le troisième mois consécutif qu'il est resté autour 51%.
• L'adoption du SOFR a atteint un nouveau record de 58.1 %. 
• L'adoption de l'€STR reste volatile.
• L'activité de négociation sur tous les marchés a été inférieure à celle du mois dernier.

L'indicateur d'adoption ISDA-Clarus RFR pour octobre 2022 a maintenant été publié.

Montrant;

• L'adoption du RFR a légèrement augmenté du mois dernier, atteignant 51.3% du marché Tarifs.
• L'adoption du SOFR a été la plus élevée jamais enregistrée, à 58.1 % – c'est toujours bon d'avoir un mois record pour parler !
• L'adoption de l'€STR reste volatile d'un mois à l'autre, chutant à son plus bas niveau depuis janvier à 18.3 %.
• Les données comportaient également d'autres aspects notables :
  • À 45.4 % de l'activité totale, il s'agissait de la proportion la plus élevée par notionnel de négociation RFR.
  • Malgré une activité de négociation plus faible sur l'ensemble du marché, il s'agissait du 4e plus grand montant de notionnel RFR jamais négocié en un mois.

Adoption SOFR

A moins de 8 mois de la dernière publication du LIBOR USD, le SOFR est le principal intérêt de nos lecteurs. Je me gratte un peu la tête que l'adoption ne s'est pas accélérée davantage ces derniers mois. Le mois prochain doit dépasser les 60 %, non ?

Montrant;

• Un nouveau niveau record de 58.1% de DV01 a été traité contre SOFR en dérivés USD en octobre 2022.
• Cela a battu le record d'août 2022, mais seulement de 0.9 %.
• L'avance depuis le printemps a été relativement piétonne.
• Quel est le « événement » final qui verra l'adoption progresser ? Rappelez-vous que les Fed Funds en USD continueront, nous ne verrons donc pas un SOFR à 100% même après la chute du LIBOR en USD.

Vérification d'un graphique que nous avons publié pour la première fois en Août cette année, Les marchés à terme ont vu les eurodollars représenter la plus petite proportion de transactions jamais enregistrée :

Montrant;

• En octobre 2022, les contrats à terme sur l'eurodollar (en bleu sur le graphique) ne représentaient que 17 % de l'activité totale des contrats à terme sur les taux USD, telle que mesurée par DV01.
• Cette statistique met vraiment en évidence la vitesse de transition. Il y a à peine 12 mois, les eurodollars représentaient encore plus de 70 % des transactions sur les contrats à terme sur taux d'intérêt en USD.
• Les contrats à terme SOFR ont représenté pour la première fois plus de 50 % de l'activité des contrats à terme (juste – c'était 50.27 % !).
• Les Fed Funds ont connu une course décente au cours des 12 derniers mois, ce qui a évidemment contribué à la hausse des taux des banques centrales.
• Les Fed Funds Futures ont représenté 32% de l'activité de négociation des contrats à terme le mois dernier, ce qui est plus élevé qu'au cours de l'été.

Cela contraste assez avec l'activité sur les marchés OTC, où le SOFR est désormais extrêmement dominant (par rapport aux Fed Funds). Regarder CCPAfficher les données - excluons le LIBOR pour l'instant pour en faire une comparaison directe :

OTC Markets suggère donc que les Fed Funds pourraient s'installer autour de 10% du marché. Y a-t-il une raison pour que les marchés à terme soient différents ?

Adoption de €STR

Sur les marchés de l'euro, nous avions l'habitude d'avoir deux indices OIS - EONIA et €STR. Cependant, à la suite de a) la conversion de l'EONIA en €STR plus 8.5 pb et b) l'arrêt ultérieur de l'EONIA en janvier 2022, nous n'avons plus la même dynamique que sur les marchés en USD. Tous les OIS en EUR sont désormais échangés contre €STR.

Cela signifie que nous pouvons facilement examiner l'adoption de l'€STR par CCP en comparant l'activité dans l'IRS (qui sont toujours contre l'EURIBOR) et l'OIS (qui sont tous contre l'€STR).

Rappelons que l'adoption de l'€STR dans son ensemble est à la traîne par rapport aux autres marchés. Il n'y a pas eu d'annonce concernant un arrêt de l'EURIBOR (que j'ai vu !), il n'y a donc pas de « date limite » réglementaire pour l'adoption. L'adoption de l'€STR sur l'ensemble du marché est actuellement inférieure à 20 % :

Cependant, sur les marchés OTC, l'adoption de l'€STR est beaucoup plus élevée. En regardant d'abord la scission à Eurex (par notionnel):

Eurex détient environ 30 à 35 % des volumes en €STR (pour l'activité en EUR uniquement, hors FRA). Pour LCH SwapClear, le montant de l'activité €STR est même un peu plus élevé (cette fois par DV01) à 30-38 % :

Dans l'ensemble, sur les marchés OTC EUR, l'adoption de l'€STR semble un peu plus positive. Avec le lancement récent de Contrats à terme €STR au CMEet Eurex lance également des contrats à terme €STR à 3 mois, ETD verra bientôt une lutte pour la liquidité. Un à rester à l'écoute.

En résumé

• L'indicateur d'adoption RFR a atteint un niveau record de 51.3 %.
• L'adoption du SOFR a atteint des sommets sans précédent au-dessus de 58 %.
• Les données suggèrent que les Fed Funds s'établiront à environ 10% du marché en USD.
• Il y a des signes d'adoption croissante de l'€STR sur les marchés OTC.
• Quelques bourses lancent actuellement des contrats à terme €STR.