62 XNUMX XNUMX $ peuvent-ils vraiment être sur le point de disparaître ?

Alors que le mois de janvier s'écoule, nous commencerons bientôt le 30 juin 2023 lorsque Le LIBOR USD cessera enfin publication.

Alors que tous les signes suggèrent que la transition du LIBOR sur les marchés en USD sera tout aussi fluide que dans GBP, JPY et CHF l'année dernière, cela vaut la peine de s'arrêter et de noter quelle est la taille du marché LIBOR USD en 2022.

Une fois que nous serons au S2 2023, ces volumes passeront-ils au SOFR, disparaîtront-ils ou verrons-nous une adoption concertée de Terme SOFR parmi les utilisateurs finaux ? Temps et nos données, dira.

2022 en revue

Les conditions commerciales étaient loin d'être "normales" en 2022. Risque événementiel causé des volumes élevés presque tout au long de l'année. Bien que le commerce soit tout sauf normal, il ne s'est pas arrêté Adoption SOFR passant de 28 % à 58 % (et même plus en décembre) tel que mesuré par le Indicateur d'adoption ISDA-Clarus RFR:

Et ce volume accru de transactions RFR sur les marchés en USD s'est produit au milieu de volumes notionnels étonnamment élevés dans l'ensemble.

Montrant;

• Volumes annuels de dérivés de gré à gré en USD compensés depuis 2019 à partir de Vue CCP.
• Vous vous souvenez de 2020 ? Cette folle année de volumes de transactions élevés liés à la pandémie alors que les banques centrales ont réduit leurs taux ? Eh bien, les volumes de 2022 étaient même plus élevés que cela.
• Comme le montre le graphique, les volumes FRA ont presque disparu alors que le commerce est passé au SPS. Cela gonfle quelque peu la taille de la barre rouge de l'IRS en 2022.
• En fait, étant donné que le trading OIS est à peu près identique à la taille du trading IRS + OIS en 2021, il s'agit probablement de la mesure la plus représentative de l'activité de « transfert de risque » que nous ayons vue. Une grande partie de la Activité du SRI en 2022 était probablement liée soit au SPS, soit à la maintenance du portefeuille.
• Il est tout aussi frappant que les volumes aient été relativement stables de 2020 à 2022.
• Au moins 62.7 milliards de dollars de notionnel ont été écrits contre le LIBOR USD en 2022. 62 XNUMX XNUMX $ !!

2023 sera-t-elle l'année au cours de laquelle 62 62 milliards de dollars de notionnel ne seront tout simplement plus échangés sur les marchés ? Ou est-ce que l'ensemble de ces XNUMX XNUMX XNUMX XNUMX $ deviendra des swaps SOFR ?

La vérité se situe probablement quelque part au milieu, mais j'ai pensé que c'était un exercice utile pour 1) mettre en évidence la taille de cette entreprise et 2) examiner d'autres devises pour voir si nous pouvons obtenir des indices sur la taille du marché de l'USD en 2023 .

Des suppositions pour 2023 ?

Il est vraiment intrigant de penser à l'état final du marché de l'USD en 2023. L'activité de trading dans tout ce qui n'est pas « OIS » en 2023 va-t-elle simplement disparaître ? c'est-à-dire verrons-nous une réduction globale des volumes d'environ un tiers, passant de 240 160 XNUMX $ à XNUMX XNUMX XNUMX $ ?

Il est tentant de penser que les marchés GBP peut être un bon guide quant à ce qui pourrait arriver sur les marchés en USD. Le Royaume-Uni avait un marché FRA très actif avant l'arrêt du LIBOR, et de nombreux échanges de base suite au choix par le marché des swaps du GBP LIBOR 6M comme référence.

Qu'est-il arrivé aux volumes en GBP en 2022 ?

Montrant;

• Volumes annuels de produits dérivés compensés de gré à gré en GBP depuis 2019. Ceci est en termes de GBP, nous pouvons donc oublier tout effet de dépréciation de la GBP.
• Les volumes en 2022 étaient inférieurs de 25 % à ceux de 2021.
• Ils étaient 42% de moins en 2022 qu'en 2020 !
• Compte tenu du énorme volatilité que nous avons constatée sur les marchés financiers britanniques cette année, la réduction des volumes ne peut être que le résultat d'un passage à la négociation plus simple et plus facile à gérer les risques SONIA RFR.

Cependant, les marchés GBP sont-ils un meilleur guide pour les marchés USD que JPY ? Regardez simplement ce qui s'est passé dans le trading du JPY en 2022 :

• 2022 a vu le montant le plus élevé de notionnel en JPY échangé depuis 2019 (en termes de JPY, en ignorant à nouveau les effets de change).
• Les marchés JPY ont toujours considéré le risque FRA comme swaps à période unique, mais il n'a jamais été très actif car les taux du JPY sont loin d'être volatils à court terme.
• La reprise de l'activité est bien digne de mention.

Et qu'en est-il de la troisième devise qui a vu un événement de cessation du LIBOR - CHF ("Swissy") ?

Les volumes en CHF étaient conformes à ceux de 2021 (en CHF), mais inférieurs d'environ 10 % à ceux de 2020.

Et le risque ?

En regardant le DV01 échangé dans les trois devises, l'histoire est reproduite. Le GBP a enregistré une baisse significative du montant du risque négocié l'année dernière, alors que les marchés JPY et CHF n'ont pas :

Et tandis que les marchés de l'USD ont affiché des chiffres théoriques impressionnants en 2022, en vérité, il semble qu'une grande partie de cela ait été dans le commerce à court terme. La quantité de risque qui a traversé le marché en 2022 était en fait inférieure de 10 % à celle des années précédentes :

C'est l'une des principales raisons pour lesquelles nous continuons à surveiller et à analyser le DV01 négocié sur les marchés.

En résumé

Ce que 2023 nous réserve est à deviner. Même en mettant un chiffre sur l'impact de Cessation du LIBOR USD sur les volumes est une loterie - cela pourrait aller de 33% à 10% en fonction des chiffres ci-dessus !

Les marchés besoin de transparence et ils ont besoin de chiffres de volume précis pour que les acteurs du marché puissent continuer à avoir confiance dans les marchés.

C'est pourquoi Clarus continue d'analyser et de faire connaître (oui, et vendez !) données sur les dérivés OTC.

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