(Toutes les opinions exprimées ci-dessous sont les opinions personnelles de l'auteur et ne doivent pas servir de base à la prise de décisions d'investissement, ni être interprétées comme une recommandation ou un conseil pour s'engager dans des transactions d'investissement.)
Pour ceux d'entre vous qui possèdent un terminal Bloomberg, lancez FARBAST Index . Il s’agit de l’indice qui produit le bilan de la Réserve fédérale américaine en millions de dollars, mis à jour chaque semaine. Je n'arrête pas de bourdonner à ce sujet, mais ce chiffre et sa trajectoire sont la seule chose qui compte. Si vous êtes convaincu que le bilan de la Fed augmentera de façon exponentielle par rapport aux niveaux actuels, alors les oscillations à court terme sur les marchés de la cryptographie deviennent sans importance.
Pour être clair, deux choses comptent pour mon optimisme général concernant la capitalisation boursière des macro-monnaies.
- Le gouvernement américain commencera à s’engager dans un ciblage du PIB nominal financé par l’achat par la Fed de bons du Trésor, de billets et d’obligations. Le bilan de la Fed sera donc plus élevé qu’aujourd’hui.
- La finance décentralisée (DeFi) supprimera de manière agressive de nombreuses activités de recherche de rente effectuées par les institutions de services financiers centralisées. Les économies dues à des frais moins élevés et à une plus grande inclusivité profiteront à l’utilisateur final et à ceux qui détiennent les jetons.
- L’hypercroissance du point 1 donne l’impulsion nécessaire pour accélérer le point 2.
L'auto-perpétuation et la croissance sont les deux constantes universelles lors de l'évaluation des actions potentielles des organismes ou d'une civilisation qui est un ensemble d'humains. La plupart des sociétés modernes reposent sur l’hypothèse sous-jacente d’une croissance infinie. Ne cherchez pas plus loin que la façon dont nous évaluons une action.
La valeur d’une action est le flux actualisé de tous les flux de trésorerie futurs. La valeur terminale suppose que l'entreprise continue d'exister et de croître pour toujours. C’est évidemment empiriquement faux, mais nous l’intégrons quand même à notre modèle sophistiqué. Par conséquent, mon hypothèse primordiale est que la croissance est privilégiée et assumée. La question est celle du coût. Il existe différentes manières de financer la croissance, et l’une des plus efficaces au niveau national est le ciblage du PIB nominal financé avec de l’argent emprunté.
Pour bien comprendre pourquoi je suis si convaincu que le bilan de la Fed pourrait être 10 fois plus élevé à court terme, je comparerai la façon dont l’Amérique a géré les conséquences de la Seconde Guerre mondiale à la façon dont elle gérera les conséquences de la guerre mondiale contre le COVID-2. L’énigme politique et économique est toujours la suivante : « Comment une nation peut-elle continuer à croître après une crise destructrice ? »
Il s'agit du Crypto Trader Digest, mais je passe beaucoup de temps à parler de la politique monétaire américaine au lieu des mérites fondamentaux d'un système monétaire et financier décentralisé par rapport à l'actuel système centralisé parasite qui règne en maître. Nous vivons dans un monde USD. Il est clair pour quiconque lit le livre blanc de Satoshi que la crise financière de 2008 et la réponse de toutes les grandes banques centrales sont l’une des raisons pour lesquelles Satoshi croyait qu’il était possible de créer quelque chose de mieux. Par conséquent, une appréciation et une confiance dans la trajectoire de l’institution financière la plus importante au monde, la Réserve fédérale américaine, permettront à tout spéculateur d’ignorer une baisse de 30 à 50 % ce jour-là, car il sait que dans moins de dix ans. le tsunami de l’impression monétaire portera la capitalisation boursière du complexe cryptographique à des niveaux inimaginables.
Avant de remonter le temps jusqu’en 1939, vérifiez ceci. En raison des mesures de relance budgétaire gargantuesques adoptées par les États-Unis pour lutter contre le COVID, Les dépenses nettes fédérales représentaient 31 % du PIB de 2020. Cela fait du gouvernement américain, en tant qu’entité autonome, la troisième économie mondiale mesurée en termes de PIB de 3, juste derrière le secteur privé américain et la Chine. L’avantage de tout grand gouvernement centralisé est qu’il collecte de nombreuses statistiques. Vous ne pouvez pas gérer ce que vous ne mesurez pas. Par conséquent, la richesse des statistiques pendant et après la Seconde Guerre mondiale permet à toute personne disposant d’une connexion Internet de relier les points.
Laissez-moi TL;DR cet essai pour les TikTok’ers ; Je sais que je t'ai probablement perdu dès ma première phrase, mais j'espère qu'à présent, ta capacité d'attention peut gagner 2 minutes :
Que s'est-il passé après la Seconde Guerre mondiale
- Afin de financer la Seconde Guerre mondiale, le gouvernement américain a emprunté de l’argent. Afin de maintenir le coût des fonds à un niveau bas, la Fed a acheté des obligations en quantité suffisante pour fixer le prix de l’argent. La partie longue a été fixée à 2 % maximum.
- En conséquence, le bilan de la Fed a été multiplié par 11 entre 1939 et 1946.
- À son apogée, le ratio dette américaine/PIB a atteint 110 % ; Afin de gonfler la dette contractée pour gagner la guerre, la Fed a continué à fixer le prix de la courbe du Trésor jusqu'à l'accord monétaire de 1951, lorsque la Fed a retrouvé son indépendance du Trésor.
- Malheureusement, il était interdit à la plèbe de posséder de l’or à titre privé, ce qui la faisait subir de graves taux d’intérêt négatifs et une inflation élevée. Ils n’avaient nulle part où aller, à part les obligations d’État et les actions.
- En 1951, le gouvernement américain réussit à remettre son bilan, réduisant le ratio dette/PIB de 110 % à 70 %. La Fed pourrait désormais permettre au marché libre de fonctionner à nouveau sur le marché des bons du Trésor américain.
Que se passe-t-il après le COVID
- En 2020, la guerre contre le COVID a provoqué la plus forte baisse du PIB américain depuis la Seconde Guerre mondiale.
- En réponse, le gouvernement américain, dirigé par les Républicains, a dépensé le plus d’argent en termes globaux dans l’histoire des États-Unis.
- La Fed, même si elle n’a pas fixé explicitement les prix de la courbe des bons du Trésor, a acheté 55 % de tous les bons du Trésor émis en 2020. Cela a entraîné une croissance de leur bilan de 76 % en 2020.
- La dette américaine par rapport au PIB a atteint un niveau record de 130 % fin 2020.
- Les démocrates ont été élus et, tout comme les républicains, ont rapidement adopté des projets de loi de dépenses d’un montant de plusieurs milliards de dollars et ont promis de faire bien plus.
- Les États-Unis sont désormais un pays à double déficit ; il dépense plus qu’il ne reçoit en impôts (déficit fiscal) et il importe plus qu’il n’exporte (compte de capital négatif).
- Les politiciens américains des deux partis affirment que le gouvernement doit augmenter de manière agressive les dépenses budgétaires pour réparer les torts du passé et garantir la protection des travailleurs au lendemain du COVID.
- Les étrangers n’attendent pas que leurs 7 8 milliards de dollars de bons du Trésor américain soient décimés et n’ont acheté, sur une base nette, que 2020 % des bons du Trésor émis en 42, contre 2002 % de tous les bons du Trésor émis de 2019 à XNUMX.
- La seule option politiquement acceptable consiste en des dépenses budgétaires agressives financées par l’impression monétaire de la Fed.
- Heureusement, en 2021, nous avons les marchés des capitaux cryptographiques, qui ne sont pas une cible pour une agence gouvernementale ou une banque centrale.
- Même si les dizaines de milliards de dollars créés par la Fed ne seront pas tous investis dans la cryptographie, une partie le sera – et comme la cryptographie n’est pas grevée, elle peut atteindre un niveau qui permet à ses détenteurs de maintenir leur pouvoir d’achat face à l’inflation monétaire.
Mon assistant de recherche et moi avons travaillé avec diligence pour créer des graphiques informatifs pour donner vie à cette hypothèse. Attachez-vous, ayez votre boisson ou votre tasse de kombucha à portée de main et tombons amoureux des statistiques macro-économiques. Lorsque vous aurez terminé, j’espère que vous aurez plus confiance dans votre portefeuille de crypto-monnaies, et peut-être que vous achèterez la baisse, la baisse, la baisse, la baisse…
La guerre est une chose terrible. C’est encore pire lorsque vous, en tant que contribuable, devez payer directement. C’est pourquoi les gouvernements préfèrent recourir à la taxe furtive de l’inflation plutôt que d’augmenter les impôts de manière agressive pour financer la guerre. La population pourrait se révéler un peu trop pacifiste, ce qui susciterait une foule d’objections quant à l’utilisation de l’argent de ses impôts.
Alors que certains impôts ont été augmentés pour financer la participation de l’Amérique à la Seconde Guerre mondiale, comme tous les gouvernements avant et après eux, ils ont choisi d’emprunter de l’argent pour financer la guerre. Je m’inspirerai largement d’un rapport des services de la Federal Bank of New York intitulé «Gérer la courbe des rendements du Trésor dans les années 1940», publié en février 2020 (les paragraphes en italique ci-dessous proviennent de ce rapport).
Lorsque les États-Unis ont décidé d’entrer officiellement en guerre après Pearl Harbor en 1941, ils ont dû trouver un moyen de financer les dépenses massives nécessaires au combat. N’oubliez pas : le gouvernement dépense et le Trésor paie en vendant des obligations. Comme toujours, vous souhaitez payer le moins d’intérêts possible lorsque vous empruntez de l’argent. Le Trésor a poliment demandé à la Fed de créer des réserves bancaires excédentaires dans le seul but de soutenir ses émissions obligataires.
Avant la guerre :
Le FOMC (Federal Open Market Committee) n’a fait aucune tentative pour gérer ni le niveau des réserves ni le niveau des taux d’intérêt. Les opérations d’open market se limitaient au maintien d’un « marché ordonné » pour les titres du Trésor et impliquaient généralement des changements d’échéances plutôt que des achats ou des ventes purs et simples.
Mais ensuite, le Trésor a ordonné à la Fed de l’aider à fixer le prix de l’argent parce que la génération pop n’était pas prête à recevoir des taux aussi bas pour aider le gouvernement américain à financer l’effort de guerre :
Le taux de facturation de ⅜ pour cent n’a pas suscité un soutien aussi large. Avant le premier grand financement de guerre – l’offre en mai 1942 de 900 millions de dollars d’obligations à 2½ pour cent sur 25 ans – les responsables du Trésor ont insisté pour que le Comité fédéral de l’Open Market s’engage à maintenir une quantité suffisante de réserves excédentaires. Ils voulaient pouvoir compter sur la pression des réserves excédentaires pour soutenir la demande d’obligations. [Éd. TRÈS IMPORTANT]
Note:
Marriner Eccles, le président du Conseil des gouverneurs, avait noté quelques mois plus tôt que « si l'on maintenait substantiellement les méthodes de financement actuelles, … il serait nécessaire de créer un volume important de réserves excédentaires dans le but de mettre les banques sous pression ». pour acheter des titres d’État. Procès-verbal du Comité fédéral de l'open market, 2 mars 1942, p.4.
Traduction: Le Trésor veut emprunter de l’argent à un prix trop bas. Et vous nous entraînez, la Fed, à nous lancer dans une politique où nous devons acheter un nombre illimité d’obligations pour fixer le prix là où vous, le Trésor, le désirez. Le résultat est que notre bilan va exploser.
Le solde du compte SOMA de la Fed a été multiplié par plus de 10 entre 1939 et 1946 alors qu’elle accomplissait son devoir patriotique de fixer le prix de l’argent à la demande du Trésor. Surtout, le taux des obligations longues a été fixé à 2.5 %.
Ce graphique montre clairement que le grand public ne voulait pas prêter au gouvernement américain à des prix artificiellement déprimés. Malheureusement, au début des années 1930, le président Roosevelt a interdit la propriété privée de l’or. La couverture traditionnelle contre l’inflation qui existe depuis des milliers de millénaires n’était pas disponible.
Je définis grossièrement le taux d’intérêt réel comme le taux des obligations à long terme moins la croissance annuelle du PIB nominal. Tout gouvernement peut dynamiser l’activité économique en imprimant de la monnaie. S’il paie un taux d’intérêt inférieur à la croissance du PIB générée par le financement par emprunt, alors il en profite, tandis que les détenteurs de sa dette publique souffrent. Chaque « miracle économique » des Tigres asiatiques dans l’après-Seconde Guerre mondiale doit son succès à la répression financière des épargnants et à la réorientation des financements bon marché vers l’industrie lourde. C’est ainsi que la Chine a pu croître si rapidement de 2 à aujourd’hui. Le plus difficile est de se sevrer de l’effet améliorateur de performance qu’est la dette nationale.
Comme nous pouvons le constater, quiconque économisait de l’argent via des dépôts dans le système bancaire ou détenait des bons du Trésor américain était éviscéré par des taux profondément négatifs afin que les États-Unis puissent se permettre la guerre. Vous ne pouviez vraiment pas faire grand-chose : soit mettre vos économies à la banque, soit acheter des obligations. Le marché boursier se remettait encore de la Grande Dépression. De 1939 à 1951, l’indice Dow Jones Industrial Average a diminué de 4.6 %. Il n’y avait aucun moyen d’échapper à la répression financière infligée aux épargnants.
Cette inflation monétaire s’est répercutée sur les biens et services réels. Le Indice IPC a presque doublé entre 1939 et 1951. Encore une fois, il n’y avait pas d’échappatoire.
Je déteste un ratio stock/flux, mais il est populaire, je vais donc STFU et l'utiliser dans mon analyse. Le graphique montre que le bilan américain a été sacrifié pour participer à la guerre.
Même après la fin des hostilités, la Fed a continué à fixer le prix de l’argent. Les États-Unis en sont sortis indemnes de leurs infrastructures physiques et ont reconstruit l’Europe. La croissance du PIB a bondi. Mais pas les taux. Le résultat a été un désendettement du bilan du gouvernement.
La Fed a finalement retrouvé son indépendance en 1951. Elle a accompli son devoir patriotique et a ensuite été autorisée à mener une politique monétaire indépendante.
L’impasse s’est poursuivie jusqu’à la mi-février 1951, lorsque Snyder est entré à l’hôpital et a laissé le secrétaire adjoint William McChesney Martin négocier ce qui est devenu connu sous le nom « d’accord entre le Trésor et la Réserve fédérale ». Tard le samedi 3 mars 1951, les responsables du Trésor et de la Réserve fédérale annoncèrent qu'ils étaient « parvenus à un plein accord en ce qui concerne la gestion de la dette et les politiques monétaires à poursuivre pour promouvoir leur objectif commun d'assurer le financement réussi des besoins du gouvernement et, à en même temps, pour minimiser la monétisation de la dette publique. 51 Alan Meltzer (2003, p. 712) conclut que l’Accord « a mis fin à dix années de taux [d’intérêt] rigides » et a été « une réalisation majeure pour le pays ».
J'adore cette citation :
Alan Meltzer (2003, p. 712) conclut que l’Accord « a mis fin à dix années de taux [d’intérêt] rigides » et a été « une réalisation majeure pour le pays ».
Traduction: Nous avons artificiellement fait baisser le prix de l’argent pour aider le gouvernement à payer la guerre en utilisant une taxe d’inflation furtive.
Heureusement, l’Amérique possédait le capital physique et naturel inné pour poursuivre une politique monétaire aussi ouvertement inflationniste sans aucun bouleversement social. En effet, l’Amérique disposait d’une base manufacturière nationale très solide, pouvait se nourrir et disposait des produits industriels nécessaires au niveau national pour produire des biens réels. La plupart des pays qui poursuivent des politiques de paiement de guerre similaires sombrent dans le chaos social alors que l’expansion de la masse monétaire conduit à une inflation paralysante des biens et services réels. C’est parce que la plupart des nations ne sont pas aussi bien dotées par Mère Nature.
Le Royaume-Uni vient tout juste de rembourser sa dette envers l’Amérique durant la Seconde Guerre mondiale, en 2. Il lui a fallu près de six décennies pour s’acquitter entièrement du coût de la guerre. Il n’a fallu que cinq ans à l’Amérique – de 2006 à 6 – pour gonfler considérablement le coût de la guerre. C’est la beauté d’être la monnaie de réserve mondiale.
Les principales leçons à retenir lors de notre transition vers le présent sont les suivantes :
- Participer à une guerre coûte cher, et les gouvernements préfèrent taxer indirectement via l’inflation plutôt que directement via des impôts sur les salaires et le capital.
- L’indépendance de la banque centrale est une chimère. Lorsque les programmes nationaux obligent les banques centrales à imprimer de la monnaie pour réduire les coûts d’emprunt de leur gouvernement, la banque centrale suivra toujours les ordres.
- Afin de désendetter le bilan de l’État, celui-ci doit être en mesure d’emprunter à un prix inférieur à la croissance du PIB nominal générée par l’expansion de la dette.
- La soupape de décharge est le bilan de la banque centrale, car il doit monter aussi haut que nécessaire afin d’absorber le montant de la dette publique que le public refuse d’acheter au taux d’intérêt artificiellement bas proposé par le gouvernement.
- Cette inflation monétaire se manifestera dans les actifs financiers et les biens réels.
Selon les statistiques officielles, env. 600,000 19 Américains sont morts au cours des deux dernières années, la cause du décès étant attribuée au COVID-400,000. Environ. XNUMX XNUMX Américains mort pendant la Seconde Guerre mondiale. Toutes les vies humaines sont précieuses, mais pour un homme politique élu au niveau national, celles qui meurent dans votre domaine sinueux sont les plus importantes.
Le COVID-19 est déjà plus destructeur en termes de vies perdues que la Seconde Guerre mondiale. C’est une preuve supplémentaire que les pandémies infligent plus de misère et de carnage à la condition humaine que la guerre. C’est pourquoi la réponse politique à une pandémie peut facilement surpasser celle d’une guerre.
La ville moderne témoigne de l’impact des maladies infectieuses. L'eau courante, les réseaux d'égouts et les codes du bâtiment ont tous été radicalement modifiés ou introduits aux XIXe et XXe siècles pour vaincre diverses maladies infectieuses qui sévissent lorsque les humains vivent à proximité.
En 2020, le PIB américain a connu la plus forte baisse depuis la Seconde Guerre mondiale, et le déficit budgétaire adopté pour lutter contre le COVID a également établi un record après la Seconde Guerre mondiale. Tout est désormais possible au nom de la COVID, d’autant plus que le début de la pandémie a accéléré des tendances déjà en mouvement.
Payer pour jouer
Analysons d’abord comment le gouvernement américain a financé les dépenses budgétaires massives adoptées en 2020.
En raison de son statut d’émetteur de la monnaie de réserve mondiale, l’Amérique se trouve dans une position unique vis-à-vis de ses options de financement. La majorité des échanges commerciaux sont libellés en dollars et, par conséquent, les pays exportateurs nets reçoivent des dollars pour leurs marchandises. À moins qu’il ne veuille faire grimper la valeur de sa monnaie en vendant des dollars américains et en achetant sa monnaie nationale, un pays excédentaire doit acheter un actif financier libellé en dollars américains. L’Amérique doit gérer un compte de capital ouvert pour remplir son rôle d’émetteur mondial de monnaie de réserve. La plupart des pays ne veulent pas permettre à des étrangers embêtants d’acheter tout type d’actifs financiers, en particulier des biens immobiliers nationaux. C’est pourquoi les grandes puissances économiques comme la Chine et le Japon refuseraient d’assumer le rôle d’émetteur de monnaie de réserve si cela leur était proposé. Ils se contentent parfaitement des marchés de capitaux fermés ou semi-fermés.
Traditionnellement, en raison de leur liquidité et de leur nature perçue comme sans risque, les pays excédentaires recyclaient leurs revenus d’exportation dans les bons du Trésor américain. Le Trésor américain publie mensuellement les données du Treasury International Capital (TIC). Il détaille globalement qui détient quels types d’actifs financiers en USD.
De 2002 à 2019, les étrangers ont acheté 42 % de toutes les émissions nettes du Trésor américain. La Fed en a acheté 13%. À la marge, les achats effectués par les étrangers ont aidé le gouvernement américain à financer son déficit budgétaire à des taux d’intérêt raisonnables.
Tout a changé en 2020. La COVID a détruit le commerce mondial et mis en lumière l’inefficacité et le sous-investissement dans la santé publique à l’échelle mondiale. Les gouvernements du monde entier se démènent pour trouver comment financer la fermeture de leurs économies afin de stopper la transmission du virus, garantir l’approvisionnement en EPI et en vaccins et améliorer leur système de santé publique. Ils ont besoin de tout l’argent qu’ils peuvent mendier, emprunter ou imprimer.
Malheureusement, la plupart des pays ne peuvent pas être aussi généreux que l’Amérique en matière d’expansion des dépenses publiques. Si les pays augmentent leurs dépenses budgétaires en imprimant de la monnaie, cela détruira probablement leur monnaie et entraînera une inflation des prix des matières premières (suivie par des troubles sociaux). Si la plèbe n’a pas son pain, vous n’aurez pas de tête.
Le mantra « l’Amérique d’abord » se décline en différentes saveurs, mais les démocrates comme les républicains le promeuvent. Il existe un consensus général selon lequel les politiques qui aident les salariés, comme la délocalisation de l’industrie manufacturière, les dépenses d’infrastructure et les droits de douane à l’importation, sont la bonne chose à faire pour la première fois en 50 ans. Malheureusement, ces politiques sont inflationnistes, et si vous êtes détenteur de papier américain, vous tremblez dans vos bottes spatiales Virgin Galactic.
J’ai fait une estimation rapide et grossière du montant du risque de taux d’intérêt détenu par les détenteurs étrangers de bons du Trésor américain. SIFMA fournit un tableau qui ventile les émissions du Trésor américain par échéance. J'ai examiné la composition actuelle des bons du Trésor en circulation et j'ai utilisé ces ratios pour calculer un portefeuille estimé de détenteurs étrangers. J'ai ensuite utilisé la fonction sur Bloomberg pour calculer la durée modifiée de chaque type de note ou d'obligation. Un bon du Trésor a une maturité comprise entre 2 et 10 ans. Cela inclut également les billets à taux variable. Un bon du Trésor a une échéance supérieure à 10 ans, c'est-à-dire des obligations et des TIPS à 20 et 30 ans.
J'ai calculé une durée moyenne pondérée de 17.08 ans pour les titulaires étrangers.
Valeur en dollars d'un point de base (DV01) = Valeur nominale en USD * Durée * 0.0001
DV01 = 6.461 milliards USD * 17.08 * 0.0001 = 12.08 milliard de dollars
Ce chiffre ne veut peut-être pas dire grand-chose, mais il représente un énorme risque de taux d’intérêt. Si les taux d’intérêt augmentent de 1 % ou 100 points de base, j’estime très vaguement que les étrangers subiront des pertes évaluées à la valeur du marché de 1.208 2021 milliards de dollars. Étant donné qu’en mars 6.461, le montant notionnel s’élevait à 100 20 milliards de dollars, une hausse de XNUMX points de base des taux d’intérêt entraîne une perte de près de XNUMX %. Puis-je avoir une CONVEXITÉ NÉGATIVE !!!
N’oubliez pas que si vous optez pour des obligations longues, vous êtes pour des taux d’intérêt courts. La hausse des taux d’intérêt est une mauvaise nouvelle pour les détenteurs d’obligations.
Si vous êtes un important détenteur étranger de bons du Trésor américain et que le gouvernement vous dit qu’il préfère une politique d’inflation pour soutenir sa classe moyenne nationale, vous courez vers la sortie. C’est pourquoi en 2020, lorsque le gouvernement américain a fait pleuvoir, les étrangers se sont mis en grève et n’ont acheté que 8.39 % des bons du Trésor émis. Qui a fait la différence ?
Ce polar est assez simple. Que s’est-il passé en 1939 lorsque le Trésor a eu besoin d’un crétin pour acheter des obligations trop chères ? Ils ont appelé la banque centrale « indépendante » et lui ont dit d’intensifier leurs efforts. En 2020, le Trésor n’a même pas eu à le demander : la Fed a acheté 55 % de tous les bons du Trésor émis. C’est pourquoi le bilan de la Fed a augmenté de 76 % en 2020.
N’oubliez pas les détenteurs de sacs de obligations étrangères. Nous reviendrons sur leur situation difficile plus tard lorsque nous parlerons des options politiques du gouvernement américain pour le reste de la décennie.
Il existe quelques détails techniques qui aident la Fed à maintenir le discours selon lequel elle ne se contente pas de gérer une imprimante à billets pour payer les factures du gouvernement :
- La Fed n’a pas fixé d’objectif explicite pour les rendements des obligations d’État. Il semble qu’ils préfèrent une hausse ordonnée et non volatile des rendements jusqu’à un niveau que nous ne connaissons pas encore. Parce qu’ils n’ont pas fixé d’objectif, ils peuvent dire sans ambages qu’ils ne sont pas engagés dans le contrôle de la courbe de rendement (YCC). C'est important car, rappelez-vous ce que le gouverneur Eccles a dit plus tôt : si la Fed applique le YCC, son bilan augmentera jusqu'au niveau nécessaire pour maintenir les rendements égaux ou inférieurs à leur objectif. À mesure que le bilan augmente, la masse monétaire augmente également, ce qui crée un environnement propice à l’inflation.
- Les obligations de la Fed n’ont pas cours légal. En anglais, la Fed ne se contente pas d’imprimer de l’argent et de le dépenser directement depuis son compte. Au lieu de cela, ils se lancent dans un petit jeu de ring autour du bureau du courtier principal. Le Trésor organise des enchères de bons du Trésor, les principaux négociants enchérissent sur les obligations et la Fed achète immédiatement les obligations aux négociants moyennant une légère majoration. Tout le monde gagne. Le gouvernement américain reçoit son wampum, les banques sont payées pour ne prendre aucun risque et la Fed peut prétendre qu’elle ne finance pas directement le gouvernement.
- 2020 a été une année explosive. Crypto est allé sur la Lune et est actuellement sous le choc de l’attraction gravitationnelle de la Terre. Avons-nous finit? Le bilan de la Fed va-t-il continuer à augmenter, entraînant avec lui tous les types d’actifs financiers ? Regardons la boule de cristal de Pepe.
Crise de colère
L’inflation monétaire n’est un problème que lorsqu’elle se manifeste de manière politiquement inacceptable. Les prix qui préoccupent le plus les hommes politiques sont le prix du travail (salaires), ainsi que le prix de l’alimentation et de l’énergie.
Le gouvernement américain a en quelque sorte fermé l’économie lorsque le COVID-19 a frappé et a envoyé des chèques pour les problèmes de tout le monde – 1, 2, boucle ma chaussure, 3, 4 par la porte pour lancer des stonks sur Robinhood avec des chèques de stimulation. Le salaire minimum dans la plupart des États, lorsque l'on additionne tous les différents chèques gouvernementaux, est désormais de 15 à 20 dollars de l'heure, alors qu'avant le COVID, de nombreux États avaient un salaire minimum légal inférieur à 10 dollars.
Les entreprises se plaignent désormais du fait que la générosité du gouvernement les empêche d’embaucher suffisamment de travailleurs. Les chèques Stimmie empêchent absolument les entreprises d’embaucher des travailleurs aux anciens niveaux de bas salaires, mais la solution est de payer plus. Après 50 ans de pertes au profit du capital, les travailleurs n’accepteront rien d’autre que la poursuite de la croissance des salaires réels. Il y a des élections à venir en 2022, rouges ou bleues, si vous ne distribuez pas les cadeaux, quelqu'un d'autre se présentera sur un programme fabriqué en Amérique, pro-syndical et à salaires élevés et écrasera le candidat pro-business. qui préfèrent donner la priorité aux rendements du capital. L’air du temps a changé.
Le fait que les mèmes sur les réseaux sociaux se moquent des prix ridicules payés pour le bois d’œuvre en Amérique vous indiquent que l’inflation est là et, plus important encore, les gens savent qu’elle est là.
En raison de l’inflation des salaires et des matières premières, une partie de l’establishment hurle et crie que la Fed doit ralentir et augmenter les taux d’intérêt, ou à tout le moins réduire le rythme de croissance de son bilan. Le fait que l’indice des prix à la consommation (IPC) d’avril soit le plus élevé depuis des décennies n’aide pas. L'IPC est un indice calculé par le gouvernement et censé mesurer l'inflation dans l'économie réelle. Si la Fed se soucie de lutter contre l’inflation, alors tous les signes sont là – et elle doit maintenant changer de cap.
Dans le même temps, la Maison Blanche a du mal à obtenir des votes cruciaux au Sénat pour approuver le prochain accord d’infrastructure de plusieurs milliards de dollars qui s’accompagnera de hausses d’impôts. Il semble que l’urgence de la pandémie de COVID ait suffisamment diminué pour que la politique partisane habituelle réapparaisse.
Deux choses doivent se produire pour que le bilan de la Fed continue de croître :
- Le gouvernement américain doit continuer à dépenser de manière agressive.
- La Fed doit acheter la majorité des obligations émises afin que les taux d’intérêt restent à des niveaux abordables pour le gouvernement américain.
Il semble que ces deux conditions soient remises en question par les décideurs politiques. Ce n’est pas bon pour ma thèse d’investissement. Maintenant, je vais expliquer pourquoi ce Taper Tantrum va s’estomper et le gouvernement américain et la Fed reprendront leurs activités comme d’habitude – le gouvernement américain récupérant la carte de crédit en dollars américains de la Fed et fournissant les avantages fiscaux nécessaires.
Porte-sacs étrangers
Vous vous souvenez de ces détenteurs de bons du Trésor étrangers qui ont décidé d’acheter 80 % de bons du Trésor nouvellement émis en moins ? Que peuvent-ils faire avec leur argent ?
Les prévisions économiques du PIB américain établies par Bloomberg pour 2021 s'élèvent à 6.50 %. Si cela se réalise, il s’agira de la croissance la plus rapide depuis le début des années 1980. Même si les politiciens préfèrent que les chaînes d’approvisionnement soient délocalisées, cela ne se fait pas du jour au lendemain.
La Chine, l’Allemagne et le Japon vont gagner beaucoup d’USD en produisant des bibelots pour le consommateur américain, qui dépense de façon excessive grâce à leurs chèques de relance. Le Japon et la Chine sont également respectivement le premier et le deuxième plus grand détenteur de bons du Trésor américain. Ce sont eux qui gagnent le plus de dollars et détiennent donc le plus de bons du Trésor américain.
Afin de maintenir leur stock de bons du Trésor, ils devront acheter un ensemble différent d’actifs en dollars américains qui ne sont pas explicitement dévalués par des politiques gouvernementales inflationnistes. Le marché boursier américain, et plus particulièrement les technologies qui ont bénéficié du comportement post-COVID, ont fait exploser les portes en 2020. Au lieu d’acheter des obligations, les étrangers sont devenus intelligents et se sont massivement investis dans les actions.
En 2020, les étrangers ont acheté pour 2.454 57 milliards de dollars de pierres. Cela fait env. 2021% du montant des bons du Trésor américain émis. En utilisant les données de janvier à mars 2021 et une extrapolation linéaire, en 3.224, les étrangers sont en passe d'acheter des pierres pour une valeur supplémentaire de XNUMX billions de dollars.
Au lieu de recycler leurs revenus d’exportation dans des bons du Trésor, les étrangers ont plutôt acheté des actions – qui bénéficient de taux d’intérêt bas et d’un bilan en expansion de la Fed. Les étrangers détiennent encore 7.07 XNUMX milliards de dollars de bons du Trésor.
La hausse des taux d’intérêt est un mauvais juju pour les détenteurs d’obligations à long terme et d’actions. Si la Fed laisse entendre qu’elle avancera la date à laquelle elle relèvera les taux à court terme et/ou réduira ses achats mensuels d’obligations, deux choses se produiront. Premièrement, le marché boursier va s’effondrer à mesure que les étrangers se débarrasseront de leurs actions. L'être humain le plus rapide au monde est un gouverneur de la Fed qui revient sur sa politique si le S&P 500 chute de 20 %. Deuxièmement, les rendements du Trésor vont augmenter considérablement. Et replaçons le cri dans son contexte : une augmentation des taux de 100 points de base suffit à tatouer le mot REKT sur tous les marchés financiers. CULet cours.
Le tout-puissant USG
Chaque régime promet implicitement ou explicitement à ses sujets quelque chose en échange de leur soutien. Les architectes de l’État-providence américain moderne étaient les présidents FDR et LBJ.
Si la population épargne, elle ne dépense pas. Les principales dépenses forfaitaires que les gouvernements modernes tentent de lisser ou de payer directement sont principalement liées aux soins de santé. Bien que les soins de santé aux États-Unis ne soient pas totalement gratuits, les États-Unis fournissent des soins gratuits ou fortement subventionnés aux jeunes, aux personnes âgées et aux pauvres. La cohorte la plus importante pour les politiciens est celle des travailleurs vieillissants. Les baby-boomers constituent la cohorte la plus nombreuse et la plus riche d’Amérique. Les vieux riches votent. Par conséquent, si vous êtes un politicien, vous soutenez toujours les choses qui lui tiennent à cœur. Les vieux riches se soucient des soins de santé.
À mesure qu’ils devenaient des adultes productifs, les baby-boomers se sont vu promettre des soins de santé abordables et presque gratuits à mesure qu’ils vieillissaient (Medicare). En outre, on leur promettait une retraite digne prise en charge par la Sécurité sociale.
En échange, ils dépensaient la majeure partie de ce qu’ils gagnaient à la poursuite du rêve américain. Un McMansion rempli de bibelots, un garde-manger rempli d'aliments transformés bon marché et un garage pour deux voitures avec une camionnette et un SUV remplis d'essence bon marché. C’est ainsi que le consommateur américain génère 60 à 70 % du PIB annuel. Comparez cela avec la Chine, qui ne fournit pas de soins de santé ni de revenu de retraite garanti à la plupart des camarades. La population épargne de manière agressive, et c’est l’une des raisons pour lesquelles les consommateurs chinois ne représentent que 30 à 40 % du PIB annuel.
Les postes de dépenses du gouvernement américain pour Medicare, Medicaid et la sécurité sociale sont appelés ensemble droits. La population estime qu'elle a droit à des soins de santé et à une retraite payés par l'État. Tout homme politique qui tente de réformer ces « tiers rails » s’expose à l’électrocution aux urnes.
Les dépenses de défense ne diminuent presque jamais, car être le gendarme du monde coûte cher. Surtout lorsque l’objectif est de garantir que des produits énergétiques bon marché produits dans des régions socialement instables arrivent chaque jour en Amérique.
Le problème avec les droits sociaux et les dépenses de défense est qu’il s’agit de biens réels et non monétaires. Quels que soient les efforts déployés par la Fed, elle ne peut pas imprimer davantage d’infirmières, d’hôpitaux ou de porte-avions. À mesure que la population devient de plus en plus malade et vieillit, le système de santé, déjà coûteux, passera progressivement à un autre univers de cherté.
Vérifiez ceci : selon le US Census Bureau, de 2010 à 2019, la population de 65 ans et plus a augmenté de 7.74 %. Sur la même période, les dépenses de Medicare et de Sécurité sociale ont augmenté de 48.52 %. Pour chaque augmentation de 1 % du nombre de personnes âgées, leurs dépenses pour le gouvernement ont augmenté de 6 %. Au cours de la prochaine décennie, env. 42 millions de personnes âgées de 55 à 64 ans atteindront 65 ans et plus. En supposant que personne ne meure, cela représente 13 % de la population qui commencera à faire appel de manière agressive au soutien du gouvernement d’ici 2030. Cela nécessiterait une augmentation supplémentaire de 78 % des dépenses de santé et de retraite, en supposant que la tendance actuelle se maintienne.
L’objectif de cet exercice étant de prendre conscience de l’ampleur des dépenses en matière de soins de santé, de retraite et de défense, la prochaine question est de savoir comment le gouvernement américain financera les coûts croissants des programmes essentiels au pacte avec le peuple. Compte tenu de l’immense volume de dépenses budgétaires déjà en cours, nombreux sont ceux qui pensent que le gouvernement américain va désormais recourir à une augmentation agressive des impôts sur le capital pour financer des dépenses croissantes.
Ce graphique montre quel pourcentage des dépenses totales pour Medicare, Medicaid, la sécurité sociale et la défense est couvert par les reçus fiscaux annuels. Ce qu’il faut retenir, c’est que les taxes couvrent désormais à peine 100 % du coût, contre 200 % il y a 20 ans. Au cours des 20 dernières années, la présidence a été occupée par un républicain 60 % du temps et un démocrate 40 % du temps. Quel que soit le parti au pouvoir, les dépenses ont augmenté plus vite que les revenus.
Les coûts de ces programmes ont augmenté de 207 % entre 2000 et 2020, tandis que les recettes fiscales ont augmenté de 83 %. Si l’on extrapole cette tendance sur une autre décennie, les recettes fiscales ne couvriraient que 90 %. Le gouvernement dispose encore d’environ 30 à 40 % de postes budgétaires supplémentaires qui doivent être financés en plus des allocations et des dépenses de défense. Cela suppose que la productivité et l’activité économique ne seront pas affectées par des taux d’imposition plus élevés. Il est fallacieux de supposer que les humains produiront la même chose, voire plus, alors qu’ils retireront de moins en moins de leurs efforts.
Les impôts ne sont jamais en mesure de couvrir tous les avantages promis par le gouvernement. Le gouvernement américain, comme tous les gouvernements, empruntera pour répondre à ses obligations sociétales. Cela est particulièrement vrai lorsque le coût de cette opération est relativement bon marché, dans ce cas-ci parce que le gouvernement américain possède la planche à billets pour la monnaie de réserve mondiale.
Pas d'autre choix que de monter
Ralentir le rythme de croissance du bilan de la Fed équivaut à augmenter les taux d’intérêt. Sans l’intervention de la Fed sur les taux d’intérêt, ceux-ci seraient nettement plus élevés parce que les étrangers ne recyclent pas autant de leurs revenus commerciaux en dollars sur les marchés du Trésor.
Aucun acteur politiquement important ne bénéficie de taux d’intérêt plus élevés.
Les détenteurs d'obligations, tant étrangers que nationaux, subissent des pertes à la valeur de marché sur leurs portefeuilles.
Les actionnaires souffrent car une hausse du taux d’actualisation appliqué à un futur flux de dividendes signifie que les valorisations s’effondrent. Le dogme économique veut que si le marché boursier augmente, l’économie réelle doit se porter mieux. Par conséquent, si le marché boursier chute, l’économie réelle se porte moins bien. TL;DR : ne laissez pas le S&P chuter.
Le gouvernement américain doit emprunter de plus en plus chaque année afin de fournir des biens de santé, de retraite et de défense qui deviennent de plus en plus chers à mesure que la population vieillit et que l’ordre mondial devient plus multipolaire. Augmenter les taux d’imposition est à la fois impopulaire aux extrêmes et insuffisant pour générer les revenus nécessaires. Le gouvernement américain a besoin que la Fed joue le jeu et veille à ce que les taux restent bas tout en injectant de la dette dans l’économie pour générer une croissance supérieure à la tendance.
Les seuls gagnants des politiques monétaires et fiscales austères sont ceux qui bénéficient d’un dollar fort et stable. Si le ratio dette/PIB des États-Unis était nettement inférieur à 100 %, on pourrait alors affirmer qu’ils peuvent se permettre, au niveau national, de continuer à supporter le coût de la monnaie de réserve mondiale. Mais maintenant qu’il s’agit d’un pays à double déficit avec une classe moyenne et une classe inférieure qui ont supporté le coût du régime fiduciaire du dollar pendant 50 ans, la capacité de vendre l’austérité comme une politique acceptable a disparu.
Essayer essayer
Tous ces beaux mots et tous ces graphiques sont formidables, mais la Fed veut toujours croire qu’elle a des options. Par conséquent, ils tenteront de ralentir le rythme des achats d’obligations – ce qui pourrait avoir un effet désastreux. En 2013, le gouverneur par intérim de la Fed a évoqué une éventuelle réduction des achats d’obligations à l’avenir, et le marché a réagi. Stonks et Bonds ont pris le bâton, et Bernanke a rapidement suivi le programme. JK, vous tous, les achats d’obligations se poursuivront comme prévu.
Chaque fois que la Fed tente de s’extirper du QE 4 EVA, le marché dit NYET. Les enjeux sont encore plus importants cette fois-ci, car la politique déclarée du gouvernement américain est que nous sommes en guerre contre le COVID et que nous dépenserons donc tout ce qu’il faut parce que nous le pouvons. À l’instar de la période 1939-1951, la Fed sera implicitement ou explicitement appelée à acheter des obligations afin de créer une courbe de rendement du Trésor inférieure au taux de croissance économique annuel.
À l’heure actuelle, il y a deux problèmes : la Fed envisage de réduire ses achats mensuels d’obligations, et les élus du gouvernement américain n’ont pas adopté de nouveaux projets de loi de dépenses massives. Les marchés de la cryptographie ont donné un prélude à ce qui arrivera aux marchés actions et obligataires si la Fed et le gouvernement américain ne travaillent pas ensemble pour dépenser plus d’argent.
Je m’attends à ce que le carnage entre les classes d’actifs se poursuive jusqu’au début de l’automne. La Fed tient deux réunions politiques en juin et juillet. S’ils commencent à parler sérieusement d’une diminution de la croissance du bilan, méfiez-vous.
Les démocrates doivent trouver un moyen de faire adopter leur projet de loi sur les infrastructures. Qui sait quels types de compromis ils feront pour franchir la ligne d’arrivée, mais nous avons besoin de davantage de chèques de relance. Le crédit enfant élargi de 3,600 2021 $ pour XNUMX est un bon pas en avant pour maintenir le mana de Washington D.C. et les comptes Robinhood remplis à ras bord.
Tout cela pour dire que si le bilan de la Fed veut être multiplié par 10, il faudra emprunter beaucoup plus rapidement. Rien ne monte ou ne descend en ligne droite. Sans chute des cours des actions ni hausse des taux d’intérêt, l’inertie d’une grande organisation bureaucratique submergera les efforts d’expansion budgétaire agressive. Encore une fois, je pense que nous assisterons à une réaction négative du marché mondial cet été et cet automne.
Le but de cet essai est de démontrer que, pour mener la guerre contre le COVID et éviter d’exacerber les troubles sociaux, la seule ligne de conduite politiquement acceptable est un ciblage du PIB nominal financé avec de l’argent emprunté. Afin de maintenir le coût de l’emprunt à un niveau inférieur à la croissance réalisée, la Fed élargira son bilan jusqu’au niveau nécessaire.
La politique de ciblage de la croissance du PIB nominal fonctionne : le seul problème est d’empêcher une inflation incontrôlée des salaires et des biens. Mais parfois, c’est un résultat politiquement acceptable. Pendant et après une guerre, un gouvernement accepte toujours ce type d’inflation pernicieuse, car c’est le seul moyen pour lui de financer cette entreprise.
L’astuce consiste à dépenser l’argent dans des projets dont la valeur économique réelle rapporte plus que les intérêts de la dette émise. La Chine a poursuivi une telle stratégie avec beaucoup de succès depuis la fin des années 1970 jusqu’à aujourd’hui. Michael Pettis soutient que le coût réel de la dette a dépassé la croissance économique quelque temps après 2008. La Chine a accumulé le plus grand stock de dette jamais enregistré dans l'histoire de l'humanité parce qu'elle a adopté avec un enthousiasme suprême une politique de ciblage du PIB nominal et qu'elle n'émet pas de monnaie de réserve mondiale. . Si les États-Unis s’y consacrent également, il n’y aura plus de limite au montant de dette que la Fed peut stocker.
Je ne peux pas prédire avec certitude quelle sera l’ampleur du bilan de la Fed. Je sais seulement que si une telle politique est poursuivie, la seule façon de la financer est d’imprimer de la monnaie. La question pour nous, traders et investisseurs, est de savoir quel actif financier nous pouvons détenir et qui augmente au moins au même rythme que le bilan de la Fed.
Les États-Unis ont déjà entamé le processus. Supposons que d’ici fin 2021, le rendement des obligations américaines à 10 ans s’élève à 2 % et que le PIB augmente de 6.5 %, ce qui est l’estimation actuelle de la Fed et des économistes « respectés ». Cela représente un rendement réel négatif de 4 %.
Tu as un putain de boulot
De l'eau, de l'eau, partout,
Et toutes les planches ont rétréci ;
De l'eau, de l'eau, partout,
Ni aucune goutte à boire.
– Le Rime de l’Ancien Marin
C’est l’un de mes vers de poésie préférés, et il est tout à fait à propos de la situation actuelle des liquidités. Il y a tellement de liquidité apparente en raison des achats mensuels d’obligations par la Fed ; cependant, l’eau dont nous avons réellement besoin ne peut provenir que de l’adoption par le gouvernement américain et le Trésor de projets de loi de dépenses massifs qui nécessitent l’émission de beaucoup plus de billets, de billets et d’obligations.
Malheureusement, cet essai est déjà trop long et je ne peux donc pas approfondir le fonctionnement exact du canal de transmission de l’assouplissement quantitatif. Mais essentiellement, lorsque la Fed achète des bons du Trésor aux banques Too Big to Fail, elle les crédite des réserves bancaires détenues par la Fed. En raison des règles relatives au ratio d'adéquation des fonds propres, les banques doivent détenir des fonds propres supplémentaires en regard de ces réserves. Cependant, s’ils détiennent des bons du Trésor, ils doivent en détenir beaucoup moins, voire pas du tout.
Lorsque la Fed mène des opérations d’open market et achète des bons du Trésor aux banques, elle prend une forme de garantie supérieure et la remplace par une forme inférieure. Les banques doivent alors mobiliser des capitaux pour garantir ces réserves. Cela entrave fondamentalement la capacité des banques à accorder davantage de crédit, car elles doivent immobiliser des capitaux pour garantir leurs réserves importantes et croissantes détenues à la Fed.
La Fed est au courant de ce problème et procède donc à des prises en pension. Cela signifie que la Fed échange ses réserves contre des bons du Trésor. D’une part, la Fed augmente la liquidité en achetant des bons du Trésor aux banques, et de l’autre, elle la diminue en les restituant aux banques. L’effet net est donc que les conditions globales de liquidité sur les marchés obligataires restent inchangées in extremis.
Le recours à la facilité de crédit de la Fed de New York a récemment atteint des sommets sans précédent parce que le marché est à court de garanties du Trésor. Le Trésor et le gouvernement américain doivent dépenser plus d’argent pour pouvoir emprunter davantage. Parce que si la Fed s’en tient à ses achats de 120 milliards de dollars par mois, dont environ 70 milliards de dollars par mois. 0 % sont des bons du Trésor, il n’y aura pas suffisamment de garanties pour que le système bancaire fonctionne et les taux à court terme sont supérieurs à XNUMX %. Il existe diverses raisons structurelles et juridiques pour lesquelles la partie courte de la courbe du Trésor ne peut pas devenir négative sans provoquer de graves perturbations dans le fonctionnement des marchés monétaires américains.
En 2008, la Fed est passée à la vitesse supérieure en matière d’impression monétaire. Cependant, tous les gouverneurs de la Fed ont déploré qu’ils ne puissent pas faire grand-chose. Si le gouvernement américain ne dépense pas plus d’argent et ne crée donc pas davantage de garanties du Trésor, ses mesures d’assouplissement quantitatif seront inefficaces. Le QE transforme uniquement les bilans des banques et autres institutions financières, de celles qui détiennent des bons du Trésor à celles qui détiennent des dettes et des actions d’entreprises plus risquées. Cela ne signifie pas que les banques prendront des risques en prêtant à l’économie réelle. Cela ne met pas les contrôles de stimulation entre les mains des guerriers GameStop. En substance, cela ne fait rien pour corriger la sous-performance du travail par rapport au capital depuis les années 1970.
Le Trésor est bien conscient de ce problème fondamental. Il est temps pour lui de dépenser de l’argent et de nous emmener au Valhalla.
Crypto comme soupape de libération
Lorsqu’une mesure devient un objectif, elle cesse d’être une bonne mesure.
– Marilyn Strathern
Les marchés financiers sont un ensemble de diverses mesures censées nous renseigner sur différents aspects de l’économie réelle. Mais ces mesures perdent tout leur sens lorsque les banques centrales en font des objectifs. Ensuite, ils nous indiquent seulement dans quelle mesure la banque centrale s’engagera dans l’achat ou la vente d’un actif pour atteindre un résultat politiquement acceptable.
Heureusement, contrairement à nos homologues humains des années 1940 et 1950, nous disposons de la cryptographie. Même si leur gouvernement national leur interdisait de détenir de l’or, la possibilité de s’exprimer financièrement n’était réellement accessible qu’aux extrêmement riches. Tous les autres ont simplement mangé leur humble tarte et se sont plaints pendant que leurs économies étaient éviscérées pour payer la deuxième itération de guerre totale mondiale.
Voici les différentes mesures et comment elles sont devenues des cibles :
Obligations d'État — Presque toutes les banques centrales du monde faussent leur marché obligataire national via des programmes d'achat agressifs. Par conséquent, les rendements des obligations d’État nous indiquent seulement dans quelle mesure une banque centrale est disposée à accroître son bilan – ils ne nous disent rien sur le coût réel et approprié de l’argent.
Actions — Presque toutes les banques centrales du monde sont actives sur leurs marchés boursiers nationaux respectifs. La Fed ne l’a pas encore fait, mais il lui suffirait d’une baisse soutenue du S&P 500 pour trouver un moyen de soutenir le marché des actions. Les banquiers centraux et la plupart des politiciens estiment que leur tableau de bord est la performance du marché boursier et que cela signifie d’une manière ou d’une autre que l’économie réelle est saine. Mais si vous pouvez cibler n’importe quel niveau d’actions en imprimant de la monnaie pour les acheter dans les montants nécessaires, alors la performance boursière ne vous dit rien sur la santé réelle du secteur des entreprises publiques nationales.
Logement — Presque toutes les banques centrales du monde sont actives sur leurs marchés nationaux respectifs de financement du logement. Les États-Unis constituent une anomalie dans le degré de développement de leurs marchés d’actifs adossés à des créances hypothécaires, mais les banques centrales et les gouvernements fédéraux fixent les taux des droits de timbre, les taux hypothécaires et d’autres mesures d’accessibilité pour encourager ou décourager l’achat de maisons. Ce n’est pas une bonne mesure, car il existe de nombreuses politiques idiosyncratiques qui faussent le prix d’une maison en termes de matériaux et de loyer imputé au propriétaire.
Or — Ce qui est intéressant à propos de l’or, c’est qu’il pourrait bien retrouver son attrait. Les grandes banques d’or, à partir de juin de cette année, seront confrontées à des changements dans la manière dont elles comptabilisent et financent l’or non alloué dans leurs bilans. Les nouvelles règles de Bâle III pourraient rendre impossible la suppression des marchés de l’or via la création de ventes à découvert illimitées sur papier. Si cela se réalise réellement, alors l’or pourrait à nouveau être une mesure de l’inflation monétaire plutôt qu’un rocher endormi qui repose dans les coffres du monde entier.
Crypto
Il s’agit d’un graphique du Bitcoin et de l’Ether indexés par rapport au bilan de la Fed dans l’ère post-COVID. Les données sont indexées à 100 à partir du 1er janvier 2020. Même avec la vente brutale la plus récente, les deux ont exceptionnellement bien réussi à accroître leur pouvoir d'achat. Bitcoin et Ether ont surperformé le bilan de la Fed respectivement 2.3x et 15x.
Aucune organisation disposant d’une imprimerie n’a de prix cible pour une cryptomonnaie. Bien au contraire, ils pensent que la cryptographie représente simplement la folie des foules connectées électroniquement. C’est parfait car la crypto peut fonctionner comme le seul détecteur de fumée fonctionnel pour l’inflation monétaire qui se produira certainement si/quand l’émetteur de la monnaie de réserve mondiale recourt au ciblage du PIB nominal financé par sa planche à billets captive.
Si après tous ces mots vous êtes d’accord avec moi, alors les fluctuations de la capitalisation boursière totale des cryptomonnaies sont sans importance. À mesure que le bilan de la Fed augmente, la capitalisation boursière des crypto-monnaies augmentera également. La performance relative des pièces au sein du firmament cryptographique dépend du récit, de la technologie et de l’adoption. Maintenant que j'ai exposé ma thèse macro globale sur les raisons pour lesquelles il est insensé de vendre à découvert le marché de la cryptographie dans son ensemble, je peux revenir à une analyse approfondie de la structure du micro-marché de la cryptographie et de la manière dont DeFi restituera la plupart des flux actuels. institutions financières utiles uniquement à ceux qui refusent d’utiliser les paiements numériques.
Cet article a également été publié sur le blog BitMEX, accessible ici.
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