Marge de variation des swaps GBP en temps de crise financière

Nous avons couvert l'augmentation significative de la marge initiale pour les swaps GBP compensés dans deux blogs récents ; Comment Kwasi Kwarteng a augmenté votre IM ainsi que Rishi Sunak et l'impact sur les swaps GBP IM. Dans le premier de ces blogs, Chris a ajouté une brève section vers la fin sur la marge de variation et je voulais approfondir cela.

Marge de variation

Une chambre de compensation évaluera chaque jour et évaluera au prix du marché (mtm) tous les swaps dans les comptes des membres et des clients et percevra ou paiera le changement mtm quotidien (PL) pour chaque compte. Cette discipline d'évaluation indépendante et de règlement du gain ou de la perte chaque jour en espèces est une discipline clé de gestion des risques dans le fonctionnement d'une chambre de compensation et réduit la probabilité de défaut et le risque systémique.

Les membres compensateurs et les clients ont besoin de liquidités pour faire face à leur appel de marge de variation dans la devise de l'exposition. Lorsque les marchés sont volatils, des besoins de liquidités importants et inattendus peuvent survenir.

GBP Swaps VM – 1 août au 14 septembre 22

Examinons les appels quotidiens de VM auxquels un compte avec des swaps GBP aurait été confronté s'il avait été détenu au cours de la période de six semaines allant du 1er août 22 au 14 septembre 22. Conformément à nos blogs précédents, nous utiliserons un swap fixe de réception GBP SONIA 10Y 100million conclu le 1er août 22 au taux nominal alors de 1.98%.

• Affichage par ordre décroissant de date, la VM quotidienne et la VM cumulée des 5 jours précédents.
• Le plus gros appel de machine virtuelle du CCP au membre/client était de 1.167 million de livres sterling le 5 août 22
• La plus grande machine virtuelle payée par le PCC était de 0.66 million de livres sterling le 15 août 22
• Le plus grand prélèvement sur 5 jours par le PCC était de 3.9 millions de livres sterling (16 août-22 août)
• (La messagerie instantanée pour cet échange au 1er août était de 3.8 millions de livres sterling pour la maison ou de 4.5 millions de livres sterling pour le client)
• Au cours de la période de 6 semaines, la VM cumulée était négative de 8.5 millions de livres sterling, les taux de swap Sonia à 10 ans étant passés de 1.98 % à 3.23 % et ce swap mtm a chuté

Pas génial, mais les membres ou les clients n'auraient pas eu de problème à mettre de l'argent sterling pour cette période.

GBP Swaps VM – 15 septembre au 31 octobre 22

Regardons maintenant les six semaines suivantes, une période d'agitation politique et de marché sur les taux de la livre sterling.

• Le plus gros appel de machine virtuelle du PCC était de 2.69 millions de livres sterling le 26 septembre 22
• La plus grande machine virtuelle payée par le PCC était de 2.94 millions de livres sterling le 17 octobre 22
• Le plus grand prélèvement sur 5 jours par le PCC était de 8.26 millions de livres sterling (21 septembre-27 août)
• La VM cumulée du 20 au 27 septembre était de -9.6 millions de livres sterling ! (Taux 10 ans jusqu'à 4.7%)
• Faire de la VM totale du 1er août au 27 septembre un énorme -18.5 millions de livres sterling !
• La VM cumulée du 28 septembre au 31 octobre était de + 6.4 millions de livres sterling (taux à 10 ans en baisse à 3.8 %
• Et énumérant les événements politiques et de marché à ces dates
• Le 23 septembre 22 était le jour où Kwasi Kwarteng a annoncé son désormais infâme mini-budget
• 28-Sep-22 la déclaration de la BOA pour acheter des cochettes qui ont rétabli le calme et fait baisser les taux
• 14 oct. 22 Kwasi Kwarteng remplacé par Jeremy Hunt au poste de chancelier
• 20-Oct-22 Liz Truss a démissionné de son poste de Premier ministre
• 24-oct-22 Rishi Sunak élu premier ministre

Fonds de pension et LDI

Extrapolons ce qui précède aux besoins de liquidités auxquels un fonds de pension avec une stratégie LDI utilise des swaps aurait dû faire face. Pour cela, nous devons utiliser un swap fixe plus représentatif de 1 milliard de livres sterling à 10 ans, qui aurait été détenu par le fonds de pension.

• Du 1er août au 14 septembre, 85 millions de livres sterling de liquidités nécessaires sur 6 semaines pour les appels de marge variable
• Douloureux, mais gérable
• Une augmentation soudaine du 20 septembre au 27 septembre, une période de 6 jours avec 96 millions de livres supplémentaires nécessaires !
• Choc et admiration et discussion atteignant les cadres de niveau C
• Ce sont les grands mouvements quotidiens sur des jours consécutifs qui ont causé des problèmes de liquidité
• Résultant de la nécessité de vendre des actifs, dans ce cas des gilts britanniques, ce qui a encore fait baisser les prix et augmenté les taux de la livre sterling, jusqu'à ce qu'il n'y ait plus d'acheteurs pour les gilts britanniques à longue échéance, …
• Pas un bon endroit pour être
• Puis la BOE est intervenue le 28 septembre 22 pour rétablir le calme et les taux ont chuté

Ainsi, alors que l'augmentation de la messagerie instantanée que nous avons couverte dans les blogs précédents était coûteuse, ce sont les appels de VM qui ont causé des problèmes de liquidité et ont contribué à plaider en faveur d'une intervention de la banque centrale pour rétablir l'ordre.

Il me semble me rappeler que Kwasi Kwarteng a dit : «les marchés feront ce qu'ils font» interrogé à la chambre des communes sur l'impact de son mini-budget ; une déclaration qu'il a faite pour plaider en faveur de l'ignorance de la volatilité des marchés à court terme lors de l'établissement de la politique budgétaire, mais qui s'est réalisée d'une manière entièrement différente.

Je ne peux pas m'empêcher de terminer avec la citation désormais tristement célèbre des années 1990 de James Carville (le stratège en chef de Bill Clinton), "J'avais l'habitude de penser que s'il y avait réincarnation, je voulais revenir en tant que président ou pape ou en tant que frappeur de baseball .400. Mais maintenant, je voudrais revenir en tant que marché obligataire. Vous pouvez intimider tout le monde."

C'est tout pour aujourd'hui.