Les dernières nouveautés sur les marchés d'échange australiens et kiwis

La fin de l'année est un moment traditionnel pour se remémorer. Dans cet esprit, je me souviens avoir écrit mon premier blog sur Marchés des swaps en AUD de l'arrière d'un camping-car sur la côte ouest d'Oz, après avoir surfé à Yallingup. Cette expérience ressemble maintenant à une éternité pour moi personnellement. De retour récemment d'un voyage d'affaires dans la région (à quel point les voyages d'affaires sont différents des voyages personnels - à la fois bons et mauvais 🙂 ), j'ai pensé que je devrais rafraîchir certaines analyses sur les marchés AUD (et NZD).

Comme le souligne parfois Amir, avec tant de blogs derrière nous, il est maintenant difficile de se souvenir de tous les blogs que nous avons écrits sur certains sujets. J'ai été ravi de constater que j'avais quelques Blogs en AUD sous ma ceinture déjà:

En parcourant ces vieux blogs, je me rends compte pourquoi nous avons rapidement cessé de faire des prédictions ! Ils nous rappellent à quel point les marchés réussissent à trouver leurs propres solutions.

Quelle est la taille des marchés d'échange ?

Extrait du Données BRI (nous pouvons aussi bien l'utiliser pendant qu'il est "opportun"), les marchés de l'AUD sont la 4ème devise la plus échangée parmi les dérivés de taux d'intérêt :

Montrant;

• Les volumes quotidiens moyens des dérivés de taux d'intérêt (OTC) en AUD étaient de 279 milliards de dollars en avril 2022.
• Cela a été réparti assez également entre OIS (vs AONIA) et IRS (vs BBSW).
• Il est intéressant de voir même 1.66 milliard de dollars de FRA en AUD rapportés dans les données de la BRI. Toute l'activité interbancaire est en Swaps sur une seule période pour fixer le risque en AUD. Bizarre.

En ligne avec le reste du marché IRD, les volumes en AUD ont diminué depuis 2019 :

Quand nous avons regardé le Données d'enquête BRI, nous avons noté que la transition vers les RFR a entraîné d'importantes baisses des volumes signalés à la BRI (principalement en raison d'une réduction des volumes FRA). Cependant, les marchés de l'AUD ne voient ni un mouvement soutenu vers les RFR (saviez-vous que l'AUD est l'une des six devises du Indicateur d'adoption ISDA-Clarus RFR?) ni FRA commerciaux !

Alors que se passe-t-il en AUD ?

Examen de l'activité compensée dans les swaps AUD ;

Montrant;

• Volumes quotidiens moyens par mois en termes notionnels pour les dérivés de taux d'intérêt compensés en AUD.
• En avril 2022, les ADV des dérivés compensés en AUD s'élevaient à 96 milliards de dollars.
• C'est bien en deçà du chiffre annoncé par la BRI de 279 milliards de dollars. La différence peut-elle vraiment être due à métiers non orientés vers le marché ou y a-t-il un énorme marché non compensé en AUD ? Voir Données SDRView ci-dessous pour d'autres points de données.
• La répartition par type de produit montre que l'OIS voit généralement plus haut notionnel volumes chaque mois que IRS.
• En termes de montant de risque échangé, nos métriques DV01 de la Indicateur d'adoption RFR montrent que la proportion de risque négociée en tant qu'OIS est très volatile.

• Il est intéressant de noter la hausse soutenue en 2022 du montant du risque négocié en tant qu'OIS sur les marchés de l'AUD.

Je suis frappé par la quantité de volumes gonflés à partir de février 2019 et qui y sont restés jusqu'au commerce alimenté par la pandémie de mars 2020. Le schéma se répète en termes DV01, il ne s'agissait donc pas seulement de transactions à court terme. Beaucoup de risques sont passés par le marché. En regardant l'histoire de la Taux cible des RBA, ils réduisaient les taux d'intérêt avant même la pandémie alors que l'économie australienne se dirigeait déjà vers la récession:

Notre CCPAfficher les données montre que les ADV équivalaient à plus de 125 milliards de dollars en septembre et octobre 2022 – la première fois qu'ils ont dépassé les 100 milliards de dollars depuis Mars 2020.

Ceci est particulièrement intéressant car le Indicateur RFR pour AUD montre que plus de risques étaient transférés via OIS AONIA que d'habitude en septembre 2022. Le marché des swaps AUD a actuellement une structure de marché très bizarre :

• Échange AUD OIS contre AONIA - agréable et simple, comme tous les marchés RFR.
• Échange AUD IRS contre BBSW de 3 mois à 3 ans, puis passage à 6 mois. La raison exacte a été perdue dans les annales de l'histoire, mais la raison pour laquelle nous ne standardisons pas est déconcertante.
• Les marchés AUD XCCY ont choisi de négocier AUD BBSW 3m contre USD SOFR. Une autre décision de structure de marché étrange. Tous les autres marchés avec un indice OIS (par exemple EURUSD !) ont choisi de négocier RFR contre RFR. Le trading à terme contre RFR est un instrument financier étrange, mélangeant les anticipations de taux à terme ET les écarts de crédit dans une devise par rapport à un taux au jour le jour dans une autre. Bizarre.
• Une grande partie de la liquidité des swaps en AUD provient des EFP - échange contre des physiques. Celles-ci sont appelées "écarts de facture” sur tout autre marché – swaps de taux d'intérêt vs contrats à terme sur obligations.
• Ainsi, un trader de swaps AUD doit gérer les flux quotidiens de contrats à terme sur obligations, d'OIS, de swaps de 3 millions, de swaps de 6 millions ET de couverture BBSW contre SOFR en quelque chose.
• Cela ne tient même pas compte des swaps "BOB" - BBSW contre OIS - qui ont traditionnellement lutté pour gagner du terrain dans le trading à long terme.
• Cela représente beaucoup de risques de second ordre (et donc potentiellement idiosyncratiques) à gérer en tant que trader de swaps.
• Échanger toute la courbe contre AONIA serait beaucoup plus simple.

Comme je l'ai souligné pour Marchés GBP, JPY et CHF, le passage aux RFR a considérablement réduit les volumes. Il est intéressant de penser où Marchés AUD serait en termes de volumes si tout était simplement échangé contre AONIA ! Les volumes de swap de base sont relativement faibles, mais toute cette activité de trading est-elle vraiment pure et simple ? Je ne suis pas convaincu….!

Les données précédentes suggèrent qu'il pourrait y avoir une grande partie du marché de l'AUD qui n'est toujours pas compensée. Cela est-il vrai pour la partie du marché que nous voyons rapportée aux DTS ? Euh, non !

Montrant;

• Les taux de compensation ont atteint 99.4 % au cours de certains mois.
• Le taux de compensation a diminué depuis novembre 2020.
• Au cours des deux dernières années, les taux de compensation ont plutôt été de 85 %. Cela couvre les swaps de taux d'intérêt, les OIS et les swaps de base.
• Même avec 15 % du marché « non dédouané » en Données SDRView, c'est bien loin de l'image peinte à partir de la combinaison des données BIS et Cleared. Cela nous laisse une fois de plus ruiner l'inclusion de tant de transactions non orientées vers le marché dans les données BRI.

Et le marché aux kiwis ?

Le temps est décevant pour rendre justice au marché Kiwi ici. Nous sommes déjà à 1,000 XNUMX mots, ce qui est à peu près la limite d'attention de quiconque lit ce genre de choses ! Qu'il suffise de dire que les volumes (les ADV mensuels sont indiqués dans le graphique en équivalents U $ D) sont beaucoup plus importants que ce à quoi je m'attendais et semblent être sur une tendance à la hausse.

L'adoption de l'OIS dans la compensation semble être l'histoire la plus forte à raconter pour les marchés kiwis.

En résumé

• Les ADV des dérivés de taux d'intérêt compensés en AUD ont fluctué entre ~ 80 milliards de dollars et ~ 130 milliards de dollars chaque mois en 2022.
• Ce chiffre est nettement inférieur à celui rapporté par la BRI (qui a rapporté 279 milliards de dollars ADV pour avril 2022).
• Les volumes BRI « supplémentaires » sont susceptibles d'être des transactions non orientées vers le marché.
• Les données de SDRView suggèrent que la majeure partie du marché de l'AUD est compensée, bien que la proportion non compensée du marché ait augmenté depuis novembre 2020.
• Nous devrons examiner plus en détail les marchés du NZD et l'histoire derrière la compensation OIS.