Combien de Bitcoins sont à vendre ?

Préface

• L'analyse des flux de fonds attribués aux principales bourses aux États-Unis et en Asie montre une forte accumulation pendant les heures de négociation en Asie, tandis que les marchés américains ont affiché une demande plus faible en 2023.
• En utilisant un cadre présenté dans cet article, nous identifions les périodes d'expansion (ou de contraction) de la demande en utilisant le concept de «l'offre chaude», qui isole le volume de pièces participant activement à la découverte des prix.
• L'analyse du comportement des détenteurs à court terme en 2023 suggère que la psychologie du marché s'est éloignée de l'environnement baissier de 2022, le récent rallye ayant jailli de leur base de coûts, qui a servi de support.

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🪟 Voir tous les graphiques couverts dans ce rapport dans Le tableau de bord de la semaine en chaîne.

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Analyse du sentiment régional

Ces dernières semaines, la SEC a exercé des pressions sur les deux principaux échanges de crypto-monnaie aux États-Unis. Cependant, cette semaine a vu une ruée vers l'or des applications d'ETF Bitcoin au comptant dirigées par Blackrock, le plus grand gestionnaire d'actifs mondial. En réponse, BTC est passé de 25 31 $ à plus de XNUMX XNUMX $, atteignant de nouveaux sommets annuels.

Le rallye a été mené par les commerçants aux États-Unis 🔵, suivis par les commerçants de l'UE 🟠, et enfin en Asie 🔴.

Nous pouvons explorer un cadre pour ces changements régionaux en évaluant les flux de pièces à travers des entités de montée en puissance fiduciaires (échanges). Pour y parvenir, nous avons isolé les trois principaux échanges des régions des États-Unis et d'Asie, classés par CoinGecko.

États-Unis (à terre) : Coinbase, Kraken et Gémeaux

Asie (Off-shore): Binance, OKX et Houbi

En se concentrant sur le flux net hebdomadaire moyen de la BTC, on découvre quelques modèles intéressants dans leur comportement. Au début du marché haussier de 2020-2021, la débâcle de LUNA et les retombées de FTX ont conduit à un régime de forte accumulation et de préférence pour l'auto-garde. La plupart des bourses ont enregistré des sorties nettes quotidiennes de 5 10 à XNUMX XNUMX BTC.

Cependant, à plusieurs reprises, Binance a démontré le comportement inverse, où d'importants volumes d'afflux ont accompagné les événements de vente et les tendances à la baisse du marché. Cela peut être, en partie, dû au fait que les investisseurs déplacent leurs avoirs des bourses perçues comme plus risquées (comme FTX) vers la plus grande bourse du monde.

Nous pouvons également classer les bourses en fonction de leur siège (On- vs Off-shore), puis agréger les flux nets totaux pour chaque sous-catégorie.

Le graphique suivant affiche le flux net cumulatif mensuel pour chaque région. Nous pouvons observer que les deux régions ont connu des sorties nettes (accumulation) pendant la phase de découverte du fond entre novembre 2022 et janvier 2023. À l'inverse, après la débâcle de LUNA, et pendant une grande partie de 2023, les bourses offshore ont enregistré des entrées nettes, tandis que les bourses on-shore enregistrent des sorties nettes, les investisseurs basés aux États-Unis s'accumulant ou restant neutres.

Les observateurs peuvent utiliser cet indicateur pour surveiller les changements de sentiment du marché régional lorsqu'ils réagissent aux facteurs externes. Par exemple, après l'annonce du procès de la SEC contre BinanceUS et Coinbase, les deux régions ont réagi à la correction des prix via des sorties de devises notables. Actuellement, les bourses off-shore affichent -37.7k BTC/mois de sorties nettes, tandis que la pression d'achat sur les bourses on-shore a diminué à -3.2k BTC/mois.

Mesurer la demande via l'alimentation chaude

Nos newsletters récentes ont mis en évidence le transfert continu de richesse des investisseurs ayant des préférences de temps élevées vers les HODLers. Ce modèle d'illiquidité croissante est une composante principale de tous les marchés haussiers Bitcoin antérieurs. Cependant, même si un « choc d'offre » peut avoir un effet positif sur la découverte des prix, la durabilité de la tendance dépend toujours de l'afflux de nouvelles demandes entrant sur le marché.

Compte tenu de l'importance de la demande, nous cherchons à établir un cadre pour suivre l'expansion (ou la contraction) de la demande à l'aide de métriques en chaîne. Pour atteindre cet objectif, nous allons mesurer le momentum de l'offre, qui est très actif en tant que représentation proxy de la demande.

💡 La quantification des flux de capitaux peut être mesurée à partir de l'évolution de la taille de la région hautement active de l'offre en circulation.

En d'autres termes, lorsqu'une nouvelle demande entre sur le marché, les investisseurs existants réagissent généralement en effectuant des transactions et en distribuant leurs pièces à des prix plus élevés. La dépense de pièces plus anciennes 🟦 nécessite donc une expansion de la région de l'offre plus jeune 🟥.

Nous commençons par définir la «jeune offre» comme toutes les pièces déplacées au cours des 155 derniers jours (détenteurs à court terme), qui ont une forte probabilité d'être dépensées à court terme. Cependant, nous pouvons regarder plus en profondeur et isoler uniquement le sous-ensemble le plus liquide et le plus actif de la jeune région d'approvisionnement, que nous définirons comme « Hot Supply ».

Alimentation chaude est une subdivision d'approvisionnement jeune qui a une vélocité de un ou plus. Une vitesse de plus d'un signifie, en moyenne, que chaque pièce dans cette région se déplace plus d'une fois par jour.

En utilisant la formule suivante, nous pouvons calculer la vitesse de toute subdivision arbitraire de pièces i.

Vélocité_i = Volume quotidien_i / Taille de l'approvisionnement_i

Le graphique ci-dessous montre la vélocité moyenne de tous les temps pour les marchés suivants :

• Marché à terme perpétuel 🔵 (vélocité = volume des échanges divisé par l'intérêt ouvert).
• Marché au comptant (<1w pièces) 🔴 (vélocité = volume en chaîne divisé par l'offre < 1wk).
• Marché au comptant (<1 million de pièces) 🟠 (vitesse = volume en chaîne divisé par alimentation < 1m).

La vélocité des marchés à terme perpétuels et de l'offre < 1 semaine est supérieure à un. Si l'on considère les pièces de la tranche d'âge suivante (1 mois), la vélocité tombe en dessous de un, ce qui renforce l'idée que les pièces plus anciennes ont une probabilité de dépense plus faible.

Pour mettre l'ampleur de ce Alimentation chaude 🟥 en perspective, cette région d'approvisionnement est présentée contre Intérêt ouvert perpétuel 🟪, Approvisionnement total en circulation 🟧 et (Probablement) Perte d'approvisionnement ⬛. La conclusion intéressante est que tout au long de l'histoire de Bitcoin, le processus de tarification a été déterminé par une fraction relativement faible de l'offre totale en circulation.

Avec une taille médiane de 0.67M BTC et un maximum de 2.2M BTC, Alimentation chaude représente entre 3.5 % et 11.3 % de l'offre totale. Ceci est comparable au volume de pièces probablement perdues (1.46 M BTC ~ 7.2 %), étant celles qui n'ont pas fait l'objet de transactions depuis le premier prix négocié des Bitcoins en juillet 2010.

Perpetual Futures Open Interest (472k BTC) et Hot Supply (511k BTC) sont également de taille similaire, comme indiqué ci-dessous, ce qui suggère qu'un volume d'environ 983k BTC (~ 29.5 milliards de dollars) est actuellement «disponible» à la vente, avec un peu moins de la moitié de ceci étant spot BTC.

Nous pouvons également démontrer l'interrelation entre l'action des prix et les changements dans ces composants Hot Supply et Perpetual Open Interest. Le tableau ci-dessous examine les 90 jours Variation nette de la position dans ces régions, où nous pouvons identifier la direction et l'ampleur des flux de capitaux entrant 🟥 et sortant 🟩 du marché.

Au cours des marchés haussiers passés et des événements de capitulation graves, entre 250 500 et XNUMX XNUMX BTC en valeur sont généralement déployés sur le marché. Pendant des marchés baissiers prolongés, un volume similaire est accumulé et retiré du marché suffisamment longtemps pour sortir de ce marché. Alimentation chaude cohorte (acquise et détenue par les HODLers).

L'impact sur l'action des prix résultant de ces expansions de l'offre chaude est illustré dans le graphique ci-dessous. Il y a eu sept vagues majeures d'afflux de capitaux au cours des 5 dernières années, allant de 400 900 BTC à 26 154 BTC par trimestre. Celles-ci étaient associées à des mouvements de marché compris entre XNUMX % et XNUMX %.

À partir de ce graphique, nous pouvons également comparer l'impact potentiel de la liquidation des principales sources d'approvisionnement telles que les fonds Mt. Gox (137k BTC) et les bitcoins confisqués détenus par le gouvernement américain (204k BTC). À partir de là, nous pouvons voir qu'un seul quart d'entrées de demande similaires peut être capable d'absorber la distribution complète des deux sources.

Réagir à la base des coûts en chaîne

Dans notre CM 18 rapport, nous avons illustré l'importance du comportement des détenteurs à court terme pendant les points pivots du cycle. Jusqu'en 2023, il y a eu deux intersections majeures entre le prix et le Détenteurs à court terme - Base de coût 🔴 où il a fourni un soutien solide.

Le taux de variation hebdomadaire pour la base de coûts à long terme 🟦 et à court terme 🟥 est tombé vers zéro la semaine dernière, reflétant un équilibre stable atteint autour de 26 2022 $. Cela suggère que la psychologie des investisseurs s'est éloignée de l'état d'esprit baissier de XNUMX et vers une perception des seuils de rentabilité comme une opportunité de construire une position, plutôt que de prendre des liquidités de sortie.

On peut aussi voir une forte réaction dans le Titulaire à court terme MVRV indicateur, réagissant fortement au seuil de rentabilité de MVRV = 1.

Ce ratio est actuellement de 1.12, ce qui suggère qu'en moyenne, la cohorte des détenteurs à court terme est assise sur un bénéfice de 12 %. Le risque de corrections du marché a tendance à augmenter lorsque cette mesure dépasse des niveaux compris entre 1.2 (~ 33.2 k$) et 1.4 (~ 38.7 k $), alors que les investisseurs réalisent des bénéfices non réalisés de plus en plus importants.

Pour terminer, nous examinons le comportement d'achat à court terme des détenteurs depuis le début de l'année, présenté dans l'indicateur STH-SOPR. Nous avons tracé des bandes supérieures et inférieures en utilisant des bandes d'écart type de 90 jours ± comme outil pour identifier les points de réaction probables. À plusieurs reprises au cours des dernières semaines, nous avons pu identifier l'épuisement des vendeurs au comptant en dessous de la bande inférieure 🟢, y compris le plus bas final fixé à 25.1 30 $ avant la reprise au-dessus de XNUMX XNUMX $.

Résumé et conclusions

Alors qu'une ruée vers l'or de demandes d'ETF de qualité institutionnelle est déposée aux États-Unis, nous avons vu les premiers signes d'une reprise de la demande dirigée par les États-Unis. Cela survient après une période de demande américaine relative plus faible en 2023, les principales bourses d'Asie enregistrant la plus forte accumulation depuis le début de l'année.

Avec la perspective d'un nouveau grand acquéreur de BTC au comptant sur la table, nous avons développé un cadre pour évaluer le volume disponible de l'offre de BTC, et une boîte à outils pour évaluer l'expansion (ou la contraction) de la nouvelle demande.

Nous terminons en examinant le comportement de la cohorte des détenteurs à court terme et observons que leur psychologie de marché semble s'être éloignée du blues du marché baissier de 2022. Leurs actions témoignent d'une nouvelle perception des niveaux de «seuil de rentabilité» comme une opportunité de ajouter aux positions, plutôt que de liquider dans n'importe quelle liquidité de sortie disponible.

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• Décalages de bloc. Modernisation de la propriété des compensations environnementales. Accéder ici.
• La source: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-26-2023/