Sortir de la courbe des risques

Préface

• Depuis octobre de l’année dernière, notre indicateur Altseason Momentum a signalé un appétit croissant des investisseurs pour déplacer les capitaux plus loin sur la courbe du risque.
• Bien que la domination du Bitcoin reste importante, il existe des premiers signes d’une rotation accrue des capitaux vers les écosystèmes Ethereum, Solana, Polkadot et Cosmos.
• En examinant les pools de liquidité d'Uniswap, nous pouvons constater que la majeure partie du capital reste dans les actifs les plus matures, et tandis que TVL évolue sur la courbe des risques, le volume des échanges a été plus lent à suivre.

Anticiper l’Altseason

Avec la montée en puissance des nouveaux ETF Bitcoin au comptant, un marché haussier dans le domaine des actifs numériques est sans doute en jeu. Dans ce contexte, nous continuerons à explorer la question de la rotation du capital vers les altcoins que nous avons abordée dans CM 04. Dans cette édition, nous nous concentrerons sur la performance des actifs plus loin sur la courbe de risque.

L’objectif est d’évaluer la façon dont les capitaux tournent et affluent vers les marchés des altcoins. Nous consulterons à nouveau notre Indicateur Altseason comme indicateur macro (voir WoC-41-2023). Cet indicateur évalue si une dynamique positive se développe au sein du Total Altcoin Cap, parallèlement aux afflux continus de capitaux vers BTC, ETH et Stablecoins.

Notre indicateur Altcoin a signalé une dynamique positive depuis octobre de l’année dernière, avec une brève pause lors de l’événement de vente d’actualités après la mise en ligne des ETF Bitcoin. Il s'est redéclenché le 4 février.

En termes de domination de la capitalisation boursière, Bitcoin continue de dominer avec plus de 52 % de part de marché de la capitalisation boursière totale des actifs numériques. En revanche, l’ETH représente 17 %, les stablecoins 7 % et le reste du secteur Altcoin 24 %.

En termes de performance des actifs, BTC et ETH sont en tête du peloton, avec des gains depuis le début de l'année de +17.6 % et +18.2 %, respectivement. Nous notons qu’après l’approbation de l’ETF Bitcoin, l’ETH a commencé à surperformer le BTC, ce qui constitue un changement par rapport à la sous-performance relative tout au long de 2023.

D’un autre côté, la capitalisation boursière globale d’Altcoin n’a pas connu la même performance, la croissance depuis le début de l’année étant inférieure à la moitié de celle des deux majors.

Un autre objectif pour suivre les performances consiste à utiliser le plafond réalisé pour chaque secteur, qui regroupe la valeur de base du coût de toutes les pièces transférées sur la chaîne. De ce point de vue, nous pouvons mieux évaluer les mouvements de capitaux au sein des marchés d’actifs numériques :

• Bitcoin est à nouveau clairement en tête, avec actuellement près de 20 milliards de dollars d’entrées de capitaux par mois.
• Les flux d’Ethereum ont tendance à être à la traîne par rapport à Bitcoin, ce qui suggère que les investisseurs recherchent la confiance et la confirmation que les marchés des actifs numériques sont en croissance. Au cours du cycle 2021, le pic d’afflux de nouveaux capitaux vers BTC s’est produit 20 jours avant le pic d’afflux vers ETH.
• Les Altcoins ont tendance à connaître des flux de capitaux avec un décalage similaire après que l’ETH se soit renforcé, avec une durée de 46 jours à la mi-2021 et de 14 jours à la fin de 2021.

Il est évident que les capitaux descendent la courbe de risque vers les Altcoins à un rythme plus lent que la rotation entre les deux principales crypto-monnaies, une tendance qui semble être à nouveau en jeu.

Rotation de secteur

Avec des signes d’afflux de capitaux vers les deux majors, la question suivante est d’observer comment ces flux s’étendent plus loin sur la courbe de risque au fil du temps. Au cours du dernier cycle, plusieurs nouveaux écosystèmes de couche 1 ont émergé. Beaucoup d’entre eux sont en concurrence avec l’ETH pour la part de marché, non seulement en termes d’innovation et d’attraction des utilisateurs, mais également en termes de capital d’investisseur.

Nous examinons donc les cinq principaux jetons de certains écosystèmes sélectionnés : Ethereum, Cosmos, Polkadot et Solana, pour évaluer lesquels suscitent le plus d’intérêt des investisseurs.

Nous comparons ici la variation hebdomadaire de la capitalisation boursière globale des cinq principaux jetons de chaque écosystème. Au cours des 18 derniers mois, Solana a affiché une volatilité relativement élevée, la performance à la hausse étant remarquable. Polkadot et Cosmos ont une volatilité similaire, mais l'écosystème Polkadot surperforme ce dernier.

Au sein de l’écosystème Ethereum, nous pouvons spécifier trois secteurs majeurs : DeFi, GameFi et Staking. Depuis le début de cette année, les trois secteurs ont enregistré des entrées de capitaux, mais les secteurs DeFi et GameFi ont connu des sorties de capitaux relativement importantes tout au long de 2022 et 2023.

Cette année a vu un renversement dans le secteur GameFi, avec des afflux notables à partir d'octobre, ce qui coïncide avec le moment où notre indicateur Altcoin s'est déclenché. En revanche, les jetons de Staking ont constamment connu des entrées de capitaux positives, bien que moindres en ampleur absolue.

Sur la courbe des risques

Pour déterminer si et dans quelle mesure l’intérêt des investisseurs se déplace vers la courbe de risque, nous pouvons nous référer aux données provenant des pools de liquidité Uniswap. Étant donné que les Altcoins sont souvent négociés par des traders davantage crypto-natifs via des bourses décentralisées, l'activité sur le DEX le plus établi peut servir de proxy des tendances dans le trading d'Altcoin (remarque : ces données reflètent le trading d'Uniswap sur le réseau principal Ethereum).

L'intérêt pour le trading d'Altcoin était très faible lors du marché baissier de 2022, mais a commencé à augmenter à la mi-2023, en grande partie en raison de l'effondrement de la « manie Meme-Coin ». Actuellement, les échanges d'Altcoin représentent près de 12 % du volume des échanges d'Uniswap, se rapprochant du pic de 17.4 % observé lors de la dernière course haussière. En comparaison, les échanges pour le WBTC et le WETH représentent 47 % et les Stablecoins pour 40 % du volume des échanges.

Les fournisseurs de liquidité sur Uniswap ont tendance à surveiller de près les marchés, et les changements dans la répartition des liquidités entre les pools peuvent fournir une indication des tendances dominantes du marché. En examinant la composition de la valeur totale verrouillée (TVL) sur Uniswap, nous observons que pendant la saison Altcoin, il existe un profil de liquidité accru pour les jetons en dehors du Top 50. Cette tendance est révélatrice de l'intérêt croissant des investisseurs pour les jetons à longue traîne.

Pendant les marchés baissiers, la liquidité est principalement fournie pour les 50 premiers jetons, car c'est là que se produit la majorité du volume des échanges. Les 10 meilleurs jetons sont principalement composés de WETH, WBTC et Stablecoins.

En examinant le pourcentage de variation du TVL pour chaque catégorie de jetons, nous pouvons détecter une augmentation de la liquidité fournie pour les jetons Top 10 (5.14 %) et Top 20 (10.9 %), tandis que la liquidité a été supprimée pour les jetons classés 20 à 50. Cela suggère que l’appétit du marché pour les actifs à long terme ne s’est pas encore redressé de manière significative.

Nous allons maintenant examiner les pools pour le meilleur jeton dans chaque secteur Ethereum. Cela comprend l'évaluation de la répartition de la liquidité sur différentes fourchettes de prix et l'observation de l'évolution de la profondeur du marché (similaire à notre hypothèse établie dans CM 36).

La répartition entre les réserves Altcoin et WETH est bien équilibrée, avec une volatilité à la hausse attendue légèrement plus élevée dans tous les domaines. Cela indique des perspectives généralement haussières de la part des fournisseurs de liquidités pour ces jetons. L'exception est le jeton GameFi IMX.

En observant le taux de variation de la distribution de liquidité, nous constatons une augmentation de la profondeur du marché pour les fourchettes de -5 % et +5 %, ce qui suggère que les fournisseurs de liquidité se préparent à une période de volatilité élevée des prix.

Une exception à cette règle est UNI, où les teneurs de marché concentrent de plus en plus les liquidités plus près de la fourchette de prix actuelle. Cela suggère qu'une moindre volatilité des prix est attendue pour le jeton UNI, ce qui n'est pas surprenant étant donné qu'il s'agit de l'un des jetons les plus établis et les plus matures.

Nous contrastons maintenant cela avec le comportement des traders, où l'on peut observer une augmentation du volume des transactions sur Uniswap depuis octobre 2023, y compris pour les jetons en dehors du Top 10. L'activité de trading est également en hausse pour les 10 à 20 paires de jetons du Top.

Cependant, l'activité de trading pour les paires de jetons du Top 20 à 50 et celles classées 50+ reste inchangée, ce qui réaffirme notre hypothèse précédente : alors que l'apport de liquidité s'éloigne davantage sur la courbe des risques, le volume des échanges n'a pas encore suivi.

Sommaire et conclusion

La dynamique du marché suite aux nouveaux ETF Bitcoin et l’anticipation d’un marché haussier des actifs numériques commencent à créer des changements dans les flux de capitaux vers les Altcoins. Notre indicateur Altcoin suggère une hausse plus mature et éventuellement soutenue des marchés Altcoin, mais il reste actuellement relativement concentré sur les actifs à plus forte capitalisation boursière.

Le paysage des actifs numériques a considérablement évolué au cours du dernier cycle, avec l’émergence de nouveaux écosystèmes pour contester la domination d’Ethereum. Solana a connu les rendements les plus forts au cours de la dernière année, mais un certain mouvement commence également au sein des écosystèmes Polkadot et Cosmos. Au sein de l’écosystème Ethereum, le secteur du Staking affiche l’afflux de capitaux le plus constant pour ses principaux jetons.

La résurgence des échanges d'Altcoin sur Uniswap, ainsi que les modèles de liquidité et de volume des échanges, soulignent un intérêt prudent mais croissant pour les actifs à plus long terme. Cela se manifeste initialement par une modification de l’offre de liquidité et par une attente d’une volatilité accrue. Toutefois, ce type de TVL est particulièrement présent au sein des pools, et le volume des échanges avec les investisseurs n'a pas encore suivi.

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