Le marché du Bitcoin s’est négocié légèrement à la hausse cette semaine, bien que toujours dans la fourchette de négociation établie depuis la mi-mai. Le prix s'échange entre le plus haut hebdomadaire de 36,460 32,775 $ et le plus bas de XNUMX XNUMX $, alors que la volatilité diminue tandis que le prix se consolide.
À mesure que la volatilité s'échappe du prix du Bitcoin, elle s'est considérablement intensifiée dans l'industrie minière, alors que le réseau Bitcoin s'adapte à une incroyable baisse de la puissance de hachage pendant la Grande Migration. Cette semaine, le protocole a connu la plus grande difficulté d'ajustement de l'histoire, avec un ajustement en baisse de 27.94 %.
La résilience du protocole Bitcoin est remarquable. Cette semaine, les blocs ont continué à être extraits, les transactions ont continué à être réglées, le tout avec environ 50 % si sa base industrielle se délocalise et réaffecte ses capitaux vers de nouvelles juridictions. Cette semaine, nous nous concentrerons sur un certain nombre de mesures minières en chaîne qui aident à caractériser et à évaluer l'ampleur de cet incroyable changement en cours.
Évaluer le virage minier
Cette semaine, nous avons assisté à une forte volatilité dans les indicateurs miniers, alors que l'impact de l'interdiction minière en Chine atteint son plein. Lorsqu'une proportion importante de puissance de hachage est hors ligne, les blocs seront extraits à un rythme plus lent jusqu'à ce que la difficulté s'ajuste à la baisse. Cela réaligne la complexité du puzzle minier sur la puissance de hachage moyenne observée au cours de la fenêtre de difficulté 2016 (~ 14 jours).
Cette semaine, l'intervalle de blocage moyen sur 24 heures a atteint un sommet à court terme de 1,958 32.6 s (226 minutes), soit plus de 600 % de plus que le temps de blocage cible de 28 s. Cet événement n'a été que temporaire le 800 juin, avec des temps de blocage moyens depuis leur rétablissement à une moyenne comprise entre 900 et XNUMX secondes.
Si nous effectuons un zoom arrière, nous pouvons voir qu’il s’agit du temps de blocage moyen le plus lent depuis l’ère cypherpunk de 2009, où Bitcoin n’avait même pas de prix de marché. Le temps de blocage moyen le plus long précédent, de 1,774.5 2017 s, s'est produit au bas du retrait final avant le sommet de l'explosion de XNUMX.
Pour estimer l'ampleur du changement de puissance de hachage en cours, nous pouvons considérer le changement du taux de hachage estimé depuis le pic stable observé en avril jusqu'au début mai 2021. Notez que le taux de hachage est estimé comme une dérivée du temps de blocage et de la difficulté. , et ici nous avons utilisé une moyenne mobile sur 24 heures pour atténuer une partie de la variabilité naturelle.
Le taux de hachage sur le réseau était généralement d'environ 180 EH/s au maximum, et est tombé à un minimum local de 65 EH/s (aligné sur le temps de blocage moyen de 1,958 28 secondes le XNUMX juin).
Le taux de hachage s'est depuis rétabli et s'est stabilisé autour de la plage de 88 à 110 EH/s, reflétant une baisse globale de 38 % à 49 % de la puissance de hachage. Cela donne une idée de la proportion du réseau actuellement hors ligne et affecté par l’interdiction en Chine.
Maintenant que la difficulté du protocole s’est ajustée à la baisse, nous pouvons constater que le ruban de difficulté s’est inversé au plus profond depuis la capitulation du marché baissier de 2018. Une inversion du ruban de difficulté est un événement extrêmement rare dans lequel les moyennes mobiles de difficulté les plus rapides (9D, 14D, etc.) tombent en dessous de la moyenne mobile à long terme (128D, 200D).
Une inversion du ruban de difficulté représente généralement un événement de capitulation d'un mineur, généralement observé à la fin des marchés baissiers, ou après une réduction de moitié des événements lorsque les revenus des mineurs sont réduits et que la rentabilité en prend un coup. C'est le résultat du fait que les mineurs éteignent les machines qui coûtent plus cher que ce qu'ils fabriquent, et cela est historiquement corrélé à de forts renversements haussiers du marché.
Les revenus des mineurs sont augmentés
Bien que les inversions de ruban de difficulté soient des événements historiquement haussiers, dans ce cas, les énormes coûts logistiques supportés par les mineurs chinois peuvent nécessiter la dépense des trésoreries BTC accumulées, créant une pression de vente. Cependant, il est important de noter qu’il existe un certain contrepoids dans l’augmentation des revenus des quelque 50 % restants des mineurs opérationnels.
Lorsque Bitcoin se négociait entre 50 60 et 50 60 dollars en avril, le taux de hachage était à son apogée et l'industrie minière globale a enregistré des revenus de 50 à 38 millions de dollars par jour. Alors que les prix ont depuis baissé d'environ 49%, les mineurs restés opérationnels viennent de voir environ XNUMX à XNUMX% de leurs concurrents s'éteindre à court terme.
Le revenu global quotidien est désormais d'environ 25 à 30 millions de dollars par jour, mais est partagé entre un plus petit groupe de mineurs. Même émission quotidienne de BTC, moins de concurrents pour partager le butin.
Cela implique qu'après le dernier ajustement des difficultés, les mineurs opérationnels engagent les mêmes dépenses OPEX, mais voient leur rentabilité augmenter de près de 2 fois, se rapprochant des niveaux de rentabilité similaires à ceux d'avril.
Le Miner Outflow Multiple suit le taux de dépenses des mineurs par rapport à leur moyenne annuelle. Nous pouvons ainsi constater que les mineurs ont considérablement ralenti leurs dépenses ces derniers temps, même au milieu de la Grande Migration. Historiquement, nous avons observé les modèles cycliques suivants dans le comportement des dépenses des mineurs :
- HODLing sur les marchés baissiers (vert) où les mineurs atteignent un modèle de distribution stable et stable (multiple de sortie plat).
- Distribution accrue sur les marchés haussiers (rouge) alors que les mineurs profitent de la force du marché haussier et vendent à un rythme accéléré (augmentation du multiple de sortie).
- Distribution en baisse après les sommets du marché (bleu) car les mineurs ralentissent leurs dépenses, peut-être en raison d'une conviction croissante ou d'un désir de limiter la pression de vente excessive (diminution du multiple de sortie).
Il est impressionnant de constater que même pendant la Grande Migration, nous n’avons pas encore constaté une augmentation significative du comportement de dépenses des mineurs. La vitesse de récupération du taux de hachage fournira des informations supplémentaires à ce sujet :
- Une récupération rapide du taux de hachage indique que les mineurs chinois ont réussi à délocaliser, à liquider du matériel ou à récupérer d'une autre manière leurs coûts, réduisant ainsi le risque de ventes de trésorerie BTC.
- Une lente récupération prolongée du taux de hachage indique l'inverse et augmente les chances que les coûts soient supportés, que les dettes s'accumulent, créant ainsi une probabilité plus élevée de ventes de BTC par les mineurs.
En fait, depuis début 2020, le comportement des mineurs en matière de dépenses macroéconomiques a radicalement changé. Pendant presque toute l’histoire du commerce des Bitcoins, les mineurs ont constamment dépensé plus de pièces qu’ils n’en ont accumulé, de sorte que l’offre non dépensée était dans une tendance structurelle à la baisse.
Cela signifie que les mineurs ont historiquement dépensé plus de pièces qu’ils n’en ont accumulé.
Le graphique ci-dessous montre l'offre de mineurs non dépensée (c'est-à-dire les transactions Coinbase qui n'ont jamais bougé) par rapport à sa moyenne mobile sur 365 jours. À partir du milieu de l’année 2020, la tendance structurelle à la baisse dans la distribution des mineurs semble non seulement s’être aplatie, mais s’être inversée. Le BTC non dépensé dans les sorties de Coinbase est désormais supérieur à sa moyenne annuelle.
Cela suggère que les mineurs ont commencé à accumuler d’une manière que le marché n’a jamais vue jusqu’à présent. Compte tenu du timing de cet événement, il y a probablement un certain nombre de facteurs à prendre en compte :
- Le paysage macro-monétaire le soutien aux arguments en faveur du Bitcoin est devenu évident à l’échelle mondiale en 2020, augmentant ainsi la conviction des mineurs.
- Les mineurs ont accès à de vastes ressources options de financement supérieures tels que la dette garantie par des pièces de monnaie et les options liquides et les marchés à terme pour couvrir le risque.
- Production réduite des mineurs ASIC en raison des contraintes sur la capacité mondiale de fabrication de puces. À mesure que les prix augmentent, la puissance de hachage existante devient de plus en plus rentable, car peu de nouveaux concurrents peuvent arriver sur le marché.
Alors que les prix ont augmenté sur le marché haussier, l’exploitation minière de BTC a probablement été (et sera toujours) particulièrement lucrative tout au long de cette époque de réduction de moitié.
Plus rare que l'or
De nombreux analystes ont souligné cette semaine que le Multiple Puell, un indicateur de rentabilité des sociétés minières, était également tombé dans la « zone sous-évaluée ». Le multiple de Puell est calculé en prenant le rapport entre les revenus globaux quotidiens des mineurs en USD et sa moyenne mobile sur 365 jours.
- Multiples Puell élevés indiquent une forte rentabilité et donc des incitations élevées pour les mineurs à vendre, augmentant ainsi l'offre de pièces liquides sur le marché.
- Multiples de Puell faibles indiquent une faible rentabilité, une capitulation des mineurs et un gain de part de puissance de hachage par des mineurs plus forts, conduisant finalement à une compression de l'offre.
Comme l’inversion du ruban de difficulté, il s’agit d’un événement rare, qui ne s’est produit que cinq fois dans l’histoire, généralement lors d’événements de capitulation générationnelle du marché.
Cependant, comme c’est le cas pour de nombreux indicateurs, qui n’aime pas un peu de nuance ?
La principale raison pour laquelle le Puell Multiple est tombé comme une pierre (puis s'est rapidement inversée) est en fait une raison technique :
- Les temps de blocage ont ralenti de 226 % le 28 juin.
- Cela signifie que seulement 58 des 144 blocs cibles ont été extraits ce jour-là (40 %).
- En conséquence, seulement 40 % des BTC attendus ont été émis ce jour-là, ce qui a entraîné une chute des revenus globaux des mineurs de 60 %.
- L’ajustement de la difficulté a depuis corrigé ce problème.
En fait, le taux d'émission de Bitcoin est tombé à un plus bas historique de 0.71 %, ce qui donne un ratio stock/flux de 140. Le Bitcoin était techniquement 2.37 fois plus rare que l'or (S2F de 59)…ne serait-ce que pour un jour…
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