Le marché du Bitcoin poursuit sa consolidation à faible volatilité cette semaine, avec des prix s'échangeant entre un maximum de 34,564 31,125 $ et un minimum de XNUMX XNUMX $. Alors que le marché teste les plus bas d'une importante zone de support en chaîne, l'activité de transaction reste déprimée et le comportement HODLing fait preuve d'une résilience remarquable.
Nous avons un marché extrêmement divisé et avec une probable expansion de la volatilité à l’horizon. Ainsi, dans l’édition de cette semaine, nous explorons les cas Bull et Bear en utilisant une combinaison de mesures de marché et de chaîne.
La mise en scène
Pour commencer notre analyse, nous commencerons par la métrique UTXO Realized Price Distribution, qui présente un profil de volume en chaîne dans toutes les catégories de prix. Les zones où apparaissent des grappes de volume importantes peuvent indiquer qu'un grand nombre de pièces ont changé de mains à ces prix et représentent donc une concentration de base de coûts.
Entre 31.0 34.3 $ et 10.5 1.973 $, un volume de pièces équivalent à 50 % de l'offre en circulation (60 18.8 millions de BTC) a été traité, dépassant ainsi le précédent nœud à volume élevé établi dans la fourchette de XNUMX XNUMX $ à XNUMX XNUMX $. Cependant, le marché se négocie à l'extrémité inférieure de ce nœud de support et il existe relativement peu de niveaux de support en chaîne inférieurs à XNUMX XNUMX $.
Le cas baissier du Bitcoin
Nous commencerons notre scénario baissier en considérant les flux de demande institutionnelle qui continuent d’être une source nécessaire d’entrées de capitaux pour atteindre et maintenir des valorisations plus élevées. Cette semaine, l'accent sera mis sur les performances du produit Grayscale GBTC, avec environ 31.9 XNUMX actions GBTC débloquées jusqu'à la fin du mois de juillet.
Le prix du marché du GBTC a continué de s'échanger avec une décote notable la semaine dernière, oscillant entre -11.0 % et -15.3 %. Bien que la décote se soit rétablie du plus bas absolu de -21.3 % par rapport à la valeur liquidative, toute décote significative et persistante suggère une demande terne et peut également détourner les capitaux des marchés spot BTC.
L’ETF Purpose a également connu un ralentissement des entrées nettes cette semaine, après une période de demande relativement forte en mai et juin. La semaine s'est terminée avec la plus grande sortie nette de -90.76 BTC depuis la mi-mai. Semblable au produit GBTC, cela indique que la demande institutionnelle reste relativement faible pour ces produits réglementés.
Dernier point du côté de la demande institutionnelle, les avoirs du bureau OTC ont connu une entrée nette d'environ 1,780 2020 BTC au cours des deux dernières semaines, allant à l'encontre de la tendance structurelle des sorties en place depuis novembre XNUMX. Il reste à voir si cette entrée nette n'est qu'un impact à court terme, ou les premiers signes d’un renversement de l’équilibre entre l’offre et la demande.
L'activité en chaîne reste extrêmement modérée cette semaine avec la compensation des pools de mémoire et les volumes de transactions continuant de baisser. Au fur et à mesure que le pool de mémoire se vide, la taille moyenne des blocs a diminué de 15 % à 20 %, jusqu'à 1.103 Mo d'octets.
Cela indique que la demande d’espace de bloc Bitcoin et de règlement en chaîne est faible, que les blocs extraits ne sont pas pleins et que l’utilisation du réseau est relativement faible.
Le volume en chaîne ajusté en fonction de l'entité (sur la base EMA de 14 jours) reste en baisse de 65.8 % par rapport aux sommets d'avril. Le réseau Bitcoin règle actuellement 5.3 milliards de dollars/jour, contre 15.5 milliards de dollars de volume quotidien réglé au sommet de 2021. Cela démontre que la demande relativement faible de règlement en valeur reste en place.
Parmi le volume de transactions en cours de règlement, une majorité dominante semble être constituée de pièces réalisant des pertes. Si nous comparons la valeur totale des pertes et des bénéfices réalisés, nous constatons que les pertes (en rose) ont toujours été supérieures aux bénéfices (en vert) depuis la vente massive de mai.
Les pertes médianes cette semaine étaient d'environ 353 millions de dollars par jour, soit plus de 2.2 fois supérieures aux 158 millions de dollars/jour de bénéfices réalisés. Bien que ces volumes soient bien inférieurs à ceux des deux événements de capitulation (respectivement 1.60 milliard de dollars et 744 millions de dollars), cela démontre que les investisseurs détenant des positions sous-marines continuent de dépenser et de vendre leurs pièces.
Nous pouvons également évaluer la part de l’offre de pièces qui reste sous l’eau pour évaluer quelle quantité d’offre pourrait devenir une pression supplémentaire du côté des ventes.
Le graphique ci-dessous montre qu'environ 6.2 millions de BTC, soit l'équivalent de 33 % de l'offre en circulation, présentent actuellement une perte non réalisée.
Enfin, pour clôturer notre scénario baissier, nous pouvons constater que le nombre de nouvelles entités en chaîne est toujours en baisse de 28.6 % par rapport aux sommets établis en février 2021. La baisse n'est pas encore aussi sévère qu'elle l'était après l'explosion de 2017. en haut, il reste cependant à voir si cet indicateur se stabilise ou continue de baisser.
Résumé de l’affaire Bear
- Le marché se négocie au bas d’un cluster à volume élevé en chaîne avec très peu de support de base de coût entre 31.0 18.8 $ et XNUMX XNUMX $.
- La remise GBTC persiste, ce qui suggère une baisse des entrées d’ETF Purpose et des entrées de bureau OTC une demande institutionnelle terne.
- L’activité on-chain (volume et entités) reste en baisse significative des sommets. L’utilisation du réseau Bitcoin pour le transfert de valeur suggère une faible demande.
- Les pertes continuent d’être réalisées en chaîne et un total de 6.2 millions sont actuellement détenus avec une perte latente. Ces pièces pourraient bien former une résistance aérienne et une pression de vente.
L’affaire Bull pour Bitcoin
Après avoir brossé un tableau relativement sombre en ce qui concerne la demande immédiate et l'utilisation du réseau, il reste des signes positifs dans de nombreux indicateurs en chaîne, en particulier les indicateurs à plus long terme et les indicateurs d'offre.
Pour commencer, revenons à l'idée de entités en chaîne, un sujet qui a été à l'origine de une certaine confusion ces derniers temps. Nous définissons:
Une entité en tant que cluster unique sur la chaîne d'adresses associées. Si un groupe d'adresses interagissent et démontrent une heuristique pour suggérer un seul propriétaire, elles seront classées comme une seule entité.
Le graphique ci-dessous présente trois mesures donnant une image globale des entités en chaîne :
- Entités d'envoi (vert) sont souvent associés à la destruction des UTXO. La plupart des portefeuilles appliquent des adresses à usage unique lors des dépenses, ce qui réduit généralement le nombre d'entités. À l’heure actuelle, nous voyons moins d’entités dépensières, indiquant moins de dépenses en UTXO et une préférence pour le HODLing.
- Entités réceptrices (rose) sont l'inverse, associés à la création d'UTXO, aux nouveaux propriétaires et à la nouvelle accumulation. Juin et juillet ont connu une forte croissance des entités réceptrices.
- Croissance des entités nettes (bleu) fait la différence entre les entités « détruites » et « créées ». Étant donné que les « entités détruites » diminuent et que les « entités créées » augmentent, nous avons une croissance nette globale positive.
Pour résumer : plus de HODLing et moins de dépenses ; reflétant probablement un environnement similaire à l’accumulation de style de coût moyen en dollars.
Pour étayer cette observation, nous pouvons voir que la variation de la position nette des changes est redevenue une sortie nette après une période significative d’entrées nettes. Les bourses enregistrent actuellement un taux de sorties nettes d’environ 36.3 XNUMX BTC par mois.
Les mineurs font également preuve d’une extrême résilience et d’un désir d’accumuler, malgré les coûts extraordinaires engendrés par la poursuite de la Grande Migration. Il est possible que la pression de vente supplémentaire exercée par les mineurs en difficulté hors ligne soit plus que compensée par l’extraordinaire rentabilité des mineurs opérationnels restants.
Si l’on observe le volume de l’offre détenu par des « mains fortes », on constate que le HODLing semble être la stratégie privilégiée. Les détenteurs à long terme détiennent actuellement 75 % de l’offre en circulation (6 % à perte, 69 % en profit).
La compression haussière qui a commencé après les marchés haussiers a historiquement été déclenchée par les LTH détenant 65 % (2x 2013), 75 % (2017) et 80 % (2020) de l'offre en circulation.
Si le taux actuel de maturation des pièces (14.75 80 BTC/jour) persiste, les LTH détiendraient 2 % de l'offre de pièces dans environ XNUMX mois (bien que cela ne soit probablement pas aussi propre, puisque nous connaissons de nombreuses pièces de mars). mai ont été dépensés et vendus).
La métrique Illiquid Supply Change soutient cette observation suite à un renversement spectaculaire de la distribution en mai au HODLing et à l’accumulation en juin-juillet.
Notez que les valeurs positives (vertes) de cette mesure sont le résultat d’une dormance généralisée des pièces (plus de pièces illiquides) avec des dépenses limitées. À l’inverse, des valeurs négatives se produisent lorsque les pièces non liquides sont remises en circulation liquide.
Enfin, pour compléter l’argument haussier du Bitcoin, nous nous tournons vers les vagues Realized Cap HODL qui montrent des indicateurs indubitables de HODLing, de maturation des pièces et des preuves supplémentaires de la probabilité d’une éventuelle compression de l’offre en cours. Il y a deux observations principales :
- Baisse structurelle sur plusieurs mois des bandes de pièces plus jeunes (rouge orange) ce qui ne peut se produire que lorsque les jeunes pièces représentent une proportion plus faible de la « valeur réalisée ». Cela se produit lorsque les jeunes pièces mûrissent et vieillissent pour devenir des pièces plus âgées, ce qui crée :
- Gonflement des bandes de pièces plus anciennes (jaunes, 3 à 12 m) À mesure que le volume de pièces détenues par ces mains plus fortes, les tranches d'âge classées LTH augmentent. Un déclin de ces bandes sans croissance correspondante de la bande la plus ancienne suivante commencerait à invalider cette thèse.
Résumé de l'affaire Bull
- Croissance de l'entité nette reste positif car moins d’entités sont détruites et davantage sont créées. Cela ressemble à un environnement d’accumulation de type « coût moyen en dollars ».
- Les bourses ont enregistré des sorties nettes après une période d’afflux prolongée depuis la mi-mai.
- Les mineurs sont en accumulation nette ce qui suggère que la pression de vente due à la Grande migration est atténuée ou compensée par l'accumulation par les mineurs rentables.
- Titulaires de longue durée et les HODLers du marché haussier semblent inébranlables face à la volatilité et à la baisse des prix. Le volume de pièces détenues dans un état illiquide continue de croître et la compression potentielle de l'offre provient d'une base beaucoup plus élevée que la baisse de 2018-19. Cela démontre la remarquable conviction des détenteurs de BTC de faire face à une volatilité extrême.
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