La semaine en chaîne (semaine 38, 2021)

Republié par Platon

Suiveurs: 0

Le marché du Bitcoin s'est négocié en légère hausse cette semaine, ouvrant à un minimum de 43,789 48,730 $ et s'échangeant jusqu'à un maximum intra-journalier de 4 XNUMX $. Les prix forment une fourchette de consolidation après la vente volatile qui a commencé la semaine précédente, éliminant XNUMX milliards de dollars d'endettement excédentaire en une heure.

Le marché du Bitcoin se trouve dans un paysage macroéconomique ponctué par des incertitudes croissantes sur les marchés du crédit chinois et par une baisse des prix des actions traditionnelles au cours de la semaine. Malgré ce contexte, l’évolution des prix du Bitcoin et les réponses des investisseurs en chaîne semblent relativement robustes. Cette semaine, nous évaluerons la domination continue des sorties de pièces des bourses, la récupération du taux de hachage des mineurs et la réalisation de bénéfices modestes, le marché absorbant la pression des ventes.

La semaine en chaîne (semaine 38, 2021) PlatoBlockchain Data Intelligence. Recherche verticale. Ai.

Réalisation modeste de bénéfices

Dans l'analyse en chaîne, nous construisons souvent des modèles sur le concept de « valeur réalisée » pour une pièce, c'est-à-dire le prix auquel un UTXO, contenant un certain volume de BTC, a été créé. Une autre façon de considérer cela est le prix auquel une pièce a bougé pour la dernière fois, reflétant ainsi la « base de coût » en chaîne pour cette pièce.

Lorsqu'une pièce est dépensée ultérieurement, nous pouvons évaluer la différence entre le prix réalisé initial et le prix dépensé actuel pour évaluer si le propriétaire réalise un profit ou une perte. La valeur globale de toutes les pièces dépensées ce jour-là fournit une estimation du volume de capitaux entrant sur le marché, car chaque vendeur est par définition mis en relation avec un acheteur.

Depuis fin juillet, le marché a constamment réalisé des bénéfices nets de l'ordre d'environ 1 milliard de dollars par jour alors que les prix sont passés de 31 52 dollars à plus de XNUMX XNUMX dollars. Cela suggère qu'une offre relativement significative a soutenu le marché à la hausse.

Nous pouvons évaluer les tranches d’âge de la production dépensée pour avoir une idée des cohortes d’investisseurs qui dépensent des pièces sur le marché actuel. Pour les pièces de plus de 6 mois, il y a eu une légère augmentation des comportements de dépenses tout au long du rallye d'août, mais ces dépenses ont ralenti jusqu'en septembre. La proportion de produits dépensés âgés de plus de 6 millions d’euros se situe actuellement à environ 4 % de toutes les pièces dépensées.

La Titulaire de longue durée SOPR donne une autre vision de ce comportement en matière de dépenses, et il est devenu de plus en plus volatil depuis début juillet. Cet indicateur suit le multiple de profit global réalisé par les pièces dépensées datant de plus de 155 jours environ (~ 5 mois).

Une valeur LTH-SOPR de 2.0 signifie que dans l'ensemble, les LTH ont réalisé un gain de 200 % sur leurs pièces dépensées ce jour-là.

Nous pouvons également inverser cette observation pour estimer la base du coût global pour les LTH qui dépensent des pièces en divisant le prix BTC par la valeur LTH-SOPR.

Une valeur LTH-SOPR de 2.0 à un prix BTC de 36 36 $ donne une base de coût LTH globale de 2.0 18 $/XNUMX = XNUMX XNUMX $ de base.

La volatilité accrue de l'indicateur LTH-SOPR démontre donc que les LTH dépensent des pièces qui ont été accumulées sur une gamme de plus en plus large de bases de coûts :

Limite inférieure LTH-SOPR = 1.5 suggère que les pièces dépensées ont un coût compris entre 24 31 $ et XNUMX XNUMX $
Limite supérieure LTH-SOPR = 2.0 suggère que les pièces dépensées ont un coût compris entre 18 23 $ et XNUMX XNUMX $

Dans l'ensemble, la fourchette de coût global des pièces dépensées par LTH depuis mai se situe donc entre 18 31 $ et XNUMX XNUMX $.. Notez que ce sont tous des prix du marché haussier de 2020-21 et suggèrent que peut-être les investisseurs à long terme du Bitcoin deviennent des traders plus actifs, retirant des bénéfices, ou peut-être utilisant des dérivés avec marge pour couvrir le risque, ou spéculer dans une plus grande mesure. que ce qui a été observé aux premier et deuxième trimestres. Cela peut également refléter une certaine incertitude concernant la structure actuelle du marché, dans la mesure où les pièces dont le coût est plus élevé, plus proche du prix actuel, sont dépensées de manière préférentielle.

Pour le démontrer, le graphique ci-dessous montre la base de coût estimée du LTH dépensé (bleu, médiane sur 7 jours) calculée comme Prix/LTH-SOPR. Nous pouvons constater qu'après la vente massive de mai, le coût global des pièces dépensées par LTH est passé de la base de référence stable de 8 18 $ à la nouvelle fourchette comprise entre 31 155 $ et 20 XNUMX $ calculée ci-dessus. Cela reflète le seuil LTH (XNUMX jours) englobant les pièces supérieures à XNUMX XNUMX $ ATH des derniers cycles, ainsi que davantage de dépenses LTH pendant la volatilité depuis la mi-mai.

Les soldes de change continuent de sortir

Bien qu’un comportement de dépenses soit observable parmi la cohorte existante de détenteurs de Bitcoin, il semble qu’il y ait encore plus de demande pour les pièces accumulées à partir des soldes d’échange.

Les soldes de change globaux ont continué de baisser cette semaine, atteignant cette semaine un nouveau plus bas pluriannuel de 13.0 % de l’offre en circulation. Cela ramène les soldes d'échange aux niveaux observés pour la dernière fois en février 2018. Gardez à l'esprit que les prix se négociaient entre 6 10 et 2020 3.8 dollars à cette époque. L’accumulation de pièces après mars 64, avec des prix passant de XNUMX XNUMX $ à plus de XNUMX XNUMX $ en avril, reflète la croissance significative des entrées de capitaux nécessaires pour retirer ce volume relatif de pièces.

Cette observation est étayée par un flux net d’échange (sorties) profondément négatif cette semaine, les sorties actuelles de BTC se produisant à un taux de -92 2020 BTC/mois. Semblable au graphique de la balance des changes ci-dessus, le marché a clairement changé de paradigme après mars XNUMX, passant d’un régime de domination des entrées nettes de change à un régime de domination des sorties.

Nous pouvons également étudier les performances comparatives de divers groupes d’échanges présentant des caractéristiques de flux d’équilibre similaires. La première cohorte d'échanges comprend Bittrex, Bitfinex, Kraken, Gemini et Binance.

Ces échanges démontrent une croissance caractéristique des afflux et du solde tout au long de la majeure partie de 2020 et 2021, reflétant une domination croissante des avoirs en pièces de monnaie. Binance et Gemini sont les principaux bénéficiaires de cette cohorte. Depuis la vente massive de mai, les soldes de ce groupe d'échange ont atteint un plateau et ont connu de modestes sorties de pièces.

La deuxième cohorte de caractéristiques de balance d'échange est visible dans Bitstamp, OKEx, Huobi et Coinbase. Pour cette cohorte, les sorties persistent depuis mars 2020 et se sont même accélérées ces dernières semaines.

Dans l’ensemble, le solde net des bourses a continué de baisser à mesure que les entrées de capitaux observées en mai sont absorbées par le marché et transférées dans les portefeuilles des investisseurs.

Récupération de Bitcoin Miner et modèle ThermoCap

Dans une démonstration continue de résilience du réseau, le taux de hachage Bitcoin a de nouveau augmenté cette semaine, atteignant environ 137 Exahash sur une base MA de 7 jours. Étant donné que la baisse totale par rapport au niveau record représente environ la moitié du réseau de puissance de hachage, cette récupération d'environ 52 % signifie que moins d'un quart du hachage maximal du réseau reste hors ligne.

Tout au long des années 2020 et 2021, les mineurs ont démontré une tendance accrue à HODLer une plus grande proportion de pièces extraites que lors des cycles de marché précédents.

Après une importante distribution de mineurs survenue en janvier-février 2021, les mineurs ont accumulé 14,000 6.5 BTC de récompenses Coinbase non dépensées sur une période de 1,360 mois. Une dépense modérée d'environ XNUMX XNUMX BTC a eu lieu fin août, mais la tendance à la hausse de l'offre non dépensée des mineurs semble être de nouveau en jeu.

Enfin, nous examinerons le Thermocap, qui est un modèle de valorisation fondamental pour Bitcoin représentant les dépenses globales de sécurité à ce jour. Il est calculé comme la somme cumulée de toutes les récompenses de bloc versées aux mineurs, évaluées en USD, au moment de la production du bloc.

Une autre façon de considérer cette métrique est qu’elle reflète la valeur cumulée offerte par le protocole Bitcoin en guise de récompense pour les mineurs. En tant que tel, cela peut également être considéré comme une limite supérieure du coût de production pour tous les BTC en circulation, en supposant que les mineurs sont des acteurs rationnels motivés par le profit. Si une récompense globale totale de 1 milliard de dollars est offerte, nous pouvons nous attendre à ce que les mineurs dépensent et rivalisent avec un investissement pouvant atteindre 1 milliard de dollars pour gagner cette récompense.

Le Thermocap se situe actuellement à 30.3 milliards de dollars tandis que la capitalisation boursière du Bitcoin est à 900 milliards de dollars. Si l'on considère le thermocap comme le « coût global maximum de production de BTC », le Bitcoin se négocie actuellement à un multiple de 29.7 fois supérieur au coût de production. Il s’agit d’une prime de 2,870 XNUMX % par rapport aux coûts globaux des intrants des mineurs à vie !

Nous pouvons pousser ce concept un peu plus loin en utilisant le Outil d'établi, construire Bitcoin's modèle de subvention globale (développé à l'origine par le dernier ajout à l'équipe d'analystes de Glassnode, @permabullnino).

Ici, nous calculons des multiples sur le Thermocap (2x, 6x, 32x et 64x) pour refléter une croissance prime monétaire du réseau Bitcoin au-dessus de son coût de production global. On peut repérer quelques comportements intéressants :

Chaque cycle s'ajoute à la prime monétaire minimale à la fin des marchés baissiers. Le Thermocap brut (1x) a attrapé le fond baissier de 2011, le 2x Thermocap a attrapé le marché de 2015 et le 6x Thermocap a fourni un support pour 2018-19 et mars 2020.
Les sommets du cycle haussier ont généralement culminé entre 32x et 64x à mesure que le marché devient trop étendu et dépasse le coût de production de plusieurs multiples importants.

Aux prix actuels, le modèle supérieur de 64x Thermocap reflète une capitalisation boursière Bitcoin de 1.94 billion de dollars (prix BTC de 103 32 dollars). Bitcoin se négocie actuellement légèrement sous le modèle 969x Thermocap, qui se situe à XNUMX milliards de dollars.

Enfin, on peut observer ce phénomène en prenant le ratio entre la capitalisation boursière et le Thermocap. Cet oscillateur reflète l’ampleur changeante de la prime monétaire du Bitcoin par rapport à son coût de production global.

Nous pouvons constater que la valeur plancher susmentionnée, ou « prime monétaire minimale » en hausse constante, est atteinte aux plus bas de chaque cycle de marché. Le pic des cycles de marché haussiers peut également être observé à des niveaux relativement constants dépassant 32 fois le modèle Thermocap.