बिटकॉइन निवेशकों को इस सप्ताह लगातार छह लाल दैनिक मोमबत्तियों का सामना करना पड़ा, साथ ही फेडरल रिजर्व की हॉकिश नीति की बढ़ती चिंताओं के बाद व्यापक बाजार में बिकवाली हुई। सप्ताह की शुरुआत में दिसंबर की फेडरल ओपन मार्केट कमेटी की बैठक के मिनटों के जारी होने के बाद, बाजारों ने केंद्रीय बैंक की बैलेंस शीट को हल्का करने के लिए टेपरिंग, रेट हाइक और संभावित मात्रात्मक कसने की त्वरित गति से संबंधित नोटों पर प्रतिक्रिया व्यक्त की।
$47,875 पर खुलने के बाद, बिटकॉइन ने वैश्विक गिरावट का नेतृत्व किया, जो अब तक -15% तक गिर गया है। कीमतों ने 2022 के पहले पूर्ण सप्ताह को $ 40,672 पर बंद कर दिया है, जिससे बैल को साल की शुरुआत करने के लिए बैक-फुट पर रखा गया है। इस सप्ताह के न्यूजलेटर में, हम बाजार सहभागियों की प्रतिक्रिया में अंतर्निहित कई अवधारणाओं को खोलेंगे जिनमें शामिल हैं:
- चेन पर खर्च करने वाले पुराने सिक्के का माहौल,
- वायदा बाजार में ओपन इंटरेस्ट का बढ़ता स्तर,
- कीमतों में गिरावट और मंदी की धारणा के कारण बाजार में गिरावट का दौर चल रहा है और निकट भविष्य में शॉर्ट स्क्वीज विकसित होने की संभावना है।
द वीक ऑनचेन डैशबोर्ड
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केवल HODLers ही बचे हैं
शीर्ष खरीदारों द्वारा भारी नुकसान की प्राप्ति का एक चरण 4 दिसंबर के फ्लश-आउट के बाद आया है, जैसा कि हमने पहली बार रिपोर्ट किया था हमारा सप्ताह 50 2021 न्यूज़लेटर. इसके बाद के हफ्तों में, HODLer वर्ग पर ऑन-चेन व्यवहार अधिक हावी हो गया है, जिसमें नए बाजार में प्रवेश करने वालों की गतिविधि कम है।
इस गतिशील को देखने का एक तरीका होडलर नेट पोजीशन चेंज के माध्यम से है, जो कि सिक्का परिपक्वता में 30-दिन का रोलिंग परिवर्तन है। बीटीसी युग की इकाइयों के रूप में और निवेशक के बटुए में परिपक्व होने के कारण, वे कॉइन डेज अर्जित करते हैं, जो खर्च करने पर 'नष्ट' हो जाते हैं और विभिन्न जीवनकाल मेट्रिक्स का उत्पादन करने में मदद करते हैं।
- सकारात्मक (हरा) मान औसत सिक्के उम्र बढ़ने और खर्च करने की तुलना में उच्च दर पर परिपक्व हो रहे हैं। यह आम तौर पर मंदी की बाजार स्थितियों में खुदरा ब्याज अनुपस्थित है क्योंकि उच्च दृढ़ विश्वास खरीदारों द्वारा दीर्घकालिक संचय होता है।
- नकारात्मक (लाल) मान तब होता है जब खर्च की बढ़ी हुई दरें, विशेष रूप से पुराने सिक्कों द्वारा, वर्तमान संचय व्यवहार से आगे निकल जाती हैं। यह अक्सर बुल मार्केट की ऊंचाइयों और कुल समर्पण के क्षणों में देखा जाता है, जब पुराने हाथ अपनी होल्डिंग को छोड़ने की अधिक संभावना रखते हैं।
नवंबर की शुरुआत में कीमत के शिखर के बाद शुद्ध खर्च की एक संक्षिप्त अवधि के बाद, परिपक्वता ने फिर से कीमतों में गिरावट के रूप में संभाल लिया है। यह आम तौर पर देखी जाने वाली प्रवृत्ति की बात करता है जब खुदरा/पर्यटकों ने बाजार छोड़ दिया है, एचओडीएलर्स बने हुए हैं, और आम तौर पर अधिक मंदी की आगे की कीमतों की उम्मीदें हैं।
खर्च के वेग को मापने का एक अन्य तरीका वैल्यू डेज डिस्ट्रॉयड मल्टीपल (वीडीडी) के माध्यम से है, जो सिक्का विनाश के मासिक योग मूल्य की तुलना वार्षिक औसत से करता है।
- उच्च VDD एकाधिक मान पिछले वर्ष के सापेक्ष उन्नत सिक्का विनाश व्यवहार को दर्शाता है। यह ऐतिहासिक रूप से चरम बाजार की तरलता, बड़े आपूर्ति कारोबार और बढ़ती कीमतों की अवधि को चिह्नित करता है।
- कम VDD एकाधिक मान शांत सापेक्ष सिक्का विनाश के साथ एक शांत HODLer बाजार का प्रदर्शन करें। ये क्षण लंबे समय तक खिंच सकते हैं और अक्सर चक्रीय चढ़ाव पर कब्जा कर लेते हैं।
गतिविधि के मूल्य दिवस नष्ट किए गए परिप्रेक्ष्य का उपयोग करते हुए, अक्टूबर और नवंबर की रैलियों में लंबी अवधि के औसत की तुलना में खर्च का एक बहुत ही हल्का स्तर देखा गया। यह कुछ मायनों में 2021 की शुरुआत में ऐतिहासिक रूप से उच्च VDD मूल्यों से प्रभावित है, लेकिन फिर भी यह दर्शाता है कि हाल के सर्वकालिक उच्च पर खर्च का मूल्य अपेक्षाकृत कम था।
यह फिर से एक HODLer वर्चस्व वाले बाजार और कम सापेक्ष खुदरा ब्याज की तस्वीर पेश करता है।
खर्च करने के व्यवहार के हमारे आकलन को पूरा करना एंटिटी-एडजस्टेड डॉर्मेंसी फ्लो है, जो बिटकॉइन मार्केट कैप (एसेट वैल्यूएशन) की तुलना कॉइन डॉर्मेंसी (खर्च करने का मकसद) के वार्षिक डॉलर मूल्य से करता है। निष्क्रियता बीटीसी की प्रति यूनिट खर्च किए गए सिक्कों की औसत आयु (दिनों में) है, जो कि मात्रा द्वारा भारित औसत खर्च किए गए आउटपुट जीवनकाल के समान है।
- निष्क्रियता प्रवाह के उच्च मूल्य इसका मतलब है कि नेटवर्क मूल्य अमरीकी डालर में वास्तविक निष्क्रियता के वार्षिक मूल्य के सापेक्ष उच्च है। व्याख्या यह है कि बुल मार्केट "स्वस्थ" स्थितियों में है (मांग मूल्यांकन के साथ संगीत कार्यक्रम में खर्च)।
- कम निष्क्रियता प्रवाह मान उन क्षणों को इंगित करते हैं जहां मार्केट कैप का एहसास वास्तविक निष्क्रियता के वार्षिक योग के सापेक्ष कम होता है, यह उन क्षणों को दर्शाता है जहां बिटकॉइन एक मूल्य मूल्य है।
इकाई-समायोजित निष्क्रियता प्रवाह हाल ही में समाप्त हुआ, जो मीट्रिक का पूर्ण रीसेट दिखा रहा है। ये घटनाएं ऐतिहासिक रूप से चक्रीय तल पर प्रिंट होती हैं, और होडलर नेट पोजिशन चेंज और वीडीडी मल्टीपल संकेत के साथ निकट भविष्य में खर्च करने की संभावित मंजिल पर नए आश्चर्य को छोड़कर।
उपरोक्त तीन चार्टों के साथ, हम बड़े पैमाने पर बाजार की स्थितियों की पहचान कर सकते हैं जो आमतौर पर मैक्रो मंदी की प्रवृत्ति के बाद के चरणों में देखी जाती हैं, अक्सर कैपिट्यूलेशन स्टाइल इवेंट के आसपास। यह देखा जाना बाकी है कि क्या स्थूल/मौद्रिक प्रतिकूल परिस्थितियों के कारण नकारात्मक पक्ष में अधिक दर्द है, या क्या अधिकांश क्षति पहले ही हो चुकी है और एक तेजी से राहत रैली होने वाली है।
फ्यूचर्स मार्केट ओपन इंटरेस्ट में नई ऊंचाइयां देखें
जबकि ऑन-चेन शांत रहा है, बिटकॉइन डेरिवेटिव्स मार्केट में लीवरेज एक आक्रामक गति से बढ़ रहा है, यह स्पॉट मार्केट में बिटकॉइन की अपेक्षाकृत कम मांग के बजाय एक सट्टा दांव के रूप में बिटकॉइन की कीमत की कार्रवाई में एक बाहरी रुचि को दर्शाता है।
डेरिवेटिव्स के हमारे मूल्यांकन में अग्रणी फ्यूचर्स परपेचुअल ओपन इंटरेस्ट की वृद्धि है, जो कि निरंतर अनुबंध बाजार में सभी खुले अनुबंधों का योग मूल्य है। बीटीसी के संदर्भ में यहां दिखाया गया है, परपेचुअल ओपन इंटरेस्ट है 264k BTC के नए सर्वकालिक उच्च स्तर पर पहुंच गया हाल की कीमतों में गिरावट के सामने, 42 दिसंबर से +4% बढ़ गया और 258 नवंबर को निर्धारित 26k बीटीसी के पिछले उच्च स्तर को पार कर गया।
पहले सिद्धांतों को समझने के साथ कि कीमतों में गिरावट स्वाभाविक रूप से लंबे व्यापारियों को बंद कर देगी, हाल के दिनों में ओपन इंटरेस्ट में वृद्धि से संकेत मिलता है कि छोटे व्यापारियों ने बाजार की कमजोरी में दांव लगाया।
फ्यूचर्स सट्टा के तेजी से विकास में अग्रणी, बिनेंस के उपयोगकर्ता हैं, जो वॉल्यूम और आकार के हिसाब से सबसे बड़े बिटकॉइन फ्यूचर्स एक्सचेंज हैं। मई 2021 के बाद से, Binance ने सभी एक्सचेंजों के बीच फ्यूचर्स ओपन इंटरेस्ट के शेर की हिस्सेदारी का आनंद लिया है, हाल के हफ्तों के दौरान बाजार हिस्सेदारी में उल्लेखनीय वृद्धि हुई है। 4 दिसंबर को नाटकीय रूप से शुद्ध होने के बाद से, Binance ने बिटकॉइन के फ्यूचर्स ओपन इंटरेस्ट का 9.4% हिस्सा अवशोषित कर लिया है, और अब 30% बाजार हिस्सेदारी के साथ हावी है.
ओपन इंटरेस्ट मार्केट शेयर द्वारा दूसरा सबसे बड़ा एक्सचेंज 19% के साथ FTX है, जो शिकागो मर्केंटाइल एक्सचेंज (CME) को पीछे छोड़ देता है। CME ने अक्टूबर में $BITO ETF के लॉन्च के समय बाजार के प्रभुत्व में उछाल देखा था, लेकिन अब यह फ्यूचर्स ओपन इंटरेस्ट के 15% के साथ तीसरा सबसे बड़ा है।
फ्यूचर्स ओपन इंटरेस्ट में नाटकीय छलांग को दूसरे तरीके से देखा जा सकता है: खुद को मार्केट कैप के मुकाबले लीवरेज अनुपात के रूप में प्रस्तुत करना। आमतौर पर, ऐसी अवधि जहां फ्यूचर्स ओपन इंटरेस्ट मार्केट कैप के>= 2% से अधिक होता है, अल्पकालिक होता है, और मार्जिन के नाटकीय प्रवाह के साथ समाप्त होता है।
डी-लीवरेजिंग घटनाएँ किसी भी दिशा में हो सकती हैं, और कई बार ओपन इंटरेस्ट लीवरेज अनुपात 2% से कम होने के बावजूद ट्रिगर हुआ है, जैसे कि 7 सितंबर को जब अल सल्वाडोर ने बिटकॉइन को कानूनी निविदा दी थी। उन्नत ओपन इंटरेस्ट और एक बड़ी समाचार घटना के संयोजन ने एक अस्थिर चाल को उत्प्रेरित किया।
हालांकि, प्रत्येक उदाहरण जहां पिछले वर्ष में लीवरेज 2% से अधिक हो गया, अनुबंधों के तेजी से परिसमापन के साथ समाप्त हुआ। लिखते समय, फ्यूचर्स ओपन इंटरेस्ट लीवरेज रेशियो 1.98% पर है इसलिए अल्पावधि में उच्च अस्थिरता का एक गैर-तुच्छ जोखिम मौजूद है।
शॉर्ट्स का शॉर्ट-टर्म स्क्वीज़?
कीमत में लगातार गिरावट का एक उपोत्पाद गिरते हुए चाकू को पकड़ने की कोशिश कर रहे आत्मविश्वास से भरे लंबे व्यापारियों का परिसमापन है। परिसमापन की प्रवृत्ति को देखने का एक शानदार तरीका लंबे और छोटे परिसमापन के बीच प्रभुत्व थरथरानवाला है।
नवंबर के बाद से, बिटकॉइन वायदा लंबे समय तक परिसमापन प्रभुत्व के शासन में रहा है, जहां "नंबर गो अप" पर दांव लगाने वाले व्यापारियों को लगातार नुकसान हो रहा है। यह मान हाल ही में 69% के स्थानीय उच्च स्तर पर पहुंच गया है, इसका मई 2021 की दुर्घटना के बाद से उच्चतम मूल्य.
इस अवलोकन में खुले ब्याज की घटती कीमत में वृद्धि के साथ फैक्टरिंग, और स्थानीय उलट होने की संभावना बढ़ रही है। छोटे व्यापारियों, जिन्हें बढ़ते जोखिम के लिए दंडित नहीं किया गया है, वे खुद को निकट अवधि के लिए उम्मीदवार पा सकते हैं।
जैसे ही वायदा में खुले अनुबंधों की मात्रा नई ऊंचाई पर पहुंचती है, वायदा में कारोबार की मात्रा का दैनिक योग विपरीत दिशा में चल रहा है। बड़े मूल्य आंदोलनों के परिणामस्वरूप अनुबंध हाथ बदलते हैं और नुकसान को रोकते हैं। बग़ल में मूल्य कार्रवाई में, व्यापारियों को अपने पदों को बंद नहीं करने की आवश्यकता होती है, जिससे समेकन की अवधि में मात्रा में गिरावट आती है जबकि ओपन इंटरेस्ट उच्च रह सकता है।
फ्यूचर्स वॉल्यूम ने 2021 की पहली छमाही में अपना चरम देखा, जहां दैनिक व्यापार एक समय में सप्ताह के लिए $ 75 बिलियन / दिन से अधिक हो गया। जुलाई में बाजार में 50% की गिरावट के बाद, अक्टूबर की रैली को लगभग 65 बिलियन डॉलर / दिन के वॉल्यूम बैक द्वारा सर्वकालिक उच्च स्तर तक समर्थन दिया गया था।
हालांकि, वर्तमान परिवेश में, दैनिक फ्यूचर्स वॉल्यूम का 14-दिवसीय औसत लगभग $38 बिलियन/दिन है, यह जुलाई के निचले स्तर की गहराई में समान स्तर पर था। हालांकि कम ट्रेडिंग वॉल्यूम कम बाजार की गहराई का वातावरण बना सकते हैं, और तेजी से मूल्य चाल के खिलाफ सीमित प्रतिरोध कर सकते हैं। यदि एक कम तरलता वाले वातावरण में एक डिलीवरेजिंग घटना का पालन किया जाता है, तो कीमत में उतार-चढ़ाव का परिमाण काफी बढ़ सकता है।
डेरिवेटिव्स पर हमारे नजरिये को पूरा करना ऑप्शंस ओपन इंटरेस्ट है। दिसंबर में आने के बाद, सभी की निगाहें 31 दिसंबर को साल के अंत में होने वाली हड़ताल पर थीं, जो महीनों के अनुबंधों में 11 बिलियन डॉलर से अधिक के निर्माण के बाद थी। इनमें से कई अनुबंधों में बैलों का वर्चस्व था, विशेष रूप से बिटकॉइन की कीमतों में $ 100k से अधिक पर जोर दिया गया था।
1 जनवरी तक, ऑप्शंस ओपन इंटरेस्ट 6.2 दिसंबर के मूल्य 31 बिलियन डॉलर से घटकर 11.2 बिलियन डॉलर हो गया, जो -45% ($ 5B) का एक हेयरकट था। साल के अंत की हड़ताल प्रतिशत क्लोजर में 2021 में सबसे बड़ी थी, लेकिन कुल डॉलर में केवल दूसरी थी। 26 मार्च की हड़ताल की समाप्ति पर रिकॉर्ड 5.3 बिलियन डॉलर का बंद हुआ, -36% की कमी।
संक्षेप में, वर्तमान बिटकॉइन बाजार संरचना को सबसे अच्छे रूप में वर्णित किया जा सकता है:
- स्पॉट के लिए सुस्त मांग, अधिकांश ऑनचेन मेट्रिक्स संचय में HODLers के प्रभुत्व का वर्णन करते हैं, जो कम खुदरा / पर्यटक रुचि वाले मंदी के बाजारों के लिए विशिष्ट है।
- डेरिवेटिव बाजार का उत्तोलन उच्च जोखिम स्तरों पर है मार्केट कैप का लगभग 2%। यह Binance बाजारों द्वारा दृढ़ता से नेतृत्व किया जाता है, और कीमतों में गिरावट के रूप में खुले ब्याज में वृद्धि हुई है।
- कम ट्रेडिंग वॉल्यूम के साथ-साथ डिलीवरेजिंग का एक ऊंचा जोखिम मौजूद है, और वायदा बाजारों में शॉर्ट-डोमिनेंस की एक उच्च संभावना है।
ऑन-चेन खर्च गतिविधि में बहुत अधिक बिकने वाले संकेतकों के साथ, यह सुझाव देता है कि एक छोटा निचोड़ वास्तव में बाजार के लिए एक उचित संभावित निकट-अवधि का समाधान है। क्या यह मैक्रो हेडविंड को दूर कर सकता है, और एक ठोस अपट्रेंड को फिर से स्थापित करना आगामी न्यूज़लेटर्स के लिए एक फोकस होगा।