टेलीट्रेड: ग्लोबल मार्केट्स ग्रैपलिंग टैपिंग, स्टैगफ्लेशन जोखिम

जैसा कि यूएस फेडरल रिजर्व (फेड) केवल प्रोत्साहन को कम करने की बात करने से आगे बढ़ता है, निवेशक आश्चर्यचकित हो सकते हैं कि उनके पोर्टफोलियो के लिए इसका क्या मतलब हो सकता है।

टैपिंग में परिसंपत्ति खरीद को चरणबद्ध तरीके से समाप्त करने की प्रक्रिया शामिल है, लेकिन मौजूदा प्रतिभूतियों को शेष राशि से नहीं बेचना (जो कसने से जुड़ा है)।

इस बार, फेड ने निवेशकों को बाजारों पर नकारात्मक प्रभाव को कम करने और समय के साथ प्रतिक्रिया को फैलाने के लिए अच्छी तरह से तैयार किया है, इसलिए यह इतनी गहराई से महसूस नहीं किया गया है।

हालाँकि, कुछ नकारात्मक झटकों से बचा नहीं जा सकता है। कई बाजार पर्यवेक्षकों ने अक्टूबर में महसूस किए गए झटके को अल्पकालिक पैदावार में अभूतपूर्व वृद्धि के पीछे "वीएआर शॉक" के रूप में महसूस किया है, जो एहसास की अस्थिरता के साथ पूरक है जो 3-6 सिग्मा (मानक विचलन) तक पहुंच गया है।

वर्तमान टैपिंग योजना क्या है?

फेड की बैलेंस शीट पर अमेरिकी कोषागार और बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों (एमबीएस) की कुल मात्रा लगभग 7.7 ट्रिलियन डॉलर होने का अनुमान है - जो कि एक सर्वकालिक उच्च है।

परिसंपत्ति संरचना में थोड़ा बदलाव आया है, और इस बार फेड के पास छोटी परिपक्वता अवधि (पिछले क्यूई पूर्णता अवधि में 69 वर्षों की तुलना में 59 वर्ष) के साथ यूएसटी (फेड की संपत्ति का 2013 प्रतिशत 2014-7.5 में 10.2% की तुलना में) का एक बड़ा अनुपात है। )

बॉन्ड खरीदारी में कमी धीरे-धीरे होने की संभावना है। परिदृश्यों के आधार पर, बांड खरीद की समाप्ति के बाद शेष राशि लगभग 8.5 ट्रिलियन डॉलर होने की संभावना है।

फेडरल ओपन मार्केट कमेटी (एफओएमसी) ने 2-3 नवंबर की बैठक के दौरान निर्णय लेने के बाद फेड को इस महीने टैपिंग शुरू करने की उम्मीद की है और कहा जाता है कि यूएसटी के लिए प्रति माह $ 10 बिलियन और यूएसटी के लिए $ 5 बिलियन प्रति माह की खरीद कम हो जाती है। एमबीएस।

इस प्रकार, फेड लगभग सात महीनों के भीतर या मई 2022 तक क्यूई से पूरी तरह बाहर निकल जाएगा।

फेड के पास टेपरिंग प्रक्रिया को तेज करने या धीमा करने का लचीलापन है। टेपरिंग पूरा होने के बाद, होल्डिंग्स से प्राप्त आय का पुनर्निवेश जारी रहेगा, बैलेंस शीट में वृद्धि होगी, लेकिन बहुत धीमी गति से।

एफएक्स और बॉन्ड मार्केट पर इसका क्या असर हो सकता है?

सैद्धांतिक और सहज रूप से, टेपिंग से उच्च ब्याज दरों की ओर ले जाना चाहिए। व्यवहार में, यह हमेशा ऐसा नहीं होता है। 2013-2014 की पिछली समान अवधि के दौरान, उपज कम करने की प्रक्रिया की शुरुआत से पहले बढ़ी, लेकिन फिर वास्तविक कटौती की अवधि के दौरान गिर गई।

हमारा मानना ​​​​है कि यह मूल्य निर्धारण मॉडल फेड के संकेतों की ताकत को दर्शाता है, जिसका उद्देश्य बाजार सहभागियों के लिए अनुमानित होना है। इस बार यह अलग हो सकता है, क्योंकि पेट और वक्र के लंबे सिरे पर उपज पहले की तुलना में कम है।

टैपिंग सिग्नलिंग के बारे में उतना ही है जितना कि यह कार्यान्वयन के बारे में है, और टेपिंग सिग्नल के साथ फेड के पास जल्द से जल्द दरें बढ़ाने की लचीलापन होगी, जो क्यूई नीति समायोजन से अधिक महत्वपूर्ण है।

बॉन्ड मार्केट के DM HY और GEM सेगमेंट जोखिम में हो सकते हैं क्योंकि कुछ जोखिम-आधारित रणनीतियों को अल्पकालिक फंडिंग लागत में वृद्धि पर वापस लाया जा सकता है।

अमेरिकी डॉलर को मजबूत व्यापार करना चाहिए। 15 बिलियन डॉलर से अधिक की किसी भी संख्या में टेपिंग पेस को आक्रामक माना जाएगा, जबकि कुछ भी कम को रूढ़िवादी माना जाएगा।

हमारा मानना ​​है कि $15 बिलियन का आंकड़ा पहले ही USD उद्धरणों में शामिल किया जा चुका है। फेड के फंड रेट सिग्नल (दिसंबर में प्रकाशित होने वाले डॉट प्लॉट पर) भी महत्वपूर्ण हैं: बाजार की उम्मीदों और फेड के अनुमानों के बीच अब एक महत्वपूर्ण विसंगति है।

एफओएमसी सदस्यों में से कोई भी 2022 में दर में वृद्धि की उम्मीद नहीं करता है, लेकिन बाजार का अनुमान है कि अगले साल 50 बीपीएस से अधिक की मजबूती होगी।

शेयर बाजार पर अपेक्षित प्रभाव कहीं अधिक व्यापक है

120 ट्रिलियन डॉलर का सवाल यह है कि बार-बार, बॉन्ड में वीएआर झटके को कुचलने के बावजूद, क्या शेयर बाजार उथल-पुथल की अनदेखी कर रहा है? एक संभावित स्पष्टीकरण एक और मजबूत कमाई के मौसम और अपेक्षाकृत कम वास्तविक दरों की संभावना है, जो वर्तमान उच्च मूल्यांकन वातावरण का समर्थन करना जारी रखता है।

दूसरी ओर, ऐतिहासिक टिप्पणियों के तहत, यूएसटी यील्ड कर्व का सपाट होना आर्थिक मंदी के बढ़ते जोखिम का संकेत दे सकता है और इसलिए स्टॉक में कीमत शिखर पर है।

2Y-10Y वक्र की पूर्ण ढलान सीमा भी मायने रखती है। वास्तव में, केवल प्रतिफल वक्र के व्युत्क्रम के करीब आने वाले स्तर स्टॉक रिटर्न में एक बड़ी नकारात्मक विषमता का सुझाव देते हैं।

फिलहाल, स्लोप लो-नॉर्मल कॉन्फिगरेशन के करीब है और इस प्रस्ताव के तहत, स्टॉक अभी भी सकारात्मक लाभ कमा रहे हैं।

2013 में आखिरी "पतला" वास्तव में शेयर बाजार के लिए एक रिकॉर्ड वर्ष के साथ मेल खाता था, जब एसएंडपी 500 इंडेक्स 30% बढ़ा था। यह वार्षिक रिटर्न अगले पांच वर्षों में दोहराया नहीं गया था।

मुद्दा यह है कि मौद्रिक सहजता चक्र के अंत में शेयर बाजार कई गुना बढ़ जाता है, और आय की वृद्धि निम्नलिखित अवधियों में धीमी हो जाती है।

उदाहरण के लिए, 2009-2013 की अवधि में, एसएंडपी 500 इंडेक्स में प्रति वर्ष औसतन 15.8% की वृद्धि हुई, जबकि 2014-2018 की टेपरिंग और मौद्रिक कसने की अवधि में, विकास अब औसतन 6.7% प्रति वर्ष से अधिक नहीं रहा। आय वृद्धि 19% से गिरकर 9% प्रति वर्ष हो गई।

कॉर्पोरेट लाभ विशेष ध्यान देने योग्य हैं। वास्तव में, कुछ से अधिक संकेत हैं कि 2022 के लिए, कॉर्पोरेट मुनाफे में अत्यधिक वृद्धि हो सकती है। सबसे पहले, कमजोर आर्थिक विकास और बढ़ती मुद्रास्फीति 2022 में मुनाफे को प्रभावित करेगी।

दूसरे, कई बाजार पर्यवेक्षक इस विश्वास को रेखांकित करते हैं कि 2Q21 QoQ और YoY परिवर्तनों के मामले में चरम तिमाही थी।

यदि अनुमान सही हैं और "आधारभूत प्रभाव" पिछले वर्ष की तुलना में गायब हो जाता है, तो इसका मतलब है कि वर्तमान 2022 आय अनुमानों की तुलना में अपेक्षाकृत कम आय है।

तीसरा और सबसे महत्वपूर्ण, 500Q4 के लिए S&P22 इंडेक्स के लिए वास्तविक EPS अनुमान $207/शेयर है, और यह स्तर 6% प्रति वर्ष की घातीय वृद्धि की ऐतिहासिक प्रवृत्ति को पार कर जाएगा, जो 1950 के बाद से सबसे महत्वपूर्ण विचलनों में से एक है। इतिहास में।

2008-2009 में और dot.com बबल के दौरान समान विचलन वाली केवल दो अवधियाँ थीं। आर्थिक तेजी के बिना, ईपीएस बाजार इस तरह के महत्वाकांक्षी आय लक्ष्य को शायद ही पूरा कर पाएगा।

क्या तेल की बढ़ती कीमतें वैश्विक अर्थव्यवस्था को गतिरोध में धकेल सकती हैं और एक महत्वपूर्ण बाजार सुधार को गति प्रदान कर सकती हैं?

तेल की कीमतों में वृद्धि एक व्यापक वस्तु सुपर साइकिल वास्तविकता का हिस्सा है, कोयला और प्राकृतिक गैस वायदा में हाल ही में बड़े पैमाने पर मूल्य रैली के साथ। तेल की कीमतों में और वृद्धि के लिए उत्प्रेरक आपूर्ति की तुलना में मांग से अधिक हो सकता है, जिससे तेल के साथ गैस के अनियंत्रित प्रतिस्थापन की पृष्ठभूमि के खिलाफ भंडार में तेजी से कमी आएगी।

इसके अलावा, जलवायु परिवर्तन के दबाव के कारण इस दशक में तेल की मांग में अपेक्षित शिखर वर्तमान में पूर्वानुमान की तुलना में दीर्घकालिक तेल की कीमतों को निम्न स्तर पर रख रहा है।

संयुक्त राष्ट्र जलवायु परिवर्तन सम्मेलन (COP26) एक स्पष्ट "आक्रामक" डीकार्बोनाइजेशन पथ प्रदान करने में विफल रहा, जिसका अर्थ है कि दुनिया को 2020 में मांग वृद्धि को पूरा करने के लिए शायद अधिक तेल की आवश्यकता होगी।

इसी समय, तेल बाजार में पहले से ही ओईसीडी भंडार में कच्चे तेल की कमी देखी गई है क्योंकि यह मांग में स्थिर वृद्धि का सामना करने की कोशिश करता है।

वैश्विक तेल की मांग पहले ही प्रति दिन 100 मिलियन बैरल से अधिक हो गई है और जल्द ही बीपी के अनुमानों के अनुसार, COVID-19 महामारी से पहले के स्तर पर वापस आ जाएगी।

कहने की जरूरत नहीं है कि भविष्य में तेल बाजार में आपूर्ति और मांग का कोई भी टकराव वैश्विक अर्थव्यवस्था के लिए बहुत अधिक हानिकारक हो सकता है। फिलहाल, मुद्रास्फीति का दबाव डीजल ईंधन और अन्य ईंधन की कीमतों में वृद्धि को बढ़ावा दे रहा है, जबकि बिजली की बढ़ती लागत भी उत्पादक कीमतों में वृद्धि कर रही है।

निष्कर्ष

मुद्रास्फीति की उम्मीदें अनुकूल होती हैं, इसलिए अनिश्चित भविष्य को पूरा करने के लिए निष्कर्षों को सामान्यीकृत किया जाता है। समन्वित मौद्रिक और राजकोषीय नीतियां मुद्रास्फीति पैदा करने का एक तरीका हैं।

और अब यह सब कमोडिटी सुपर साइकिल के रैंप-अप, अर्धचालकों की कमी के कारण एक नकारात्मक आपूर्ति झटका, और परिवहन के मुख्य साधनों की सीमित रसद क्षमता के साथ-साथ समस्याओं को हल करने की आवश्यकता के साथ संयुक्त है। जलवायु परिवर्तन, जो अपने आप में एक मुद्रास्फीति-समर्थक घटक को वहन करता है।

यदि ऊर्जा संकट गहराता है, तो विश्व अर्थव्यवस्था काफी धीमी हो जाएगी, मुद्रास्फीति पूर्वानुमानों से अधिक हो सकती है, और मौद्रिक प्राधिकरण सख्त हो जाएंगे।

संक्षेप में, तरलता तक आसान पहुंच और इसकी लागत, साथ ही निवेश पोर्टफोलियो की अस्थिरता में उछाल देखने की संवेदनशीलता, वर्तमान अनुकूल निवेश वातावरण को स्थिर रखने में एक प्रमुख भूमिका निभा सकती है।

पोर्टफोलियो प्रबंधन के प्रमुख इल्या फ्रोलोव, TeleTrade

अस्वीकरण:

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