सालों से, ब्रोकरेज प्रदाताओं को बाजार बनाने बनाम सीधे प्रसंस्करण के माध्यम से जनता की धारणा को संबोधित करने के लिए मजबूर किया गया है। क्या एक दलाल प्रतिपक्ष के सर्वोत्तम हितों का प्रतिनिधित्व कर सकता है यदि वे प्रत्येक सौदे को अंतर्निहित बाजार में पूरी तरह से आगे नहीं बढ़ा रहे हैं?
फाइनेंस मैग्नेट्स ने सीएमसी मार्केट्स में उद्योग विशेषज्ञ और क्वांट ट्रेडिंग मैनेजर, आर्टूर डेलिजेर्गिजेव्स के साथ इस दुविधा पर अपने गहन दृष्टिकोण के लिए बात की। अधिक विशेष रूप से, वह पता लगाता है कि दुष्ट बी-बुक संचालन के साथ प्रवाह के लोकप्रिय आंतरिककरण के बीच चित्रण करना क्यों महत्वपूर्ण है।
पहले प्रिंसिपल - बी-बुकिंग क्या है?
बी-बुकिंग एक शॉर्टहैंड शब्द है, जो कुछ लीवरेज्ड मार्केट ऑपरेटरों से व्यापार या प्रवाह को बढ़ाता है, जहां उन्हें लगा कि प्रतिपक्षों को एक माध्यमिक, या देनदारियों की "बी-बुक" में बंद होने की गारंटी दी गई है। विचार यह था कि शून्य जोखिम के करीब मानकर, ब्रोकर अपने लाभ मार्जिन को महत्वपूर्ण रूप से बढ़ा सकता है।
हालांकि, यह हितों का एक महत्वपूर्ण संघर्ष प्रस्तुत करता है, विशेष रूप से ओवर-द-काउंटर बाजारों में जहां कोई केंद्रीय रूप से स्वीकृत मूल्य मौजूद नहीं है। न केवल एक गलत ब्रोकर को अपनी पूरी पुस्तक की दृश्यता होगी, बदले में उसे संचित ग्राहक पदों के खिलाफ व्यापार करने में सक्षम बनाता है, लेकिन एक स्पष्ट दृष्टिकोण केवल ओटीसी मूल्य को आंशिक रूप से खिसकाना होगा, जिसके परिणामस्वरूप या तो एक मार्जिन कॉल और/या एक स्थिति होगी। बन्द है।
जाहिर है, टियर वन रेगुलेटर इस तरह के व्यवहार के बारे में मंद नजरिया रखते हैं, हालांकि यह पुलिस के लिए मुश्किल है और अभी भी अपतटीय क्षेत्राधिकार में उपयोग किया जाता है। यह जोखिम की एक अंतर्निहित डिग्री के साथ भी आता है - यदि कोई डीलिंग डेस्क गलत कॉल करता है, तो उन्हें सर्पिल देनदारियों के साथ छोड़ा जा सकता है।
अनजाने में ऐसे सुझाव हैं कि कुछ शुरुआती क्रिप्टो मुद्रा प्लेटफॉर्म अपनी देनदारियों को हेज करने में असमर्थ थे, जिसके परिणामस्वरूप प्रत्येक व्यापार को बी-बुक किया गया था। जैसे-जैसे बाजार चढ़ता गया, समस्याएं सामने आने लगीं।
तो, सभी दलालों को एक एसटीपी मॉडल का उपयोग करना चाहिए?
जबकि स्ट्रेट थ्रू प्रोसेसिंग (एसटीपी) का उपयोग करने के लिए निश्चित रूप से एक पारदर्शिता तर्क है, जहां प्रत्येक आदेश सीधे व्यापक बाजार में पारित किया जाता है, यह कई मुद्दों के साथ आता है। यह बड़े दलालों के लिए एक मूल्यवान दक्षता को हटा देता है, अर्थात् प्रवाह के तथाकथित आंतरिककरण में अत्यधिक सहसंबद्ध आदेशों को एकत्र करने और मिलान करने की क्षमता।
यह भी ध्यान में रखा जाना चाहिए कि एसटीपी के माध्यम से दिया गया प्रत्येक आदेश अंततः किसी बिंदु पर एक डीलर के साथ समाप्त हो रहा है, जो उप-इष्टतम परिणामों की एक श्रृंखला पेश करता है, चाहे वह बाजार प्रभाव हो, तरलता के लिए विवाद हो या वास्तव में एक दलाल के लिए अवसर पेश कर रहा हो। मूल पार्टी के खिलाफ व्यापार करने के लिए।
आंतरिककरण को किस बात ने लोकप्रिय बनाया है?
कुछ सबसे बड़े प्रमुख दलालों और टियर वन लिक्विडिटी प्रदान करने से शायद यहां परिवर्तन का अनुमान लगाया गया है, और त्रैवार्षिक बीआईएस समीक्षाओं के डेटा से संकेत मिलता है कि यह एक दशक या उससे भी ज्यादा समय से चल रहा है। प्रौद्योगिकी में सुधार - इसलिए यह विचार कि बड़े संस्थानों के पास लागत प्रभावी आधार पर "आंतरिक बाजार" बनाने के लिए पर्याप्त मात्रा है - महत्वपूर्ण भूमिका निभाई है, लेकिन बेहतर समझ के साथ-साथ बाजार प्रभाव को कम करने पर ध्यान केंद्रित करना उतना ही महत्वपूर्ण है। अगर गलत तरीके से किया जाए तो यह कितना महंगा हो सकता है।
हमने पहले व्यापार लागत विश्लेषण और अस्वीकृत आदेशों के प्रतिकूल प्रभाव पर चर्चा की है - खरीद पक्ष पर हमेशा इसे स्वीकार करने के लिए अनिच्छा हो सकती है, लेकिन राय शायद बदलना शुरू हो रही है।
क्या इसका मतलब यह है कि एक ग्रे क्षेत्र है - क्या जोखिम प्रबंधन अच्छा व्यावसायिक अभ्यास हो सकता है या अंत में बी-बुकिंग की तरह लग सकता है?
यकीनन इसे मामले के रूप में देखा जा सकता है, और एक से अधिक कारणों से। सबसे पहले निकटता से संबंधित स्थिति है, इसलिए यदि दो संपत्तियां आम तौर पर एक समान तरीके से व्यवहार करती हैं, तो दो समान, लेकिन समान नहीं, उपकरणों के खिलाफ एक्सपोजर का मिलान करने के लिए एक वाणिज्यिक निर्णय लिया जा सकता है।
हालांकि यह बी-बुकिंग के बजाय चतुर जोखिम प्रबंधन है और इसे प्रलेखित और लेखापरीक्षित जोखिम प्रोटोकॉल के भीतर करने की आवश्यकता होगी। दूसरे, सबसे अधिक बार व्यापार किए जाने वाले उत्पादों के लिए, यह फिर से समझ में आता है कि पुस्तक पर कुछ अधिशेष जोखिम है, जिससे अल्पकालिक असंतुलन को अवशोषित किया जा सकता है, फिर से सहमत जोखिम मेट्रिक्स के भीतर और सभी आवश्यक पूंजी पर्याप्तता आवश्यकताओं द्वारा समर्थित हैं।
गंभीर रूप से हालांकि यह खुले ग्राहक पदों का फायदा उठाने की कोशिश करने के बजाय व्यापारिक लागत को कम करने के उद्देश्य से किया जा रहा है।
बाजार के प्रभाव के बारे में क्या?
यह बिना कहे चला जाता है कि यदि किसी ऑर्डर का आंतरिक रूप से मिलान किया जा सकता है, तो इसका बाजार पर कोई प्रभाव नहीं पड़ता है और इसका निश्चित रूप से कुछ प्रतिपक्षों को स्वागत करना चाहिए। और भले ही अपर्याप्त बाजार गहराई के उपलब्ध होने के परिणामस्वरूप ऑर्डर का आंतरिक रूप से पूरी तरह से मिलान नहीं किया जा सकता है, एक विभाजित भरण दृष्टिकोण का उपयोग किया जा सकता है और यह बदले में यह सुनिश्चित करना चाहिए कि प्रतिपक्ष को एक समग्र मूल्य मिलता है जो हमेशा की तुलना में बेहतर होता है। अंतर्निहित बाजार में अलगाव में उपलब्ध है।
यह मानते हुए कि प्रतिपक्ष के पास पर्याप्त दबदबा है, वे या तो वर्तमान की तुलना में अधिक गहराई पर कीमत बनाने में सक्षम होंगे, या अन्यथा यह सुनिश्चित करने के लिए अपनी स्वयं की बैलेंस शीट का उपयोग करेंगे कि व्यापार को अज्ञात आधार पर रखा जा सकता है।
और एक आदेश की गारंटी देने की क्षमता भर जाती है?
आंतरिक बाजार की गहराई के अधीन, बिल्कुल। जब इस तरह से ऑर्डर दिया जाता है तो विवाद का कोई खतरा नहीं होता है, और व्यापक बाजार से आंतरिक प्रवाह के साथ-साथ तरलता दोनों को मिलाकर, प्रतिपक्ष को यह पता लगाना चाहिए कि वे अंतर्निहित बाजार में उपलब्ध होने की तुलना में बेहतर कीमत प्राप्त कर रहे हैं। अकेला।
संक्षेप में, जबकि बी-बुक मॉडल के साथ बहुत कुछ गलत है, सिर्फ इसलिए कि भरने से पहले एक ऑर्डर तुरंत अंतर्निहित बाजार में पारित नहीं किया जाता है, यह कदाचार का संकेत नहीं देता है।
सालों से, ब्रोकरेज प्रदाताओं को बाजार बनाने बनाम सीधे प्रसंस्करण के माध्यम से जनता की धारणा को संबोधित करने के लिए मजबूर किया गया है। क्या एक दलाल प्रतिपक्ष के सर्वोत्तम हितों का प्रतिनिधित्व कर सकता है यदि वे प्रत्येक सौदे को अंतर्निहित बाजार में पूरी तरह से आगे नहीं बढ़ा रहे हैं?
फाइनेंस मैग्नेट्स ने सीएमसी मार्केट्स में उद्योग विशेषज्ञ और क्वांट ट्रेडिंग मैनेजर, आर्टूर डेलिजेर्गिजेव्स के साथ इस दुविधा पर अपने गहन दृष्टिकोण के लिए बात की। अधिक विशेष रूप से, वह पता लगाता है कि दुष्ट बी-बुक संचालन के साथ प्रवाह के लोकप्रिय आंतरिककरण के बीच चित्रण करना क्यों महत्वपूर्ण है।
पहले प्रिंसिपल - बी-बुकिंग क्या है?
बी-बुकिंग एक शॉर्टहैंड शब्द है, जो कुछ लीवरेज्ड मार्केट ऑपरेटरों से व्यापार या प्रवाह को बढ़ाता है, जहां उन्हें लगा कि प्रतिपक्षों को एक माध्यमिक, या देनदारियों की "बी-बुक" में बंद होने की गारंटी दी गई है। विचार यह था कि शून्य जोखिम के करीब मानकर, ब्रोकर अपने लाभ मार्जिन को महत्वपूर्ण रूप से बढ़ा सकता है।
हालांकि, यह हितों का एक महत्वपूर्ण संघर्ष प्रस्तुत करता है, विशेष रूप से ओवर-द-काउंटर बाजारों में जहां कोई केंद्रीय रूप से स्वीकृत मूल्य मौजूद नहीं है। न केवल एक गलत ब्रोकर को अपनी पूरी पुस्तक की दृश्यता होगी, बदले में उसे संचित ग्राहक पदों के खिलाफ व्यापार करने में सक्षम बनाता है, लेकिन एक स्पष्ट दृष्टिकोण केवल ओटीसी मूल्य को आंशिक रूप से खिसकाना होगा, जिसके परिणामस्वरूप या तो एक मार्जिन कॉल और/या एक स्थिति होगी। बन्द है।
जाहिर है, टियर वन रेगुलेटर इस तरह के व्यवहार के बारे में मंद नजरिया रखते हैं, हालांकि यह पुलिस के लिए मुश्किल है और अभी भी अपतटीय क्षेत्राधिकार में उपयोग किया जाता है। यह जोखिम की एक अंतर्निहित डिग्री के साथ भी आता है - यदि कोई डीलिंग डेस्क गलत कॉल करता है, तो उन्हें सर्पिल देनदारियों के साथ छोड़ा जा सकता है।
अनजाने में ऐसे सुझाव हैं कि कुछ शुरुआती क्रिप्टो मुद्रा प्लेटफॉर्म अपनी देनदारियों को हेज करने में असमर्थ थे, जिसके परिणामस्वरूप प्रत्येक व्यापार को बी-बुक किया गया था। जैसे-जैसे बाजार चढ़ता गया, समस्याएं सामने आने लगीं।
तो, सभी दलालों को एक एसटीपी मॉडल का उपयोग करना चाहिए?
जबकि स्ट्रेट थ्रू प्रोसेसिंग (एसटीपी) का उपयोग करने के लिए निश्चित रूप से एक पारदर्शिता तर्क है, जहां प्रत्येक आदेश सीधे व्यापक बाजार में पारित किया जाता है, यह कई मुद्दों के साथ आता है। यह बड़े दलालों के लिए एक मूल्यवान दक्षता को हटा देता है, अर्थात् प्रवाह के तथाकथित आंतरिककरण में अत्यधिक सहसंबद्ध आदेशों को एकत्र करने और मिलान करने की क्षमता।
यह भी ध्यान में रखा जाना चाहिए कि एसटीपी के माध्यम से दिया गया प्रत्येक आदेश अंततः किसी बिंदु पर एक डीलर के साथ समाप्त हो रहा है, जो उप-इष्टतम परिणामों की एक श्रृंखला पेश करता है, चाहे वह बाजार प्रभाव हो, तरलता के लिए विवाद हो या वास्तव में एक दलाल के लिए अवसर पेश कर रहा हो। मूल पार्टी के खिलाफ व्यापार करने के लिए।
आंतरिककरण को किस बात ने लोकप्रिय बनाया है?
कुछ सबसे बड़े प्रमुख दलालों और टियर वन लिक्विडिटी प्रदान करने से शायद यहां परिवर्तन का अनुमान लगाया गया है, और त्रैवार्षिक बीआईएस समीक्षाओं के डेटा से संकेत मिलता है कि यह एक दशक या उससे भी ज्यादा समय से चल रहा है। प्रौद्योगिकी में सुधार - इसलिए यह विचार कि बड़े संस्थानों के पास लागत प्रभावी आधार पर "आंतरिक बाजार" बनाने के लिए पर्याप्त मात्रा है - महत्वपूर्ण भूमिका निभाई है, लेकिन बेहतर समझ के साथ-साथ बाजार प्रभाव को कम करने पर ध्यान केंद्रित करना उतना ही महत्वपूर्ण है। अगर गलत तरीके से किया जाए तो यह कितना महंगा हो सकता है।
हमने पहले व्यापार लागत विश्लेषण और अस्वीकृत आदेशों के प्रतिकूल प्रभाव पर चर्चा की है - खरीद पक्ष पर हमेशा इसे स्वीकार करने के लिए अनिच्छा हो सकती है, लेकिन राय शायद बदलना शुरू हो रही है।
क्या इसका मतलब यह है कि एक ग्रे क्षेत्र है - क्या जोखिम प्रबंधन अच्छा व्यावसायिक अभ्यास हो सकता है या अंत में बी-बुकिंग की तरह लग सकता है?
यकीनन इसे मामले के रूप में देखा जा सकता है, और एक से अधिक कारणों से। सबसे पहले निकटता से संबंधित स्थिति है, इसलिए यदि दो संपत्तियां आम तौर पर एक समान तरीके से व्यवहार करती हैं, तो दो समान, लेकिन समान नहीं, उपकरणों के खिलाफ एक्सपोजर का मिलान करने के लिए एक वाणिज्यिक निर्णय लिया जा सकता है।
हालांकि यह बी-बुकिंग के बजाय चतुर जोखिम प्रबंधन है और इसे प्रलेखित और लेखापरीक्षित जोखिम प्रोटोकॉल के भीतर करने की आवश्यकता होगी। दूसरे, सबसे अधिक बार व्यापार किए जाने वाले उत्पादों के लिए, यह फिर से समझ में आता है कि पुस्तक पर कुछ अधिशेष जोखिम है, जिससे अल्पकालिक असंतुलन को अवशोषित किया जा सकता है, फिर से सहमत जोखिम मेट्रिक्स के भीतर और सभी आवश्यक पूंजी पर्याप्तता आवश्यकताओं द्वारा समर्थित हैं।
गंभीर रूप से हालांकि यह खुले ग्राहक पदों का फायदा उठाने की कोशिश करने के बजाय व्यापारिक लागत को कम करने के उद्देश्य से किया जा रहा है।
बाजार के प्रभाव के बारे में क्या?
यह बिना कहे चला जाता है कि यदि किसी ऑर्डर का आंतरिक रूप से मिलान किया जा सकता है, तो इसका बाजार पर कोई प्रभाव नहीं पड़ता है और इसका निश्चित रूप से कुछ प्रतिपक्षों को स्वागत करना चाहिए। और भले ही अपर्याप्त बाजार गहराई के उपलब्ध होने के परिणामस्वरूप ऑर्डर का आंतरिक रूप से पूरी तरह से मिलान नहीं किया जा सकता है, एक विभाजित भरण दृष्टिकोण का उपयोग किया जा सकता है और यह बदले में यह सुनिश्चित करना चाहिए कि प्रतिपक्ष को एक समग्र मूल्य मिलता है जो हमेशा की तुलना में बेहतर होता है। अंतर्निहित बाजार में अलगाव में उपलब्ध है।
यह मानते हुए कि प्रतिपक्ष के पास पर्याप्त दबदबा है, वे या तो वर्तमान की तुलना में अधिक गहराई पर कीमत बनाने में सक्षम होंगे, या अन्यथा यह सुनिश्चित करने के लिए अपनी स्वयं की बैलेंस शीट का उपयोग करेंगे कि व्यापार को अज्ञात आधार पर रखा जा सकता है।
और एक आदेश की गारंटी देने की क्षमता भर जाती है?
आंतरिक बाजार की गहराई के अधीन, बिल्कुल। जब इस तरह से ऑर्डर दिया जाता है तो विवाद का कोई खतरा नहीं होता है, और व्यापक बाजार से आंतरिक प्रवाह के साथ-साथ तरलता दोनों को मिलाकर, प्रतिपक्ष को यह पता लगाना चाहिए कि वे अंतर्निहित बाजार में उपलब्ध होने की तुलना में बेहतर कीमत प्राप्त कर रहे हैं। अकेला।
संक्षेप में, जबकि बी-बुक मॉडल के साथ बहुत कुछ गलत है, सिर्फ इसलिए कि भरने से पहले एक ऑर्डर तुरंत अंतर्निहित बाजार में पारित नहीं किया जाता है, यह कदाचार का संकेत नहीं देता है।
स्रोत: https://www.financemagnates.com/थॉट-लीडरशिप/एवरीथिंग-यू-नीड-टू-नो-अबाउट-बी-बुक-ऑपरेशंस/
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