समाशोधन गृह आपके USD LIBOR स्वैप को परिवर्तित करने वाले हैं। आप क्या जानना चाहते हैं?

USD SOFR के लिए अंतिम संक्रमण में एक महत्वपूर्ण कदम USD LIBOR से USD SOFR में बकाया समाशोधित OTC स्वैप का भौतिक रूपांतरण है। समाशोधन गृह (CCPs) इसे समाशोधन प्रतिभागियों को एक सेवा के रूप में प्रदान करते हैं और यह LIBOR से दूर जाने में एक महत्वपूर्ण "अंतिम चरण" है। याद रखें कि USD LIBOR मुद्राओं में से अंतिम है। न अधिक यूएसडी लिबोर, न अधिक लिबोर पूर्ण-विराम।

इस ब्लॉग के अंतिम पैराग्राफ में विवरण पसंद करने वालों के लिए सीएमई और एलसीएच दोनों में काम किए गए उदाहरण शामिल हैं!

रूपांतरण?

पहले, परिवर्तन पर मेरे अपने कुछ विचार:

• जब से हमें तारीख पता चली है यूएसडी लिबोर समाप्ति, USD ब्याज दर स्वैप पर जोखिम बनाम LIBOR होना बंद हो गया और 30 जून 2023 के बाद होने वाली सभी फिक्सिंग के लिए SOFR + स्प्रेड में चला गया।
• प्रसार के माध्यम से कैलिब्रेट किया गया था ISDA फ़ॉलबैक और 5 मार्च 2021 को वापस प्रकाशित किया गया:

• स्वैप को बदलने वाले सीसीपी को अपने प्राथमिक जोखिम कारकों के संदर्भ में बाजार सहभागियों के विचारों को नहीं बदलना चाहिए।
• जून 2023 के अंत के बाद किसी भी USD LIBOR फिक्सिंग का कैशफ्लो चक्रवृद्धि SOFR इन-बकाया और मार्च 2021 से एक स्प्रेड द्वारा नियंत्रित किया गया है।
• एक रूपांतरण घटना इसे एक स्पष्ट तथ्य बनाती है। LIBOR स्वैप के साथ जारी रखने के बजाय, CCP एक व्यापार को "पुनः बुक" करता है ताकि यह स्पष्ट रूप से SOFR + ISDA फ़ॉलबैक स्प्रेड का संदर्भ दे।

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इस मोड़ पर दो बातें ध्यान देने योग्य हैं:

• एक सीसीपी उन सभी ट्रेडों को फिर से बुक करने की जहमत क्यों उठाएगा? नवीनतम अनुमान लगभग 500,000 अनुबंधों को परिवर्तित किया जाएगा। एलसीएच वास्तव में इसे कवर करता है अच्छी तरह से उनके परामर्श में इसलिए मैं कुछ नहीं जोड़ूंगा:

• यह "एसओएफआर नीलामी" से अलग है जिसे हमने विस्तार से वापस कवर किया था अक्टूबर 2020. यह तब था जब CCPs ने अपने डिस्काउंट कर्व्स को Fed Funds से SOFR में बदल दिया था। इसने बाजार के लिए वास्तविक "नया जोखिम" पैदा किया जिसे हेज करने की आवश्यकता थी - उनके कैशफ्लो पर बाजार सहभागियों के डिस्काउंटिंग जोखिम की गणना अब SOFR पर की गई थी, और अब फेड फंड्स पर नहीं। ट्रेडों को LIBOR से SOFR में बदलना प्रतिनिधित्व जोखिम प्रोफाइल में कोई बदलाव नहीं करता है।

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• एक फॉलनबैक व्यापार बाजार मानक SOFR स्वैप के समान विशेषताओं को ठीक से साझा नहीं करता है। लंबे समय से कानूनी रूप से खो जाने के कारणों के लिए और परामर्श प्रतिक्रियाएँलिबोर स्वैप की भुगतान तारीखों को पवित्र माना जाता था। लेकिन उसी दिन भुगतान करने में सक्षम होने के लिए दैनिक SOFR निर्धारण समय पर प्रकाशित नहीं होता है। तो, कुल मिलाकर, फ़ॉलनबैक ट्रेडों के लिए दो दिन का भुगतान अंतर है बनाम मानक SOFR OIS. लेकिन किनारे के मामले भी हैं (जो काफी सामान्य हो सकते हैं), जिससे मानक SOFR OIS और फ़ॉलबैक ट्रेडों के बीच अंतर अधिक हो सकता है - सबसे अधिक उद्धृत एक "लघु" IMM अवधि उदाहरण के लिए 84 दिन।
• तो एक सीसीपी ट्रेडों को "कन्वर्ट" कैसे कर सकता है? इसे हासिल करने के कुछ अलग तरीके हैं:
  • पुराने स्वैप से निश्चित दर को हमेशा किसी भी नए स्वैप पर आगे बढ़ाया जाता है।
  • एक विकल्प यह है कि अंतिम LIBOR कैश-फ्लो होने के बाद पुराने स्वैप को समाप्त कर दिया जाए, और शेष स्वैप को पहली SOFR फिक्सिंग तिथि से परिपक्वता तिथि तक फिर से बुक कर दिया जाए।
  • या, पुराने LIBOR स्वैप को समाप्त करें, और एक समान व्यापार को प्रारंभ तिथि से समाप्ति तिथि तक बुक करें, लेकिन बनाम SOFR।
    • फिर, सभी पूर्व-दिनांकित नकदी प्रवाहों को दबा दें ताकि ऐसा दोबारा न हो!
    • और या तो ए) ज्ञात अंतिम लिबोर-लिंक्ड कैशफ्लो के लिए नए स्वैप पर कैश-फ्लो बुक करें।
    • या बी) अंतिम लिबोर कैशफ्लो के लिए एक एकल अवधि लिबोर बनाम एसओएफआर स्वैप बुक करें (उदाहरण के लिए 30 जून से पहले निपटाने के लिए कोई फिक्सिंग और 30 जून से पहले होने वाली कोई नई फिक्सिंग)।
• आदि आदि। मुझे यकीन है कि लगभग समान नकदी-प्रवाहों को इंजीनियर करने के कुछ अन्य तरीके हैं ताकि रूपांतरण यथासंभव जोखिम मुक्त हो।
• विभिन्न दृष्टिकोणों के सकारात्मक और नकारात्मक हैं।
• विचारों में मापनीयता, सटीकता, सकल काल्पनिक, पंक्ति वस्तुएँ शामिल हैं। यहां तक ​​की हेज अकाउंटिंग में एक नज़र आती है, क्योंकि अंततः लेखाकारों का हमेशा अंतिम कहना होता है!
• संभवतः पदों के पैमाने के कारण, फॉलनबैक और मार्केट स्टैंडर्ड एसओएफआर ट्रेडों के बीच भुगतान की तारीखों में दो दिन का अंतर पोर्टफोलियो के लिए (कुछ मामूली) एनपीवी अंतर भी पैदा कर सकता है। CCPs NPV को विजेताओं से हारे हुए लोगों में स्थानांतरित करेंगे ताकि अभ्यास में सभी को संपूर्ण रखा जा सके।
• यह पहली बार नहीं है जब सीसीपी ने ट्रेडों को परिवर्तित किया है। उन्होंने 2021 में GBP, CHF और JPY LIBOR ट्रेडों के लिए समान अभ्यास किया। यहां ब्लॉग करें.

तो रूपांतरण से कौन प्रभावित होगा?

अगर आप अदला-बदली को हटाते हैं, तो बहुत संभावना है कि आप इन रूपांतरण घटनाओं से प्रभावित होंगे। CCPs को यह सुनिश्चित करना चाहिए कि डीलर और ग्राहक भारी मात्रा में व्यापार संशोधनों और समाप्ति को संसाधित करने में सक्षम हैं। इसलिए जब तक घटना बाजार के जोखिम को नहीं बदलती - यह कुछ ऐसा नहीं है जिसे हम एसडीआर डेटा में बदलते हुए देखेंगे! - यह पूरे उद्योग में बड़ी मात्रा में परिचालन जोखिम वहन करता है।

दिलचस्प बात यह है कि CCPs और बाजार सहभागियों ने एक ही समय में सभी ट्रेडों को बदलने के लिए चुना है - एक "बड़ा धमाका", बजाय उनके अंतिम LIBOR भुगतान की तारीखों के बाद प्रोग्रामेटिक रूप से स्वैप में संशोधन करने के लिए। यह जोखिम के विचारों के कारण होना चाहिए, अन्यथा लोगों के पास अगले 6-12 महीनों के लिए प्रतिदिन हजारों स्वैप संशोधित हो सकते हैं (अंतिम 12 महीने तक LIBOR भुगतान 30 जून 2024 को वैसे भी होता है)। और आप शून्य कूपन के साथ क्या करेंगे? (दोनों सीएमई और एलसीएच सामग्री किसी भी इच्छुक पाठकों के लिए शून्य कूपन के विशिष्ट मामले से निपटें)।

क्योंकि सभी रूपांतरण तब होंगे जब बाज़ार "बंद" होंगे, वे पूरे उद्योग में बहुत से लोगों के सप्ताहांत का उपभोग करते हैं। यही कारण है कि इन दिनों अधिकांश हलकों में "LIBOR" एक गंदा शब्द है!

रूपांतरण कितना बड़ा है?

से स्मरण करें पिछले हफ्ते का ब्लॉग कि अब हम लगभग सभी देखते हैं नई लॉन्ग-डेटेड ओटीसी रिस्क ट्रेडेड बनाम एसओएफआर:

हालाँकि, यह अभी भी वहाँ के ट्रेडों के बकाया स्टॉक को नहीं देखता है। सीसीपी में यूएसडी-लिंक्ड आईआरएस में ओपन इंटरेस्ट अभी भी अत्यधिक महत्वपूर्ण है:

दिखा रहा है;

• हाल ही में फरवरी 47.2 तक USD-LIBOR से जुड़े क्लियर पोजीशन के $2022Trn से अधिक बकाया थे।
• यह पिछले 12 महीनों में घटकर वर्तमान में $33 ट्रिलियन से अधिक हो गया है। (क्लारस में हमारी डेटा पद्धति के कारण यह सीसीपी/रिस्क.नेट आदि द्वारा उद्धृत की गई संख्या से छोटी संख्या है)।
• जोखिम में कमी/टर्मिनेशन के कुछ पहलुओं के साथ ट्रेडों के परिपक्व होने के साथ-साथ कमी प्राकृतिक रन-ऑफ का परिणाम होने की संभावना है।
• दिलचस्प बात यह है कि इस बात का कोई प्रमाण नहीं है कि अस्पष्ट पदों को समाशोधन में वापस लोड किया गया है। इससे ओपन इंटरेस्ट बढ़ेगा।
• इसलिए यह संभावना है कि बाजार सहभागी बकाया यूएसडी लिबोर को एसओएफआर में परिवर्तित करने के लिए सीसीपी रूपांतरण प्रक्रिया को देख रहे होंगे ...
• ….और पर निर्भर ISDA कमियां उनके अस्पष्ट पोर्टफोलियो के लिए।

जबकि CCP रूपांतरण निर्दिष्ट तिथियों पर होंगे, और USD LIBOR जून 2023 तक प्रकाशन बंद कर देगा, यह भविष्य में अस्पष्ट ट्रेडों के रूपांतरण से इंकार नहीं करता है। "फॉलनबैक" पोर्टफोलियो को अभी भी परिपक्वता तक जोखिम प्रबंधन करना होगा।

रूपांतरण प्रक्रियाएं क्या हैं?

क्या होगा इसका विवरण काफी समय से ज्ञात है। उदाहरण के लिए, सीएमई दस्तावेज़ दिनांक अगस्त 2022 है:

एलसीएच का सबसे हालिया गाइड यहां है:

संक्षेप में:

• LCH 21 अप्रैल को कुछ ट्रेडों को परिवर्तित करेगा लेकिन अधिकांश को 19 मई को परिवर्तित किया जाएगा।
• सीएमई भी 21 अप्रैल को परिवर्तित होगा, दूसरा रन 3 जुलाई को होगा।
• एलसीएच का अनुमान है कि 500,000 अनुबंधों को परिवर्तित किया जाएगा। यह GBP, CHF और JPY के पिछले दौर के लगभग 300,000 की तुलना में है।
• जोखिम.नेट और वित्तीय समाचार विवरण को कवर करते हैं यहाँ उत्पन्न करें और यहाँ उत्पन्न करें.
• CME एक नए फॉरवर्ड-स्टार्टिंग SOFR स्वैप में परिवर्तित हो जाएगा (यानी मूल अनुबंध बनाम SOFR + फ़ॉलबैक स्प्रेड के समान निश्चित दर), शेष LIBOR-लिंक्ड कैशफ़्लो को शॉर्ट-डेटेड स्वैप के रूप में बुक किया जाएगा।
  • 3 मार्च 5 से 1.5% पर 9 साल के लिए CME 2023m USD LIBOR स्वैप की कल्पना करें।
  • प्रतिनिधि (यानी "वैध") USD LIBOR फिक्सिंग 7 मार्च 2023 और 7 जून 2023 को होती है, जिससे 9 जून 2023 और 9 सितंबर 2023 को वैध LIBOR-लिंक्ड कैशफ्लो बनते हैं।
  • यह 9 सितंबर 2023 से शुरू होकर 9 मार्च 2028 तक 1.5% निश्चित दर बनाम SOFR + 26.161bp पर चलने वाले नए फ़ॉरवर्ड-स्टार्टिंग SOFR स्वैप में परिवर्तित हो जाएगा।
  • और 1.5 मार्च 9 से 2023 सितंबर 9 तक शेष USD LIBOR फ्लैट बनाम 2023% फिक्स्ड रेट स्वैप होगा।
  • मूल लिबोर स्वैप समाप्त हो गया है।
• LCH प्रत्येक LIBOR स्वैप को SOFR स्वैप (+ फ़ॉलबैक स्प्रेड) में पुराने स्वैप के समान सटीक तिथियों (और निश्चित दर) के साथ परिवर्तित करेगा। एक आधार स्वैप "ओवरले" व्यापार तब अंतिम LIBOR भुगतानों के लिए बुक किया जाएगा।
  • 3 मार्च 5 से 1.6% पर 9 साल के लिए LCH 2023m USD LIBOR स्वैप की कल्पना करें।
  • प्रतिनिधि USD LIBOR फिक्सिंग 7 मार्च 2023 और 7 जून 2023 को होती है, जिससे 9 जून 2023 और 9 सितंबर 2023 को वैध LIBOR-लिंक्ड कैशफ़्लो बनते हैं।
  • मई में, यह 9 मार्च 2023 से शुरू होकर 9% निश्चित दर बनाम SOFR + 2028bp पर 1.6 मार्च 26.161 तक चलने वाले एक नए बैकवर्ड-स्टार्टिंग SOFR स्वैप में परिवर्तित हो जाएगा।
  • और प्रतिनिधि LIBOR फिक्सिंग को दोहराने के लिए एक नया "ओवरले" आधार व्यापार होगा - 9 मार्च 2023 से शुरू होकर, 9 सितंबर 2023 को LIBOR फ्लैट बनाम SOFR + 26.161bp पर परिपक्व होगा।

सीएमई के लिए, वे 14 अप्रैल को सभी बकाया यूरोडॉलर अनुबंधों को एसओएफआर में परिवर्तित कर देंगे। बहुत खूब!

संक्षेप में

• CCPs शीघ्र ही अंतिम बकाया LIBOR OTC अनुबंधों को SOFR अनुबंधों में परिवर्तित करना शुरू कर देंगे।
• यह रूपांतरण इसलिए होगा कि शेष ट्रेड SOFR + ISDA फ़ॉलबैक स्प्रेड के बराबर होंगे।
• यदि आपके पास इस ब्लॉग से कोई सीख है तो यह होना चाहिए कि इससे बाजार में जोखिम नहीं बदलता है।
• ये कार्यक्रम 21 अप्रैल, 19 मई और 3 जुलाई के सप्ताहांत में होंगे।
• कुछ लिबोर-लिंक्ड कैशफ्लो होंगे, लेकिन अब क्लियरिंग में लिबोर से जुड़ा कोई "जोखिम" नहीं होगा।

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• स्रोत: https://www.clarusft.com/clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know