आपूर्ति निचोड़

कार्यकारी सारांश

• अप्रैल 2024 में अनुमानित चौथे बिटकॉइन के तेजी से घटने के साथ, बिटकॉइन आपूर्ति के भीतर एक तंगी पैदा हो रही है जो ऐतिहासिक स्तर पर पहुंच गई है।
• हम 'उपलब्ध आपूर्ति' के साथ-साथ लंबी अवधि के निवेशकों द्वारा 'आपूर्ति भंडारण' की दरों के लिए विभिन्न उपायों का आकलन करते हैं, जो नए जारी करने से 200%+ अधिक है।
• मार्केट कैप और रियलाइज्ड कैप के बीच संबंध का उपयोग करते हुए, हम अनुमान लगाते हैं कि बीटीसी में पूंजी प्रवाह में आपूर्ति की कमी के परिणामस्वरूप मूल्यांकन पर अत्यधिक प्रभाव पड़ रहा है।

2024 बिटकॉइन हॉल्टिंग में आपूर्ति की गतिशीलता का आकलन करना

हॉल्टिंग घटना बिटकॉइन कैलेंडर पर सबसे प्रतीक्षित घटनाओं में से एक है, जो हर 210,000 ब्लॉक पर होती है, और नए सिक्के जारी करने की दर में 50% की कटौती करती है। जबकि चौथा पड़ाव ब्लॉक-ऊंचाई 840,000 पर होना पूर्व-निर्धारित है, खनन ब्लॉकों की प्राकृतिक परिवर्तनशीलता और संभाव्य प्रकृति के कारण सटीक तारीख और समय अज्ञात है।

वर्तमान औसत ब्लॉक अंतराल को देखते हुए हमारा सबसे अच्छा अनुमान यह है कि पड़ाव 158 दिन दूर है, 23-अप्रैल-2024 को अपेक्षित है।

खनन की उच्च CAPEX और OPEX मांगों को देखते हुए, बिटकॉइन खनिकों ने ऐतिहासिक रूप से लागत को कवर करने के लिए अपनी BTC आय का अधिकांश हिस्सा वितरित किया है। नव निर्मित आपूर्ति के माध्यम से खनिकों को जारी किए गए USD मूल्य का YTD उच्च ~ $ 1B/माह है, जो एक गैर-तुच्छ पूंजी प्रवाह हेडविंड है।

2024 के बाद की दुनिया में, इसे घटाकर $500M/माह कर दिया जाएगा, जो कि एक साल पहले निर्धारित FTX निम्न के आसपास $450M/माह वितरण दबाव के बराबर है।

बिटकॉइन हॉल्टिंग की तकनीकी सुंदरता और अजेय प्रकृति के अलावा, यह निवेशकों के लिए भी दिलचस्पी का विषय है। पिछले सभी पड़ावों में उसके बाद के 365 दिनों में प्रभावशाली बाज़ार प्रदर्शन का अनुभव हुआ है।

यह स्वाभाविक रूप से साज़िश का एक बिंदु पैदा करता है कि क्या आधा करना इन मूल्य प्रशंसा चक्रों का प्राथमिक चालक है, या केवल कई कारकों में से एक है। इस संस्करण में हम ऑन-चेन परिप्रेक्ष्य से बहस में कुछ रंग जोड़ने के लिए आपूर्ति और निवेशक व्यवहार पैटर्न के लेंस के माध्यम से इसका पता लगाएंगे।

हम इसे तीन विश्लेषण चरणों में विभाजित करेंगे:

1. 'उपलब्ध और सक्रिय' आपूर्ति का आकलन करना
2. 'आपूर्ति भंडारण और बचत' की माप दरें
3. बाज़ार मूल्यांकन पर पूंजी प्रवाह के प्रभाव का विश्लेषण

उपलब्ध आपूर्ति का आकलन करना

हमारी कॉल का पहला उद्देश्य बीटीसी की मात्रा का अनुमान स्थापित करना है जो मोबाइल, सक्रिय और स्वतंत्र रूप से प्रसारित हो रही है। दूसरे शब्दों में, उपलब्ध आपूर्ति क्या है जिससे निवेशक निकट अवधि में हाथ बदलने की उम्मीद कर सकते हैं?

नीचे दिए गए चार्ट में मुख्य इनपुट के रूप में 'सिक्का-आयु' का उपयोग करते हुए कई आपूर्ति अनुमानों को शामिल किया गया है, जो एक सिक्के को आखिरी बार श्रृंखला पर खर्च किए जाने के समय को मापता है। अल्पकालिक धारक आपूर्ति वर्तमान में 2.33M बीटीसी के बहु-वर्षीय निचले स्तर पर है, और 155 दिन तक पुराने सिक्कों को पकड़ती है जो सांख्यिकीय रूप से खर्च होने की सबसे अधिक संभावना है।

अन्य मेट्रिक्स जो 'गर्म' आपूर्ति का वर्णन करते हैं, उनमें 1 महीने से कम उम्र के सिक्के (1.39M बीटीसी) शामिल हैं, लेकिन डेरिवेटिव बाजारों में फ्यूचर्स ओपन इंटरेस्ट (0.41M बीटीसी बीटीसी) को 'आपूर्ति एक्सपोजर' के रूप में भी माना जा सकता है।

संयुक्त रूप से, यह 'हॉट सप्लाई' मात्रा परिसंचारी आपूर्ति के 5% से 10% के बराबर है जो दिन-प्रतिदिन के व्यापार में भाग ले रही है।

ग्लासनोड ने एक और आपूर्ति अनुमान विकसित किया है जो इलिक्विड, लिक्विड और हाईली लिक्विड बकेट में वर्गीकृत वॉलेट के खर्च व्यवहार पर नज़र रखता है। बाद वाले दो नीचे दिखाए गए हैं जो उन बटुए का प्रतिनिधित्व करते हैं जो सिक्के प्राप्त करते हैं और उनका एक महत्वपूर्ण हिस्सा खर्च भी करते हैं।

ध्यान देने वाली बात यह है कि बहु-वर्षीय गिरावट मार्च 2020 में शुरू हुई जब दुनिया ने महामारी और इसके प्रति सामाजिक प्रतिक्रिया के कारण एक भूकंपीय बदलाव का अनुभव किया।

स्पष्ट कारणों से तरल और अत्यधिक तरल आपूर्ति और विनिमय शेष के बीच महत्वपूर्ण ओवरलैप है। यह बहु-वर्षीय डाउनट्रेंड फिर से दिखाई दे रहा है, जिससे पता चलता है कि सिक्के एक्सचेंज वॉलेट से बाहर निकल रहे हैं और खर्च के कम इतिहास वाले अधिक इलिक्विड वॉलेट की ओर बढ़ रहे हैं।

इसकी एक महत्वपूर्ण बारीकियां संस्थागत ग्रेड संरक्षक और जीबीटीसी (किसी भी भविष्य के स्पॉट ईटीएफ वाहनों के लिए एक उपयोगी संदर्भ) जैसे ईटीएफ शैली के उत्पादों दोनों की भूमिका है। नीचे दिया गया चार्ट हमारे कॉइनबेस एक्सचेंज, कॉइनबेस कस्टडी और जीबीटीसी क्लस्टर के लिए कुल ऑन-चेन वॉल्यूम का हमारा सर्वोत्तम अनुमान दिखाता है।

मार्च 2020 के महत्वपूर्ण मोड़ पर फिर से ध्यान दें जहां जीबीटीसी और कस्टडी उत्पादों दोनों की मांग में काफी वृद्धि हुई है, दोनों को कई मामलों में इलिक्विड आपूर्ति के रूप में वर्गीकृत किया जाएगा।

यदि हम अल्पकालिक धारक आपूर्ति और विनिमय शेष की तुलना करते हैं, तो हम देख सकते हैं कि वे लगभग 2.3M बीटीसी के समान परिमाण के हैं। संयुक्त रूप से, 'उपलब्ध आपूर्ति' के ये दो उपाय परिसंचारी आपूर्ति के 23.8% के बराबर हैं, जो अब सर्वकालिक निम्न स्तर पर है।

यह तर्क दिया जा सकता है कि यह उपलब्ध बीटीसी आपूर्ति को सापेक्ष आधार पर ऐतिहासिक निम्न स्तर पर रखता है।

संग्रहीत और सहेजी गई आपूर्ति की दरें मापना

हमने स्थापित किया है कि 'उपलब्ध आपूर्ति' के विभिन्न उपायों की सामान्य प्रवृत्ति में गिरावट आ रही है। यह प्रवृत्ति अब कुछ साल पुरानी है, लेकिन जून 2022 (LUNA-UST और 3AC) में बाजार में व्यापक बिकवाली के बाद से इसमें उल्लेखनीय तेजी आई है।

इसके विपरीत, जब हम 'सहेजी गई या संग्रहित' आपूर्ति के व्युत्क्रम माप को ओवरले करते हैं, तो हम देख सकते हैं कि एक उल्लेखनीय विचलन बन रहा है। यहां हम निम्नलिखित अनुमानों का उपयोग करके 'संग्रहीत आपूर्ति' पर विचार करते हैं:

• दीर्घकालिक धारक आपूर्ति (-155 दिन से अधिक पुराने सिक्के, गहरा नीला)
• इलिक्विड सप्लाई (सीमित खर्च इतिहास वाले वॉलेट, हल्का नीला)
• वॉल्टेड आपूर्ति (गहरी HODLed और खोई हुई आपूर्ति, कॉइनटाइम इकोनॉमिक्स देखें, हरा)

यह विचलन इस मायने में सार्थक है कि यह सुझाव देता है कि सिक्के आम तौर पर एक्सचेंज बैलेंस, सट्टेबाजों और सक्रिय व्यापार से दूर और लंबी अवधि के निवेशकों के कोल्ड स्टोरेज, कस्टडी और वॉलेट की ओर पलायन कर रहे हैं।

पैमाने का अंदाजा लगाने के लिए, हम उस दर की तुलना कर सकते हैं जिस दर पर नए जारी होने के सापेक्ष सिक्के संग्रहीत और सहेजे जा रहे हैं। वर्तमान में, प्रत्येक तिमाही में लगभग 81k BTC का खनन किया जाता है जो जल्द ही आधा होने के बाद घटकर ~40.5k BTC/qtr हो जाएगा।

यदि हम इलिक्विड आपूर्ति में 90-दिवसीय परिवर्तन को शामिल करते हैं, तो हम देख सकते हैं कि पिछली सभी आधी घटनाओं के दौरान इलिक्विड संतुलन में निरंतर वृद्धि हुई है। इससे पता चलता है कि निवेशक की खरीदारी का पक्ष पड़ाव तक और पड़ाव के दौरान तेजी से बढ़ता है, जो अक्सर घटना से पहले और बाद में जारी करने की दर से काफी अधिक होता है।

इलिक्विड आपूर्ति वर्तमान में 180k बीटीसी/क्यूटीआर की दर से बढ़ रही है जो जारी करने से 2.2 गुना अधिक है।

इनपुट के रूप में निवेशक होल्डिंग समय का उपयोग करते हुए 'संग्रहीत आपूर्ति' के लेंस के माध्यम से, हम दीर्घकालिक धारकों (नीला) और वॉल्टेड आपूर्ति (हरा) के लिए एक समान संचय पैटर्न देखते हैं। दिलचस्प बात यह है कि निवेशक का यह व्यवहार तीन चरणों में दिखता है:

1. भालू के बीच में लहर 1 चूंकि कीमतें एटीएच से तेजी से घटती हैं।
2. भालू के बाद के चरणों के दौरान लहर 2 जैसे ही साइकिल का फर्श स्थापित होता है।
3. वेव 3 जो आधे हिस्से में और उसके माध्यम से आगे बढ़ती है जैसा कि निवेशक प्रत्याशा में प्राप्त करते हैं।

संचय दर का मूल्यांकन वॉलेट आकार अनुमानों का उपयोग करके भी किया जा सकता है, जहां यह चार्ट 100 बीटीसी से कम रखने वाली सभी संस्थाओं पर विचार करता है। ये झींगा (<1 बीटीसी), केकड़े (1 से 10 बीटीसी) और मछली (10 से 100 बीटीसी) खुदरा से लेकर उच्च निवल मूल्य वाले व्यक्तियों तक, निवेशकों के एक विस्तृत वर्ग को आकर्षित करते हैं।

कुल मिलाकर, फरवरी 2022 के बाद से उनकी संचय दर नए जारी करने से अधिक हो गई है, जो इतिहास में सबसे लंबी और सबसे निरंतर अवधि है।

संक्षेप में, नीचे दिया गया चार्ट 1-जनवरी-2022 के बाद से इन विभिन्न 'संग्रहीत' आपूर्ति मेट्रिक्स के शुद्ध संतुलन परिवर्तन को दर्शाता है। हम अपनी आधार रेखा के रूप में परिसंचारी आपूर्ति (नारंगी) में परिवर्तन का उपयोग करते हैं, और देखते हैं कि निवेशकों द्वारा संचय की दरें 1.1x से लेकर लगभग 2.5x नए जारी करने के बीच होती हैं।

न केवल 'उपलब्ध आपूर्ति' के हमारे उपाय ऐतिहासिक निचले स्तर पर हैं, निवेशकों द्वारा 'आपूर्ति भंडारण' की दरें भी पूर्व-आधा वातावरण में जारी करने की दरों की तुलना में सार्थक रूप से अधिक हैं। मंदी के बाजारों और आधी घटनाओं के दौरान बिटकॉइन बाजार चक्र की चक्रीय प्रकृति को इन निवेशक संचय पैटर्न द्वारा वर्णित किया जा सकता है, जो हमें बाजारों में एक कहावत की याद दिलाता है;

भालू बाजार उस तेजी का लेखक है जो अनुसरण करती है (और इसके विपरीत)

पूंजीगत ज्वार में परिवर्तन का विश्लेषण

हाल के कई WoC संस्करणों में, हमने पूरे डिजिटल परिसंपत्ति पारिस्थितिकी तंत्र में पूंजी के रोटेशन पर ध्यान केंद्रित किया है (WOC देखें)। 41, 42, तथा 44). इन संस्करणों में, हम पूंजी प्रवाह, बहिर्प्रवाह और परिसंपत्तियों के बीच रोटेशन के लिए प्रॉक्सी के रूप में द रियलाइज्ड कैप का उपयोग करते हैं।

व्यवहारिक स्तर पर, बिटकॉइन में दीर्घकालिक निवेशक कम कीमत पर खरीदते हैं और अधिक कीमत पर बेचते हैं, एक ऐसी प्रक्रिया जो लाभ का एहसास कराती है, और सिक्कों को कम लागत के आधार से अधिक के आधार पर पुनर्मूल्यांकन करती है। 6 में $2018k में खरीदा गया सिक्का 60 में $2021k में बेचा जाता है, जिसके लिए 900% अधिक पूंजी प्रवाहित करने और समान सिक्का मात्रा प्राप्त करने की आवश्यकता होती है।

एक महत्वपूर्ण पहलू: जबकि 'संग्रहीत आपूर्ति' आज बढ़ रही है, नीचे दिया गया चार्ट उलटा दिखा रहा है, जहां मुनाफा लिया जाता है, और 'संग्रहीत आपूर्ति' को वापस तरल परिसंचरण में खर्च किया जाता है।

इस ढांचे को ध्यान में रखते हुए, हम उस पूंजी की मात्रा की तुलना कर सकते हैं जो मार्केट कैप में $1 परिवर्तन प्राप्त करने के लिए बिटकॉइन रियलाइज्ड कैप में प्रवाहित (या बाहर) होनी चाहिए।

यह अंतिम मीट्रिक पहली बार हाल ही में प्रस्तावित किया गया था अनुसंधान रिपोर्ट, और इसे तरलता या अस्थिरता माप के रूप में भी माना जा सकता है। यह बताता है कि बिटकॉइन के मार्केट कैप में $1.0 का बदलाव हासिल करने के लिए रियलाइज्ड कैप में कितना बदलाव होना चाहिए। हम कुछ दिलचस्प विवरण नोट करते हैं:

• अंतिम चरण में तेजी वाले बाज़ारों (नारंगी क्षेत्र) में $0.75 से अधिक, और अक्सर $1.0 मार्केट कैप परिवर्तन प्राप्त करने के लिए पूंजी प्रवाह में $1.0 से अधिक की आवश्यकता होती है। यह ऐतिहासिक रूप से एक अस्थिर स्थिति पाई गई है।
• मंदी के बाज़ारों के दौरान, जैसे-जैसे पूंजी और निवेशकों का ध्यान कम होता जाता है, यह $0.10 और $0.30 के बीच गिर सकता है। इससे कीमतों में अधिक उतार-चढ़ाव होता है, क्योंकि छोटे पूंजी प्रवाह या बहिर्प्रवाह के परिणामस्वरूप बड़ा प्रभाव पड़ता है।

यह मीट्रिक $0.25 के दीर्घकालिक औसत (लाल रंग में) के करीब है, जो दर्शाता है कि बिटकॉइन की आपूर्ति और तरलता काफी तंग है। $0.25 का पूंजी प्रवाह/बहिर्वाह बाज़ार पूंजीकरण में $1.0 का परिवर्तन पैदा कर रहा है। कई मायनों में, यह ऊपर चर्चा की गई आपूर्ति की गतिशीलता के अनुरूप है, जहां 'उपलब्ध आपूर्ति' वास्तव में ऐतिहासिक रूप से कम है, भंडारण दरें बढ़ी हैं, और परिणामस्वरूप तरलता कम है।

सारांश और निष्कर्ष

चौथी पड़ाव घटना तेजी से आ रही है और बिटकॉइन के लिए एक महत्वपूर्ण मौलिक, तकनीकी और दार्शनिक मील का पत्थर का प्रतिनिधित्व करती है। पूर्व चक्रों में प्रभावशाली रिटर्न प्रोफ़ाइल को देखते हुए, निवेशकों के लिए यह साज़िश का क्षेत्र भी है।

इस संस्करण में हमने विभिन्न आपूर्ति उपायों और अनुमानों का उपयोग करके बिटकॉइन आपूर्ति के भीतर पैदा होने वाली तंगी का पता लगाया। इन मेट्रिक्स के बीच उल्लेखनीय संगम है जो बताता है कि 'उपलब्ध आपूर्ति' ऐतिहासिक निम्न स्तर पर है, और 'आपूर्ति भंडारण' की दरें वर्तमान जारी करने से 2.4 गुना अधिक है।

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• स्रोत: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2023/