Kutatás: Az európai államadósság-válság 2.0

Az európai országok kormányai minden erőfeszítésük ellenére eddig nem tudták megfékezni az idei inflációt. Ukrajna orosz inváziója volt az a szikra, amely végül kiváltotta a válságot, amely a COVID-19 világjárvány 2020-as kitörése óta fenyegetett.

Júniusban az EU tagállamai közzétették fogyasztói árindexüket (CPI), amely azt mutatja, hogy az árak jelentősen emelkedtek a júniusi adatokhoz képest. Spanyolországban 10.8%-os CPI-növekedést regisztráltak, Belgium pedig közel áll a 10.4%-os növekedés mögött. Ausztriában és Portugáliában a fogyasztói árindex 9.3%-kal és 9.1%-kal, míg Németországban és Olaszországban 8.5%-kal és 8.4%-kal nőtt. A francia fogyasztói árindex 6.1%-kal nőtt a júniusi számokhoz képest.

Az emelkedő infláció leküzdésére az Európai Központi Bank (EKB) 50 bázisponttal emelte három irányadó kamatát. Az irányadó refinanszírozási opciók és az aktív oldali rendelkezésre állás kamatait 0.50%-ra és 0.75%-ra emelték, így 2011 óta ez az első alkalom, hogy az EKB kamatot emel.

Christine Lagarde, az EKB elnöke szerint a magasabb kamatlábak leszorító nyomást gyakorolnak az árakra, és segítik az EKB-t, hogy az inflációt 2%-ra csökkentse. Lagarde terve azonban csak „új zavarok hiányában” fog működni, az energiaköltségek stabilizálódnak és az ellátási szűk keresztmetszetek enyhülnek.

A gyorsan csökkenő reálkamatok egyelőre csak gondot jelentenek az eurózónának. A tél gyors közeledtével az energiaárak jelentősen emelkedni kezdenek az EU-ban, és egyes országok aktívan terveznek időszakos áramszüneteket egész ősszel és télen.

Németországban és Franciaországban a tavalyi évhez képest tízszeresére nőttek a megawattóránkénti éves árak, más országokban pedig olyan emelésekre készülnek, amelyek a tél végére meghaladhatják az 10%-ot.

A közgazdászok arra figyelmeztettek, hogy az energiahiány miatt gyárak leállhatnak, és csődbe menhetnek azok a kisvállalkozások, amelyek nem tudják viselni az áram költségeit.

Bár sokan úgy vélik, hogy az ukrajnai háború vége véget vet Európa energiaválságának, számos más tényező is szerepet játszik, amelyek a válságot túlterhelhetik a háborún.

Európa orosz földgázra támaszkodva leállította az atomenergia-termelést a régióban. Az atomenergia-felhasználás csökkenése Franciaországot sújtotta leginkább, mivel 31 atomreaktora közül 57 leállt vészhelyzeti karbantartás miatt. Az év eleje óta Franciaország rekordmennyiségű 102 napig importált energiát. Ehhez képest az ország 2014 és 2016 között nem importált energiát.

Az EU zöld energiára irányuló törekvése számos országot arra késztetett, hogy kikapcsolja széntüzelésű erőműveit, és áttérjen a földgázra vagy a megújuló energiaforrásokra, például a nap- vagy a szélenergiára. Ez leginkább Németországban volt érezhető, ahol az önkormányzati törekvések a szennyező energiaforrásoktól való függés csökkentésére visszaüthetnek. Mivel kevés más ország függ annyira az orosz gáztól, mint Németország, az országnak most meg kell küzdenie az emelkedő energiaárak visszacsapásával és annak gazdaságra gyakorolt ​​hatásaival.

Németország termelői árindexe (PPI) 33%-kal nőtt júliusban, és a tél közeledtével várhatóan emelkedni fog. A PPI minden növekedése kihat a termelőkre és a fogyasztókra – a növekvő termelési költségek rontják a helyi gyártók versenyképességét, és tönkreteszik a haszonkulcsukat. Ezzel szemben a fogyasztók viselik a végtermék növekvő költségét. A folyamatosan növekvő PPI és fogyasztói árindex még arra is késztette a német szakszervezeteket, hogy az egész államban 8%-os béremelést sürgessenek, és sok közgazdász arra figyelmeztetett, hogy ez tovább súlyosbíthatja az inflációt.

Mindeközben az EKB azon kísérletei, hogy küzdjenek az infláció ellen déli tagállamaiban, még nagyobb károkat okoztak az eurónak.

Júliusban az EKB kiderült új terve, hogy korlátozza a hitelfelvételi költségeket Olaszországban, Spanyolországban, Portugáliában és Görögországban azáltal, hogy megvásárolja az országok államkötvényeit, ha adóssághozamaik túl magasra emelkednek. A hónap elején közzétett adatokból kiderült, hogy az EKB telepített 17.3 milliárd eurót az EU déli tagországainak kötvényvásárlására. Az adósságot a meglévő kötvényállományában lévő lejáró adósságból származó pénzeszközök felhasználásával vásárolták meg. A hivatalos statisztikák szerint az EKB német, francia és holland kötvényekben lévő nettó állománya 18.9 milliárd euróval csökkent az elmúlt két hónapban.

Az agresszív kötvényvásárlás megkönnyítése érdekében az EKB három kategóriába osztotta az EU-t – az adományozók között Németország, Franciaország és Hollandia, a kedvezményezettek pedig Olaszország, Spanyolország, Portugália, Görögország és a semlegesek.

A bank közölte, hogy az e kategóriák közötti pénzügyi széttagoltság kényszerítette arra, hogy aktiválja ezeket a vásárlásokat. Amikor az EKB bejelentette a tervet, a BTP-Bund felára kétéves csúcsot ért el, 250 bázispontot.

A BTP-Bund felára a 10 éves olasz államkötvények (BTP) és a német 10 éves kötvények hozama közötti különbség.bunds). A kötvényvásárlással ezt a különbséget sikerült 183 bázispontra csökkenteni, de egy hónap alatt 229 pontra emelkedett, mivel az olaszországi politikai instabilitás megkérdőjelezte az ország gazdasági stabilitását.

A BTP-Bund spread jelentősége Németország helyzetében rejlik. A német adósságot történelmileg kockázatmentes viszonyítási alapnak tekintették, amelyhez az EU összes adósságát hasonlították össze. A télen várható szárnyaló infláció és a fenyegető energiahiány azonban megrendítheti Németország rangját az államadósság kockázatmentes etalonjaként Európában, és nagyobb volatilitást idézhet elő a másodlagos kötvénypiacon.

Sok bank és intézmény megkérdőjelezi az EKB olaszországi beavatkozásának hatékonyságát és jogszerűségét. Az agresszív kötvényvásárlások leállítják az infláció stabilizálására irányuló kísérleteket az országban.

Eközben a kötvényhozamok emelkedése az EU-tagok fizetésképtelenségét és hiperinflációt okozhat. Mivel az EU valamennyi tagállama ugyanazt a valutát használja, az egyik tagállam hiperinflált eurója a többi tagállamban is hasonló ingadozást okozhat.

Ez az EKB-t az európai kötvénypiac nagy részének végső vevőjévé teszi, mivel a jegybank harcolni fog azért, hogy megakadályozza tagjai fizetésképtelenségét. Az EKB-nak több pénzt kell nyomtatnia a kötvényvásárlások finanszírozására, ha a meglévő kötvényállományában lévő adósság nem jár le időben. Az új eurók nyomtatásának ütemének növelése azonban nemigen fogja megfékezni az emelkedő európai inflációt.

A világ második legnagyobb fizetőeszköze, az euró az év eleje óta 16%-ot veszített értékéből az amerikai dollárral szemben. Idén másodszor is paritás alá esett az amerikai dollárral szemben.

Ha a Federal Reserve továbbra is emeli a kamatokat, és az EKB továbbra is vásárolja meg Európa adósságát, ez a csökkenő tendencia a következő hónapokban is folytatódhat, és tovább súlyosbíthatja az energia- és élelmiszerárak emelkedését.

Történelmileg az emberek a recesszió idején a nehéz és szűkös eszközökhöz özönlöttek, és olyan kézzelfogható befektetéseket választottak, mint az áruk, a föld és az ingatlan. Ha a recesszió teljes erővel sújtja Európát, akkor láthatunk egy pénz beáramlása a kriptopiacra, különösen a Bitcoin. A Bitcoin biztonságos menedékeszközként való hírneve vonzóvá teheti mind hosszú távú befektetésként, mind értéktárolóként. Az orosz és az iráni kormány közelmúltbeli erőfeszítései a kriptovaluták fizetőeszközként történő bevezetésére oda vezethetnek, hogy más országok is követik a példát. A megnövekedett bevezetés végül ahhoz vezethet, hogy a nagy regionális gáz- és energiatermelők kriptovaluta fizetést kérnek, ha az euró továbbra is a jelenlegi pályán marad.