TeleTrade: Global Markets Grappling Tapering, Stagflation Risks

Ahogy az Egyesült Államok jegybankja (Fed) a szűkítésről beszélve az ösztönzés tényleges csökkentésére tér át, a befektetők kíváncsiak lehetnek arra, hogy ez mit jelenthet portfóliójuk számára.

A szűkítés magában foglalja az eszközvásárlások fokozatos megszüntetésének folyamatát, de nem a meglévő értékpapírok egyenlegből történő eladását (ami szigorítással jár).

A Fed ezúttal is jól felkészítette a befektetőket, hogy minimalizálja a piacokra gyakorolt ​​negatív hatást, és a reakciót egy időre elnyújtsa, így ez nem érződik olyan mélyen.

Néhány negatív sokk azonban nem kerülhető el. Sok piaci megfigyelő „VaR-sokknak” nevezte az októberben érzett sokkot a rövid távú hozamok példátlan emelkedése miatt, kiegészítve a 3-6 szigmát (szórással) elérő realizált volatilitással.

Mi a jelenlegi szűkítési terv?

A Fed mérlegében szereplő amerikai kincstárak és jelzálog-fedezetű értékpapírok (MBS) teljes mennyiségét körülbelül 7.7 billió dollárra becsülik – ami minden idők legmagasabb értéke.

Az eszközstruktúra némileg módosult, és ezúttal a Fed nagyobb arányban birtokolja az UST-t (a Fed eszközeinek 69%-a a 59-2013-es 2014%-hoz képest), rövidebb lejáratú (7.5 év a legutóbbi QE teljesítési időszak 10.2 évéhez képest). ).

A kötvényvásárlások visszaszorulása valószínűleg fokozatos lesz. A forgatókönyvek függvényében az egyenleg valószínűleg körülbelül 8.5 billió dollár lesz a kötvényvásárlások befejezését követően.

A Fed várhatóan ebben a hónapban elkezd szűkülni, miután a Szövetségi Nyíltpiaci Bizottság (FOMC) a november 2-3-i ülésen meghozta a döntést, és állítólag havi 10 milliárd dollárral csökkenti a vásárlásokat az UST esetében, és havi 5 milliárd dollárral MBS.

Így a Fed körülbelül hét hónapon belül vagy 2022 májusáig teljesen kilép a QE-ből.

A Fed rugalmasan képes felgyorsítani vagy lelassítani a szűkítési folyamatot. A szűkítés befejezése után a vagyonból befolyt összeget tovább fektetik újra, növelve ezzel a mérleget, de jóval lassabb ütemben.

Milyen hatással lehet ez a deviza- és kötvénypiacokra?

Elméletileg és intuitív módon a szűkítésnek magasabb kamatokhoz kell vezetnie. A gyakorlatban ez nem mindig van így. Az előző, 2013-2014-es hasonló időszakban a hozamok a szűkítési folyamat kezdete előtt nőttek, majd a tényleges csökkenések időszakában csökkentek.

Úgy gondoljuk, hogy ez az árazási modell a Fed jelzéseinek erősségét tükrözi, amelyek célja, hogy kiszámíthatóak legyenek a piaci szereplők számára. Ezúttal másképp lehet, mert a hason és a görbe hosszú végén alacsonyabb a hozam, mint korábban.

A tapering éppúgy a jelzésről szól, mint a végrehajtásról, és a tapering jelzésekkel a Fed rugalmasan képes előbb utóbb kamatemelni, ami fontosabb, mint a QE-politika kiigazítása.

A kötvénypiac DM HY és GEM szegmensei veszélybe kerülhetnek, mivel egyes kockázatalapú stratégiák visszaszorulhatnak a rövid távú finanszírozási költségek emelkedése miatt.

Az amerikai dollárnak erősebbnek kell lennie. Bármilyen 15 milliárd dollárt meghaladó szűkülő ütem agresszívnek, míg minden ennél kevesebb konzervatívnak minősül.

Úgy gondoljuk, hogy a 15 milliárd dolláros szám már szerepel az USD-jegyzésekben. A Fed alapkamatláb-jelzései (decemberben megjelenő pontdiagramon) szintén fontosak: jelenleg jelentős eltérés van a piaci várakozások és a Fed előrejelzései között.

Az FOMC egyik tagja sem számít kamatemelésre 2022-ben, de a piac jövőre több mint 50 bázispontos szigorításra számít.

A tőzsdére várható hatás sokkal átfogóbb

A 120 billió dolláros kérdés az, hogy a kötvények ismétlődő, letörő VaR-sokkjai ellenére miért hagyja figyelmen kívül a tőzsde a zűrzavart? Egy lehetséges magyarázat az újabb erős bevételi szezon kilátása és a viszonylag alacsony reálkamatok, amelyek továbbra is támogatják a jelenlegi magas értékeltségi környezetet.

Másrészt történelmi megfigyelések szerint az UST hozamgörbe ellaposodása a gazdasági recesszió növekvő kockázatát, és ezáltal a részvények árfolyamcsúcsát jelezheti.

A 2Y-10Y görbe abszolút meredekségtartománya is számít. Valójában csak a hozamgörbe megfordítását megközelítő szintek utalnak a részvényhozamok nagy negatív aszimmetriájára.

A meredekség egyelőre közel van az alacsony-normál konfigurációhoz, és ezen javaslat szerint a részvények továbbra is pozitívan emelkednek.

Az utolsó 2013-as „tapering” valójában egy rekordévvel esett a tőzsdén, amikor az S&P 500 index 30%-ot erősödött. Ezt az éves bevallást a következő öt évben nem ismételték meg.

A probléma az, hogy a monetáris lazítási ciklus végén a tőzsdei csúcsok többszörösei, a keresetek növekedése pedig lelassul a következő időszakokban.

Például a 2009-2013 közötti időszakban az S&P 500 index átlagosan évi 15.8%-kal nőtt, míg a 2014-2018 közötti szűkítő és monetáris szigorítási időszakban a növekedés már nem haladta meg az évi 6.7%-ot. A keresetek növekedése évi 19%-ról 9%-ra esett vissza.

A vállalati nyereség külön figyelmet érdemel. Valójában több mint néhány jel utal arra, hogy 2022-re a vállalati profitok túlzottan megnövekedhetnek. Először is, a gyengébb gazdasági növekedés és az emelkedő infláció hatással lesz a 2022-es profitra.

Másodszor, sok piaci megfigyelő aláhúzza azt a meggyőződést, hogy a 2Q21 volt a csúcs negyedév a QoQ és Y/Y változásokat tekintve.

Ha a becslések helyesek, és az „alaphatás” megszűnik az előző évhez képest, ez viszonylag alacsonyabb keresetet jelent a jelenlegi 2022-es keresetbecslésekhez képest.

Harmadszor és ami a legfontosabb, az S&P500 index tényleges EPS becslése a 4. negyedik negyedévben 22 USD/részvény, és ez a szint évi 207%-kal haladja meg az exponenciális növekedés történelmi trendjét, amely 6 óta visszafogott – ez az egyik legjelentősebb eltérés. a történelemben.

Az egyetlen két időszak hasonló eltérésekkel 2008-2009-ben és a dot.com buborék idején volt. Gazdasági felgyorsulás nélkül az EPS piac aligha fog elérni egy ilyen ambiciózus bevételi célt.

Az emelkedő olajárak stagflációba taszíthatják a világgazdaságot, és jelentős piaci korrekciót indíthatnak el?

Az olajárak emelkedése a tágabb nyersanyag-szuperciklus valóságának része, a szén- és földgáz határidős ügyletek közelmúltbeli tomboló árralijával együtt. A további olajár-emelkedés katalizátora a kínálathoz viszonyított kereslet túllépése lehet, ami a készletek gyors csökkenéséhez vezet a gáz olajjal való korlátlan helyettesítése mellett.

Ráadásul a klímaváltozás nyomása miatt ebben az évtizedben várható olajkereslet csúcspontja jelenleg az előrejelzéshez képest alacsony szinten tartja a hosszú távú olajárakat.

Az ENSZ Klímaváltozási Konferenciája (COP26) nem tudott egyértelmű „agresszív” dekarbonizációs utat biztosítani, ami azt jelenti, hogy a világnak valószínűleg több olajra lesz szüksége a keresletnövekedés kielégítéséhez a 2020-as években.

Ugyanakkor az olajpiacon már tapasztalható kőolajhiány az OECD-tartalékokban, miközben igyekszik megbirkózni a kereslet folyamatos növekedésével.

A globális olajkereslet már meghaladta a napi 100 millió hordót, és hamarosan visszatér a COVID-19 világjárvány előtti szintre a BP becslései szerint.

Mondanunk sem kell, hogy a kereslet és a kínálat bármilyen jövőbeni ütközése az olajpiacon sokkal károsabb lehet a globális gazdaságra nézve. Jelenleg az inflációs nyomás gerjeszti a gázolaj és egyéb üzemanyagok drágulását, miközben a növekvő villamosenergia-költségek a termelői árakat is növelik.

Következtetések

Az inflációs várakozások adaptívak, ezért a következtetések általánosak, hogy figyelembe vegyék a bizonytalan jövőt. Az összehangolt monetáris és fiskális politika az infláció generálásának egyik módja.

És most mindez párosul az áruszuperciklus felfutásával, a félvezetőhiányból adódó negatív kínálati sokkkal, valamint a fő szállítóeszköz korlátozott logisztikai kapacitásával, valamint a szállítási problémák megoldásának szükségességével. éghajlatváltozás, amely önmagában is inflációt támogató összetevőt hordoz.

Az energiaválság elmélyülése esetén a világgazdaság jelentősen lelassul, az infláció meghaladhatja az előrejelzéseket, a monetáris hatóságok pedig felpörgetik a szigorításokat.

Dióhéjban a likviditáshoz és annak költségéhez való könnyű hozzáférés, valamint a befektetési portfóliók érzékenysége a volatilitás ugrásszerű növekedésére nagy szerepet játszhat a jelenlegi kedvező befektetési környezet állandó megőrzésében.

Ilya Frolov, portfóliókezelési vezető, TeleTrade

Jogi nyilatkozat:

Az itt közölt elemzések és vélemények kizárólag tájékoztatási és oktatási célokat szolgálnak, és nem jelentenek ajánlást vagy befektetési tanácsot a TeleTrade részéről.