Healthtech: Mutasd meg varázslatod

TARTALOMJEGYZÉK

Az egészségügyi technológia nyilvános piaci helyzete meglehetősen lehangolónak tűnhet. A közelmúltban tőzsdére bocsátott egészségtechnológiai részvények alulteljesítenek a tágabb piachoz képest, némelyikük 95%-ot+ esett IPO-hoz képest – eközben a hagyományosabb vállalatok, mint a UnitedHealth és az Eli Lilly minden idők csúcsa közelében vannak.

Nem meglepő módon az egészségügyi közösség egyes tagjai elkezdték ezeket a kiábrándító eredményeket a kockázati alapú egészségügyi technológiai vállalatok szélesebb körére és a mögötte meghúzódó tézisre extrapolálni: vajon valódi, magas növekedésű, magas haszonkulcsot hozó, rendkívül védhető vállalkozásokat lehet építeni az egészségtechnológiában?

A válaszunk: igen, feltétlenül.

Az egészségtechnológia legfontosabb vállalatai – és azok, amelyek a legtöbb betegre a legmaradandóbb hatást fejtik ki – kihasználják a Lehetőségek az egészségügyben (nevezetesen: hatalmas ráfordítások, aránytalan munkaerő-tőkéhez viszonyított arányok és magas váltási költségek) a ma számos legnagyobb technológiai vállalat stratégiai előnyeinek kiaknázásával: növekvő ügyfél élettartam-érték (LTV), bővülő működési tőkeáttétel és csökkenő ügyfélkör. beszerzési költség (CAC).

Azok a vállalatok, amelyek ezt csinálják, erős üzleti modell minőséget mutatnak, vagy ahogy mi szeretjük nevezni, „varázslat”.

Számszerűsítő varázslat

Ha a modern egészségügyi technológiával foglalkozó vállalatok alapvetően a nyilvános piacokon dőltek volna el, akkor azt várnánk, hogy még az üzlet megfigyelhető minőségét figyelembe véve is rosszul értékelik őket. Mint látni fogjuk, ez nem így van.

A minőség ellenőrzése

Ehhez az elemzéshez az úgynevezett mérőszámot használtuk Az 40 szabálya– a bevétel növekedési ütemének és a haszonkulcsnak az összetett mérőszáma. Ha a növekvő közegészségügy (kivéve a biotechnológiát), a vállalati, a fogyasztói és a fintech cégek univerzumot a hatékonysági pontszám és az értékelési többszörös (Total Enterprise Value over bruttó nyereség) alapján ábrázoljuk, ésszerű összefüggést látunk.

Ennek van értelme! Azok a vállalkozások, amelyeknél magasabb a 40-es szabály, képesek gyorsan növekedni anélkül, hogy sokat égetnének el. Úgy gondoljuk ezt a grafikus gyakorlatot, hogy egy vállalkozás megfigyelhető minőségét próbáljuk „ellenőrizni” – elvégre, ha írunk egy darabot, amely gyorsan növekszik, miközben keveset ég el (pl. magas 40-es szabály), ami automatikusan jobb értékelési többszörössé válik, megvádolhat minket tautológiával.

A healthtech kudarcra van ítélve a nyilvános piacokon?

Eközben, ha az egészségügyi vállalkozásokat szerkezetileg alulértékelnék, akkor azt várnánk, hogy a regressziós egyenes alatt világoskék háromszögek halmazát látjuk majd – vagyis szerkezetileg alacsonyabb többszörösen kereskednének, mint a vállalati, fogyasztói vagy fintech világ társaik. a megfigyelhető minőség ugyanazt a mértékét (40. szabály).

De nem ezt látjuk. Valójában a vonaltól a legnagyobb pozitív függőleges távolságú pontok (pozitív maradványok) az egészségügyi cégek – Oak Street (akvizíció előtti bejelentés), Agilon, Veeva –, míg mások, mint például a Doximity, az R1, a Progyny és a One Medical ( pre-akvizíció) közvetlenül a soron vannak, olyan társaik mellett, mint a Visa, Datadog, Intuit és Airbnb.

Következtetésünk: az egészségügyi cégek szerkezetileg nem alulértékeltek a nyilvános piacokon. Az egészségügy pozitív maradványainak mozgatórugóiba ásva pedig néhány kulcsfontosságú betekintést nyernek a korai szakaszban lévő alapítók, akik azt tanulmányozzák, hogy mit üzen nekünk az állami piac az értékes vállalkozások felépítéséhez.

Ebből a célból mi a közös ezekben a pozitív maradék felülteljesítőkben?

Legalább egy dolog: olyan varázslat az üzleti modelljükben, hogy az állami piaci befektetők úgy tűnik, elhiszik, hogy ezek a vállalkozások a jövőben még hosszú ideig képesek lesznek kiszámíthatóan, hatékonyan és védhetően cash flow-t generálni.

Ahol a varázslat megjelenik

A varázslatnak több olyan formáját látjuk, amelyek az üzleti modell minőségét vezérelhetik, és mintaként szolgálhatnak a jelenlegi és leendő alapítók számára, amikor vállalataik hosszú távú irányáról gondolkodnak.

LTV varázslat: növekvő bevételi források a jelenlegi ügyfelektől

LTV varázslat: ragadósság –> bevételmegtartás

Minél ragadósabb egy termék, annál nagyobb megtartásra számíthat a vállalat, ami varázslatos LTV-t eredményez. Egyes vállalati szoftvervállalkozások ezt úgy érik el, hogy annyira beágyazódnak ügyfeleik üzleti tevékenységébe és fizetési folyamataiba, hogy gyakorlatilag nélkülözhetetlenekké válnak. Ennek az indítványnak az egyik legelterjedtebb formája a nyilvántartás és az elkötelezettség rendszerének felépítése; más szervezetek digitális gerinceként árazási erőt és szélesebb bevételi forrásokat biztosít.

A Veeva által kapott magas maradvány értelmezésének egyik módja például az, hogy a befektetők azt várják el a Veeva ügyfeleitől, hogy ne csak hosszú ideig maradjanak náluk, hanem többet költsenek a kapcsolat során, ami az idő múlásával növeli a bevételnövekedést. A Veeva még 2.1 milliárd dolláros bevételi skálán is kivételes bruttó és nettó bevételmegtartást mutat ~24%-os EBIT rátával.

Az egészségtechnológiai cégek, amelyek beágyazzák szoftverplatformjukat ügyfeleik alapvető munkafolyamataiba – így a sajátjuk horgonyává válnak. ellátás szállítása és / vagy élettudományok technológiai halmok – erős védhetőséget építhetnek ki az elkövetkező években.

LTV varázslat: „Platformképesség”

Többoldalú hálózati vállalkozások élvezze a hálózatbővítés összetett előnyét, ami ahhoz vezet, hogy réteg további szolgáltatások. Más szóval, ahogy a vállalat platformja bővül, a vállalat könnyebben tud további, diverzifikált összetevőket hozzáadni ehhez a platformhoz, csekély többletköltséggel.

Például a Doximity hálózati hatásai azzal a további előnnyel járnak, hogy lehetővé teszik a vállalat számára, hogy a meglévő hálózaton gyorsan gyógyszeripari üzletágat építsen ki. Hasonlóképpen, a Flatiron Health-nél az erős szolgáltatói hálózat lehetővé tette a vállalat számára, hogy a gyógyszerekkel foglalkozó, valós bizonyítékok előállítására szolgáló üzletet építsen fel.

Ez a platformpotenciál az, amiért törődünk vele árkok a bruttó árrések előtt. A védhető és megtartó ügyfélbázis lehetővé teszi a vállalat számára, hogy a költségek arányos növekedése nélkül növelje az LTV-t, ami végül túlzott árrést eredményez.

Működési tőkeáttétel: Csökkenő határköltség az ügyfelek kiszolgálásához

Működési tőkeáttétel varázslat: COGS szint

Azok a vállalatok, amelyek értelmesen differenciált technológiát fejlesztenek ki ügyfeleik üzleti problémáinak megoldására, az általuk termelt érték aránytalanul nagy részét képesek megszerezni.

Ahogy gyakran vitatjuk, a szoftverek nullához közeli határköltség-dinamikája exponenciális bevételnövekedést tesz lehetővé magas bruttó haszonkulcs mellett. Más szavakkal, a szoftver lehetővé teszi a vállalkozások számára, hogy csökkenő határköltségeket tartsanak fenn, miközben további ügyfeleket szolgálnak ki.

Ez a csökkenő határköltség pedig nagyobb hibalehetőséget biztosít az induló vállalkozásoknak a működési költségek terén. Ez mind a szoftverre, mint szolgáltatásra igaz (SaaS) és a technológiát alkalmazó szolgáltató cégek – bár a szolgáltató cégeknél általában magasabbak a munkaerőköltségek, amelyek a bevétellel arányosan skálázódnak, csökkentve a hibalehetőséget.

Továbbra is különösen bizakodóak vagyunk az olyan startup startupokkal kapcsolatban, amelyek a legújabb nagy nyelvi modelleket használják fel, hogy termékeiket minimális COGS-hatással szállítsák. Ha a terjesztés határköltségét nullához közelítő szoftver hatásos volt, képzelje el, mi lehetséges a generatív AI által az alkotás költsége le nullára.

Működési tőkeáttétel varázslat: Működési költségek (OpEx) szint

Hasonlóképpen van egy olyan vállalkozáskategória, amely varázslatot teremt a működési költségek szintjén. Ez a működési tőkeáttétel egy olyan modell eredménye, amely a központosított kiadások arányos növekedése nélkül növeli a bevételt. Ez hasonlít az COGS-szintű varázslathoz, mivel gyakran szoftverrel valósítják meg, de abban különbözik, hogy az általános működési költségekhez (különösen a K+F és G&A költségekhez) kötődik, nem pedig a termékenkénti vagy szolgáltatási határköltséghez (pl. COGS).

Az Oak Street és az Agilon által kapott magas maradvány értelmezésének egyik módja az, hogy a befektetők értékelik egyedi dinamikájukat, amely szerint a költségeket nagyrészt a helyi piaci szinten viselik. Ez a stratégia lehetővé teszi e két vállalat számára, hogy a működési kiadások mérsékelt növekedését tartsák fenn központi üzleti szinten, miközben az új piacokon belül és új piacokra lépnek. Más szóval, úgy tűnik, hogy a piac hitelt ad az Agilonnak és az Oak Streetnek az ellátás költségeinek befolyásolásában, anélkül, hogy sok központi klinikai személyzetet kellene felvennie (ez hatalmas működési költség a hagyományos egészségügyi szolgáltatásokkal foglalkozó vállalkozások számára).

Ez még kifejezettebb előnyökhöz vezethet az egészségügyi technológiai vállalatok számára, amikor belépnek kereskedelmi kockázati megállapodások és megragadják az általuk nyújtott érték felfelé irányuló oldalát.

CAC varázslat: Csökkenő határköltség az ügyfelek megszerzéséhez

CAC varázslat: B2B2C

Ehhez kapcsolódóan az új ügyfelek megszerzésének egyik leghatékonyabb módja az, ha nagy szükséget szenvedő betegek csoportjait partnerkapcsolatok vagy felvásárlások útján érik el olyan szervezetekkel, amelyek már fenntartják ezeket a kapcsolatokat.

Az Agilon és az Oak Street sikeresen megvalósította ezt a fajta varázslatot azáltal, hogy olyan szolgáltatói csoportokat vagy Medicare Advantage-terveket regisztráltak, amelyek pénzügyileg felelősek a betegek nagy csoportjaiért. Ennek az akvizíciós stratégiának, valamint a fentebb tárgyalt OpEx-szintű varázslatnak köszönhetően ezek a vállalatok gyorsan elmozdultak a nyereségesség felé, azzal a várakozással, hogy a bruttó profitot idővel szokatlanul magas ütemben szabad cash flow-vá konvertálják.

Nem tehetjük meg, hogy elképzeljük a jövő egészségügyi technológiai vállalkozásait, amelyek képesek befolyásolni a nagy, nagy rászoruló betegpopuláció ellátási költségeit, növelve az értékesítési és marketing hatékonyságot, különféle eszközökön keresztül. kreatív piacra lépési mozgások (például alulról felfelé irányuló értékesítés).

CAC varázslat: Hálózati effektusok

Nem titok, hogy mi az a16z-nél szeretjük hálózati hatások. A hálózati hatások akkor jelentkeznek, amikor egy termék vagy szolgáltatás értékesebbé válik a felhasználók számára, ahogy egyre többen használják, ami a lendkerék hatás az egyre tőkehatékonyabb növekedés.

A Doximity esetében az erős hálózati hatások a növekményes CAC csökkenéséhez vezetnek; a Doximity értéke a 10,000 1,000. felhasználó számára sokkal erősebb, mint az XNUMX. felhasználó számára. Idővel a Doximity platform könnyebben értékesíthető.

A Doximity nyilvános piacokon való kegyelmét úgy értelmezzük, hogy a befektetők értékelik a Doximity hálózati hatásait, és a vállalat magas felhasználói elkötelezettsége és megtartása várhatóan tartós lesz a jövőben is.

Healthtech cégek, amelyek megcsapolni hálózati hatások fenn, vagy akár hatékonyság fejlesztése léptékben, jelentős versenyelőnyt biztosítva idővel.

Mágikus (pénzforgalmi) gép építése

Végső soron egyetlen vállalkozó sem akar több mint egy évtizedet eltölteni olyasvalaminek a felépítésével, amit nagymértékben alulértékelnek. Arról nem is beszélve, hogy a magasabb nyilvános értékelések növelhetik a vállalat azon képességét, hogy teljesítsék küldetését.

Ez az egész elemzés valójában egy dologra vezethető vissza: a pénzforgalomra. Pontosabban, a befektetők végső soron azt vállalják, hogy a vállalkozás képes előreláthatóan sok készpénzt termelni hosszú távon.

A saját sorsod irányításának módja az, ha arra összpontosítasz, hogy megtaláld és megmutasd azt a varázslatot, amely képessé tesz arra, hogy pénzforgalmi gép legyél.

A varázslat fent kiemelt 6 formája semmiképpen sem teljes, de remélhetőleg érzékelteti, hogy egyes egészségügyi technológiával foglalkozó vállalatok milyen módon kapnak magas pozitív maradványértéket a nyilvános piacokon. Ne feledje, hogy ez merőleges attól, hogy a vállalkozás technológiailag támogatott szolgáltatás vagy SaaS-játék; mindkettő varázslatos pénzforgalmi gép lehet!

Következtetés

A Healthtech nem halt meg – csak súlyosan félreértették. Izgatottan várjuk, hogy az egészségtechnológiai alapítók következő generációja hogyan alkalmazza az általunk felvázolt varázslat különböző formáit, vagy egy másik típust, amelyre még csak nem is gondoltunk, hogy valódi, gyorsan növekvő, magas haszonkulcsot és rendkívül védhető vállalkozásokat építsenek. .

Ahogy az a cég, amely népszerűsítette ezt a kifejezéstszoftver eszi a világot”, hiszünk abban, hogy a technológia lehetővé teszi hatalmas, tartós vállalatok az egészségügyben. Különösen bizakodóak vagyunk a az AI lehetőségei, valamint a mágiájukat kihasználó cégek kockázatvállalásának és a betegellátás érdemi fejlesztésének lehetőségeit.

Továbbra is optimisták az egészségügyi technológia terén.

***

Az itt kifejtett nézetek az AH Capital Management, LLC („a16z”) egyes alkalmazottainak nézetei, és nem az a16z vagy leányvállalatai nézetei. Az itt található bizonyos információk harmadik féltől származnak, többek között az a16z által kezelt alapok portfólióvállalataitól. Noha megbízhatónak vélt forrásokból származnak, az a16z nem ellenőrizte önállóan ezeket az információkat, és nem nyilatkozik az információk tartós pontosságáról vagy adott helyzetre való megfelelőségéről. Ezenkívül ez a tartalom harmadik féltől származó hirdetéseket is tartalmazhat; az a16z nem vizsgálta át az ilyen hirdetéseket, és nem támogatja az abban található reklámtartalmat.

Ez a tartalom csak tájékoztatási célokat szolgál, és nem támaszkodhat rá jogi, üzleti, befektetési vagy adótanácsadásként. Ezekkel a kérdésekkel kapcsolatban konzultáljon saját tanácsadójával. Bármely értékpapírra vagy digitális eszközre történő hivatkozások csak illusztrációs célt szolgálnak, és nem minősülnek befektetési ajánlásnak vagy befektetési tanácsadási szolgáltatás nyújtására vonatkozó ajánlatnak. Ezen túlmenően ez a tartalom nem irányul befektetőknek vagy leendő befektetőknek, és nem szánja őket felhasználásra, és semmilyen körülmények között nem lehet rá támaszkodni az a16z által kezelt alapokba történő befektetésről szóló döntés meghozatalakor. (A16z alapba történő befektetésre vonatkozó felajánlást csak az ilyen alap zártkörű kibocsátási memoranduma, jegyzési szerződése és egyéb vonatkozó dokumentumai tesznek, és azokat teljes egészében el kell olvasni.) Az említett, hivatkozott befektetések vagy portfólióvállalatok, ill. A leírtak nem reprezentatívak az a16z által kezelt járművekbe történő összes befektetésre, és nem garantálható, hogy a befektetések nyereségesek lesznek, vagy a jövőben végrehajtott egyéb beruházások hasonló tulajdonságokkal vagy eredménnyel járnak. Az Andreessen Horowitz által kezelt alapok befektetéseinek listája (kivéve azokat a befektetéseket, amelyek esetében a kibocsátó nem adott engedélyt a16z számára a nyilvánosságra hozatalra, valamint a nyilvánosan forgalmazott digitális eszközökbe történő be nem jelentett befektetéseket) a következő címen érhető el: https://a16z.com/investments/.

A benne található diagramok és grafikonok kizárólag tájékoztató jellegűek, és nem szabad rájuk hagyatkozni befektetési döntések meghozatalakor. A múltbeli teljesítmény nem jelzi a jövőbeli eredményeket. A tartalom csak a feltüntetett dátum szerint beszél. Az ezekben az anyagokban megfogalmazott előrejelzések, becslések, előrejelzések, célok, kilátások és/vagy vélemények előzetes értesítés nélkül változhatnak, és eltérhetnek mások véleményétől, vagy ellentétesek lehetnek azokkal. Lásd https://a16z.com/disclosures további fontos információkért.

• SEO által támogatott tartalom és PR terjesztés. Erősödjön még ma.
• Platoblockchain. Web3 metaverzum intelligencia. Felerősített tudás. Hozzáférés itt.
• Forrás: https://a16z.com/2023/03/27/healthtech-show-your-magic/