'Real Yield' Muncul Sebagai Tren DeFi Baru

Baik itu DeFi 2.0 atau uang ultrasonografi, kripto menyukai narasinya. 

Yang terbaru adalah “hasil nyata”, yang, seperti tren DeFi sebelumnya, dipuji-puji dalam cara yang substantif dan tidak jelas. 

Hasil nyata adalah bagian dari pendapatan protokol, dalam mata uang aset arus utama seperti ETH atau USDC, yang dapat diakses oleh pemegang token tata kelola protokol dengan mempertaruhkan atau menguncinya. Jika ini terdengar seperti keuntungan, Anda tidak jauh dari itu. 

Bagi banyak pengguna DeFi, dibiarkan menahan token pemerintahan turun 80% atau lebih dari harga tertinggi sepanjang masa, arus kas dalam ETH atau stablecoin adalah perubahan yang disambut baik. 

Konsep imbal hasil riil berbeda dengan APY ponzi-esque pada tahun 2021, ketika masyarakat hampir tidak memperhatikan imbal hasil empat digit. Pengembalian tersebut sebagian besar didorong oleh token asli proyek, yang akan didistribusikan pada tingkat yang tidak berkelanjutan untuk menarik simpanan pengguna. 

Pengguna DeFi berpindah dari satu proyek ke proyek lainnya, menyetorkan aset untuk mendapatkan hadiah token, dan mencoba membuangnya sebelum orang lain melakukannya. Inilah yang dikenal sebagai pertanian hasil, dan praktik ini terbukti sangat menguntungkan pada tahun 2020 dan 2021. 

Kini, para influencer memuji proyek atas hasil nyata mereka — Kartel yang Dihapus, Umami Finance, Keuntungan Jaringan, GMX, dan Sintetis termasuk di antara mereka yang mendapat pujian karena memberikan pendapatan kepada penggunanya. 

Taktik Pemasaran

Namun, seiring dengan semakin populernya konsep ini, beberapa pihak khawatir bahwa “imbal hasil riil” akan menjadi metrik pemberi sinyal, dan bukan metrik yang menunjukkan kesehatan keuangan suatu protokol.

0xSami, salah satu pendiri Redacted Cartel, yang sebenarnya merupakan salah satu protokol hasil nyata, adalah salah satu yang skeptis. Dia menerbitkan artikel pada 7 Agustus berjudul serigala berbulu domba menggarisbawahi bahaya proyek yang mengoptimalkan hasil nyata. 

“Saya pikir sama seperti TVL (nilai total terkunci) yang merupakan metrik yang cacat, kita tidak boleh menggunakan ETH APY sebagai metrik sebenarnya,” katanya kepada The Defiant. TVL mencakup nilai total aset yang dikunci dalam kontrak pintar protokol. Metrik ini bagus untuk menandakan ukuran protokol, tetapi bisa juga mudah dimainkan dengan menawarkan insentif token yang sangat besar untuk simpanan pengguna. TVL juga tidak membahas seberapa efisien penggunaan modal.

Bagi 0xSami, mengoptimalkan hasil riil, meskipun APY berada dalam kisaran dua digit yang agak masuk akal dan rendah, memiliki dua risiko utama. Salah satunya adalah proyek masih dapat mengeluarkan token untuk menarik modal yang menghasilkan pendapatan. Proyek kemudian dapat mempromosikan hasil nyata dalam mata uang ETH atau USDC, meskipun pengguna mengakses hasil tersebut dengan mempertaruhkan token tata kelola yang meningkat dengan cepat. 

Menunda emisi token sekaligus mengharuskan pengguna mengunci token bisa menjadi kombinasi yang sangat berbahaya. Dalam skenario ini, proyek dapat menunjukkan rasio emisi terhadap pendapatan yang rendah sebagai bukti kelayakan bisnis protokol. 

Kemudian, enam bulan ke depan, misalnya, emisi bisa meningkat pesat. Hal ini menurunkan nilai token pengguna yang masih terkunci, mungkin jauh lebih besar daripada apa yang disebut sebagai hasil nyata yang diperoleh pengguna, sehingga membuat mereka memegang kendali token tata kelola lagi.

Alex ODonnell, CEO Umami Labs, perusahaan di balik Umami Finance, secara umum setuju dengan kekhawatiran 0xSamis. Namun, Umami tetap condong pada narasi hasil nyata, dengan merujuknya pada narasi mereka dokumentasi dan menggunakan hashtag di profil Twitter mereka. 

Bukan Sekedar Meme

ODonnell menekankan kepada The Defiant bahwa meskipun emisi token tidak selalu buruk, namun emisi tersebut secara langsung memberikan insentif pada aktivitas keuangan dan kemudian menyebut beberapa aktivitas tersebut sebagai “hasil nyata”, bertentangan dengan gerakan tersebut. 

“Hasil nyata bukan sekedar meme, tapi bukan sesuatu yang berdiri sendiri-sendiri,” kata CEO Umami. Hal ini menggemakan kenangan TVL, yang tidak berguna tetapi jauh dari solusi ajaib untuk mengevaluasi protokol DeFi. 

Umami menghasilkan imbal hasil bagi deposan UMAMI dengan mengambil sebagian imbal hasil dari protokol USDC vault, strategi menghasilkan hasil yang menggunakan GMX, bursa abadi, dan Tracer, platform derivatif lainnya.

“Setelah sesuatu diposisikan sebagai hal yang diinginkan, semua orang ingin mengatakan bahwa mereka memilikinya, dan definisi tersebut berisiko terdilusi,” kata ODonnell. 

Berinvestasi dalam Pertumbuhan

Kekhawatiran kedua 0xSamis tentang hasil nyata adalah ketika metrik mendapatkan momentum, proyek akan dipaksa untuk mengoptimalkan metrik tersebut untuk menarik dan mempertahankan pengguna. Hal ini kemungkinan besar akan terjadi pada saat proyek tersebut harus membangun perbendaharaannya. 

“Menyimpan uang untuk mempertahankan talenta dan mendanai pengembangan baru akan memberikan manfaat yang lebih baik bagi komunitas Anda dalam jangka panjang,” tulisnya dalam postingannya. 

Perusahaan-perusahaan yang sedang berkembang pada tahap awal biasanya hanya membayar sedikit atau tidak sama sekali dividen kepada pemegang sahamnya, dan malah memilih untuk menginvestasikan kembali modal tersebut untuk mengembangkan bisnisnya. Dengan proyek kripto yang masih dalam tahap awal, mudah untuk berargumen bahwa sebagian besar pendapatan harus diarahkan ke pertumbuhan. 

Dalam hal ini juga, ODonnell secara umum setuju, meskipun menurutnya dalam kondisi saat ini, penekanan pada hasil nyata diperlukan. 

Membangun Kembali Kepercayaan Pada DeFi

“Ekosistem DeFi masih berusaha untuk mendapatkan kepercayaan dari pengguna dan ada banyak alasan bagus mengapa pengguna tidak memiliki kepercayaan penuh,” katanya. Ledakan seperti Bumi dan Celsius tentu saja telah merusak reputasi DeFi. 

“Dalam konteks itu, menunjukkan kepada pengguna melalui tindakan Anda bahwa Anda akan memenuhi janji bahwa jika mereka memegang token Anda, mereka akan mendapatkan bagian dari nilai yang Anda ciptakan, sangatlah penting,” lanjut ODonnell. 

Minggu lalu di podcast yang berpusat pada Frax Finance, Flywheelpod, CEO Umami mengungkapkan bahwa protokol tersebut telah disetujui untuk akun di Circle, pemasok USDC, sebagai bagian dari upayanya untuk membangun produk yang ditujukan untuk institusi. Hal ini memungkinkan Umami untuk melakukan orientasi pengguna secara langsung melalui akun fiat, daripada harus melalui pertukaran. 

Secara teoritis, jika Umami mampu mendapatkan modal institusional, biaya yang dihasilkan dari simpanan tersebut akan mengalir ke pemangku kepentingan UMAMI, yang akan menjadi sumber “hasil nyata” yang signifikan. 

Setiap kali ada metrik baru yang dapat digunakan sebagai alat pemasaran yang efektif, pasti ada upaya untuk mengoptimalkannya. Saat narasi hasil nyata berjalan, 0xSami berharap dapat mengkontekstualisasikannya dengan benar.

“Ini adalah pertanyaan untuk menghindari asap dan cermin sebelum penipuan datang dan menjual permadani lagi,” katanya.