Diterbitkan Ulang Oleh Plato

Followers: 0

Domino Jatuh: Kapitulasi di Seluruh Papan

Pasar Bitcoin telah terhuyung-huyung dari peristiwa deleveraging besar-besaran minggu ini, baik di pasar DeFi on-chain dan off-chain sebagai pertukaran, pemberi pinjaman dan dana lindung nilai menjadi bangkrut, tidak likuid atau dilikuidasi. Pasar terjual di bawah $ 2017k ATH 20 pada 18-Juni, mencapai titik terendah yang benar-benar luar biasa $ 17,708. Harga memang, bagaimanapun, memulihkan level $20k pada hari Minggu.

Dengan Bitcoin dan aset digital menjadi satu-satunya instrumen yang dapat diperdagangkan selama akhir pekan, ketakutan makro dan permintaan likuiditas dolar tampaknya telah dihilangkan. Sebagai hasil dari peristiwa deleveraging yang ekstrem ini, kami mulai melihat sinyal kapitulasi di sejumlah entitas, termasuk penambang, pemegang jangka panjang, dan pasar agregat.

Pada edisi kali ini, kami akan mengeksplorasi berbagai sektor tersebut untuk menilai apakah nyeri maksimal telah tercapai atau belum.

Domino Jatuh: Kapitulasi di Seluruh Papan

Translations

On-chain Minggu ini sekarang sedang diterjemahkan ke dalam Spanyol, Italia, Cina, Jepang, Turki, Perancis, Portugis, Farsi, semir, Ibrani dan Yunani.

Dasbor Onchain Minggu

Newsletter Week Onchain memiliki dasbor langsung dengan semua grafik unggulan tersedia di sini. Dasbor ini dan semua metrik yang tercakup dieksplorasi lebih lanjut dalam Laporan Video kami, yang dirilis pada hari Selasa setiap minggu. Kunjungi dan berlangganan kami Youtube Saluran, dan kunjungi kami Portal Video untuk lebih banyak konten video dan tutorial metrik.

Profitabilitas Bawah Batu

Dengan perdagangan pasar di bawah ATH $20k 2017, keyakinan investor dan profitabilitas pasar telah diuji secara ekstrem.

Metrik Realized Loss mengukur delta nilai total antara koin yang diperoleh dengan harga lebih tinggi dan harga saat koin tersebut kemudian dibelanjakan secara on-chain. Realisasi kerugian mencapai rekor tertinggi baru sepanjang masa, diselingi oleh tiga hari berturut-turut dengan realisasi kerugian di seluruh pasar di atas $2.4 miliar/hari, dengan total $7.325 miliar. Tekanan profitabilitas yang disebutkan di atas tampaknya terjadi pada investor yang mengaktualisasikan kerugian.

Kami juga dapat menyelidiki profitabilitas kohort investor tertentu relatif terhadap harga realisasinya, yang merupakan harga rata-rata semua koin berdasarkan saat terakhir mereka pindah ke rantai. Bagan di bawah ini menyajikan Rasio MVRV untuk tiga kelompok Bitcoin (seluruh pasar, STH, dan LTH) yang menunjukkan bahwa semuanya sekarang merugi dan memegang koin di bawah rata-rata biayanya.

Contoh sebelumnya di mana ketiga kelompok berada pada kerugian yang belum direalisasi hanya bertepatan dengan kapitulasi pasar beruang tahap akhir, memberikan pertemuan dengan metrik profitabilitas di atas.

Seperti yang kita bahas Minggu 23, alat yang ampuh untuk melacak ekstensi pasar beruang adalah profitabilitas yang semakin berkurang di seluruh metrik pasokan dan berbasis dompet. Apa yang kami cari adalah ambang batas rasa sakit finansial investor utama yang melelahkan penjual di siklus sebelumnya.

Ambang batas nyeri maksimum ini dapat diselidiki dari dimensi yang berbeda:

Pasokan dalam Laba turun menjadi hanya 49.0% karena pasar diperdagangkan turun menjadi $ 17.6 ribu, menempatkan lebih dari setengah pasokan menjadi kerugian yang belum direalisasi. Lantai pasar beruang historis telah mencapai titik terendah antara 40% dan 45% dari pasokan dalam laba.
Alamat di Laba menilai profitabilitas di antara masing-masing dompet dan mengembalikan hasil yang serupa dengan pasokan dalam laba. Metrik ini sekarang hanya 10% lebih tinggi dari level terendah di pasar beruang 2018-2019 dan jatuhnya COVID, menunjukkan sedikit rasa sakit yang lebih sedikit daripada di bagian bawah itu.
UTXO dalam Laba memungkinkan kita untuk mengukur profitabilitas pasar berdasarkan semua output yang tidak terpakai. Metrik ini menunjukkan bahwa 26.7% dari semua output transaksi yang tidak terpakai (UTXO) dalam kerugian. Secara historis di bagian bawah pasar beruang, 50.2% - 81.1% dari semua UTXO mengalami kerugian.
LTH-Pasokan dalam Laba memantau profitabilitas pemegang jangka panjang sebagai ukuran tingkat keparahan tekanan pada investor tangan terkuat Bitcoin. Saat ini, 35% dari LTH-Supply sedang merugi. Ini berarti kelompok ini masih menanggung lebih sedikit rasa sakit dibandingkan dengan pasar beruang masa lalu di mana LTH menahan 42% hingga 51% dari pasokan mereka dalam kerugian.

Ada penyimpangan alami yang diharapkan di dasar metrik ini karena koin hilang dan disimpan dalam-dalam dari waktu ke waktu. Dengan demikian, aksi jual selama akhir pekan dapat dianggap telah menjatuhkan profitabilitas dan investor ke dalam tingkat kesulitan keuangan yang bermakna secara historis.

Kapitulasi Penambang Terjadi secara Real-Time

Kasus kuat dapat dibuat agar Bitcoin dianggap sebagai komoditas digital, dan seperti banyak komoditas, Bitcoin cenderung memiliki hubungan dengan biaya produksinya. Dengan menjalankan model regresi log-log antara Kesulitan dan Kapitalisasi Pasar, kami dapat memperkirakan biaya berkelanjutan untuk BTC yang ditambang.

Biaya model produksi ini saat ini diperdagangkan pada $17,600, yang menarik adalah harga yang rendah selama akhir pekan.

Investigasi kami di Minggu On-Chain 23 mengungkap tekanan pada pendapatan penambang karena penurunan pendapatan dan kenaikan biaya produksi. Perilaku penambang sekarang mengkonfirmasi bahwa fase kapitulasi penambang sedang berlangsung. Bukti pertama adalah pita hash, yang sekarang telah terbalik, karena hashrate turun 10% dari ATH dan menandakan rig penambangan ASIC akan offline.

Kami selanjutnya dapat memvalidasi bahwa stres penambang sedang dimainkan menggunakan dua alat:

Puell Multiple adalah penambang pelacakan osilator pendapatan dalam mata uang USD dan saat ini menunjukkan bahwa pendapatan agregat 61% lebih rendah dari rata-rata tahunan mereka. Dari penurunan pendapatan penambang, kami dapat menyiratkan bahwa stres penambang mungkin terjadi.
Kompresi Pita Kesulitan (dinormalisasi) kemudian memberikan model stres penambang eksplisit, yang seperti pita hash, memantau apakah rig benar-benar offline. Mengingat kami melihat tren naik baru-baru ini dalam kesulitan, kami juga dapat memastikan bahwa biaya produksi untuk BTC telah meningkat.

Berdasarkan dua model ini, kontraksi pendapatan penambang yang sedang berlangsung lebih buruk daripada Migrasi Hebat pada Mei-Juli 2021. Namun, penambang menghadapi hari yang lebih buruk di pasar beruang 2018-2019 dan 2014-2015, di mana Puell Multiple mencapai 0.31 (69% penurunan pendapatan vs rata-rata tahunan).

Untuk menilai kemungkinan kapitulasi penambang, kita dapat menggabungkan dua metrik ini, mencari pertemuan antara Kelipatan Puell <0.6 dan Kompresi Pita Sulit <0.06, disuling ke dalam Alat Kapitulasi Penambang (ditunjukkan dalam zona kuning di bawah).

Lebih lanjut memperkuat argumen ini, kita juga dapat memperkirakan Harga Realisasi untuk Penambang (tidak termasuk koin Patoshi) sebagai ukuran untuk basis biaya saldo tambang mereka, saat ini di $26,170.

Menariknya, pada beberapa kesempatan, zona kapitulasi yang disorot tumpang tindih dengan periode ketika harga pasar diperdagangkan di bawah perkiraan. Harga Realisasi untuk Penambang. Selama kehancuran pasar baru-baru ini menjadi $ 17.6 ribu, struktur yang tumpang tindih ini diperhatikan untuk pertama kalinya sejak kecelakaan COVID.

Dengan tekanan keuangan yang luas pada para penambang ini, volume arus keluar dari perbendaharaan mereka mencapai tingkat antara 5k hingga 8k BTC per bulan. Ini sekarang sebanding dengan peristiwa kapitalisasi pasar beruang 2018-2019. Hebatnya, setelah Bitcoin gagal mempertahankan band rendah konsolidasi yang sedang berlangsung ($28k), para penambang berhenti berbelanja dan benar-benar melihat saldo meningkat pada tingkat 2.2k BTC per bulan.

Penelitian Glassnode Baru: Deleveraging DeFi yang Hebat

Pasar Ethereum DeFi sedang mengalami deleveraging yang dramatis, dengan modal lebih dari $124 miliar digelontorkan hanya dalam enam minggu. Basis investor Ethereum sekarang berada di bawah air pada posisi spot, dan mengunci kerugian yang direalisasikan secara historis besar.

Baca bagian penelitian terbaru kami di sini.

Pemegang Jangka Panjang: Di Ambang Kapitulasi

Domino jatuh dari pasar beruang saat ini maju ke fase baru. Di samping para penambang, Pemegang Jangka Panjang sekarang mulai merasakan tekanan, memaksa banyak dari mereka untuk menjual dengan kecepatan tinggi. Pasokan Pemegang Jangka Panjang telah menurun sebesar 178k BTC selama seminggu terakhir, setara dengan 1.31% dari total kepemilikan mereka.

Pasokan yang dihidupkan kembali 1 tahun+ mengonfirmasi bahwa pengeluaran dengan koin yang lebih lama terjadi, mempercepat ke tingkat 20k hingga 36k BTC per hari. Ini mencerminkan masuknya ketakutan dan kepanikan bahkan dalam kelompok tangan Bitcoin yang lebih kuat.

Kami dapat memetakan tekanan finansial yang memotivasi pada Pemegang Jangka Panjang menggunakan LTH-MVRV, rasio antara harga Pasar dan harga Realisasi LTH. Jatuhnya pasar baru-baru ini ke $17.6k mendorong metrik ini ke 0.85, yang berarti LTH, rata-rata, menahan kerugian 15% yang belum direalisasi. Ini adalah titik terendah yang lebih dalam daripada yang ditetapkan selama krisis COVID dan hanya sedikit di atas dasar kapitulasi pasar bearish 2018-2019.

Sebagai Pemegang Jangka Panjang, kerugian yang belum direalisasi bertambah, dan intensitas jual-dalam-kerugian ini dapat dipantau oleh LTH-SOPR. Metrik ini membandingkan harga pasar dengan dasar biaya LTH yang menghabiskan koin setiap hari.

Kapitulasi LTH masa lalu telah terjadi ketika metrik ini diperdagangkan di bawah 1, menandakan bahwa LTH mengalami kerugian setelah periode penahanan yang lama. Pada posisi terendah pasar bearish, metrik ini sebelumnya telah jatuh ke kisaran 0.4 hingga 0.6, menunjukkan penurunan 40% hingga 60%.

Dengan demikian, perilaku pengeluaran saat ini oleh LTH yang mengambil kerugian bertepatan dengan Maret 2020 tetapi tidak separah posisi terendah pasar beruang 2015 atau 2018.

Kami juga dapat melacak distribusi koin bersih LTH selama periode 30 hari untuk menilai aktivitas sisi penjualan relatif. Di sini kami menormalkan nilai dengan total pasokan LTH untuk mendapatkan gambaran komparatif dari perilaku investor ini di pasar bearish sebelumnya.

Selama penurunan tajam baru-baru ini, investor LTH telah menghabiskan sedikit lebih dari 1% dari pasokan mereka per bulan, tingkat yang bertepatan dengan jatuhnya COVID dan koreksi pasca-ATH pada Desember 2021. Level ini hampir dua kali lebih tinggi dari 2018- 2019 menanggung arus keluar maksimum pasar.

Perhatikan bahwa arus keluar LTH maksimum sebenarnya terkait dengan pasar bull (mengambil keuntungan) daripada pasar beruang (investor berpengalaman panik dan mengambil kerugian).

Menelusuri Rasa Sakit Ke Pertukaran

Pertukaran tetap menjadi tempat perdagangan utama untuk Bitcoin dan dengan demikian, mengkarakterisasi aliran koin yang masuk dapat menyempurnakan pengamatan kami terhadap respons pasar terhadap volatilitas dan penarikan. Gambar berikut hanya menunjukkan contoh di mana aliran bersih mingguan ke (merah) atau dari (hijau) pertukaran melampaui 1% dari Total Saldo Pertukaran.

Meninjau insiden penting baru-baru ini:

Pasar beruang 2018-2019 melihat rezim arus masuk mingguan > +1% dari total saldo pertukaran bertahan selama lebih dari satu bulan.
Kecelakaan LUNA mencapai +4% dari total saldo pertukaran dalam arus masuk bersih.
Pasar saat ini memiliki metrik ini yang mengembalikan arus keluar bersih -2.8% yang serupa dengan arus keluar crash pasca-COVID.

Dengan demikian, terlepas dari aksi harga turun yang berat, saldo pertukaran melihat penipisan saldo bersih pada tingkat 2.8% dari total minggu ini.

Selanjutnya, kita dapat mengkarakterisasi profitabilitas arus masuk ke bursa dengan tingkat keuntungan dan kerugian yang direalisasikan. Arus Masuk Bursa selama sebulan terakhir telah didominasi oleh kerugian yang direalisasikan, dengan jumlah total melebihi 1.5% dari kapitalisasi pasar.

Ini melebihi aksi jual Mei-Juli 2021, namun, sekitar setengah dari titik terendah ekstrem di pasar beruang 2018-2019 dan jatuhnya COVID.

Ringkasan dan Kesimpulan

Pasar Bitcoin sekarang telah mengalami dua fase kapitulasi yang berbeda sejak ATH pada November 2021. Fase pertama dipicu oleh pasukan Luna Foundation Guard yang menjual 80k+ BTC-nya, dan yang kedua minggu ini melalui deleveraging besar-besaran di seluruh industri, baik di dalam maupun di luar. -rantai.

Para penambang sekarang berada di bawah tekanan keuangan yang signifikan, dengan perdagangan BTC mendekati perkiraan biaya produksi, pendapatan jauh di bawah rata-rata tahunan mereka, dan tingkat hash secara nyata berasal dari ATH. Pasar agregat telah menyadari kerugian lebih dari $7 Miliar minggu ini, dengan Pemegang Jangka Panjang menyumbang sekitar 178k BTC di sisi penjualan tambahan.

Seperti yang telah kita bahas dalam beberapa minggu terakhir (23 dan 24), pelaku pasar Bitcoin di seluruh papan berada pada atau sangat dekat dengan ambang batas rasa sakit finansial yang tinggi secara historis. Dengan penjual paksa muncul untuk mendorong sebagian besar sisi jual baru-baru ini, pasar mungkin mulai memperhatikan apakah sinyal kelelahan penjual muncul selama beberapa minggu dan bulan mendatang.

Peluncuran Produk Baru: Dasbor Tutorial

Kami senang untuk merilis empat dasbor pra-setel baru, panduan video, dan catatan tertulis yang dirancang untuk membantu pengguna Glassnode mengeksplorasi dan meningkatkan keterampilan dalam konsep on-chain, dimulai dengan Bitcoin.

Pembaruan Produk

Semua pembaruan produk, peningkatan, dan pembaruan manual untuk metrik dan data dicatat di log perubahan kami untuk referensi Anda.

Peningkatan pada Dasbor: Modul video, fitur gulir kotak teks, ukuran yang diformat ulang

Ikuti kami dan hubungi Twitter
Gabung kami Telegram saluran
Mengunjungi Forum Glassnode untuk diskusi dan analisis jangka panjang.
Untuk metrik on-chain dan grafik aktivitas, kunjungi Studio Node Kaca
Untuk peringatan otomatis tentang metrik on-chain inti dan aktivitas di bursa, kunjungi kami Glassnode Alert Twitter

Penafian: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apa pun. Semua data disediakan untuk tujuan informasi saja. Tidak ada keputusan investasi yang didasarkan pada informasi yang diberikan di sini dan Anda bertanggung jawab penuh atas keputusan investasi Anda sendiri.

Stempel Waktu: Juni 20, 2022

Stempel Waktu: Juni 28, 2021

Diterbitkan Ulang Oleh Plato

Tentang Kami

Pencarian Vertikal & Ai

Platform

Tetap Berhubung

Akun