Saat USDe Ethena Dengan Cepat Mencapai Kapitalisasi Pasar $2 Miliar, Beberapa Orang Bertanya-tanya Apakah Ini Sama Berisikonya dengan UST Terra – Unchained

USDe Ethena, mata uang kripto yang dimaksudkan untuk tetap dipatok terhadap dolar AS, telah mencapai pertumbuhan fenomenal sejak pertama kali diperkenalkan pada bulan Februari, terutama karena hasil tahunan yang luar biasa tinggi — 37.1% pada saat berita ini dimuat — yang diperoleh oleh mereka yang mempertaruhkannya, serta orang-orang. berlomba-lomba untuk menerima alokasi airdrop dari token tata kelola Ethena. 

Namun pertumbuhannya yang cepat, dengan kapitalisasi pasarnya yang baru-baru ini mencapai $2 miliar, hasil yang terlalu besar, dan beberapa aspek strukturnya telah memicu perbandingan dengan UST, stablecoin gagal yang terkenal yang dibuat oleh Do Kwon dan perusahaannya Terraform Labs, yang keduanya telah dituduh oleh SEC atas penipuan sekuritas, dan membuat banyak orang bertanya-tanya seberapa berisiko USDe.  

Sebelum UST Terra meledak, protokol DeFi Anchor menawarkan pengguna kripto yang hampir bersedia menyetor UST mereka 20% persentase hasil tahunan di 2022.

Pelajari lebih lanjut: Apa Dolar Sintetis USDe Ethena? Panduan Pemula

“Sejak awal, protokol DeFi Ethena telah menarik perhatian yang signifikan, dibandingkan dengan protokol Anchor di #Terra karena persentase hasil tahunannya yang lebih tinggi,” menulis seorang investor kripto yang menggunakan @Crypto_Rand di X. Pengguna X lainnya bernama @TaePage_, tersebut “USDe mengambil alih pasar stablecoin dengan memberikan getaran UST.”

Namun seberapa miripkah USDe dengan stablecoin algoritmik Terra? 

Betapa Miripnya Mereka

Salah satu kesamaan utama antara keduanya adalah bahwa keduanya bukanlah mata uang kripto yang didukung fiat seperti USDT Tether atau USDC Circle, yang seharusnya memasukkan dolar ke rekening bank atau surat utang negara dan kemudian menerbitkan token terkait senilai $1. 

Sebaliknya, UST Terra mempertahankan pasaknya melalui mekanisme algoritmik, burn-and-mint, sementara USDe menjaga stabilitasnya melalui strategi delta-netral yang mencakup “perdagangan dasar,” metode umum yang digunakan di pasar berjangka dalam keuangan tradisional, menurut Gordon Scott, anggota Dewan Peninjau Keuangan Investopedia. Pada dasarnya, pasak USDe secara bersamaan didukung oleh posisi beli Ethena dalam mempertaruhkan ETH dan miliknya posisi berjangka pendek di bursa. 

Untuk memberikan rincian lebih lanjut tentang masing-masingnya, pasak UST berasal dari arbitrase yang dapat dieksekusi pengguna saat UST berdagang dengan harga diskon atau premium terhadap dolar. Itu karena di blockchain Terra, pengguna kripto dapat mencetak $1 UST dengan membakar token saudaranya, LUNA, senilai $1, dan sebaliknya. 

Jika UST diperdagangkan di bawah satu dolar, orang dapat membeli token UST, membakarnya untuk mendapatkan $1 LUNA, dan menjual LUNA mereka untuk mendapatkan keuntungan dari depegging. Teorinya adalah bahwa pedagang akan melakukan ini berulang kali sampai UST kembali berdagang pada $1. Di sisi lain, jika UST diperdagangkan di atas satu dolar, pedagang akan membeli LUNA, membakarnya untuk mencetak UST, dan menjual UST mereka dengan harga premium hingga perdagangan tidak lagi menguntungkan. 

Baca lebih banyak: Mantan Pengembang Terraform Bersaksi Melawan Do Kwon

“Secara matematis, ini adalah solusi yang sangat elegan, namun memiliki masalah yang benar-benar melumpuhkan, yaitu [bahwa] ini semua menyiratkan bahwa LUNA memiliki nilai mandiri yang independen,” terpisah dari hubungannya dengan UST, profesor tambahan di Columbia Business School, dan Paxos. mantan kepala manajemen portofolio Austin Campbell mengatakan kepada Unchained. Runtuhnya UST dan LUNA pada tahun 2022 menyoroti bagaimana keduanya bergantung satu sama lain untuk menjadi berharga dan bagaimana LUNA pada dasarnya tidak memiliki nilai yang berdiri sendiri.

Sebaliknya, mekanisme pasak USDe Ethena melibatkan ETH panjang dan pendek secara bersamaan. Pertama, Ethena menetapkan posisi long dengan mempertaruhkan ETH untuk mendapatkan imbalan karena membantu mengamankan dan memvalidasi jaringan blockchain. Ethena kemudian “membuka posisi short perpetual yang sesuai dengan perkiraan nilai dolar yang sama di bursa derivatif,” seperti menyatakan dalam dokumen protokol Ethena.

Maka secara teoritis, untuk semua pergerakan harga ETH, Ethena pada dasarnya tidak memiliki eksposur. Untuk setiap dolar yang diturunkan ETH, protokol kehilangan $1 dari posisi long tetapi menghasilkan $1 pada posisi short, dan sebaliknya, menurut Campbell. Hal ini membuat nilai agunan dalam USD relatif stabil.

Dari Mana Hasil Tinggi Berasal

Dalam kasus UST, sebagian dari hasil yang tinggi berasal dari imbalan yang dipertaruhkan, namun kenyataannya hasil tersebut ditawarkan terutama untuk tujuan pemasaran. Hasil UST di Anchor dari “insentif pemasaran membuat [komponen] taruhannya terlihat kecil,” kata Campbell. 

Untuk USDe, imbal hasil berasal dari imbalan dari staking ETH dan tingkat pendanaan yang diperoleh Ethena untuk membuka posisi derivatif pendek. Pedagang yang memegang posisi panjang di pasar derivatif berjangka di bursa membayar biaya pendanaan kepada mereka yang memegang posisi pendek seperti Ethena. Karena para pedagang saat ini memiliki posisi long leverage yang besar di pasar derivatif berjangka, imbal hasil Ethena sangat tinggi, kata Campbell.

Baca lebih banyak: Airdrops Dari Wormhole dan Ethena Labs Akan Menyuntikkan $2.4 Miliar ke Pasar Crypto Minggu Ini

Beda Pasak, Beda Resiko

Meski mekanisme pasak USDe berbeda dengan UST, namun bukan berarti tanpa risiko. Campbell menyebutkan dua hal secara khusus. Yang pertama adalah harga ETH berjangka yang secara besar-besaran terdislokasi dari harga spot ETH, yang akan mengubah basis perdagangan USDe, meskipun Campbell mengatakan risiko ini tidak “besar”, karena pasar untuk ETH berjangka likuid dan dalam. 

Campbell lebih memperhatikan risiko kredit yang berasal dari protokol dan platform yang digunakan Ethena untuk perdagangan berjangka. Jika Ethena melakukan perdagangan di masa depan dengan protokol yang diretas atau bursa terpusat yang bangkrut, maka mereka “kacau,” kata Campbell. 

Namun, perbedaan antara mekanisme pasak USDe dan UST sudah cukup bagi beberapa kripto kelas berat seperti Hasu, penasihat strategis Lido, untuk mengurangi risiko pada USDe. 

“IMO, risiko Ethena terlalu dilebih-lebihkan…. Ini adalah perdagangan yang sangat umum dan berisiko rendah yang diterapkan banyak perusahaan, terlebih lagi jika Anda bisa menggunakan broker utama seperti Copper/Fireblocks. Berpura-pura sebaliknya adalah tindakan yang kurang informasi atau tidak jujur,” Hasu menulis pada X. 

Campbell juga mencatat bahwa USDe akan lebih mudah untuk dibatalkan dibandingkan UST, jika Ethena memutuskan untuk menutupnya. Dalam kasus USDe, Ethena pada prinsipnya akan memiliki dolar untuk mengembalikan uang mereka kepada orang-orang karena Ethena idealnya akan menutup posisi short perpetual mereka dan dalam prosesnya menjual sejumlah ETH. 

Namun, membatalkan UST berarti mengatasi masalah referensi diri LUNA dan UST di mana “entah bagaimana Anda harus menghapus semua UST, yang menyebabkan banyak LUNA terjual, namun nilai LUNA adalah UST,” kata Campbell. Hal ini akan menyebabkan keduanya runtuh karena mereka tidak memiliki sumber nilai independen, sedangkan USDe memilikinya dengan ETH.

Baca lebih banyak: File Terraform Labs untuk Kebangkrutan Bab 11 di AS