Meltdown Keuangan GBP – apa yang masih diperdagangkan?

• Pasar GBP sangat fluktuatif saat ini.
• Kami melihat data transparansi dan menemukan bahwa pasar derivatif terus berfungsi.
• September 2022 kemungkinan akan melihat volume nosional terbesar yang diperdagangkan tahun ini.
• Kami tidak dapat memastikan bahwa jumlah DV01 yang ditransaksikan akan demikian.
• Kami mempertimbangkan apa artinya ini bagi likuiditas GBP.

Apakah Ini Benar-Benar Pengumuman "Mini"?!

Menonton pertunjukan horor yang merupakan reaksi pasar keuangan terhadap “anggaran kecil” (Bayangkan bagaimana reaksinya terhadap anggaran penuh!), Saya mau tidak mau memikirkan dampak potensial pada pasar derivatif.

Gilt dan karenanya Hasil GBP telah melihat pergerakan harian terbesar Saya ingat, dan fakta bahwa aksi jual besar-besaran berlanjut pada hari Senin menunjukkan beberapa jenis penularan sedang terjadi.

---

Selain GBP Swap Spread

Saya telah menghabiskan sebagian besar minggu ini untuk mencoba mencari tahu mengapa GBP Tukar Spread tidak negatif di seluruh kurva sekarang? Seseorang dengan warna pasar yang lebih baik dapat memberi tahu saya, tetapi sebagai garis besar singkat tentang apa yang kita hadapi ketika kita membicarakannya Spread Swap GBP:

• Ingatlah bahwa GBP Swap Spreads adalah OTC SONIA OIS yang telah dibersihkan OTC versus Gilt.
• Swap Spread adalah hasil pada swap dikurangi hasil pada Gilt. Sebuah positif tukar spread berarti bahwa swap memiliki tingkat bunga tetap yang lebih tinggi (“hasil”) daripada Gilt.
  • Ada "komponen kredit" untuk SONIA (ini adalah uang tunai semalam tanpa jaminan) tetapi tidak memiliki risiko kredit jangka yang terkait dengannya.
  • Pertukaran OIS (yaitu Fixed leg versus compounded SONIA) tunduk pada a Kliring Mandat. Jaminan tunai harian (dan bahkan jaminan berlebihan atas risiko melalui Margin Awal) adalah wajib. Pertukaran OIS adalah hal yang paling dekat yang dapat kita bayangkan untuk benar-benar bebas resiko produk.
  • Gilt, di sisi lain, memang membawa risiko. Mereka tidak dijaminkan setiap hari. Orang-orang dapat melakukan hal gila ini dan hanya membeli emas dan menyimpannya di neraca mereka tanpa membayar tunai pergerakan harga mereka. (Seberapa gila kedengarannya sekarang dibandingkan dengan pasar derivatif yang dijaminkan dengan baik, aman dan terjamin?!).
  • Membeli Gilt juga berarti meminjamkan uang kepada Pemerintah Inggris. ' kata Nuf.
  • Saya percaya bahwa Pengetatan Kuantitatif telah dimulai minggu ini, yang berarti bahwa BoE sekarang juga menjual Gilt ke pasar. Lebih banyak pasokan ke pasar yang menunjukkan tanda-tanda permintaan nol untuk Gilt tidak bisa baik?

Sementara saya terus bertanya-tanya mengapa short-end dari kurva GBP Swap Spread begitu positif, mari kita lihat apa yang telah diperdagangkan minggu ini.

---

Dan jika Anda melewatkan liputan, silakan periksa liputan FT Alphaville, yang telah tepat:

Anak anjing: https://www.ft.com/content/bd408a16-ed9f-480a-ba99-b19933e4ef45

James Bond: https://www.ft.com/content/47692de0-99e2-4d02-be9a-fef66a5b30b4

Volume yang Diperdagangkan

Pertama, hal terpenting untuk dinyatakan adalah bahwa transparansi di pasar adalah hal yang sangat bagus di saat seperti ini. Dengan pergerakan harga/hasil yang konyol, banyak komentator akan mengatakan hal-hal seperti “itu gap, tidak ada perdagangan, likuiditas buruk”. Kita tidak pernah tahu apakah itu benar atau membenarkan spread tawaran-tawaran yang lebih luas dalam bisnis pembuatan pasar. Dengan data transaksi, kita bisa melihat baik harga maupun volume yang telah diperdagangkan.

Bahkan untuk Pasar Inggris, Bahkan setelah Brexit, kami tidak memiliki akses yang baik ke data derivatif pasca-perdagangan. Kita harus mengandalkan Data AS untuk itu (kami melihat produk GBP dari data yang mencakup "Orang AS"). Jadi kita hanya punya sebagian dari pasar untuk diperiksa, tetapi kami berasumsi bahwa bagian pasar yang transparan bereaksi dengan cara yang mirip dengan pasar secara keseluruhan.

swap

Saat saya menulis ini pada Selasa pagi (27 Sep 2022), kita dapat melihat bahwa volume September telah sehat di GBP SONIA OIS (GBP IRS tidak diperdagangkan lagi karena Penghentian LIBOR). Bagan di bawah ini menunjukkan volume nosional dalam GBP OIS. Volume ditampilkan dalam mata uang asli (GBP – grafik terlihat sangat berbeda dalam USD!).

Menunjukkan;

• Dengan 4 hari perdagangan tersisa, volume nosional pada bulan September sudah menjadi bulan dengan volume tertinggi kedua tahun ini.
• Juni adalah bulan rekor tahun ini.
• Dalam istilah GBP, volume September berada dalam GBP300bn dari total Juni.
• Bisakah kita membayangkan pasar GBP memperdagangkan GBP90-100bn per hari hingga akhir bulan untuk mencapai rekor bulanan baru tahun ini?
• Volume Harian Rata-rata yang diperdagangkan pada bulan September sejauh ini mencapai ~GBP85bn per hari.
• Tentu saja, satu GBP tidak sebanding dengan jumlah USD yang sama seperti di awal bulan (atau di bulan Juni!). Jadi kami menghilangkan efek FX dengan grafik ini dan melihat angka-angka dalam mata uang asli.

Melihat volume harian pada bulan September sejauh ini:

Menunjukkan;

• Hari volume terendah adalah Jumat 2 September. Anehnya, ini bahkan lebih rendah dari Senin 5, yang merupakan Hari Buruh dan kita berbicara tentang data AS di sini.
• Sejak titik terendah itu, volume telah meningkat cukup banyak dari hari ke hari.
• Rabu 21 September melihat perdagangan GBP130bn.
• Kami kemudian meningkat menjadi GBP215 miliar pada 22 September!
• Oke, volume telah berkurang sejak – bukan pertanda bagus – tetapi kemarin masih terlihat GBP125 miliar dalam perdagangan nosional.
• Pada GBP125bn per hari, itu akan membawa kami ke rekor bulanan untuk perdagangan nosional pada tahun 2022.

SONIA DV01

Mari kita periksa kewarasan ini dengan melihat di DV01 diperdagangkan. Mungkin ini semua adalah MPC SONIA bernosional besar dan berjangka pendek yang diperdagangkan?

Aha!

• Mungkin grafik DV01 tidak melukiskan gambaran likuiditas/volume yang begitu cerah?
• Jumlah DV01 yang paling banyak diperdagangkan pada bulan September adalah pada tanggal 7 September.
• Mengingat repricing besar di area kurva 5Y dan 10Y (serta short-end), kami akan mengharapkan banyak aktivitas dalam istilah DV01 muncul di pasar yang berfungsi dengan baik.

Analisis lebih lanjut dimungkinkan melalui SDRView Pro, menunjukkan kepada kami pembagian yang tepat berdasarkan jatuh tempo dari DV01 yang diperdagangkan selama seminggu terakhir:

Menunjukkan;

• 10Y adalah bagian kurva yang paling banyak diperdagangkan dalam istilah DV01, diikuti oleh "Tenor Rusak".
• Jumlah DV01 yang diperdagangkan dalam produk-produk bertanggal pendek, terutama 1 bulan, kurang dari setengah dibandingkan dengan poin 10Y.
• (Pada grafik, “BRK” untuk “tanggal rusak” semuanya adalah produk dengan tanggal yang lebih panjang, 2Y+).

Kami juga dapat membagi keseluruhan perdagangan pada bulan September berdasarkan jatuh tempo dari Tampilan SDR:

• Ada hari-hari di mana perdagangan jatuh di ember 2Y dan 5Y telah membuat lebih dari 50% dari perdagangan GBP.
• Telah ada peningkatan yang jelas dalam jumlah relatif dari perdagangan short-end yang telah terjadi sejak 14 September.
• 10Y menyumbang 34% dari semua DV01 yang diperdagangkan hingga 21 September.
• Dalam 3 hari perdagangan terakhir, perdagangan 10 tahun telah menyumbang 31% sedikit lebih rendah dari total.

Kesimpulan

• Data transparansi (dari AS….) mengungkapkan bahwa derivatif GBP terus diperdagangkan meskipun volatilitasnya besar.
• September 2022 kemungkinan akan menjadi bulan rekor untuk jumlah nosional derivatif GBP yang diperdagangkan tahun ini – setidaknya untuk swap SONIA yang diperdagangkan oleh orang AS.
• Dalam hal jumlah risiko yang diperdagangkan, kami tidak dapat mengatakan dengan pasti bahwa rekor akan dipecahkan.
• Meskipun pergerakan besar dalam harga/hasil yang telah kita lihat dalam jangka panjang, lebih banyak aktivitas perdagangan dalam istilah DV01 telah terjadi pada akhir jangka pendek.
• Apakah ini merupakan cerminan dari permintaan pasar atau likuiditas jangka panjang yang terbatas patut diperiksa dalam data karena pasar terus mencerna peristiwa.