TeleTrade: Pasar Global Grappling Tapering, Risiko Stagflasi

Ketika Federal Reserve AS (Fed) bergerak dari hanya berbicara tentang pengurangan menjadi benar-benar mengurangi stimulus, investor mungkin bertanya-tanya apa artinya ini bagi portofolio mereka.

Tapering melibatkan proses penghapusan pembelian aset secara bertahap, tetapi tidak menjual sekuritas yang ada dari saldo (yang terkait dengan pengetatan).

Kali ini, The Fed telah mempersiapkan investor dengan baik untuk meminimalkan dampak negatif pada pasar dan meregangkan reaksi selama periode waktu tertentu, sehingga tidak terlalu terasa.

Namun, beberapa guncangan negatif tidak dapat dihindari. Banyak pengamat pasar menjuluki kejutan yang dirasakan pada bulan Oktober sebagai “kejutan VaR” di balik peningkatan hasil jangka pendek yang belum pernah terjadi sebelumnya, ditambah dengan volatilitas yang terealisasi yang mencapai 3-6 sigma (standar deviasi).

Apa rencana tapering saat ini?

Total volume perbendaharaan AS dan sekuritas berbasis hipotek (MBS) di neraca Fed diperkirakan sekitar $7.7 triliun – yang merupakan tertinggi sepanjang masa.

Struktur aset sedikit berubah, dan kali ini The Fed memiliki proporsi UST yang lebih besar (69% dari aset The Fed dibandingkan dengan 59% pada tahun 2013-2014) dengan jangka waktu yang lebih pendek (7.5 tahun dibandingkan dengan 10.2 tahun pada periode penyelesaian QE terakhir ).

Pengurangan pembelian obligasi kemungkinan akan bertahap. Bergantung pada skenario, saldonya kemungkinan sekitar $8.5 triliun setelah penghentian pembelian obligasi.

The Fed diperkirakan akan memulai pengurangan bulan ini, setelah Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) membuat keputusan selama pertemuan 2-3 November dan dikatakan akan mengurangi pembelian sebesar $10 miliar per bulan untuk UST dan $5 miliar per bulan untuk MBS.

Dengan demikian, The Fed akan benar-benar keluar dari QE dalam waktu sekitar tujuh bulan atau pada Mei 2022.

The Fed memiliki fleksibilitas untuk mempercepat atau memperlambat proses tapering. Setelah tapering selesai, hasil dari kepemilikan akan terus diinvestasikan kembali, meningkatkan neraca, tetapi pada kecepatan yang jauh lebih lambat.

Apa pengaruhnya terhadap pasar FX dan obligasi?

Secara teoritis dan intuitif, tapering seharusnya mengarah pada tingkat suku bunga yang lebih tinggi. Dalam praktiknya, hal ini tidak selalu terjadi. Selama periode serupa sebelumnya tahun 2013-2014, hasil tumbuh sebelum dimulainya proses tapering, tetapi kemudian turun selama periode pengurangan aktual.

Kami percaya bahwa model penetapan harga ini mencerminkan kekuatan sinyal The Fed, yang bertujuan untuk dapat diprediksi oleh pelaku pasar. Kali ini mungkin berbeda, karena hasil pada perut dan ujung panjang kurva lebih rendah dari sebelumnya.

Tapering adalah tentang pensinyalan seperti halnya implementasi, dan dengan sinyal tapering, The Fed akan memiliki fleksibilitas untuk menaikkan suku bunga lebih cepat daripada nanti, yang lebih penting daripada penyesuaian kebijakan QE.

Segmen DM HY dan GEM dari pasar obligasi dapat berisiko karena beberapa strategi berbasis risiko mungkin dibatalkan karena kenaikan biaya pendanaan jangka pendek.

Dolar AS harus diperdagangkan lebih kuat. Jumlah langkah yang meruncing melebihi $15 miliar akan dianggap agresif, sementara yang kurang dari itu akan dianggap konservatif.

Kami percaya bahwa angka $15 miliar telah dimasukkan dalam kutipan USD. Sinyal tingkat dana Fed (pada dot plot yang akan diterbitkan pada bulan Desember) juga penting: sekarang ada perbedaan yang signifikan antara ekspektasi pasar dan proyeksi Fed.

Tidak ada anggota FOMC yang mengharapkan kenaikan suku bunga pada tahun 2022, tetapi pasar memperkirakan pengetatan lebih dari 50 bps tahun depan.

Dampak yang diharapkan pada pasar saham jauh lebih komprehensif

Pertanyaan $ 120 triliun adalah mengapa, meskipun berulang kali, menghancurkan guncangan VaR dalam obligasi, apakah pasar saham mengabaikan gejolak tersebut? Penjelasan yang mungkin adalah prospek musim pendapatan yang kuat lainnya dan tingkat riil yang relatif rendah, yang terus mendukung lingkungan penilaian tinggi saat ini.

Di sisi lain, berdasarkan pengamatan historis, pendataran kurva imbal hasil UST dapat mengindikasikan meningkatnya risiko resesi ekonomi dan oleh karena itu harga saham memuncak.

Rentang kemiringan absolut dari kurva 2Y-10Y juga penting. Faktanya, hanya level yang mendekati inversi kurva imbal hasil yang menunjukkan asimetri negatif yang besar dalam pengembalian saham.

Untuk saat ini, kemiringannya mendekati konfigurasi normal-rendah dan di bawah proposisi ini, saham masih membuat keuntungan positif.

"Tapering" terakhir pada tahun 2013 sebenarnya bertepatan dengan tahun rekor untuk pasar saham, ketika indeks S&P 500 naik 30%. Pengembalian tahunan ini tidak terulang selama lima tahun berikutnya.

Masalahnya adalah bahwa pada akhir siklus pelonggaran moneter, pasar saham memuncak dengan berlipat ganda, dan pertumbuhan pendapatan melambat pada periode berikutnya.

Sebagai contoh, selama periode 2009-2013, indeks S&P 500 tumbuh rata-rata 15.8% per tahun, sedangkan selama periode tapering dan pengetatan moneter 2014-2018, pertumbuhan tidak lagi melebihi rata-rata 6.7% per tahun. Pertumbuhan pendapatan turun dari 19% menjadi 9% per tahun.

Keuntungan perusahaan perlu mendapat perhatian khusus. Faktanya, ada lebih dari beberapa tanda bahwa untuk tahun 2022, keuntungan perusahaan mungkin terlalu meningkat. Pertama, pertumbuhan ekonomi yang lebih lemah dan inflasi yang meningkat akan mempengaruhi keuntungan pada tahun 2022.

Kedua, banyak pengamat pasar menggarisbawahi keyakinan bahwa 2Q21 adalah kuartal puncak dalam hal perubahan QoQ dan YoY.

Jika perkiraannya benar dan "efek dasar" menghilang dibandingkan tahun sebelumnya, ini berarti pendapatan yang relatif lebih rendah jika dibandingkan dengan perkiraan pendapatan tahun 2022 saat ini.

Ketiga dan yang paling penting, perkiraan EPS aktual untuk indeks S&P500 untuk 4Q22 adalah $207/saham, dan level ini akan melampaui tren historis pertumbuhan eksponensial sebesar 6% per tahun, yang telah tertahan sejak 1950 – salah satu penyimpangan paling signifikan dalam sejarah.

Dua periode dengan penyimpangan serupa hanya terjadi pada 2008-2009 dan selama gelembung dot.com. Tanpa akselerasi ekonomi, pasar EPS tidak akan memenuhi target pendapatan yang ambisius.

Bisakah kenaikan harga minyak mendorong ekonomi global ke dalam stagflasi dan memicu koreksi pasar yang signifikan?

Kenaikan harga minyak adalah bagian dari realitas siklus super komoditas yang lebih luas, dengan reli harga yang merajalela baru-baru ini di batu bara dan gas alam berjangka. Katalis untuk kenaikan harga minyak lebih lanjut mungkin melebihi permintaan relatif terhadap pasokan, yang akan menyebabkan pengurangan cepat dalam cadangan dengan latar belakang substitusi tak terkendali dari gas dengan minyak.

Selain itu, perkiraan puncak permintaan minyak dalam dekade ini karena tekanan perubahan iklim saat ini menjaga harga minyak jangka panjang pada tingkat yang rendah dibandingkan dengan perkiraan.

Konferensi Perubahan Iklim PBB (COP26) gagal memberikan jalur dekarbonisasi "agresif" yang jelas, yang berarti dunia mungkin akan membutuhkan lebih banyak minyak untuk memenuhi pertumbuhan permintaan di tahun 2020-an.

Pada saat yang sama, pasar minyak telah melihat kekurangan minyak mentah di cadangan OECD karena mencoba untuk mengatasi pertumbuhan permintaan yang stabil.

Permintaan minyak global telah melampaui 100 juta barel per hari dan akan segera kembali ke level yang dicapai sebelum pandemi COVID-19, menurut perkiraan BP.

Tak perlu dikatakan, setiap bentrokan pasokan dan permintaan di masa depan di pasar minyak bisa jauh lebih merugikan ekonomi global. Saat ini, tekanan inflasi mendorong kenaikan harga solar dan bahan bakar lainnya, sementara kenaikan biaya listrik juga meningkatkan harga produsen.

Kesimpulan

Ekspektasi inflasi bersifat adaptif, sehingga kesimpulannya digeneralisasi untuk memenuhi masa depan yang tidak pasti. Kebijakan moneter dan fiskal yang terkoordinasi adalah cara untuk menghasilkan inflasi.

Dan sekarang semua ini dikombinasikan dengan peningkatan siklus super komoditas, kejutan pasokan negatif karena kekurangan semikonduktor, dan keterbatasan kapasitas logistik alat transportasi utama, serta kebutuhan untuk memecahkan masalah perubahan iklim, yang dengan sendirinya membawa komponen pro-inflasi.

Jika krisis energi semakin dalam, ekonomi dunia akan melambat secara signifikan, inflasi mungkin melebihi perkiraan, dan otoritas moneter akan meningkatkan pengetatan.

Singkatnya, akses mudah ke likuiditas dan biayanya, serta sensitivitas portofolio investasi untuk melihat lonjakan volatilitas, dapat memainkan peran utama dalam menjaga lingkungan investasi yang menguntungkan saat ini tetap konstan.

Ilya Frolov, Kepala Manajemen Portofolio, TeleTrade

Penolakan:

Analisis dan pendapat yang diberikan di sini dimaksudkan semata-mata untuk tujuan informasi dan pendidikan dan tidak mewakili rekomendasi atau saran investasi oleh TeleTrade.