Nafas Udara Segar

Ringkasan Eksekutif

• Kenaikan Bitcoin telah berhasil mendorong harga BTC kembali ke $35k, menembus beberapa level teknis dan harga on-chain utama yang berada di sekitar $28k, sebuah tanda kekuatan yang patut dicatat.
• Pasar derivatif berkontribusi terhadap pergerakan ini dengan sepasang short-squeezes, penutupan posisi berjangka senilai 60 ribu BTC, dan lonjakan opsi call open interest senilai $4.3 miliar.
• Investor jangka panjang tidak terpengaruh oleh aksi harga minggu ini, dengan pasokan Pemegang Jangka Panjang mencapai ATH baru, dan kebangkitan volume pasokan masih tidak signifikan.

Investor Bitcoin telah melihat kepemilikan mereka terapresiasi secara signifikan minggu ini, dengan BTC menguat dari level terendah $27.1k ke level tertinggi $35.1k. Pergerakan ini dimulai dengan penembusan meyakinkan pada beberapa level harga teknis dan on-chain yang penting, menjadikannya tanda kekuatan yang patut diperhatikan.

Sekelompok harga rata-rata pergerakan sederhana jangka panjang terletak di sekitar $28k, dan telah memberikan resistensi pasar hingga September dan Oktober. Setelah sebulan pasar bergerak lebih tinggi, kenaikan menemukan kekuatan yang cukup pada minggu ini untuk secara meyakinkan menembus rata-rata 111 hari, 200 hari, dan 200 minggu.

Apakah Derivatif adalah Penggeraknya?

Ketika pergerakan pasar yang signifikan terjadi, analis sering kali berkonsultasi dengan data derivatif untuk menentukan apakah pergerakan tersebut didorong oleh hilangnya leverage. Pertama kita akan melihat minat terbuka di pasar swap abadi, yang kami pertimbangkan dalam istilah BTC untuk menyaring dampak pergerakan harga koin.

Open interest memang turun sekitar 25 ribu BTC pada 17 Oktober, yang merupakan penurunan sekitar 8.3%. Hal ini diikuti oleh penghapusan leverage besar kedua sebesar 35 ribu BTC pada tanggal 23 Oktober saat pasar naik ke level tertinggi tahunan baru sebesar $35 ribu. Tekanan leverage ini sekarang mempunyai besaran yang serupa dengan tekanan jangka pendek pada bulan Januari, dan tekanan jangka panjang pada bulan Agustus.

Sekitar $56 juta dalam posisi short dilikuidasi ketika reli dimulai pada 17 Oktober, dan diikuti oleh tambahan $125 juta pada 23 Oktober. Ini adalah volume likuidasi jangka pendek yang berarti dalam konteks tahun 2023. Sekali lagi ini sebanding dengan likuidasi jangka pendek sebesar $155 juta pada bulan Januari dan posisi beli sebesar $220 juta yang ditutup pada bulan Agustus.

Kita dapat memeriksa volume likuidasi berjangka dengan cara lain dengan mengambil jumlah likuidasi jangka panjang, pendek, dan menghitung saldo bersih selama 30 hari. Kita dapat melihat bahwa sebagian besar tahun 2023 (dan bahkan sebagian besar sejarah) didominasi oleh volume likuidasi jangka panjang yang lebih besar dibandingkan dengan volume likuidasi jangka pendek.

Secara keseluruhan, pasar kini telah melihat lebih banyak volume pendek yang ditutup paksa selama 30 hari terakhir. Grafik di bawah ini menyoroti titik-titik 'dominasi jangka pendek' tersebut, yang secara historis bertepatan dengan kondisi pasar lokal yang ekstrem.

Yang perlu diperhatikan adalah tingkat pendanaan dan basis cash-and-carry di pasar berjangka relatif tenang dalam segala hal. Pada tahun 2023 secara umum pasar berjangka menghasilkan tingkat bunga tahunan lebih dari 6%, yang lebih besar dari tingkat suku bunga Treasury AS.

Aksi jual di bulan Agustus mendinginkan bias jangka panjang ini secara substansial, dengan tingkat pendanaan abadi turun dari 7.5%+ menjadi +2.5%. Meskipun tingkat pendanaan telah melonjak dalam jangka pendek minggu ini, namun tetap relatif rendah, menunjukkan bahwa kenaikan tersebut mungkin hanya sebagian didorong oleh spekulasi leverage.

Namun pasar opsi terus menjadi tujuan modal spekulatif. Minat terbuka terhadap opsi panggilan telah melonjak sebesar $4.3 miliar, meningkat sebesar 80% hingga mencapai total lebih dari $9.7 miliar. Hal ini menunjukkan bahwa pedagang dan investor terus menggunakan pasar opsi sebagai instrumen pilihan untuk eksposur jangka panjang. Ini adalah perkembangan yang relatif baru dalam struktur pasar Bitcoin, dimana pasar opsi kini memiliki skala yang sebanding dengan pasar berjangka (lihat WoC 32).

Mengambil Tingkat Dasar Biaya Utama

Reli minggu ini tidak hanya berhasil menyelesaikan beberapa level harga analisis teknis jangka panjang, namun juga menemukan pijakan di atas dua model basis biaya on-chain yang penting. Analis dapat mempertimbangkan model 'berbasis biaya' ini dengan cara yang mirip dengan tingkat teknis karena model tersebut mencerminkan zona-zona yang memiliki kepentingan psikologis, dan dengan demikian merupakan area di mana perilaku investor dapat berubah.

Dalam penelitian Cointime Economics terbaru kami yang dikembangkan bersama ARK-Investasi, kami menetapkan Harga Rata-Rata Pasar Sejati sebagai kandidat ideal untuk model berbasis biaya rata-rata investor. Model ini saat ini diperdagangkan pada $29.78k, dan secara historis, pasar Bitcoin diperdagangkan separuh waktunya di atas, dan separuhnya lagi di bawah level ini.

Dengan pasar telah melewati titik tengah siklus 2020-22 (lihat WOC 28), serta diperdagangkan di atas Harga Rata-Rata Pasar Sebenarnya, hal ini membuat rata-rata investor BTC aktif kembali mendapatkan keuntungan yang belum direalisasi.

Basis biaya Pemegang Jangka Pendek (STH) sekarang juga terlihat pada $28k, menempatkan rata-rata investor baru memperoleh keuntungan rata-rata +20%. Bagan di bawah ini menunjukkan Rasio STH-MVRV, dengan warna merah menunjukkan periode di mana pasar diperdagangkan di bawah basis biaya STH, dan hijau di atasnya.

Kita dapat melihat contoh pada tahun 2021-22 di mana STH-MVRV mencapai koreksi yang relatif dalam sebesar -20% atau lebih. Meskipun aksi jual di bulan Agustus mencapai titik terendah -10%, patut dicatat betapa dangkalnya penurunan MVRV ini jika dibandingkan, menunjukkan bahwa koreksi baru-baru ini mendapatkan dukungan penting, yang menjadi awal dari reli minggu ini.

Meskipun MVRV menggambarkan profitabilitas koin yang dipegang oleh Pemegang Jangka Pendek (persediaan yang tidak terpakai), MVRV memiliki indikator saudara yang disebut SOPR yang menggambarkan profitabilitas koin yang dibelanjakan oleh STH (persediaan terpakai).

Kami juga dapat menghitung 'Dasar Biaya yang Dibelanjakan', untuk memastikan harga perolehan rata-rata untuk koin yang ditransaksikan oleh kelompok STH. Dengan kata lain, kami menilai 'berasal' dari harga koin yang dibelanjakan.

Kami melihat pola yang mirip dengan MVRV, dengan penurunan SOPR yang relatif dangkal dibandingkan tahun 2021-22, dan kembali ke wilayah positif pada minggu ini. Hal ini menunjukkan bahwa investor tidak mengungkapkan tingkat kepanikan dan ketakutan yang sama seperti yang mereka rasakan pada pasar bearish pada tahun 2022, yang merupakan tanda lain dari ketahanan investor.

Jika kita menyatukan kedua model basis biaya ini, kita dapat membentuk sebuah osilator yang melacak tren kepercayaan Pemegang Jangka Pendek (dieksplorasi lebih lanjut di WOC 38).

Apa yang bisa kita lihat adalah setelah mencapai nilai paling negatif sejak Januari (ketika harga ~$16k), kepercayaan investor telah pulih ke netral, yang berarti STH yang melakukan pembelanjaan memiliki dasar biaya yang sama dengan mereka yang melakukan HODLing. Kami juga berada di ambang persilangan positif antara model-model berbasis biaya ini.

Bagaimana Reaksi Investor Jangka Panjang?

Pertanyaan terakhir yang akan kami jawab adalah bagaimana reaksi investor jangka panjang terhadap kenaikan ini, dan bagaimana posisi agregat mereka berubah.

Dengan pasar yang mendekati titik tertinggi sepanjang tahun ini, sebagian besar pasokan kini telah pulih dari kondisi 'rugi' menjadi 'untung'. Persentase pasokan keuntungan melonjak sebesar 4.7 juta BTC, setara dengan 24% dari total pasokan yang beredar. Ini memberikan wawasan tentang volume koin yang berpindah tangan, dan memiliki dasar biaya antara $27k dan $35k.

Dengan 81% pasokan kini menghasilkan keuntungan, pasar kini telah kembali ke posisi positif, dengan metrik ini kini berada di atas rata-rata jangka panjang untuk metrik ini (ditunjukkan dalam warna hijau).

Untuk kelompok Pemegang Jangka Panjang, mereka tampak secara mengesankan tidak terpengaruh oleh reli minggu ini, melihat kepemilikan agregat mereka mencapai rekor tertinggi baru sepanjang masa sebesar 14.899 juta BTC. Kenaikan yang terus-menerus pada metrik ini menunjukkan bahwa volume pasokan yang jatuh tempo dalam batas waktu penyimpanan 155 hari lebih besar daripada jumlah yang dihabiskan setelah batas tersebut.

Sekitar 29.6% Pasokan LTH mengalami kerugian, yang sebenarnya merupakan angka tertinggi dalam sejarah untuk metrik ini mengingat tren naik pasar yang kuat sejak titik terendah tahun 2022. Hal ini mirip dengan akhir tahun 2015 dan awal tahun 2019, serta titik terendah pada bulan Maret 2020.

Hal ini menunjukkan bahwa kelompok LTH mungkin merupakan kelompok yang lebih keras dan tegas dibandingkan dengan siklus sebelumnya.

Terakhir, kita akan melihat transformasi Z-Score (periode 2 tahun) dari metrik Revived Supply. Kami mencari periode di mana koin yang telah disimpan lebih dari 1 tahun dibelanjakan pada tingkat yang signifikan secara statistik dibandingkan dengan 2 tahun sebelumnya (setengah siklus separuh).

Periode pengeluaran tinggi (hijau) sering berkorelasi dengan pengambilan keuntungan maksimum (tren naik) atau penjualan panik (tren turun). Namun saat ini, metrik ini menunjukkan bahwa kita masih berada dalam rezim dormansi koin, dengan pembacaan skor-z negatif, yang mengindikasikan volume minimal pasokan yang dihidupkan kembali sebagai reaksi terhadap peristiwa minggu ini.

Ringkasan dan Kesimpulan

Harga Bitcoin telah mencapai level tertinggi tahunan baru, menembus kembali di atas tingkat harga pertengahan siklus sebesar $30k, dan meningkat ke $35k. Pasar menemukan kekuatan yang cukup untuk menembus beberapa level harga penting termasuk rata-rata 200 hari, rata-rata 200 minggu (keduanya teknis), Harga Rata-Rata Pasar Sebenarnya, dan biaya Pemegang Jangka Pendek (keduanya on-chain).

Sebagian besar pasokan dan investor kini berada di atas harga impas rata-rata, yang terletak di sekitar $28k. Hal ini menjadi landasan bagi dimulainya kembali tren naik tahun 2023. Setidaknya, pasar telah melewati beberapa level penting yang kemungkinan besar akan menjadi landasan psikologi investor agregat, sehingga minggu-minggu berikutnya penting untuk diperhatikan.

---

Penafian: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apa pun. Semua data disediakan untuk tujuan informasi dan pendidikan saja. Tidak ada keputusan investasi yang didasarkan pada informasi yang diberikan di sini dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.

---

• Konten Bertenaga SEO & Distribusi PR. Dapatkan Amplifikasi Hari Ini.
• PlatoData.Jaringan Vertikal Generatif Ai. Berdayakan Diri Anda. Akses Di Sini.
• PlatoAiStream. Intelijen Web3. Pengetahuan Diperkuat. Akses Di Sini.
• PlatoESG. Karbon, teknologi bersih, energi, Lingkungan Hidup, Tenaga surya, Penanganan limbah. Akses Di Sini.
• PlatoHealth. Kecerdasan Uji Coba Biotek dan Klinis. Akses Di Sini.
• Sumber: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-43-2023/