Bagi Hong Kong, stablecoin lebih dari sekadar pembayaran

Hong Kong bukanlah yurisdiksi pertama yang membuat peraturan untuk stablecoin. Namun tanggapannya mungkin menjadi yang paling signifikan.

Ini mungkin tampak seperti proposisi yang aneh. Uni Eropa, Inggris, Singapura dan Jepang telah menyusun proposal. Amerika Serikat juga mempunyai rezim yang agak longgar dan permisif. Apa jadinya jika kota berpenduduk 7.5 juta jiwa mengikuti jejaknya?

Dua alasan. Yang pertama adalah sifat unik mata uang Hong Kong. 

Stablecoin yang paling populer – Tether dari Bitfinex dan USDC dari Circle – dipatok ke dolar AS, yang menunjukkan tingginya permintaan di pasar global terhadap dolar luar negeri (atau, dengan kata lain, untuk Eurodolar digital).

Dolar Hong Kong dipatok terhadap dolar AS. Oleh karena itu, stablecoin terkait dolar Hong Kong adalah Eurodolar digital de facto. Hal ini tidak berlaku untuk dolar Singapura digital, euro, yen, atau sterling.

Meskipun fokus Otoritas Moneter Hong Kong pada regulasi stablecoin mungkin tidak memikirkan hal ini secara eksplisit – HKMA berfokus pada perlindungan investor Hong Kong dan menjaga stabilitas sistem keuangan lokal – HKMA menawarkan jalan menuju alat yang memiliki permintaan global.

Stablecoin OG

Alasan kedua dan terkait adalah, tidak seperti semua lembaga sejenis lainnya, HKMA adalah satu-satunya otoritas moneter yang memiliki manajemen cadangan stablecoin yang tertanam dalam DNA-nya.

Dolar Hong Kong ditetapkan menjadi satu dolar AS pada HK$7.8 pada bulan Oktober 1983, dengan HKMA mengoperasikan sistem manajemen cadangan yang dirancang untuk menjaganya dalam rentang perdagangan yang ketat. HKMA mengoperasikan stablecoin yang terikat dengan greenback!

HKMA tetap mempertahankan batasan tersebut, meskipun terjadi krisis keuangan dan serangan besar-besaran terhadap rezim yang dilakukan oleh dana lindung nilai internasional, selama empat puluh tahun.

Ini adalah pencapaian yang langka; salah satu alasan mengapa euro ada adalah karena otoritas moneter Eropa terus-menerus gagal menjaga franc, pound, dan mark diperdagangkan dalam kisaran yang cukup besar. HKMA memiliki pengalaman unik dan mendalam yang tidak dapat ditandingi oleh regulator lain.

Baik – jadi kebangkitan stablecoin berbasis blockchain menempatkan Hong Kong pada posisi yang unik. Bagaimana dampaknya terhadap pedoman yang diusulkan HKMA?

Jawaban singkatnya adalah manajemen cadangan. Untuk memahami hal tersebut, mari kita lihat beberapa ciri lain dari kemungkinan rezim Hong Kong.

Mengatur stablecoin

Alasan mengapa HKMA dan regulator lainnya tertarik pada stablecoin adalah karena mereka menyadari bahwa stablecoin dapat menjadi bagian penting dalam pembayaran, baik secara nasional maupun internasional. Mereka ingin menetapkan peraturan untuk memastikan warga negara mereka dapat menggunakannya dengan aman, dan tidak mengganggu bank atau pasar keuangan. Stablecoin adalah pertemuan keuangan tradisional dengan blockchain, sehingga regulator bertekad untuk mengisolasi sistem keuangan mereka dari risiko 'Wild West' kripto.

Pada bulan Januari, HKMA dan Biro Jasa Keuangan dan Perbendaharaan mengusulkan rezim lisensi dan peraturan untuk aset virtual yang dimaksudkan untuk mempertahankan nilai stabil dibandingkan dengan satu atau lebih mata uang fiat.

---

---

Tokoh keuangan dan fintech mengatakan kepada DigFin bahwa proposal tersebut masih dalam proses, dan mengatakan bahwa HKMA sangat ingin mendapatkan masukan – sebuah sikap yang tidak sering terjadi ketika pihak berwenang berkonsultasi dengan industri mereka.

Namun satu hal yang jelas: HKMA hanya tertarik untuk memiliki stablecoin yang beredar di Hong Kong yang mereferensikan mata uang seperti Hong Kong atau dolar AS, bukan komoditas seperti emas. Dan stablecoin algoritmik sudah keluar.

Ada baiknya jika kita membandingkan hal ini dengan rezim lain:

• Hong Kong hanya akan melegalkan stablecoin yang direferensikan dengan fiat.
• Singapura juga hanya melegalkan stablecoin yang direferensikan fiat.
• Jepang hanya mengakui stablecoin yang didukung yen (jadi USDC dan Tether adalah ilegal).
• Inggris hanya akan mengakui stablecoin yang didukung sterling, dan mengharuskan jaminan tersebut disimpan sebagai cadangan di Bank of England.
• UE mempunyai rezim yang paling fleksibel, mengakui stablecoin yang didukung komoditas dan fiat, dan mengakuinya di tingkat Eropa, sehingga menghapuskan hal-hal tersebut dari lingkup regulator perbankan nasional.
• Peraturan AS belum diformalkan.

Ada satu perbedaan besar antara rezim yang diusulkan Hong Kong dan rezim lainnya. Meskipun semua pemerintahan mengakui stablecoin sebagai bentuk uang elektronik (fasilitas nilai tersimpan, pembayaran elektronik, dll), rezim Hong Kong dibangun di atas rezim lisensi Komisi Sekuritas dan Berjangka yang sudah ada untuk platform perdagangan aset virtual (VATP, atau kripto). pertukaran).

Dapat diasumsikan bahwa rezim lain akan menciptakan rezim untuk perantara aset virtual, termasuk bagi investor ritel, namun mereka membangun sistem pasar modal selain basis pembayaran, sedangkan Hong Kong melakukan hal yang sebaliknya.

Di luar cadangan

Mengingat keberadaan VATP yang diatur, dengan adanya ekosistem pembuat pasar, peraturan stablecoin HKMA tidak hanya sekedar aturan sederhana untuk cadangan.

“Mereka tidak hanya melihat cadangan di balik stablecoin,” kata seseorang yang mengetahui pemikiran HKMA. “Mereka sedang melihat aksi harga. Bagaimana penerbit [stablecoin] akan bekerja dengan perantara dan pembuat pasar untuk menjaga stabilitas harga? Kegagalan apa pun dapat menyebabkan pasar kehilangan kepercayaan terhadap stablecoin.”

Para pelaku pasar mengatakan hal ini secara teknis tidak sulit. Namun diperlukan kejelasan seputar kesepakatan mereka dengan emiten. Penerbit bertanggung jawab untuk mencetak dan membakar stablecoin, sehingga mereka memerlukan proses yang efisien dan jelas. Hal ini merupakan awal dari membangun kepercayaan antara emiten dan pasar sekunder.

Kepercayaan adalah kuantitas uang yang mendasar. Kepercayaan yang dimiliki orang-orang terhadap mata uang mereka atau Eurodolar harus diperluas ke stablecoin yang melacaknya. Tapi bagaimana dengan stablecoin swasta yang ada, USDC dan Tether?

USDC dan Tether

Emiten USDC, Circle, mencoba menampilkan dirinya sebagai pemain yang ramah kepatuhan dan ingin diatur. Masalahnya adalah ada saat-saat volatilitas ketika USDC kehilangan patokannya. Apakah pengakuan hukum akan membantu, dan kondisi apa yang akan diminta oleh regulator agar Circle dapat mencentang kotaknya?

Tether bahkan lebih aneh lagi. Kapitalisasi pasarnya sekarang mencapai $97 miliar. Ini adalah perekat yang menyatukan pasar kripto. Namun pembuat pasar kripto tidak mempercayai Tether, dan regulator tentu tidak menyukai kerahasiaan dan sejarah kebohongan dari pemegang saham pengendali Bitfinex.

Ketika Tether digunakan untuk pembayaran, orang menggunakannya sebagai fasilitator jangka pendek untuk memperdagangkan pasangan lain (misalnya bitcoin/Tether, dan kemudian Tether/dolar). Tidak ada yang mau memegang Tether. Inilah, kata para pembuat pasar, yang menjadi alasan mengapa toko alat peraga berkembang biak: ada industri besar yang bermain-main dengan Tethers. Industri kripto telah belajar untuk merasa nyaman dengan hal ini, memercayai kecepatan perdagangan 24/7 dan likuiditas daripada memercayai penerbitnya.

Ini adalah permainan yang berbahaya untuk dimainkan: yang diperlukan hanyalah satu krisis serius untuk melenyapkan orang-orang yang berpuas diri. Tidak ada regulator keuangan yang menginginkan rezim seperti itu. Jika stablecoin ingin menjadi alat pembayaran yang banyak digunakan, pengguna ritel serta perusahaan atau bank harus bersedia menyimpannya di neraca.

HKMA juga harus mempertimbangkan apa yang diharapkan terkait dengan penebusan. Saat ini, penerbit stablecoin mungkin berjanji untuk menebusnya dengan harga yang setara, tetapi mereka tidak memberikan janji apa pun terkait stabilitas harga di pasar sekunder. Hong Kong, seperti yurisdiksi lainnya, akan bersikeras untuk melegalkan stablecoin yang dapat ditukarkan oleh pemegangnya dengan nilai penuh dari stablecoin tersebut, kapan saja.

Safety first

Namun bagaimana HKMA atau regulator lainnya mencapai hal tersebut? Penegakan hukum merupakan tantangan di setiap yurisdiksi. Hong Kong mengetahui setahun yang lalu dengan penipuan JPEX bahwa penjahat di luar negeri dapat dengan mudah menjual kripto ilegal ke ritel dalam negeri.

Namun, ada beberapa cara bagi regulator untuk mencoba membuat stablecoin aman. Pertama, Hong Kong menerapkan kewajiban kenali pelanggan Anda dan anti pencucian uang pada emiten.

Kedua, regulator mengakui secara umum bahwa semakin banyak yurisdiksi yang menerapkan peraturan, semakin baik.

Ketiga adalah menempatkan rezim stablecoin dalam konteks aturan lain seputar aset virtual dan keuangan blockchain. Hong Kong, sebagaimana telah dibahas, berada di depan kurva. HKMA juga baru saja menerbitkan makalah konsultasi seputar hak asuh, yang mewakili bagian besar terakhir yang hilang.

Keempat adalah menggunakan kotak pasir peraturan untuk bereksperimen dengan siklus hidup dan kasus penggunaan stablecoin, daripada mencoba menentukan setiap aturan sejak awal. HKMA kemungkinan akan melakukan hal ini sebelum menyelesaikan beberapa pedomannya. Hal ini sekali lagi menunjukkan kekuatan Hong Kong dalam menekankan pasar modal, dibandingkan memperlakukan stablecoin sebagai pertanyaan pembayaran.

Ada baiknya kita mengambil jalan memutar cepat ke bidang peraturan lain yang dipelopori oleh HKMA: perlakuan modal.

Biaya modal

HKMA adalah regulator besar pertama yang memaparkan pemikirannya mengenai penerapan standar Komite Basel untuk peraturan modal dan perlakuan terhadap eksposur aset kripto bank.

Komite Basel mengelompokkan gubernur bank sentral di bawah naungan Bank of International Settlements. Mereka mengusulkan agar bank sentral mewajibkan bank komersial mereka untuk memiliki modal dalam jumlah yang sangat tinggi terhadap aset kripto apa pun di neraca mereka, termasuk jaminan di balik stablecoin serta bitcoin atau aset lain apa pun yang digunakan untuk mendukung dana yang diperdagangkan di bursa.

Andrew Fei, partner di firma hukum King & Wood Mallesons, mengatakan bahwa hasilnya adalah aset virtual yang didukung penuh akan dikenakan biaya modal yang setara dengan sifat aset yang mendasarinya – yaitu, akan diperlakukan seperti ekuitas atau jenis kepemilikan obligasi korporasi jika token tersebut memberikan hak suara atau hak ekonomi. Untuk mencapai hal ini, stablecoin tidak hanya harus dicadangkan 100 persen, namun bank harus memenuhi proses kepatuhan dan dokumentasi yang ketat, dan terlibat dalam audit rutin.

Aset virtual yang tidak didukung sepenuhnya atau stablecoin yang tidak memiliki metodologi stabilisasi yang ketat akan dikenakan biaya modal sekitar 10 atau 20 kali lebih banyak, sehingga kecil kemungkinannya bank akan menyimpannya di neraca mereka.

Fakta bahwa Hong Kong mengadopsi rekomendasi Basel menunjukkan arah perjalanannya. Ini paling relevan untuk dua hal: stablecoin, dan untuk tokenisasi aset dunia nyata.

Hal ini menunjukkan bahwa HKMA tidak menganggap stablecoin sebagai alat pembayaran teoretis, dalam ruang hampa. HKMA sedang memikirkan stablecoin yang akan digunakan untuk membayar aset yang diberi token atau fungsi pasar modal lainnya, seperti ETF.

Cadangan aset

Khusus untuk stablecoin, ini akan menetapkan batasan untuk Circle dan Bitfinex, serta penerbit stablecoin lainnya. Jika mereka ingin token mereka digunakan untuk memfasilitasi perdagangan aset dunia nyata dari Hong Kong di jalur blockchain, atau memasarkan sekuritas tersebut kepada investor Hong Kong, mereka perlu menyimpan cadangan di bank. Dan bank perlu memastikan kelengkapan dokumen sehingga mereka menghindari biaya modal yang bersifat menghukum.

Pembebanan modal membawa kita kembali ke pertanyaan mendasar yang sedang dieksplorasi HKMA: aset cadangan.

Jenis cadangan apa yang merupakan dukungan yang dapat diterima untuk stablecoin? Stablecoin yang melacak dolar AS (katakanlah) harus sepenuhnya didukung oleh aset dolar AS adalah hal yang wajar, tetapi seperti apa komposisinya?

UE memiliki aturan paling spesifik mengenai hal ini, di bawah aturan Pasar Aset Kripto (MiCA). Aturan ini menyatakan bahwa penerbit harus menyimpan 30 persen atau 60 persen cadangan mereka sebagai uang tunai yang disimpan di bank-bank Eropa (jumlahnya tergantung pada ukuran cadangan dan jumlah pemegang stablecoin). Selain simpanan ini, penerbit juga dapat melakukan cadangan melalui utang pemerintah pusat atau daerah atau obligasi tertutup.

Untuk memitigasi risiko pihak lawan, MiCA menyatakan tidak lebih dari 10 persen cadangan devisa dapat disimpan di bank tertentu, dan cadangan tersebut tidak boleh melebihi 2.5 persen aset bank tersebut. Hingga 40 persen dari total cadangan harus tersedia untuk permintaan penebusan dalam satu hari.

HKMA belum menjabarkan rezim seperti ini. Namun orang-orang yang paham dengan pemikirannya mengatakan bahwa fokusnya adalah pada likuiditas, memastikan bahwa cadangan ditempatkan pada instrumen yang dapat ditebus dengan cepat.

Salah satu alasan HKMA lebih memilih untuk mengerjakan rinciannya dalam kotak pasir adalah karena penerbit, meskipun bertanggung jawab untuk mencetak atau membakar stablecoin, sebenarnya tidak memiliki banyak stablecoin. Maksud penerbitannya adalah mendistribusikannya melalui VATP (broker atau bursa).

Tidaklah praktis untuk berasumsi bahwa penerbit – baik itu bank atau operator uang berlisensi – dapat melacak dan menerima semua pemegang saham akhir dalam situasi krisis. Perantara dapat ditugaskan untuk melakukan pertemuan penebusan, namun HKMA memerlukan rencana cadangan jika terjadi krisis sistemik.

Sedang berlangsung

Peraturan cadangan modal dirancang untuk memberi bank penyangga pada saat krisis, namun bank run masih bisa terjadi. Penghentian stablecoin dapat mengganggu stabilitas keuangan tradisional, jadi HKMA akan terus bereksperimen sebelum memberikan lisensi kepada penerbitnya.

Selain itu, aturan ini membuat bank kecil kemungkinannya ingin menerbitkan stablecoin. Insentif ini akan mendorong mereka menuju simpanan yang diberi token. Ini bukan instrumen yang diperdagangkan di pasar, namun mewakili hubungan antara deposan dan bank. Lebih penting lagi, meskipun stablecoin harus 100 persen dicadangkan, deposito adalah bagian dari sistem perbankan cadangan fraksional, bahkan jika ia beroperasi pada blockchain. Saat ini di Hong Kong, cadangan minimum deposito adalah 8 persen.

Bank yang lebih mungkin terlibat adalah mensponsori atau memfasilitasi tokenisasi aset di dunia nyata. Stablecoin menjadi relevan sebagai alat penyelesaian tunai (walaupun mata uang digital bank sentral dapat memainkan peran ini, jika HKMA memutuskan untuk menerbitkan e-HKD sendiri langsung dari neracanya).

HKMA dan rekan-rekan globalnya terlibat dalam eksperimen besar. Bisakah kepercayaan terhadap mata uang nasional mereka diterjemahkan ke dalam stablecoin? Hal ini memerlukan regulasi yang baik, namun itu baru langkah pertama.

Rezim-rezim ini perlu diuji. Patokan dolar Hong Kong terhadap greenback dipercaya bukan hanya karena HKMA mempunyai peraturan, namun karena HKMA mempertahankan patokannya terhadap musuh yang kuat.

Dan rezim ini akan memerlukan adopsi. Bank sentral tidak berhak menangani kasus penggunaannya, namun tugas mereka adalah berasumsi bahwa stablecoin dapat digunakan secara luas sebagai alat pembayaran oleh warganya. Penggunaan itulah yang akan menguji sistem. Jika rezim ini terlalu memberatkan, tidak ada yang akan menerbitkan obligasi di yurisdiksi mereka, dan investor mereka akan berbondong-bondong ke produk kripto ilegal.

Hal ini berlaku untuk semua regulator. Apa yang membuat Hong Kong menarik untuk disimak adalah HKMA, yang telah lama menjadi pengelola 'stablecoin', menerapkan panduannya dalam bidang pasar modal. Alat pembayaran semuanya baik-baik saja, tetapi uanglah yang Anda gunakan untuk membayar utang Anda – dan itu menempatkan stablecoin di dunia aset dan liabilitas orang dewasa.

• Konten Bertenaga SEO & Distribusi PR. Dapatkan Amplifikasi Hari Ini.
• PlatoData.Jaringan Vertikal Generatif Ai. Berdayakan Diri Anda. Akses Di Sini.
• PlatoAiStream. Intelijen Web3. Pengetahuan Diperkuat. Akses Di Sini.
• PlatoESG. Karbon, teknologi bersih, energi, Lingkungan Hidup, Tenaga surya, Penanganan limbah. Akses Di Sini.
• PlatoHealth. Kecerdasan Uji Coba Biotek dan Klinis. Akses Di Sini.
• Sumber: https://www.digfingroup.com/hong-kong-stablecoins/