Healthtech: Tunjukkan Keajaiban Anda

Diterbitkan Ulang Oleh Plato

Followers: 0

DAFTAR ISI

Situasi pasar publik untuk teknologi kesehatan tampak sangat menyedihkan. Baru-baru ini saham-saham teknologi kesehatan yang IPO berkinerja buruk di pasar yang lebih luas, dengan beberapa turun 95%+ dari IPO mereka—sementara itu, perusahaan yang lebih tradisional seperti UnitedHealth dan Eli Lilly mendekati titik tertinggi sepanjang masa.

Tidak mengherankan, beberapa komunitas perawatan kesehatan telah mulai mengekstrapolasi hasil yang mengecewakan ini ke lanskap yang lebih luas dari perusahaan teknologi kesehatan yang didukung usaha dan tesis di baliknya: dapatkah bisnis yang nyata, berkembang pesat, bermargin tinggi, dan sangat dapat dipertahankan dibangun di bidang teknologi kesehatan?

Jawaban kami: ya, tentu saja.

Perusahaan terpenting dalam teknologi kesehatan—dan perusahaan yang memberikan dampak paling bertahan lama pada jumlah pasien terbanyak—akan memanfaatkan Peluang dalam perawatan kesehatan (yaitu: pengeluaran yang sangat besar, rasio tenaga kerja terhadap modal yang tidak proporsional, dan biaya peralihan yang tinggi) dengan menerapkan keunggulan strategis dari banyak perusahaan teknologi terbesar saat ini: meningkatkan nilai seumur hidup pelanggan (LTV), memperluas leverage operasi, dan menurunkan pelanggan biaya akuisisi (CAC).

Perusahaan yang melakukan ini menunjukkan kualitas model bisnis yang kuat, atau seperti yang kami suka menyebutnya, "ajaib".

Mengukur sihir

Jika perusahaan teknologi kesehatan modern pada dasarnya hancur di pasar publik, kami berharap melihat mereka dihargai dengan buruk bahkan ketika memperhitungkan kualitas bisnis yang dapat diamati. Seperti yang akan kami tunjukkan, bukan itu masalahnya.

Mengontrol untuk kualitas

Untuk analisis ini, kami menggunakan metrik yang disebut Aturan 40— ukuran gabungan dari tingkat pertumbuhan pendapatan dan margin laba. Saat kami memplot dunia perawatan kesehatan publik yang berkembang (tidak termasuk bioteknologi), perusahaan, konsumen, dan perusahaan tekfin berdasarkan skor efisiensi vs. kelipatan penilaian (Total Nilai Perusahaan dibandingkan Laba Kotor), kami melihat korelasi yang masuk akal.

Ini masuk akal! Bisnis dengan aturan skor 40 yang lebih tinggi dapat tumbuh dengan cepat tanpa menghabiskan banyak uang. Kami menganggap latihan grafis ini sebagai upaya untuk "mengendalikan" kualitas bisnis yang dapat diamati—lagipula, jika kami menulis karya yang menyimpulkan tumbuh dengan cepat sambil membakar sedikit (misalnya aturan tinggi 40) secara otomatis diterjemahkan ke kelipatan penilaian yang lebih baik, Anda mungkin menuduh kami tautologi.

Apakah Healthtech ditakdirkan di pasar publik?

Sementara itu, jika bisnis perawatan kesehatan secara struktural kurang dihargai, kami memperkirakan akan melihat sekelompok segitiga biru muda di bawah garis regresi—artinya, mereka akan berdagang dengan kelipatan yang lebih rendah secara struktural daripada rekan-rekan di dunia perusahaan, konsumen, atau tekfin yang memiliki ukuran yang sama dari kualitas yang dapat diamati (aturan 40).

Tapi ini bukan yang kita lihat. Faktanya, beberapa titik dengan jarak vertikal positif terbesar ke garis (residu positif) adalah perusahaan perawatan kesehatan—Oak Street (pengumuman pra-akuisisi), Agilon, Veeva—sementara yang lain seperti Doximity, R1, Progyny, dan One Medical ( pra-akuisisi) siap dipertaruhkan, bersama rekan-rekan seperti Visa, Datadog, Intuit, dan Airbnb.

Kesimpulan kami: perusahaan layanan kesehatan secara struktural tidak dinilai rendah di pasar publik. Dan menggali pendorong residu positif dalam perawatan kesehatan mengungkapkan beberapa wawasan penting bagi para pendiri tahap awal yang mempelajari apa yang dikatakan pasar publik kepada kita tentang cara membangun bisnis yang berharga.

Untuk itu, apa kesamaan yang dimiliki semua orang yang berkinerja lebih baik dari sisa yang positif ini?

Setidaknya satu hal: keajaiban dalam model bisnis mereka, sehingga investor pasar publik tampaknya percaya bahwa bisnis ini akan dapat menghasilkan arus kas yang dapat diprediksi, efisien, dan bertahan untuk waktu yang lama di masa depan.

Di mana keajaiban muncul

Kami melihat beberapa bentuk keajaiban yang dapat mendorong kualitas model bisnis, dan yang dapat digunakan sebagai model bagi para pendiri saat ini dan masa depan saat mereka memikirkan arah jangka panjang perusahaan mereka.

Keajaiban LTV: meningkatkan aliran pendapatan dari pelanggan saat ini

Keajaiban LTV: Kelekatan –> retensi pendapatan

Semakin lengket suatu produk, semakin besar retensi yang diharapkan perusahaan, menciptakan keajaiban LTV. Beberapa bisnis perangkat lunak perusahaan mencapai hal ini dengan menjadi begitu melekat dalam operasi bisnis dan aliran pembayaran pelanggan mereka sehingga praktis menjadi sangat diperlukan. Salah satu bentuk paling umum dari mosi ini adalah membangun sistem pencatatan dan perikatan; menjadi tulang punggung digital organisasi lain memberikan kekuatan penetapan harga dan memperluas aliran pendapatan.

Salah satu cara untuk menginterpretasikan sisa tinggi yang diterima Veeva, misalnya, adalah bahwa investor mengharapkan pelanggan Veeva tidak hanya tinggal bersama mereka untuk jangka waktu yang lama, tetapi juga membelanjakan lebih banyak selama hubungan, menambah pertumbuhan pendapatan dari waktu ke waktu. Bahkan pada skala pendapatan $2.1 miliar, Veeva menunjukkan retensi pendapatan kotor dan bersih yang luar biasa dengan margin EBIT ~24%.

Perusahaan Healthtech yang menyematkan platform perangkat lunak mereka ke dalam alur kerja inti pelanggan mereka—menjadi jangkar bagi mereka pemberian perawatan dan / atau ilmu kehidupan tumpukan teknologi — dapat membangun pertahanan yang kuat untuk tahun-tahun mendatang.

Keajaiban LTV: “Kemampuan platform”

Bisnis jaringan multi-sisi menikmati keuntungan gabungan dari perluasan jaringan, yang mengarah ke kemampuan untuk lapisan layanan tambahan. Dengan kata lain, seiring berkembangnya platform perusahaan, perusahaan dapat lebih mudah menambahkan komponen tambahan yang terdiversifikasi ke platform tersebut dengan sedikit biaya tambahan.

Misalnya, efek jaringan Doximity memiliki manfaat lanjutan yang memungkinkan perusahaan membangun bisnis farmasi dengan cepat di atas jaringan yang ada. Demikian pula, di Flatiron Health, jaringan penyedia yang kuat memungkinkan perusahaan untuk membangun bisnis penghasil bukti dunia nyata yang menghadapi farmasi di atas.

Potensi platform inilah yang menjadi perhatian kami parit sebelum margin kotor. Basis pelanggan yang dapat dipertahankan dan dipertahankan memungkinkan perusahaan untuk meningkatkan LTV tanpa peningkatan biaya yang proporsional, yang pada akhirnya menghasilkan margin yang sangat besar.

Keajaiban pengungkit operasi: Penurunan biaya marjinal untuk melayani pelanggan

Pengoperasian leverage magic: level COGS

Perusahaan yang mengembangkan teknologi yang berbeda secara bermakna untuk memecahkan masalah bisnis pelanggan mereka dapat memperoleh bagian yang tidak proporsional dari nilai yang mereka hasilkan.

Seperti yang sering kami perdebatkan, dinamika biaya marjinal perangkat lunak yang mendekati nol memungkinkan pertumbuhan pendapatan eksponensial dengan margin kotor yang tinggi. Dengan kata lain, perangkat lunak dapat memungkinkan bisnis mempertahankan biaya marjinal yang menurun sambil melayani pelanggan tambahan.

Biaya marjinal yang menurun ini, pada gilirannya, memberi startup lebih banyak ruang untuk kesalahan pada biaya operasional. Ini berlaku untuk perangkat lunak sebagai layanan (SaaS) dan perusahaan jasa yang mendukung teknologi—walaupun perusahaan jasa cenderung memiliki biaya tenaga kerja yang lebih tinggi yang berskala proporsional dengan pendapatan, mengurangi ruang untuk kesalahan.

Kami terus optimis tentang startup teknologi kesehatan yang memanfaatkan model bahasa besar terbaru untuk menghadirkan produk mereka dengan dampak COGS minimal. Jika perangkat lunak yang membawa biaya marjinal distribusi mendekati nol berdampak, bayangkan saja apa yang mungkin dihasilkan oleh AI generatif biaya penciptaan turun ke nol.

Keajaiban pengungkit operasi: Tingkat biaya operasional (OpEx).

Demikian pula, ada kategori bisnis yang menciptakan keajaiban pada tingkat biaya operasional. Leverage operasi ini adalah hasil dari model yang meningkatkan pendapatan tanpa peningkatan proporsional dalam pembelanjaan terpusat. Hal ini mirip dengan sihir tingkat HPP karena sering dilakukan dengan perangkat lunak, tetapi berbeda karena terkait dengan biaya operasional keseluruhan (khususnya biaya R&D dan G&A), daripada biaya marjinal per produk atau layanan (yaitu HPP).

Salah satu cara untuk menginterpretasikan sisa tinggi yang diterima Oak Street dan Agilon adalah bahwa investor menghargai dinamika unik mereka karena sebagian besar biaya ditanggung di tingkat pasar lokal. Strategi ini memungkinkan kedua perusahaan ini mempertahankan pertumbuhan pengeluaran operasional yang moderat di tingkat bisnis pusat saat mereka berkembang di dalam dan ke pasar baru. Dengan kata lain, pasar tampaknya memberikan penghargaan kepada Agilon dan Oak Street karena memengaruhi biaya perawatan tanpa harus mempekerjakan banyak staf klinis pusat (biaya operasional yang sangat besar untuk bisnis layanan kesehatan tradisional).

Hal ini dapat mendorong keuntungan yang lebih nyata bagi perusahaan teknologi kesehatan saat mereka masuk perjanjian risiko komersial dan menangkap keuntungan dari nilai yang mereka berikan.

Keajaiban CAC: Penurunan biaya marjinal untuk mendapatkan pelanggan

Sihir CAC: B2B2C

Terkait dengan itu, salah satu cara paling efisien untuk mendapatkan pelanggan baru adalah dengan mengakses kelompok pasien berkebutuhan tinggi melalui kemitraan atau akuisisi dengan entitas yang sudah mempertahankan hubungan tersebut.

Agilon dan Oak Street telah berhasil menerapkan jenis keajaiban ini dengan mendaftarkan grup penyedia atau paket Medicare Advantage yang bertanggung jawab secara finansial untuk populasi pasien yang besar. Sebagai hasil dari strategi akuisisi ini, serta keajaiban tingkat OpEx terkait yang telah kita diskusikan di atas, perusahaan-perusahaan ini bergerak menuju profitabilitas dengan cepat, dengan harapan bahwa mereka akan mengubah laba kotor menjadi arus kas bebas pada tingkat yang luar biasa tinggi dari waktu ke waktu.

Mau tak mau kami membayangkan bisnis teknologi kesehatan masa depan yang mampu memengaruhi biaya perawatan untuk populasi pasien yang besar dan sangat membutuhkan dengan peningkatan efisiensi penjualan dan pemasaran, melalui berbagai gerakan masuk ke pasar yang kreatif (misalnya penjualan dari bawah ke atas).

Sihir CAC: Efek jaringan

Bukan rahasia lagi bahwa kami di a16z cinta efek jaringan. Efek jaringan terjadi ketika produk atau layanan menjadi lebih bernilai bagi penggunanya karena semakin banyak orang yang menggunakannya, menciptakan efek roda gila pertumbuhan yang semakin efisien modal.

Untuk Doximity, efek jaringan yang kuat menyebabkan penurunan CAC tambahan; nilai Doximity ke pengguna ke-10,000 jauh lebih kuat daripada ke pengguna ke-1,000. Seiring waktu, platform Doximity menjadi lebih mudah dijual.

Kami menafsirkan dukungan Doximity di pasar publik karena investor menghargai efek jaringan Doximity, dengan keterlibatan dan retensi pengguna yang tinggi dari perusahaan yang diperkirakan akan bertahan lama di masa mendatang.

perusahaan Healthtech itu memasuki efek jaringan dapat mempertahankan atau bahkan meningkatkan efisiensi pada skala, memberikan keunggulan kompetitif yang kuat dari waktu ke waktu.

Membangun mesin ajaib (arus kas).

Pada akhirnya, tidak ada pengusaha yang mau menghabiskan lebih dari satu dekade untuk membangun sesuatu yang dinilai terlalu rendah. Belum lagi fakta bahwa valuasi publik yang lebih tinggi dapat meningkatkan kemampuan perusahaan untuk mengejar misinya.

Semua analisis ini benar-benar bermuara pada satu hal: arus kas. Secara khusus, investor pada akhirnya menanggung kemampuan bisnis untuk menghasilkan banyak uang yang dapat diprediksi dalam jangka panjang.

Cara untuk mengendalikan takdir Anda sendiri adalah dengan berfokus pada menemukan dan menunjukkan keajaiban yang memungkinkan Anda menjadi mesin arus kas.

6 bentuk keajaiban yang disorot di atas sama sekali tidak lengkap, tetapi mudah-mudahan memberi pengertian tentang cara-cara di mana beberapa perusahaan teknologi kesehatan diberi penilaian residu positif yang tinggi di pasar publik. Perhatikan bahwa ini ortogonal untuk apakah bisnis adalah layanan yang mendukung teknologi atau permainan SaaS; keduanya bisa menjadi mesin arus kas ajaib!

Kesimpulan

Healthtech tidak mati — itu hanya disalahpahami. Kami senang melihat bagaimana generasi berikutnya dari pendiri teknologi kesehatan menggabungkan berbagai bentuk keajaiban yang telah kami uraikan, atau jenis lain yang bahkan belum pernah kami pikirkan, untuk membangun bisnis yang nyata, berkembang pesat, bermargin tinggi, dan sangat dapat dipertahankan. .

Sebagai perusahaan yang mempopulerkan ungkapan “perangkat lunak memakan dunia,” kami percaya bahwa teknologi akan memungkinkan perusahaan besar dan bertahan lama di bidang kesehatan. Kami sangat berharap tentang kemungkinan AI, serta peluang bagi perusahaan yang memanfaatkan keajaiban mereka untuk mengambil risiko dan meningkatkan perawatan pasien secara berarti.

Kami tetap optimis healthtech.

***

Pandangan yang diungkapkan di sini adalah pandangan individu AH Capital Management, LLC (“a16z”) yang dikutip dan bukan pandangan a16z atau afiliasinya. Informasi tertentu yang terkandung di sini telah diperoleh dari sumber pihak ketiga, termasuk dari perusahaan portofolio dana yang dikelola oleh a16z. Meskipun diambil dari sumber yang dipercaya dapat dipercaya, a16z belum memverifikasi informasi tersebut secara independen dan tidak membuat pernyataan tentang keakuratan informasi yang bertahan lama atau kesesuaiannya untuk situasi tertentu. Selain itu, konten ini mungkin termasuk iklan pihak ketiga; a16z belum meninjau iklan tersebut dan tidak mendukung konten iklan apa pun yang terkandung di dalamnya.

Konten ini disediakan untuk tujuan informasi saja, dan tidak boleh diandalkan sebagai nasihat hukum, bisnis, investasi, atau pajak. Anda harus berkonsultasi dengan penasihat Anda sendiri mengenai hal-hal itu. Referensi ke sekuritas atau aset digital apa pun hanya untuk tujuan ilustrasi, dan bukan merupakan rekomendasi investasi atau penawaran untuk menyediakan layanan konsultasi investasi. Selanjutnya, konten ini tidak ditujukan atau dimaksudkan untuk digunakan oleh investor atau calon investor mana pun, dan dalam keadaan apa pun tidak dapat diandalkan saat membuat keputusan untuk berinvestasi dalam dana yang dikelola oleh a16z. (Penawaran untuk berinvestasi dalam dana a16z hanya akan dilakukan dengan memorandum penempatan pribadi, perjanjian berlangganan, dan dokumentasi lain yang relevan dari dana tersebut dan harus dibaca secara keseluruhan.) Setiap investasi atau perusahaan portofolio yang disebutkan, dirujuk, atau dijelaskan tidak mewakili semua investasi dalam kendaraan yang dikelola oleh a16z, dan tidak ada jaminan bahwa investasi tersebut akan menguntungkan atau bahwa investasi lain yang dilakukan di masa depan akan memiliki karakteristik atau hasil yang serupa. Daftar investasi yang dilakukan oleh dana yang dikelola oleh Andreessen Horowitz (tidak termasuk investasi yang penerbitnya tidak memberikan izin kepada a16z untuk mengungkapkan secara publik serta investasi yang tidak diumumkan dalam aset digital yang diperdagangkan secara publik) tersedia di https://a16z.com/investments/.

Grafik dan grafik yang disediakan di dalam adalah untuk tujuan informasi semata-mata dan tidak boleh diandalkan saat membuat keputusan investasi. Kinerja masa lalu bukan merupakan indikasi hasil di masa mendatang. Konten berbicara hanya pada tanggal yang ditunjukkan. Setiap proyeksi, perkiraan, ramalan, target, prospek, dan / atau pendapat yang diungkapkan dalam materi ini dapat berubah tanpa pemberitahuan dan dapat berbeda atau bertentangan dengan pendapat yang diungkapkan oleh orang lain. Tolong lihat https://a16z.com/disclosures untuk informasi penting tambahan.